السوق يريد حصة أكبر
يجب على أحد أن يستدعي نائب المدير لضبط الطلاب! السوق يتنمر على بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى.
وفي وقت سابق من هذا الأسبوع، خففت البيانات الاقتصادية من توقعات السوق بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. مؤشر أسعار المستهلك جاء مؤشر أسعار المستهلك (CPI) عند نفس المستوى المتوقع، مع ارتفاع الأسعار الأساسية قليلاً. وكان مؤشر أسعار المنتجين مشابهاً: حيث جاء المؤشر الرئيسي متوافقاً مع التوقعات، وجاءت الأسعار الأساسية أعلى قليلاً.
ولم تتغير طلبات إعانة البطالة إلا قليلاً، حيث ارتفعت بمقدار 2000 إلى 230 ألف طلب. ومن الغريب أن هذا هو متوسط الطلبات المتحرك على مدى أربعة أسابيع والذي بلغ 230750 طلباً، وهو نفس متوسط الأسبوع السابق تقريباً. وباختصار، فإن طلبات إعانة البطالة هي 230750 طلباً. مرة أخرى في نمط الانتظار على مستوى يشير إلى أن الطلب على العمالة قوي بما يكفي لإبقاء عمليات التسريح تحت السيطرة.
بحلول أمس، انخفضت احتمالات خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي من حوالي 25 نقطة أساس إلى ما يقرب من واحد من أربعة. ومع ذلك، لا يزال هذا الأمر يثير دهشتنا. متفائل للغاية ولكن من الواضح أن هناك بعض الإجماع على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية عندما يختتم اجتماعه يوم الأربعاء.
ولكن السوق يفكر بطريقة مختلفة. فمع إغلاق سوق الأسهم يوم الجمعة، كان السوق مرة أخرى يضع في الحسبان احتمالات متساوية بأن يعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس الأسبوع المقبلولكن لا ينبغي لنا أن ننسى أن البيانات التي صدرت يوم الجمعة لم تدعم هذا التغيير في الرأي. والخبر الكبير الوحيد الذي تلقيناه كان استطلاع رأي المستهلكين الذي أجرته جامعة ميشيغان والذي أظهر أن توقعات التضخم هبطت إلى 2.7%. ورغم أن هذا الخبر سيكون موضع ترحيب من جانب مراقبي التوقعات في بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإنه لا يبرر خفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية.
دائرة الفرح
ولم تكن سوق العقود الآجلة وحدها التي بدت مقتنعة بأن خفضاً أكبر يلوح في الأفق. ارتفعت الأسهم وانخفضت عائدات السندات. عند مراقبة تحركات الأسواق يوم الجمعة، شعرت وكأن هناك نوعًا من التأكيد الدائري يحدث. نظرت العقود الآجلة إلى السندات ورأت تأكيدًا لخفض أكبر، مما أدى إلى ارتفاع الأسهم، مما شجع السندات على الارتفاع وإرسال إشارة إلى العقود الآجلة، مما شجع الأسهم على الارتفاع بشكل أكبر.
أحد أسباب الشك في الخفض الأكبر هو أنه من شأنه أن يرسل الكثير من إشارات مربكة للأسواقمن المرجح أن يرى الكثيرون أن هذا يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قلق للغاية من أن الاقتصاد أصبح على قدم أضعف مما يبدو عليه. وفي الوقت نفسه، لا شك أن أنصار كامالا هاريس سيروجون للخفض الأكبر باعتباره علامة على أن التهديد بالتضخم أصبح من الماضي – وهو ما من شأنه بدوره أن يثير ردود فعل سياسية عنيفة من أنصار دونالد ترامب.
إن خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من شأنه أن يسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي بإرسال رسالة تفاؤل حذر بشأن النمو والتضخمولقد أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه أصبح الآن أكثر قلقاً بشأن المخاطر السلبية التي تهدد النمو والعمالة مقارنة بالمخاطر الإيجابية التي تهدد التضخم، ولكنه لا يزال يشعر بالقلق إزاء إعلان انتهاء التهديد التضخمي قبل الأوان. ونحن نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يرغب في المضي قدماً بحذر في خفض أسعار الفائدة، والسماح لسوق العمل بتحديد وتيرة التخفيض طالما استمر التضخم في الاعتدال.
لذا، ما هي الحجة لصالح خفض أكبر؟ وفقاً لبعض “قواعد” السياسة النقدية المعروفة، فإن سعر الفائدة الحالي على الأموال الفيدرالية أعلى بنقطتين ربما من المعدل الطبيعي. وعلى هذا فإن خفضاً أكبر من هذا من شأنه أن يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مستوى أعلى من المستوى الموصى به، على سبيل المثال، في قاعدة تايلور.
المشكلة هنا هي أنه لا يوجد سبب يدعو بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التسرع نحو مستوى قائم على القواعد. ومع إظهار سوق العمل لعلامات الاستقرار وتباطؤ التضخم ببطء، فإن سلسلة من التخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس ستقود بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى هذا المستوى. ولن يحدث الوصول إلى سعر فائدة على الأموال الفيدرالية بنسبة 3% قبل شهر أو شهرين من الموعد المحدد فارقاً كبيراً ــإذن لماذا لا نأخذ الأمور ببطء وثبات؟
