سيُدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تبني تخفيضات أكبر لفترات أطول
إن قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء ببدء خفض أسعار الفائدة يثير التساؤل حول كيفية ومن المتوقع أن تنخفض المعدلات السريعة.
لقد أصبحت وول ستريت مقتنعة بأن أسعار الفائدة الحالية مقيد للغايةحتى بعد خفض أسعار الفائدة بنصف نقطة مئوية هذا الأسبوع، لا يزال الموقف الحالي للسياسة النقدية يعتبر متشددا للغاية.
إن مصدر هذا الرأي غامض بعض الشيء. النماذج الثلاثة التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا وتشير التوقعات إلى أن المعدل المحايد ــ الذي لن يكون محفزاً أو مقيداً ــ سوف يتراوح بين 3.5% و4.8% في ضوء الحالة الحالية للتضخم والبطالة. ونحن الآن عند قمة هذا النطاق، وتشير توقعات مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أننا سوف نهبط إلى 3.4% بحلول نهاية العام المقبل.
ومع ذلك، لا يزال العديد من المحللين في البنوك الكبرى يصرون على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يخاطر دون داعٍ بالانزلاق إلى الركود الاقتصادي وارتفاع معدلات البطالة. وقد أدى هذا إلى خلق موقف غريب للغاية حيث وول ستريت متفقة بشكل أساسي مع إليزابيث وارن—الذي دفع باتجاه خفض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس هذا الأسبوع—عندما يتعلق الأمر بأسعار الفائدة.
بطبيعة الحال، يفترض هذا أن موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي ينبغي أن يكون محايداً وليس تقييدياً. ويبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه يميل إلى هذا الرأي، واثق من أن التضخم يتجه إلى الانخفاض إلى 2% وأن إضعاف سوق العمل بشكل غير ضروري أصبح الآن يشكل خطراً أعظم من إعادة اشتعال التضخم.
رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول وأوضح بنفسه أن أسعار الفائدة سوف تنخفض ليس فقط قليلا ولكن في المستقبل المنظور.
وقال رئيس البنك المركزي في كلمة ألقاها في نيويورك: “إن الاتجاه واضح، وسوف يعتمد توقيت ووتيرة خفض أسعار الفائدة على البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة وتوازن المخاطر”. جاكسون هول.
ضغوط انتخابية لإجراء تخفيضات كبيرة أخرى
إن العديد من العاملين في وول ستريت مقتنعون بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي بدأ رحلته متأخراً. وكان هذا هو جوهر الحجة الداعية إلى خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. وإذا كان سعر الفائدة الحالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي مقيداً للغاية وكان البنك قد تأخر بالفعل في خفض الفائدة، فإن التحرك السريع نحو الحياد قد يكون حكيماً. كما تدعم هذه الحجة أيضاً الحجة ليست فقط لخفض واحد بمقدار 50 نقطة أساس، بل لسلسلة من التخفيضات..
وفي مذكرة أرسلت قبل إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي، أديتيا بهافي من بنك أوف أميركا وزعم البعض أن فكرة قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة واحدة بمقدار 50 نقطة أساس متبوعة بتخفيضات أصغر حجما لا معنى لها إلى حد كبير.
“إذا كان الهدف هو خفض أسعار الفائدة بشكل أسرع مما تسمح به التخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس لكل اجتماع، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى إجراء تخفيضين أو ثلاثة تخفيضات متتالية بمقدار 50 نقطة أساس. وهذا يعني أنه إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، فمن المرجح أن تظهر النقطة المتوسطة لعام 2024 تخفيضات بمقدار 125 أو 150 نقطة أساس. وهذا أكثر تشاؤما من الأسواق، التي تقدر حوالي 115 نقطة أساس من التخفيضات هذا العام في وقت كتابة هذا التقرير”، كما زعم بهاف.
وأشار بهافي أيضًا إلى أن السياسة المتبعة لخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس قبل الانتخابات مباشرة ثم خفضها بشكل أصغر بعد ذلك قد تكون فوضوية. لو فاز ترامب في الانتخاباتقد يُنظر إلى تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو تخفيضات أصغر على أنه محاولة لتقويض أجندة النمو الاقتصادي للإدارة الجديدة.
ويوضح بهافي: “عادةً ما نصدق صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي عندما يقولون إن الاعتبارات السياسية لا تؤثر على قراراتهم السياسية على الإطلاق. ولكن إذا حدث تغيير في النظام في نوفمبر/تشرين الثاني، فإن احتمالات خفض أسعار الفائدة على الفور إلى 25 نقطة أساس ــ بعد يومين من الانتخابات ــ ستكون إشكالية، في رأينا”.
الآن نعلم أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قرر الإعلان عن خفض كبير في أسعار الفائدة. وإذا كان تحليل بهافي صحيحًا، فمن المرجح أن نشهد انخفاضًا في أسعار الفائدة. نتوقع خفضًا مماثلًا في نوفمبر أو ديسمبر.
ومن جانبه، أصر باول على أن خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس يوم الأربعاء لا ينبغي اعتباره سابقة ملزمة للتخفيضات المستقبلية.
وقال باول “لا أعتقد أنه ينبغي لأحد أن ينظر إلى هذا ويقول، هذه هي الوتيرة الجديدة”.
ومع ذلك، فإن سوق العقود الآجلة هي تسعير ما لا يقل عن 75 نقطة أساس إضافية في التخفيضات بحلول نهاية العاممما يعني خفض النطاق المستهدف إلى 4.00% إلى 4.25% وفرصة خارجية تبلغ 100 نقطة أساس. ومع وجود اجتماعين آخرين فقط، فإن هذا يشير إلى خفض آخر بمقدار 50 نقطة أساس على الأقل.
وتشير التوقعات المتوسطة لمسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى توقع انخفاض النطاق المستهدف إلى 4.25% إلى 4.50%، وهي النتيجة التي لا تتجاوز احتمالات حدوثها في سوق العقود الآجلة 29%. بعبارة أخرى، يعتقد السوق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال متشددًا للغاية بشأن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وإذا نظرنا إلى المستقبل، فسوف نجد أن السوق تتوقع تخفيضات أكبر كثيراً مما يتوقعه مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي. فمتوسط توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي لنهاية العام المقبل هو سعر فائدة 3.4%. وتشير أسعار العقود الآجلة إلى أن احتمالات انخفاض سعر الفائدة عن هذا المستوى لا تتجاوز 85%، وربما أقل من ثلاثة في المائة.
إذن، من هو على حق؟ لقد أظهر بنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة باول الإحجام الشديد عن تحديد السياسة بشكل أكثر تشددًا من السوق وإذا استمر هذا الوضع، فقد ينتهي الأمر ببنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة أكثر مما يتوقعه هذا العام والعام المقبل.
