في التعليقات على مقال حديث كتبته عن صندوق Destra Multi-Alternative Fund (DMA) المخفض بشدة ، اقترح أحد القراء أن ألقي نظرة على صندوق توزيعات الأرباح والدخل (OTCPK: DNIF) ، وهو صندوق مغلق بخصم كبير مماثل يتداول بخصم 35٪ من صافي قيمة الأصول.
نظرة عامة وجدت
صندوق توزيعات الأرباح والدخل هو صندوق مغلق (“CEF”) يسعى للحصول على دخل جاري مرتفع من محفظة الأوراق المالية المدرة للدخل.
يمتلك صندوق DNIF حاليًا 217 مليون دولار من الأصول ويتقاضى نسبة نفقات 1.98٪ اعتبارًا من 31 ديسمبر 2022 (الشكل 1).
الشكل 1 – نظرة عامة على صندوق DNIF (ividendandincomefund.com)
قد يستخدم صندوق DNIF الرافعة المالية لتعزيز العوائد ، واعتبارًا من 31 مارس 2023 ، كان لدى صندوق DNIF رافعة مالية بنسبة 11٪.
مسار طويل ملتوي لقائمة OTC
بدأ صندوق DNIF عملياته في يونيو 1998 باسم صندوق توزيع الأرباح والدخل ، شركة تشارتويل (“CWF”) ، صندوق أوراق مالية صغير قابل للتحويل. ومع ذلك، في فبراير 2011، تولى مستشارو Bexil منصب مدير الاستثمار للصندوق وغيروا اسم الصندوق إلى Dividend and Income Fund، Inc. مع شريط “DNI”. في وقت الاستحواذ ، لم يكن لدى صندوق CWF / DNI سوى 35 مليون دولار من الأصول. من خلال العديد من عروض الحقوق المخففة على مر السنين (بحث مؤلف ألفا جورج سبريتزر بالتفصيل تاريخ DNI هنا، بما في ذلك عروض الحقوق الرئيسية) ، تمكنت DNI من زيادة حجم الصندوق إلى ما يقرب من 190 مليون دولار بحلول عام 2019.
ومع ذلك ، فإن الخصم الكبير لصندوق DNI على صافي قيمة الأصول لفت انتباه المستثمرين الناشطين بما في ذلك Bulldog Investors و Saba Capital Management. بعد فشل اقتراح المساهمين بقيادة الناشطين لتحويل الصندوق إلى صندوق مشترك مفتوح العضوية ، قرر صندوق DNI الشطب طوعيًا من بورصة نيويورك في 8 أكتوبر 2020 وأصبح مدرجًا في سوق OTC مع المؤشر الحالي ” DNIF “.
المدير الراسخ هو مساهم رئيسي
ليس Bexil هو مدير الصندوق فحسب ، بل يمتلك أيضًا 11٪ من وحدات الصندوق. Bexil Advisers هي مديرة استثمار صغيرة تدير صندوق DNIF وصناديق Midas و Foxby Corp. (OTCPK: FXBY). يخضع Bexil لسيطرة Thomas Winmill ، وهو محامي الأوراق المالية للشركات من خلال التدريب الذي يعمل كرئيس ومدير تنفيذي وأمين صندوق DNIF والرئيس والمدير التنفيذي والمستشار العام لمدير الاستثمار.
مقتنيات المحفظة
يوضح الشكل 2 التخصيصات القطاعية لصندوق DNIF. ويتركز الصندوق بشكل عام في الدورات الاستهلاكية الدورية (22٪) ، والمواد الأساسية (22٪) ، والمالية (21٪) ، والصناعة (16٪).
الشكل 2 – تخصيصات قطاع DNIF (صحيفة وقائع DNIF)
من خلال أحدث تقرير سنوي للصندوق ، يبدو أن ممتلكات صندوق DNIF هي في الغالب مراكز ملكية مباشرة مثل Steel Dynamics (STLD) و AutoZone (AZO) ، مع عدد قليل من سندات الشركات والأوراق المالية المفضلة. تظهر أكبر 10 حيازات للصندوق اعتبارًا من 31 مارس 2023 في الشكل 3.
الشكل 3 – أعلى 10 مقتنيات DNIF (صحيفة وقائع DNIF)
عائدات
يوضح الشكل 4 العوائد التاريخية لصندوق DNIF. قدم صندوق DNIF 19.7٪ / 8.4٪ / 8.1٪ / 7.2٪ في الأطر الزمنية 3/5/10 / 15Yr حتى 30 أبريل 2023.
الشكل 4 – العوائد التاريخية DNIF (morningstar.com)
ومع ذلك ، يجب على المستثمرين أن يضعوا في اعتبارهم أن متوسط رقم العائد لمدة 3 سنوات قد يبدو أعلى من الواقع ، حيث كان أبريل 2020 ، فترة البداية ، قريبًا من أدنى مستويات انتشار فيروس كورونا المستجد ، وربما يكون قد عزز حسابات عائد 3 سنوات. أعتقد أن أرقام متوسط العائد السنوي لـ DNIF على المدى الطويل 5 و 10 سنوات البالغة 8.4٪ و 8.1٪ قد تكون أكثر تمثيلاً لقدرة أرباح الصندوق.
التوزيع والعائد
يدفع صندوق DNIF توزيعات ربع سنوية سخية محددة حاليًا عند 0.25 دولار / ربع أو 9.2 ٪ عائد توزيع آجل (الشكل 5). يجب أن يلاحظ المستثمرون أنه بناءً على أحدث صافي قيمة أصول بقيمة 16.79 دولارًا ، فإن الصندوق يدفع في الواقع عائد توزيع بنسبة 6.0٪ فقط.
الشكل 5 – DNIF ينتج 9.2٪ (البحث عن ألفا)
على الرغم من أن صندوق DNIF اعتمد بشكل عام على مكاسب رأس المال وعائد رأس المال (“ROC”) لتمويل توزيعه ، فإن هذا ليس بالضرورة سببًا للقلق (الشكل 6).
الشكل 6 – اعتمد DNIF على مكاسب رأس المال و ROC للتوزيعات (التقرير السنوي DNIF)
العامل الرئيسي الذي يجب مراعاته هو ما إذا كان الصندوق يكسب عائدات كافية لتمويل عائد التوزيع الخاص به باستخدام مفهوم يسمى “عودة رأس المال”. بمقارنة متوسط العوائد السنوية لـ DNIF لمدة 5 سنوات والذي يبلغ 8.4٪ إلى 6.0٪ من عائد توزيع صافي القيمة العادلة ، أعتقد أن معدل التوزيع الحالي لـ DNIF مستدام.
يتم تأكيد ذلك من خلال النظر في ملف تعريف NAV الخاص بـ DNIF ، والذي تم تداوله بشكل جانبي منذ أن تولى Bexil الإدارة في عام 2011 (الشكل 7).
الشكل 7 – لا يشير ملف تعريف DNIF NAV إلى القلق بشأن استدامة التوزيع (morningstar.com)
من المحتمل أن تكون حالة OTC هي السبب الرئيسي للخصم
كما ذكرنا في بداية هذا المقال ، يتداول صندوق DNIF حاليًا بخصم حاد بنسبة 35٪ على صافي قيمة الأصول (الشكل 8).
الشكل 8 – يتداول DNIF بخصم حاد (cefconnect.com)
بعد مراجعة تاريخ الصندوق وممتلكاته وهيكله ، أعتقد أن هذا الخصم تبرره حالة الصندوق خارج البورصة. تتمتع الأوراق المالية خارج البورصة عمومًا بمخاطر أعلى وسيولة أقل ، لذلك فمن المعقول أن يعاقب المستثمرون صندوق DNIF بسبب وضعه خارج البورصة.
علاوة على ذلك ، في رأيي ، يُظهر تاريخ الإدارة في عروض الحقوق المخففة واستراتيجية شطب الصندوق لرفض المستثمرين الناشطين قصورًا عامًا في حوكمة الشركات ، مما قد يضيف علاوة مخاطر إضافية.
خاتمة
على الجانب الإيجابي ، يبدو أن محفظة DNIF عبارة عن أسهم فانيليا عادية وأسهم مفضلة مباشرة من حيث القيمة ، لذلك على عكس صندوق DMA ، لدي القليل من المخاوف بشأن محفظة الصندوق. ومع ذلك ، أعتقد أن الإدارة قد انخرطت في تاريخ من الإجراءات المشكوك فيها مثل عروض الحقوق المخففة وشطب الصندوق ، مما يشير إلى احتمال وجود تضارب في المصالح.
إن أسرع طريقة للحصول على القيمة السطحية في صندوق DNIF هي إذا قام المدير بتحويل الصندوق إلى هيكل مفتوح بحيث يمكن لمالكي الوحدات استرداد وحداتهم في NAV. قد يؤدي هذا إلى تحقيق عائد استثمار فوري بنسبة 50٪. ومع ذلك ، مع ترسيخ الإدارة بعمق وكونها مساهمين رئيسيين ، يبدو هذا الاحتمال بعيدًا. من المرجح أن يحدث إغلاق الخصم NAV في الجدول الزمني للإدارة ، أي قد يكون هناك حدث سيولة عندما يكون السيد. Winmill يتقاعد.
بشكل عام ، أعتقد أن صندوق DNIF قادر على جني عائد توزيعه السخي بنسبة 9.2 ٪ ، حيث يمثل عائدًا بنسبة 6.0 ٪ فقط على صافي قيمة الأصول ، لذلك قد يجد المستثمرون الذين يبحثون عن العائد صندوق DNIF مناسبًا. ومع ذلك ، يجب على المستثمرين الذين يفكرون في صندوق DNIF أن يكونوا على دراية بحالة OTC ، مما يزيد من مخاطر التشغيل ويقلل من السيولة.
مسؤولية المشتري.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة ورقة مالية واحدة أو أكثر لا يتم تداولها في بورصة أمريكية رئيسية. يرجى العلم بالمخاطر المرتبطة بهذه المخزونات.
