في شهر أغسطس، قمت من الناحية التكتيكية ببيع استراتيجية شراء سندات الخزانة iShares لمدة 20+ عامًا ETF (الخفافيش: TLTW)، حيث شعرت أن التبذير المالي لحكومة الولايات المتحدة وارتفاع العائدات العالمية يعني أن المسار الأقل مقاومة قد انتهى للعوائد طويلة الأجل.
بعد فترة وجيزة من نشر مقالتي، دخل صندوق TLTW ETF في انخفاض حاد، حيث فاجأ الاقتصاد الأمريكي في الاتجاه الصعودي، مما أثار المخاوف من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة قصيرة الأجل “أعلى لفترة أطول”. ويعني “ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول” أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل لن تنخفض في أي وقت قريب. وقد أدى هذا إلى المخاطرة بدفع العائدات طويلة الأجل إلى الأعلى، حيث يمكن اعتبار أسعار الفائدة طويلة الأجل أسعار فائدة قصيرة الأجل بالإضافة إلى “علاوة الأجل”.
علاوة على ذلك، أدى إصدار حكومة الولايات المتحدة المتزايد لسندات القسيمة لتمويل عجزها السنوي الهائل إلى إغراق أسواق الخزانة، التي كانت تعاني بالفعل من نقص المشترين مثل البنوك. وقد تعرقلت بسبب الخسائر غير المحققة في السوق من المشتريات السابقة وكان المشترون الأجانب يبتعدون عن سندات الخزانة الأمريكية. أدى هذا إلى عدة “الذيل” مزادات الخزانة حيث طالب المستثمرون بأسعار فائدة أعلى بكثير لتقديم عطاءات لشراء سندات الخزانة.
في المجمل، اتسع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 62 نقطة أساس من 4.26% في 18 أغسطس إلى 4.88% في 31 أكتوبر، وتجاوز لفترة وجيزة 5% (الشكل 1).
الشكل 1 – ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بشكل ملحوظ منذ أغسطس (سانت لويس بنك الاحتياطي الفيدرالي)
أدى هذا الارتفاع في العائدات طويلة الأجل إلى انخفاض حاد بنسبة 8.5٪ في صندوق TLTW ETF وانخفاض بنسبة 10.3٪ في صندوق iShares الأساسي لسندات الخزانة ETF (TLT) لأكثر من 20 عامًا، والذي تم قياسه في الفترة من 18 أغسطس إلى 31 أكتوبر (الشكل 2).
الشكل 2 – التسبب في خسائر فادحة لـ TLTW وTLT (البحث عن ألفا)
وكما حذرت في مقالات سابقة حول استراتيجيات BuyWrite، على الرغم من أنها قد تتفوق في أدائها على أصولها الأساسية من خلال بيع المكالمات الصعودية، فعندما تنجذب الأسواق إلى عمليات سحب هابطة خطيرة كما شهدنا مؤخرًا في أسواق الخزانة، فإن دخل الأقساط الاسمية لا يشكل عزاءًا كبيرًا في مواجهة خسائر رأسمالية كبيرة.
ترقية TLTW إلى الوضع المحايد وفقًا لـ QRA للخزانة
على المدى القصير، قمت مؤخرًا بتغطية رهاني الهبوطي التكتيكي ضد سندات الخزانة طويلة الأجل في الأول من تشرين الثاني (نوفمبر)، في أعقاب إعلان وزارة الخزانة عن إعادة الأموال ربع السنوية (“QRA”) (الشكل 3).
الشكل 3 – خرج المؤلف من المركز الهبوطي على TLTW في الأول من نوفمبر (البحث عن ألفا)
ظاهريًا، لا يزال معدل الاستجابة السريعة لشهر نوفمبر كبيرًا جدًا، حيث تحتاج وزارة الخزانة إلى اقتراض 776 مليار دولار في الربع من أكتوبر إلى ديسمبر. ومع ذلك، فإن هذا الرقم في الواقع أقل بمقدار 76 مليار دولار عما كان متوقعًا في أغسطس.
في مقال حديث عن صندوق الخزانة الأمريكي المتداول لمدة 3 أشهر (NASDAQ:TBIL)، شرحت كيف كان تقييم الاستجابة السريعة لشهر أغسطس بمثابة استنزاف للسيولة للأسواق المالية حيث كان على وزارة الخزانة أن تقترض 274 مليار دولار أكثر مما كان متوقعًا في الأصل. ونظرًا لأن اقتراض الخزانة في الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر كان أقل من المتوقع، فقد يكون تقييم المخاطر القطرية في نوفمبر بمثابة معزز للسيولة في الأسواق المالية.
علاوة على ذلك، عند قراءة تقرير اللجنة الاستشارية لاقتراض الخزانة (“TBAC”) المقدم إلى وزير الخزانة، برز هذا المقطع:
وفي نهاية المطاف، سلطت المهمة الثانية للجنة الضوء على أهمية الاحتفاظ بالمرونة في استراتيجية الإصدار ضمن الإطار المنتظم والمتوقع للخزانة. وتشير الرسوم إلى أن وزارة الخزانة تدرس تحويل الزيادات في الإصدارات نحو فترات زمنية أقل حساسية للزيادات في أقساط التأمين لأجل، وتلك التي تستفيد من زيادة السيولة. وأيدت اللجنة الانحراف الكبير عن التوصية التاريخية بحصة تتراوح ما بين 15 إلى 20% من أذون الخزانة. وفي حين أيد معظم الأعضاء العودة إلى النطاق الموصى به مع مرور الوقت، لاحظت اللجنة أن العمل الذي قامت به وزارة الخزانة لزيادة WAM بشكل ملموس على مدى السنوات الـ 15 الماضية يتيح لهم مرونة متزايدة مع حصة أذون الخزانة على المدى المتوسط.
(سلط المؤلف الضوء على الجمل ذات الصلة)
جوهر هذا التقرير هو أن وزارة الخزانة ستقوم بزيادة كبيرة في حصة إصدارات أذون الخزانة على المدى القصير إلى المتوسط، أعلى من الحصة التاريخية البالغة 15-20٪، وذلك لتجنب تفاقم ضغوط علاوات الأجل التي تدفع على المدى الطويل. غلة أعلى.
ومع إجمالي الإصدارات الأقل من المتوقع وإصدارات السندات ذات الكوبونات الأقل من المتوقع في الأشهر القليلة المقبلة، لم يعد من المنطقي الحفاظ على المكشوف التكتيكي في سندات الخزانة طويلة الأجل.
TLT في منطقة ذروة البيع بشكل كبير مع التباعد الإيجابي
سبب آخر وراء قراري بإغلاق توصيتي القصيرة هو أن البيع على المكشوف لسندات الخزانة أصبح إجماعًا عميقًا، حيث سجل صندوق TLT ETF قراءات مؤشر القوة النسبية (“RSI”) في ذروة البيع مع انحراف إيجابي، على غرار الارتفاعات ذات المغزى في الماضي (الشكل 4). ).
الشكل 4 – TLT في منطقة ذروة البيع مع تباعد إيجابي (تم إنشاء المؤلف باستخدام Stockcharts.com)
يمكن للمتداولين الأذكياء أن يفكروا في الدخول في مركز طويل في TLT وTLTW، حيث أن بندول المعنويات قد تأرجح بعيدًا جدًا في الاتجاه الهبوطي وقد يضغط بشكل انعكاسي للأعلى عند تغطية المراكز المكشوفة.
المشاكل طويلة المدى لا تزال دون حل
ومع ذلك، يتم تحذير المستثمرين من الإفراط في التفاؤل بشأن سندات الخزانة وTLTW، نظرًا لأن السبب الجذري للمشكلة، وهو الوضع المالي الأمريكي، لا يزال دون حل.
وفقًا لمقابلة أجريت مؤخرًا مع مدير صندوق التحوط الشهير ستانلي دروكنميلر، إذا ظلت أسعار الفائدة كما هي واستمرت الحكومة الأمريكية في تراكم العجز كما هو متوقع من قبل مكتب الميزانية بالكونجرس (“CBO”)، فإن نفقات الفائدة السنوية للحكومة ستصل إلى 4.5 % من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2033 و7% بحلول عام 2043. وهذا يعادل 144% من الإنفاق الحكومي التقديري على برامج مثل الدفاع الوطني، والمساعدات الخارجية، والتعليم، والنقل!
لذلك، من الناحية التكتيكية، أعتقد أن ارتفاع السندات قد يكون أمرًا مناسبًا نظرًا لمفاجأة وزارة الخزانة، على المدى الطويل، ما زلت هبوطيًا تمامًا بشأن TLT وTLTW ETF.
المخاطر على TLTW
أكبر خطر للحفاظ على وجهة نظر حذرة بشأن TLTW ETF هو إذا انخفضت أسعار الفائدة طويلة الأجل، فإن ذلك سيعزز صناديق السندات طويلة الأجل مثل TLT و TLTW. يمكن أن يحدث هذا إذا ضعف الاقتصاد الأمريكي وبدأ المستثمرون في اتخاذ موقف لخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
ومع ذلك، أعتقد أن الاتجاه الصعودي لصندوق TLTW ETF محدود، حيث أنه يبيع خيارات الاتصال لتوليد دخل ممتاز.
خاتمة
انخفض صندوق TLTW ETF بأكثر من 8٪ منذ مقالتي الأخيرة حيث أدت إصدارات سندات الخزانة الأمريكية لتمويل العجز الحكومي إلى إغراق طلب المستثمرين، مما أدى إلى ارتفاع العائدات.
ولكن من الناحية التكتيكية، فأنا الآن محايد، حيث أعلنت وزارة الخزانة مؤخراً عن مفاجأة إيجابية للربع القادم من أكتوبر إلى ديسمبر من حيث إصدار سندات الخزانة. قد يفكر المتداولون الأذكياء في اتخاذ موقف طويل تكتيكي للعب الضغط القصير، نظرًا لمدى وضع الجميع في الاتجاه الهبوطي.
ومع ذلك، تظل الصورة المالية الأطول أجلا وخيمة بالنسبة للحكومة الأمريكية، حيث من المتوقع أن تصل نفقات الفائدة إلى 4.5% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2033.
