لاحظنا مؤخرًا أن أداء سعر سهم Moncler (OTCPK:MONRF) كان أقل من أداء السوق (الشكل 1)، وكان ذلك بسبب عدد قليل من محللي جانب البيع الذين بدأوا في خفض السعر المستهدف للشركة. تتمتع المجموعة بمكانة سوقية قوية في مجال الملابس الخارجية وفريق عالي الأداء نجح في تنفيذ تنويع المنتجات لتقليل الموسمية. وللتذكير، تأسست شركة Moncler في عام 1952 مع التركيز على المنتجات الشتوية. لهذا السبب، وبالنظر إلى أداء أسعار الأسهم الماضية، عانت Moncler عادة في فصل الصيف. يجب علينا أيضًا الإبلاغ عن ذلك Golden Goose مؤجل طرحت أسهمها للاكتتاب العام بقيمة 1.7 مليار يورو يوم الثلاثاء الماضي، وألقت باللوم على ظروف السوق المحفوفة بالمخاطر وعدم اليقين السياسي في الاتحاد الأوروبي. وكان ينظر إلى هذا على أنه دش بارد من سوق المنتجات الفاخرة في الاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، فإن Golden Goose لديها معدل نمو أقل وديون أعلى من Moncler.
هنا في المختبر، نعتقد أن هذا هو الحال غير ذات صلة. نتوقع أن تكون Moncler محصنة ضد تباطؤ القطاع بشكل عام. ومع ذلك، وبالنظر إلى التباطؤ الفسيولوجي في حجم الأعمال في الربع الثاني، تظل الشركة هي أسهمنا المفضلة داخل هذا القطاع. ويستند هذا إلى 1) قصة أسهم داعمة، 2) هوامش ربح مثيرة للإعجاب، 3) مكانة قوية للعلامة التجارية، خاصة مع العملاء الصينيين، و4) محركات النمو بسبب التعرض للسياحة.
ماري إيف. تحديث تصنيف المختبر
رسم بياني 1
لماذا لا نزال إيجابيين؟
- (نتائج قوية في المستقبل). أولاً، تعد Moncler واحدة من الشركات الفاخرة القليلة التي لديها استراتيجية للتوسع في مجال البيع بالتجزئة واستيعاب أعمال التجارة الإلكترونية المباشرة. حتى لو افترضنا تأثيرًا أضعف لحركة المرور في المتجر، فإننا نتوقع أن تعلن الشركة عن الربع الثاني بمبيعات تزيد عن 6% على مستوى العلامة التجارية. ويأتي ذلك بعد زيادة بنسبة 20% في الربع الأول من عام 2024. خلال مكالمة المحللين، لاحظت الإدارة العليا لشركة Moncler اتجاه مبيعات أكثر طبيعية مع زخم قوي للعلامة التجارية في أبريل. ووفقا لآخر الشائعات، بدأت الشركات الفاخرة في الاتحاد الأوروبي في تطبيق تخفيضات غير مسبوقة على السوق الآسيوية، مع التركيز على إعادة كسب العملاء الصينيين. وبالنظر إلى البيان الصحفي، قررت مجموعة Kering خصم العناصر بمعدل 40%؛ وقد تبعت هذه الإستراتيجية علامات تجارية أخرى مثل كابري هولدنج (فيرساتشي) وبربري. وقد يعكس هذا القلق المتزايد بشأن البضائع غير المباعة وإشارة سلبية إلى أن العملاء الصينيين يخفضون نفقات السلع الفاخرة. في أرقام Moncler الخاصة بنا، توقعنا ارتفاع نمو منطقة آسيا والمحيط الهادئ بنسبة 6% بسعر الصرف الثابت مقارنةً بنسبة +26% تم تحقيقها في الربع الأول من عام 2023، مدفوعًا بالنمو الكبير في الصين. وبصرف النظر عن توقعات منطقة آسيا والمحيط الهادئ، من المقرر أن تنمو شركة Moncler برقم واحد في جميع المناطق، مع زيادة بنسبة 3% في أمريكا وزيادة 7% في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا؛
- (التحولات نحو علامة تجارية على مدار العام). لا يزال الأمر يتعلق بنمو المبيعات، ونحن بالفعل نعتبر الأداء السلبي لشركة Stone Island. تُظهر أرقامنا انخفاضًا في المبيعات بنسبة 5٪ في الربع الثاني، مما يعكس تطورًا أقل من المتوقع في التعرض للبيع بالتجزئة وترشيد البيع بالجملة (الشكل 3). ونظرًا لانخفاض تصور العلامة التجارية، قد تعاني Stone Island أيضًا من بيئة كلية أضعف. للتذكير، أعلنت شركة Moncler عن الاستحواذ على Stone Island في ديسمبر 2020، وما زلنا نرى قصة تحول محتملة في المبيعات والربحية بفضل التحول المستمر للعلامة التجارية. ومع إطلاق الأزياء الرجالية في ميلانو، تركز الصناعة على عروض الأزياء الجديدة. ستكون هناك عودة للمحتوى والابتكارات، وقد تشهد Stone Island دعمًا في تسريع الحجم. هنا في المختبر، نحن لسنا خبراء في الموضة؛ ومع ذلك، ستستخدم Stone Island جلد الأورجانزا والساتان المطاطي في مجموعة حضرية جديدة. يتكون هذا القماش من طبقة رقيقة جدًا من الجلد مقترنة ببوليستر خفيف للغاية، مما يمنح القوة والملمس المقرمش. وبالعودة إلى الأداء العام للمجموعة، تمثل مبيعات الربع الثاني تقليديًا أقل من 15% من إجمالي مبيعات المجموعة السنوية وحوالي 10% من الأرباح. ولذلك، فإن الربع الثاني لا يشير إلى جاذبية العلامة التجارية. ومن ناحية أخرى، يرى فريقنا الآن أن Moncler علامة تجارية طوال العام، وتعد Stone Island، من خلال الشراكة الجديدة، تأكيدًا إيجابيًا لهذه الاستراتيجية؛
- (نمو الهامش في H1). بالمقارنة مع متوسط جانب البيع، ما زلنا نرى مجالًا لتحسين الهامش في النصف الأول. بعد الربع الأول المتميز، من المرجح أن تحقق Moncler نموًا في هامش الربح التشغيلي. ويستند هذا إلى مرحلة مواتية للتسعير الأعلى والرافعة التشغيلية ذات الصلة.
تحديث مبيعات Moncler GEO
المصدر: عرض نتائج Moncler Q1 – الشكل 2
تطور متجر ستون آيلاند
المصدر: بيان صحفي لشركة Moncler Q1 – الشكل 3
تغييرات الأرباح والتقييم
في تقديراتنا السابقة، توقعنا زيادة في الأسعار متوسطة الرقم في النصف الأول بينما كان النمو أكثر هدوءًا في النصف الثاني. أكدت نتائج مبيعات الربع الأول توقعاتنا المالية بالكامل، وبالنظر إلى حساب الربع الثاني (الربع الأصغر لشركة Moncler)، قررنا أن يكون لدينا نهج الانتظار والترقب. نحن بالفعل فوق تقديرات وول ستريت في تقديراتنا المالية. وصلنا إلى مبيعات عام 2024 بقيمة 3.22 مليار يورو، ونظرًا لخطة النفقات الرأسمالية الأعلى، لدينا هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) أقل من عام 2023. ومع ذلك، فإن Moncler تتمتع بإيجابية نقدية، مع هامش ربح تشغيلي أساسي بنسبة 30٪. في المحصلة النهائية، وصلنا إلى صافي دخل قدره 632 مليون يورو مع ربحية السهم 2.41 يورو.
وبالنظر إلى قطاع السلع الفاخرة، يتم تداول المؤشر بعلاوة قدرها 58% مقارنة بمؤشر MSCI الأوروبي. وهذا أقل من متوسط الخمس سنوات البالغ 79%. ولذلك، تظل الصناعة جذابة من الناحية الهيكلية. ومع ذلك، فإن زخم نمو ربحية السهم مهم، لذا فإن تقييم Moncler لديه مجال للنمو. من وجهة نظرنا، فإن الشركة مقومة بأقل من قيمتها بناءً على تقييم تطلعي على مدى 12 شهرًا؛ نظرًا لحقيقة أننا نتوقع نموًا مزدوجًا في ربحية السهم حتى عام 2026. وقد فقدت الشركة تقييمها المتميز مقارنة بالصناعة. في الوقت الحالي، يتم تداول Moncler بسعر 24x مكرر الربحية. وبالنظر إلى أقرانهم مثل Ferragamo وCuccinelli وPrada، نصل إلى معدل ربحية عادي قدره 30x. وهذا يدعم تصنيف شراء بقيمة 73 يورو للسهم الواحد. لذلك، فإننا نحافظ على تصنيفنا الزائد كما نعتقد: 1) يمكن أن تتفوق Moncler على القطاع هذا العام، 2) التنفيذ الجيد يترجم إلى أرباح قوية، و3) الانتقال الناجح من الجملة إلى التجزئة في Stone Island سيؤدي إلى نمو الأرباح.
المخاطر
تشمل المخاطر السلبية التي تواجه Moncler تغييرات في أسعار العملات نظرًا لتعرض الشركة الدولي (65٪ من المبيعات خارج منطقة اليورو)، 2) ضغط التسعير من المنافسة، 3) انخفاض قيمة العلامة التجارية، 4) انخفاض التصور في أسواق الأسهم حول نمو المنتجات الفاخرة على المدى الطويل. ، 5) تباطؤ في الحجم، 6) ارتفاع الرسوم الجمركية على السلع الكمالية، و6) التأثيرات الخارجية على الاستهلاك. فيما يتعلق بالنقطة الأخيرة، كما ذكرت عدة مصادر إخبارية، أطلقت الحكومة الصينية حملة جديدة على أصحاب النفوذ المتباهين بالثروة. ويهدف هذا إلى تقليل عرض “أسلوب حياة فخم مبني على الثروة” على منصات وسائل التواصل الاجتماعي. يحظر هذا الخبر على المؤثرين الإفراط في التباهي بمشترياتهم من السلع الفاخرة. حاليًا، لا يمكننا تقدير تداعيات الربح والخسارة، ولكن من المحتمل أن يؤثر هذا على معنويات المستهلك، والتي كانت ضعيفة بالفعل.
خاتمة
نتائج ما بعد الربع الأول، على الرغم من أن الجدل المعتاد حول موسمية أعمال الشركة يؤثر على معنويات المستثمرين على المدى القريب، إلا أن هذه النتائج، إلى حد ما، تؤثر بالفعل على سعر السهم الحالي. هنا في المختبر، نعتقد أن Moncler سوف تتفوق على أقرانها في القطاع من خلال مجموعة الربيع/الصيف، والتي تمثل الآن حوالي 25% من إجمالي مبيعات الشركة. هناك إيجابيات إضافية يمكن أن تستفيد منها Moncler، ولهذا السبب، فإننا نحافظ على حالة تصنيف الشراء.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
