لماذا لا تشعر الأسواق بالذعر بشأن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي؟

ستيفن ميرانألقى، الذي ترأس مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض حتى تم تعيينه من قبل ترامب لمقعد قصير المدى في بنك الاحتياطي الفيدرالي، خطابًا في سبتمبر يوضح السبب وراء كون السياسة الحالية “في المنطقة المقيدة” وربما تكون متشددة بنقطتين مئويتين.

تتمثل رؤية ميران الأساسية في حدوث تغييرات كبيرة في السياسة في عام 2025، لا سيما في الفترة المحيطة به الهجرة والسياسة المالية– خفضت بشكل كبير المعدل المحايد بطرق تفتقدها النماذج ذات المظهر المتخلف. وهو يرى أن انخفاض الهجرة يؤدي إلى خفض النمو السكاني من 1 في المائة سنويا إلى ربما 0.4 في المائة، وهو ما تشير الأبحاث إلى أنه يقلل المعدل المحايد بنحو 0.4 نقطة مئوية. ومن ناحية أخرى، تعمل عائدات التعريفات وانخفاض العجز بفضل “مشروع القانون الكبير الجميل” على زيادة الادخار الوطني بما يزيد على 1% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما يدفع المعدل المحايد إلى الانخفاض بمقدار نصف نقطة مئوية أخرى من خلال انخفاض الطلب على الأموال القابلة للإقراض.

أضف إلى ذلك آثار رفع القيود التنظيمية التي تزيد من القدرة الإنتاجية، ويحسب ميران أن المعدل المحايد الحقيقي ــ أي مدى الارتفاع الذي يجب أن يكون عليه سعر الفائدة الأساسي أعلى من معدل التضخم حتى لا يكون عائقًا أو مسرعًا للاقتصاد، وهو ما يسميه الاقتصاديون مثل ميران “R*” ــربما تكون قريبة من الصفر، أقل بكثير من التقديرات التقليدية. وباستخدام المتوسط ​​المرجح للتدابير القائمة على النماذج والسوق، يرى أن سعر الفائدة المناسب على الأموال الفيدرالية يجب أن يتراوح بين 2% إلى 2.5%، وليس المعدل الحالي البالغ 4.5%.

وإذا كان ميران على حق في أن هذه التغييرات في السياسة البنيوية أدت إلى تغيير جذري في توازن العرض والطلب على رأس المال، فإن المعدلات الحالية تمثل عائقاً اقتصادياً أكبر كثيراً مما تعترف به الحكمة التقليدية. وهذا من شأنه أن يفسر كليهما لماذا تراجع التضخم بهذه السرعة؟ على الرغم من التشاؤم، ولماذا لا تشعر الأسواق بالذعر بشأن خفض أسعار الفائدة من قبل شركة هاسيت. ربما يعتقدون ببساطة أن قراءة إدارة ترامب للمعدل المحايد أكثر دقة من التقديرات التي لم تدمج بشكل كامل تحول النظام في عام 2025.

وهذا لا يعني “الاستسلام” لهدف الـ 2%. إنه إدراك أنه يمكنك تحقيق هذا الهدف من خلال مجموعات مختلفة من السياسات. وبدا أن هاسيت يتبنى هذا الرأي عندما اقترح في مجلس المديرين التنفيذيين في صحيفة وول ستريت جورنال أن هناك “مجالاً واسعاً” لخفض أسعار الفائدة.

ترامب ليس من دعاة التضخم

تؤطر المؤسسة استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي كمرادف لـ “مكافحة التضخم بشكل موثوق”. لكن هذا التأطير يفترض أن اللجنة الحالية كانت تحارب التضخم بمصداقية. هل لديهم؟

وهذا هو نفس بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي وصف التضخم بأنه “مؤقت” طوال عام 2021. وهو نفس بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي كان خبراء الاقتصاد في موظفيه يبالغون باستمرار في تقدير مقدار البطالة اللازم لخفض التضخم. نفس بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي لديه وحذروا باستمرار من أن التعريفات الجمركية من شأنها أن تدفع التضخم إلى الارتفاع، فقط ليتم إذلالها من خلال البيانات والأبحاث التي تظهر عدم حدوث شيء من هذا القبيل.

ماذا لو كان هدوء السوق بشأن هاسيت لا يعكس الرضا عن النفس بل التحديث العقلاني للمعتقدات؟ ماذا لو استنتج المتداولون أن السياسة النقدية يجب أن يتم وضعها من قبل أشخاص يشاركون الإطار الاقتصادي لترامب، وليس من قبل اللجنة والموظفين الذين كانوا مخطئين باستمرار بشأن ديناميكيات التضخم لمدة خمس سنوات؟

هناك مفارقة أخيرة هنا. يفترض خطاب استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي الأخير أن منح ترامب المزيد من النفوذ على بنك الاحتياطي الفيدرالي من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع التضخم. ويبدو أن هذا خطأ مضاعف.

في المقام الأول، تمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من الإشراف على ارتفاع التضخم إلى أسوأ مستوياته منذ أربعين عامًا عندما كان جو بايدن رئيسًا. كان بايدن حريصًا جدًا على عدم الضغط علنًا على البنوك المركزية وأعاد تعيين باول، الذي عينه ترامب في الأصل لإدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي. استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي – إذا كان هذا هو ما تريد تسميته –ولم يمنع السياسة من البقاء فضفاضة للغاية لفترة طويلة.

ثانيا، لا يوجد سبب وجيه لافتراض أن ترامب سيدفع باتجاه سياسة نقدية تضخمية. لقد ركض لخفض التضخم وشهد الدمار السياسي وارتفاع التضخم الذي لحق بالديمقراطيين في انتخابات 2024. يمكنه قراءة استطلاعات الرأي التي تخبره أن الناخبين ما زالوا يقولون إن التضخم هو أكبر مشكلة تواجه الأمة. بالتأكيد لا يريد إن إرث إدارته كان بمثابة ولادة جديدة لتضخم بايدن.

ويبدو أن السوق قد اكتشف هذا الأمر. أما منتقدو ترامب ووسائل الإعلام المالية فلم يفعلوا ذلك.