بوستيك يحارب التهديد الوهمي لمصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي
اعترض رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، على خفض أسعار الفائدة الذي أقرته لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في شهر ديسمبر، محذرًا من أن مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بالتضخم “قد تكون على المحك”. وفي بيان شديد اللهجة صدر يوم الأربعاء، قال ذلك خمس سنوات من مخاطر التضخم فوق الهدف وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى فك التوقعات وربما يتطلب ذلك النوع من الركود المؤلم الذي فرضه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر في أوائل الثمانينيات لكسر ظهر التضخم.
هناك مشكلة واحدة فقط: البيانات التي يستشهد بها بوستيك لا تدعم تحذيراته الرهيبة.
يشير بوستيك إلى مؤسسته الخاصة مسح توقعات التضخم في الأعمال (BIE). كدليل على أن “التوقعات التضخمية لا تقتصر على المستوردين المتأثرين بشكل مباشر بالتعريفات الجمركية” وأن الشركات “تتوقع رفع الأسعار حتى عام 2026، وبنسبة تزيد على 2%”. وهو يشعر بالقلق بشكل خاص بشأن التوقعات الطويلة الأجل، محذرا من أن “نصف عقد من الزمن – ومن المرجح أن يكون أطول قريبا – من عدم تحقيق هدف التضخم قد يعرض مصداقية اللجنة للخطر”.
ولكن نظرة فاحصة على بيانات المكتب الدولي للمعارض الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا تكشف ذلك توقعات التضخم راسخة بشكل ملحوظ. وبدلا من أن تتفاقم، فإنها تتحسن.
(الصورة: آي ستوك/ غيتي إيماجز)
صورة العام الواحد: المهمة أنجزت
ووفقا لاستطلاع المكتب الدولي للمعارض، وتتوقع الشركات أن يبلغ التضخم 2.2 بالمئة خلال العام المقبل. وهذا بالكاد أعلى من متوسط ما قبل الوباء البالغ 2.0% في الفترة من 2017 إلى 2019، عندما لم يكن أحد قلقًا بشأن مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي.
والأهم من ذلك أن التوقعات قد حدثت انخفض بشكل كبير من ذروته في أبريل 2022 البالغة 3.8 بالمائة. وهذا يمثل انخفاضًا بمقدار 160 نقطة أساس، وإعادة تثبيت التوقعات بعد صدمة التضخم. وحقيقة أن التوقعات لم تعود إلى 2.0% واستقرت بدلاً من ذلك عند 2.2% لا تعتبر دليلاً على وجود أزمة مصداقية. إنه دليل على أن إطار بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل.
تأتي هذه الأرقام من استطلاع شهري يسأل فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا الشركات عن “تكاليف الوحدة”. وجدت دراسة أجراها برنت ماير من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتالانتا وزوجوانج سيمون شنج من الجامعة الأمريكية في عام 2022 أن توقعات تكلفة الوحدة للشركات تتبع التضخم الفعلي عن كثب وتتفوق بشكل كبير على توقعات تضخم الأسر في التنبؤ بضغوط الأسعار المستقبلية. بعبارة أخرى، الشركات في الواقع جيدة جدًا في التنبؤ بالتضخم عندما يُطلب منهم التنبؤ بتكاليفهم الخاصة.
ويشعر بوستيتش على وجه التحديد بالقلق من أن الشركات تخطط لرفع الأسعار “أكثر بكثير من 2 في المائة”. لكن ليس من الواضح ما إذا كان ينبغي عليه أن يولي اهتمامًا كبيرًا لذلك بدلاً من توقعات تكلفة الوحدة ذات السجل الأكثر رسوخًا. لقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا للتو مطالبة الشركات بتوقع الزيادات في الأسعار الخاصة بها في ديسمبر من عام 2020 ولتسجيل التغيرات المحققة في الأسعار، ولكن حتى وقت قريب كانت تطرح هذه الأسئلة بشكل متقطع وتطرح الآن هذه الأسئلة كل ثلاثة أشهر. حتى الآن، سألت عن تغيرات الأسعار المتوقعة والمحققة 16 مرة، وهي ليست سلسلة زمنية طويلة جدًا.
علاوة على ذلك، فإن الإجابات موجودة لم تكن تنبؤية للغاية ما أعلنته الشركات في وقت لاحق أو التضخم على نطاق أوسع. وفي ديسمبر 2020، بلغ متوسط الزيادة المتوقعة في الأسعار 1.6 بالمئة فقط. وبحلول نوفمبر 2021، أفادوا أن أسعارهم ارتفعت بنسبة 9.1 بالمائة. وارتفع مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي بنحو أربعة في المئة في ذلك العام. وفي أكتوبر 2023، توقعت الشركات أنها سترفع الأسعار بنسبة 3.4 بالمئة. وفي نوفمبر التالي، قالوا إنهم رفعوا الأسعار بنسبة 4.1 في المائة، وأظهر تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي ارتفاع الأسعار بنسبة 2.5 في المائة.
حتى لو أردت الإصرار على مشاهدة الردود على أسئلة الاستطلاع هذه، فإن وينبغي أن تكون النتائج الأحدث مطمئنة. وتقول الشركات الآن إنها تتوقع رفع الأسعار بنسبة ثلاثة بالمائة، وهي أقل زيادة متوقعة في الأسعار منذ عام 2021. وهذا أقل من الربع السابق، الذي انخفض عن الربع الذي قبله. وبعبارة أخرى، فإن التغيرات المتوقعة في الأسعار لا تظهر علامات على التراجع. إنهم يتحركون في الاتجاه الصحيح.
الأدلة طويلة المدى: أفضل
وتأتي المفاجأة الحقيقية من التوقعات طويلة المدى، والتي يزعم بوستيتش أنها تظهر استمراراً مثيراً للقلق.
لكن التوقعات على المدى الطويل آخذة في الانخفاض، من 2.82 في المائة في سبتمبر/أيلول إلى 2.73 في المائة في ديسمبر/كانون الأول. وهذا يعني أن التوقعات طويلة المدى هي الآن أقل من متوسط ما قبل الوباء البالغ 2.77 في المائة.
اقرأ ذلك مرة أخرى. إن المقياس الذي ينبغي أن يكون أكثر حساسية للمخاوف بشأن المصداقية ــ ما تتوقع الشركات أن يصل إليه التضخم خلال خمس إلى عشر سنوات من الآن ــ أصبح اليوم أقل مما كان عليه عندما كان الاقتصاد يفترض أنه في أفضل حالاته في الفترة 2017-2019. إذا كانت مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي “على المحك” حقًا، كنا نتوقع أن نرى ارتفاع التوقعات على المدى الطويل، وليس الانخفاض إلى أقل من مستويات ما قبل الوباء.
مشكلة المصداقية الحقيقية
هناك مفارقة في موقف بوستيك. ويحذر من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخاطر بفقدان مصداقيته إذا ظل التضخم فوق 2% لفترة طويلة. لكن التهديد الأكثر مباشرة لمصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي في الوقت الحالي ليس ارتفاع معدلات التضخم. إنه أن التصريحات العامة لبنك الاحتياطي الفيدرالي بأن التعريفات الجمركية ستؤدي إلى ارتفاع التضخم لم تتحقق ولا تظهر أي علامة على التحقق. وقد يؤدي هذا إلى ظهور انطباع بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يفهم الديناميكيات الأساسية للتضخم.
رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا رافائيل بوستيك يتحدث في مؤتمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، تكساس، في 31 أكتوبر 2025. (ديزيريه ريوس / بلومبرج عبر غيتي إيماجز)
إذا كان ينظر إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي على نطاق واسع على أنه الاحتفاظ بأسعار الفائدة مرتفعة للغاية وفي مكافحة التضخم الوهمي الناجم عن التعريفات الجمركية، فقد ينفد صبر عامة الناس والساسة. يعتمد استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي على الثقة في قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على قراءة الاقتصاد. إذا تلاشى الأخير، فهناك فرصة جيدة أن يتلاشى الأول أيضًا.
ويظهر استطلاع المكتب الدولي للمعارض أن توقعات التضخم للشركات قد تغيرت تم إعادة ترسيخها بنجاح بعد صدمة الوباء. وتبلغ التوقعات لعام واحد 2.2%، وهي أعلى بالكاد من مستويات ما قبل الوباء. وتبلغ التوقعات طويلة المدى 2.73%، وهي في الواقع أقل من مستويات ما قبل الوباء وتتراجع. هذا هو ما يبدو النجاح.
ومن خلال معارضته لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر والدعوة إلى التوقف مؤقتًا في التيسير، يجادل بوستيتش بشكل أساسي بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يشدد سياسته لمعالجة هذه المشكلة. مشكلة التوقعات التي تظهر بياناته غير موجودة. ويبدو أنه يريد أن تحارب السياسة النقدية توقعاته بأن التعريفات الجمركية ستتسبب في التضخم، على الرغم من عدم وجود أدلة تدعم هذا الاعتقاد.
