CDX: التعرض المحوط للعائد المرتفع في الولايات المتحدة (NYSEARCA: CDX)

أُطرُوحَة

ETF تبسيط العائد المرتفع بالإضافة إلى التحوط الائتماني (NYSEARCA: CDX) هو صندوق يتم تداوله في البورصة ذات الدخل الثابت. يعتبر الصندوق إضافة جديدة إلى حد ما إلى مساحة ETF ، حيث تم طرحه الأولي للاكتتاب العام في فبراير 2022. الأداة عبارة عن صندوق أمريكي ذو عائد مرتفع مع التحوطات المضمنة. يتخذ هذا الصندوق فكرة شاملة عن نهج المحفظة ، بهدف تزويد المستثمر بالتعرض لمساحة العائد المرتفع ولكن مع تراجع أكثر صمتًا من مركز الشراء البحت. يمكن لـ ETF التحوط من بعض الجوانب السلبية من خلال بعض الأدوات:

يمكن أن يكون التحوط من الائتمان مكلفًا للغاية ، لذلك من الأهمية بمكان أن تكون مرنًا في نهجنا للتحوط داخل المساحة. سوف تستثمر CDX بشكل انتهازي ، بناءً على نسب التكلفة إلى الدفع ، في مكالمات CDX ، والتحوطات القائمة على عوامل الجودة غير المرغوب فيها ، ووضع الأسهم.

حاليًا ، يحتفظ الصندوق فقط بمؤشر S&P 500 مع May وتواريخ استحقاق حزيران (يونيو) ، والتي نفترض أنها ستظهر بشكل أو بآخر.

من الناحية المفاهيمية ، فإن ما يحاول الصندوق تحقيقه هو تحقيق عائد إجمالي مرتفع أكثر “تجانسًا”. تتمثل عملية التفكير هنا في أنه يمكن للمدير النشط التحوط من بعض الجوانب السلبية من خلال الأدوات الموضحة أعلاه ، وبالتالي تزويد المستثمر بملف عائد إجمالي أقل تقلبًا من مركز الشراء المباشر.

يمتلك الصندوق حاليًا مقايضات عوائد إجمالية تمنحه تعرضًا لـ iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (HYG) ويحتوي أيضًا على عدد قليل من المراكز الصغيرة في S&P 500. يتم الاحتفاظ بمعظم الأموال النقدية في أذون الخزانة. وللتذكير ، فإن إجمالي مقايضات العائد عبارة عن مراكز طويلة اصطناعية (أي مشتقات) وبالتالي فإن الصندوق قادر على الاحتفاظ بكمية كبيرة من النقد مع الاحتفاظ بصفقة طويلة اصطناعية في HYG.

عند النظر إلى أدائها التاريخي على الرغم من أننا نفشل في رؤية فائدة التحوط. نحن ننظر هنا إلى التراجع في سبتمبر / أكتوبر 2022 ، والذي شهد أداءًا سلبيًا بشكل كبير في السوق عبر فئات الأصول. يجب أن تظهر الأداة “المحوطة” عائدًا أفضل من المكون الرئيسي لها ، ألا وهو HYG. في قسم “الأداء” أدناه ، حددنا التمثيل البياني للأداء ، ولا نرى تفوق CDX ، بل على العكس تمامًا.

نجد أن الفكرة العامة وراء CDX فكرة جيدة ، وقد تم تنفيذها برسوم إدارة صغيرة تبلغ 25 نقطة أساس فقط ، لكننا لا نعتقد أن التحوطات ذات الطبقات مهمة بما يكفي للتخفيف فعليًا من الجانب السلبي. إذا نظرنا إلى الضمانات والتحوطات الحالية ، نلاحظ ما يلي:

يتم وضع هذه التحوطات انتشار على الجاسوس. على سبيل المثال ، أول سطرين هما 363/345 وضع سبريد على SPY. إذا انخفض المؤشر إلى ما دون 363 بحلول 19 مايو ، فإن هذه التحوطات ستدفع. بغض النظر عن الحدوث الفعلي ، يرجى ملاحظة أن القيمة السوقية صغيرة جدًا: 41 عقدًا × 100 × 363 = 1.5 مم من القيمة السوقية. هذا صغير جدًا بالنسبة لصندوق 44 مليون دولار.

الاستنتاج هنا هو أن التحوطات صغيرة جدًا وغير مهمة لإحداث فرق في الصندوق ، على الرغم من وجود النية. يوضح الأداء التاريخي لمؤسسة التدريب الأوروبية أيضًا حقيقة أنه في بيع السوق في سبتمبر / أكتوبر 2022 ، فشلت السيارة في حماية مستثمر أكثر من كونها مركزًا مباشرًا في HYG. في حين أن هناك إمكانية للقيام ببعض عمليات شراء الحماية المثيرة للاهتمام ، إلا أننا لم نر ذلك بعد. توقع أن يكون أداء هذا الصندوق مشابهًا جدًا لأداء HYG حتى يثبت المدير أننا مختلفون.

تحليلات

• الأصول المُدارة: 0.04 تريليون دولار
• نسبة شارب: n / a (3Y)
• الأمراض المنقولة جنسيا. الانحراف: n / a (3Y)
• العائد: 5.45٪
• قسط / خصم على NAV: n / a
• Z- الدولة: n / a
• نسبة الرافعة المالية: 0٪
• التكوين: الدخل الثابت – HY الأمريكي (التحوط)
• المدة: 4 سنوات
• نسبة المصاريف: 0.25٪

أداء

تتمتع CDX بأداء يتماشى مع iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF:

كأداة “تحوط” نتوقع أداء أفضل ، خاصة خلال أحداث البيع المكثف في السوق. إذا ألقينا نظرة فاحصة على أداء أكتوبر / نوفمبر 2022 للأداتين يمكننا أن نرى ذلك بشكل صادم ، HYG يتفوق في الأداء. يخبرنا هذا أن “التحوط” الذي تقوم به CDX غير كافٍ ويؤدي فقط إلى سحب حمل المحفظة. من خلال النظر إلى هذا الرسم البياني ، يكون المستثمر أفضل حالًا من خلال الاستثمار في HYG بشكل مباشر.

المقتنيات

يحتفظ الصندوق بمركز اصطناعي في HYG عبر المقايضات ، وطرح فروق الأسعار على SPY و T-Bills:

وللتذكير ، فإن مقايضات العائد الإجمالي هي شكل من أشكال المشتقات التي يمكن أن تمرر إلى صندوق مثل CDX صافي العائدات من استثمار معين (في هذه الحالة HYG) مقابل رسوم. تدخل الصناديق في TRSs من أجل تجنب الاضطرار إلى شراء مئات السندات في ميزانيتها العمومية وتعديل المراكز وإدارتها باستمرار. في العرض التفصيلي للضمانات ، يمكننا أن نرى الصندوق يدفع الأموال الفيدرالية ناقص 90 نقطة أساس للهيكل:

خاتمة

CDX هو صندوق تداول ذو دخل ثابت. تعكس السيارة صندوق iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF عبر هيكل TRS ، وكذلك طبقات في S&P 500 تضع فروقًا لتخفيف الجانب السلبي. يمتلك الصندوق أيضًا تفويضًا بالاستثمار في مكالمات CDX أو التحوطات القائمة على عوامل الجودة غير المرغوب فيها. من الناحية النظرية ، يعد هذا هيكلًا مثيرًا للاهتمام لأنه سيؤدي إلى انخفاض أقل في تراجع السوق ، وكل شيء آخر متساوٍ. ومع ذلك ، يبدو أن CDX غير محمية بشكل مزمن ، حيث يتماشى أدائها في سبتمبر / أكتوبر 2022 إلى حد كبير مع HYG. بمعنى آخر ، لا يقوم الصندوق بعمل تحوط كافٍ لإحداث فرق في ملف العائد. هذا هو الحال حاليًا أيضًا ، مع تحوطات فروق الأسعار لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 والتي تصل إلى فكرة صغيرة جدًا عند مقارنتها بحجم الصندوق. ما لم يغير مدير المحفظة شيئًا ما في تكوينه ، توقع أن تعمل CDX بما يتماشى مع HYG ، على الرغم من تفويضها المعلن المثير للاهتمام.