حرب ورش الأولى: المعركة حول التيسير الكمي
ملاحظة المحرر: هذا هو الجزء الأول من سلسلة مكونة من ثلاثة أجزاء تتناول ترشيح كيفن وارش لرئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
ترشيح كيفن وارش رئيساً للاحتياطي الفيدرالي أثار مخاوف الأصدقاء والأعداء من الأجندة الاقتصادية للرئيس ترامب.
سارع أعداء إدارة ترامب إلى بناء نوع من نظرية المؤامرة الاستباقية، حيث تم تعيين وارش ببساطة لتنفيذ أجندة ترامب. يمكن رفض معظم هذا باعتباره مجرد تكرار أحدث لـ متلازمة اضطراب ترامب. بدلاً من روسيا، روسيا، روسيا إنها الآن تصر على أسنانها بشأن استقلال البنك المركزي.
محافظ الاحتياطي الفيدرالي السابق كيفن وارش يتحدث خلال قمة سيمافور للاقتصاد العالمي في واشنطن العاصمة، في 18 أبريل 2024. (Samuel Corum/Bloomberg via Getty Images)
كما أن بعض أصدقاء أجندة الرئيس يشعرون بالقلق إزاء ترشيح ورش، معنيين بذلك قد يكون تقليديًا جدًا اختيار لمثل هذا الرئيس التحويلي. وقد عبر نيل دوتا من النهضة ماكرو عن هذا جيدًا في بث صوتي حديث، واصفًا وارش بأنه “نقيض الحركة الشعبوية التي أوصلت الرئيس إلى منصبه”. ومن المؤكد أنه من المتناقض بعض الشيء أن نرى هذا الترشيح يحظى بتأييد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي ورئيس الوزراء الكندي الصيني مارك كارني.
من وجهة نظرنا، فإن تصنيف المحللين ورش على أنه إما “صقر” أو “حمامة” ومن ثم التنبؤ بكيفية حدوث ذلك في عهد الرئيس ترامب من المحتمل أن يكون سوء فهم. سجل وارش الفعلي وكيف تتناسب مع السياسة النقدية السليمة.
وارش ليس أوبر هوك
يقدم جوناثان ليفين، كاتب العمود في بلومبرج أوبينيون، مثالا نموذجيا لهذا التفكير المشوش. يجادل بذلك وارش “متشدد بشدة” ويستند في المقام الأول إلى معارضته للجولة الثانية من التيسير الكمي في عام 2010، عندما بلغت معدلات البطالة 9.8%. يزعم ليفين أن “العديد من مراقبي “التعافي بدون فرص عمل” في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين يتمنون الآن لو بذلنا المزيد لدعم الاقتصاد، وليس أقل”، متعاملًا مع شكوك وارش كدليل على أنه لا يهتم بالعاطلين عن العمل.
وهذا يخطئ تمامًا في قراءة ما كان يناقشه وارش. ولم يكن يدعو إلى بذل جهد أقل من أجل الاقتصاد. كان يجادل في ذلك إن التيسير الكمي الإضافي لن يحل المشاكل الهيكلية مما تسبب في بطء الانتعاش. (وهذه هي النقطة التي أشار إليها جون كارني، المؤلف المشارك لموقع بريتبارت بيزنس دايجست، في عام 2013). وعلى حد تعبير وارش في شهادته أمام الكونجرس بعد ترك بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن الأعباء التنظيمية وعدم اليقين المالي كانت “تعوق الاستثمار”، وكان الحل يتطلب “اتخاذ تدابير لتحسين الإنتاجية والمشاركة في القوى العاملة”. وهذه بالطبع إصلاحات تقع خارج نطاق تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولم يكن قلق وارش متعلقاً بأن الجولة الثانية من التيسير الكمي قد يكون لها أثر كبير. كان الأمر أنه لن يفعل الكثير على الإطلاق من أجل التعافي بدون فرص عمل، في حين خلق مخاطر متزايدة من خلال الأسواق المشوهة والتضخم في المستقبل. يشير التعافي البطيء لسوق العمل في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، جنبًا إلى جنب مع فقاعات الأصول واعتماد السوق على دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي تطور، إلى أن وارش فهم بشكل صحيح حدود التيسير الكمي.
الازدهار لا يشكل تهديدا لاستقرار الأسعار
وعلى النقيض من بعض منتقدي وارش الشعبويين، فإن وجهة نظر وارش العالمية لم تكن تتعلق قط بمعارضة النمو. في الواقع، لقد أمضى معظم العقد الماضي في تقديم الحجة التي تؤيدها البنوك المركزية يساء فهم الرخاء باعتباره تهديدا. الجاني؟ وهو نموذج معطل ــ منحنى فيليبس ــ يتعامل مع تشغيل العمالة القوي باعتباره خطوة أولى نحو التضخم المتصاعد.
قال وارش في عام 2017: “تفترض نماذج البنك المركزي أن سوق العمل الأكثر إحكاما يجب أن يؤدي إلى تضخم أسرع. لكن هذه العلاقات تبدو هشة في أحسن الأحوال”.
وجهة نظره واضحة وصريحة: لقد قضى بنك الاحتياطي الفيدرالي سنوات في رفع أسعار الفائدة أو كبح الدعم في كل مرة يكتسب فيها الاقتصاد القوة، مقتنعا بأن كثرة الوظائف أو نمو الأجور أكثر مما ينبغي من شأنه أن يطلق العنان للتضخم. إنه نموذج فشل مرارا وتكرارا، ولكن مؤسسة بنك الاحتياطي الفيدرالي تتمسك به. وهذا هو الرأي الذي يرفضه ورش. وهو لا يعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكبح جماح الاقتصاد المتنامي. وهو يعتقد ذلك ويمكن تحقيق مكاسب في الإنتاجية وتوسيع سوق العمل التعايش مع استقرار الأسعار.
وبعد ذلك، عندما كانت إدارة بايدن تصب التحفيز على الاقتصاد المتعافي بينما تدعي كذبا أن ترامب قد ترك حطاما، فقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أعصابه في الدفاع عن استقلاله. لقد “استوعبت” مبادرات بايدن لخرق الميزانية وصولاً إلى أسوأ حلقة تضخمية منذ أربعة عقود.
التبرير الحقيقي لإطار ورش جاء في ديسمبر 2021، عندما كتب في وول ستريت جورنال وحذر من أن “التجاوزات غير العادية في السياسة النقدية والمالية” أيقظت “تنين التضخم” بعد عقود من السكون. في تلك المرحلة، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يصر على أن التضخم كان “مؤقتا”، وكان رئيسه جيروم باول قد تقاعد للتو خلال تلك الفترة تحت الضغط.
لقد كان على حق. وأجبر ارتفاع التضخم اللاحق وهو التشديد الأكثر عدوانية من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ أربعة عقودمما يؤكد صحة تحذير ورش من أن الإقامة الممتدة تنطوي على مخاطر جسيمة. ومع ذلك، فإن تحليل ليفين لا يذكر هذه الحادثة على الإطلاق، على الرغم من أنها تمثل أكبر خطأ في سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ جيل كامل، وقد وصفها وارش على النحو الصحيح في حين أخطأ الإجماع.
وهذا يحصل على ما يفتقده إطار الصقور والحمامة: وهو ما فعله وارش نهج تحليلي متسق وهذا يقوده إلى وصفات سياسية مختلفة في أوقات مختلفة. وكما لاحظ جون أوثرز بشكل صحيح في بلومبرج، فإن هذه الفئات “ليست ثابتة”.
ويشير أوثرز إلى أن “الخبير الاقتصادي يمكن أن يكون متشددا في بعض النقاط ومتشائما في أوقات أخرى في حين يظل ثابتا. وسوف يتغير المستوى المناسب لأسعار الفائدة بمرور الوقت”.
عارض وارش الجولة الثانية من التيسير الكمي في عام 2010 لأنه رأى أن فوائدها تتضاءل في حين تتصاعد المخاطر. وانتقد التيسير الذي قام به بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2021 لأن التضخم كان يتسارع. ويمكنه أن يدعم خفض أسعار الفائدة الآن بعد انخفاض التضخم وانتعاش النمو غير التضخمي – دون التخلي عن أي مبادئ.
والسؤال ليس ما إذا كان صقراً أم حمامة، بل ما إذا كان إطاره التحليلي يؤدي إلى أحكام سليمة.
غدا: رؤية وارش لتقليص الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي وما يعنيه ذلك بالنسبة للأسواق المالية.
