يبدو هذا التوسع الاقتصادي أقوى من الإجماع
إن التقدير المتفق عليه بأننا سوف نشهد نمواً اقتصادياً بنسبة 2% في العام المقبل يبدو على نحو متزايد منفصلاً عن الواقع.
شخصي وارتفع الإنفاق بوتيرة قوية في نوفمبرمع رؤية المستهلكين في الولايات المتحدة لارتفاع الدخول، والتضخم المعتدل، وتشغيل العمالة المستقرة ــ وإظهار ثقة ملحوظة من خلال سحب المدخرات للحفاظ على مستويات الاستهلاك القوية.
وقال مكتب التحليل الاقتصادي (BEA) يوم الخميس إن الإنفاق الاستهلاكي، المعدل حسب التضخم، ارتفع بنسبة 0.3 في المائة للشهر الثاني. وأصدرت الوكالة أرقام شهري أكتوبر ونوفمبر بعد تأخير طويل بسبب إغلاق الحكومة الفيدرالية.
(آي ستوك / غيتي إيماجز)
ويظهر التقرير أن المستهلكين الأمريكيين ينفقون بثقة على الرغم من الشكاوى المستمرة من ارتفاع الأسعار، مدعومًا بنمو الأجور وتوسيع الرواتب الذي لا يزال يفوق ما هو مطلوب للحفاظ على استقرار سوق العمل. نمو الاستهلاك الحقيقي بنسبة 0.3 في المئة يمثل النمو في كلا الشهرين زيادات حقيقية في حجم السلع والخدمات المشتراة، مما يعزز التوسع الاقتصادي في الربع الرابع.
وقاد الإنفاق الشخصي أقوى تقدم في نفقات السلع منذ يوليو، بما في ذلك السيارات والبنزين وسلع الطاقة والملابس. وظل الإنفاق على الخدمات قويا، بقيادة الرعاية الصحية والخدمات المالية وغيرها من الخدمات. لقد نما الإنفاق على الفئات التقديرية مثل الخدمات الترفيهية والسلع الترفيهية وتناول الطعام بقوة، مما عزز الرسالة القائلة بأن يشعر المستهلكون بالأمان الكافي للإنفاق على أوقات الفراغ.
وفي وقت سابق من يوم الخميس، أفاد BEA وارتفع الناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي منقح قدره 4.4 في المائة في الربع الثالث، وهو الأكبر خلال عامين. ونما الاستهلاك الشخصي بأسرع وتيرة خلال العام. ويقدر الناتج المحلي الإجمالي التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، والذي يقدر ما تشير إليه البيانات الحالية بالنسبة للنمو الاقتصادي، معدل النمو في الربع الرابع بنسبة 5.4 في المائة. ويتوقع معظم الاقتصاديين أن يكون هذا الرقم مرتفعًا للغاية على الأرجح، وربما مشوهًا بسبب التأخير في جمع البيانات وضعف جودة البيانات بسبب إغلاق الحكومة العام الماضي.
المستهلكون الواثقون ينفقون مدخراتهم
وأظهرت البيانات أن معدل الادخار الشخصي انخفض إلى 3.5 بالمئة في نوفمبر، وهو أدنى مستوى منذ أكتوبر 2022، حيث اختار الأمريكيون الحفاظ على الاستهلاك بدلاً من بناء مدخرات احترازية. وانخفض الادخار الشخصي من 843.9 مليار دولار في أكتوبر إلى 799.7 مليار دولار في نوفمبر.
وبينما صور بعض المحللين ذلك على أنه علامة على ضائقة مالية، يعد هذا الانخفاض في المدخرات مؤشرًا كلاسيكيًا على ثقة المستهلك. عندما تشعر الأسر بالأمان بشأن فرص العمل ومصادر الدخل، فإنها تشعر بالارتياح في الإنفاق بدلاً من اكتناز الأموال النقدية. ويشير هذا النمط إلى أن الأميركيين يتوقعون استمرار التوسع الاقتصادي.
يشير الجمع بين نمو الإنفاق الحقيقي القوي وانخفاض معدلات الادخار إلى شعور المستهلكين بالثقة بشأن وضعهم الاقتصادي. عندما يشعر الناس بالتوتر بشأن الأمن الوظيفي أو الاقتصاد، فإنهم عادة ما يخفضون الإنفاق ويبنون مخازن احتياطية. وتظهر البيانات الحالية النمط المعاكس.
وارتفعت الأجور والرواتب بنسبة 0.4% في نوفمبر، مع الاستمرار في دعم القوة الشرائية للأسر. وفي حين أعرب بعض المحللين عن مخاوفهم بشأن ضعف سوق العمل، فإن الأساسيات الأساسية تحكي قصة مختلفة.
سوق العمل أقوى مما توحي به العناوين الرئيسية
وقد قامت الأبحاث الحديثة التي أجرتها المؤسسات الكبرى، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، وRBC Economics، وVisa، بتعديل التقديرات الهبوطية بشكل كبير لـ “نقطة التعادل للتوظيف” ــ خلق فرص العمل الشهرية اللازمة للحفاظ على استقرار البطالة.
بسبب العوامل الديموغرافية بما في ذلك تقاعد المواليد وانخفاض الهجرة، لقد انهارت العمالة المتعادلة من التقديرات السابقة التي تزيد عن 100 ألف وظيفة شهريًا إلى 30 إلى 40 ألف وظيفة شهريًا فقط، وفقًا لهذه التحليلات.
وبلغ متوسط خلق فرص العمل حوالي 49.000 شهريًا في العام الماضي. وفي حين وصف البعض هذه الوتيرة بأنها ضعيفة مقارنة بالمعدلات الساخنة في الفترة 2022-2023، إلا أنها تمثل في الواقع سوق عمل صحيًا نظرًا الحقائق الديموغرافية الجديدة. ولا تزال مطالبات البطالة الأولية عند مستويات منخفضة تاريخيا عند حوالي 200 ألف، ومعدل البطالة البالغ 4.4% أقل بكثير من متوسطات ما بعد الحرب.
أشار بحث بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس المنشور في أكتوبر إلى أن المكاسب المتواضعة في الرواتب، والتي ربما بدت مثيرة للقلق في عام 2023، أصبحت الآن مؤشر على سوق مستقرة ومتوازنة نظراً للانخفاض الكبير في معدل التعادل نتيجة للتغيرات الديموغرافية.
تساعد إعادة الصياغة هذه في تفسير سلوك المستهلك. فبدلاً من الإنفاق على الرغم من ضعف سوق العمل، ينفق المستهلكون بثقة ولا يزال سوق العمل سليما من حيث الأساس، تمت إعادة معايرتها للتو لتناسب الحقائق الديموغرافية الجديدة.
التضخم يقترب من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪
من الشهر السابق، الرقم القياسي لأسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) – مؤشر بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم – ارتفع بنسبة 0.2 في المئة في شهري أكتوبر ونوفمبر. وباستثناء الغذاء والطاقة، ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي أيضًا بنسبة 0.2% في كلا الشهرين.
مقارنة بنفس الشهر قبل عام، ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي بنسبة 2.7 في المائة في أكتوبر، يليه 2.8 في المائة في نوفمبر. وطابق التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي هذه الأرقام بنسبة 2.7% و2.8% على التوالي.
تخلق التأثيرات الأساسية والتقريب صورة مشوهة إلى حد ما لاتجاهات التضخم الأخيرة. وبحساب أرقام نفقات الاستهلاك الشخصي الشهرية، نحصل على 3.2% في سبتمبر، و1.9% في أكتوبر، و2.5% في نوفمبر. وبلغ معدل التضخم السنوي الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي لشهر واحد 2.3 في المائة في سبتمبر، و2.5% في أكتوبر، و1.9% في نوفمبر. وعلى أساس سنوي لمدة ثلاثة أشهر، انخفض معدل التضخم الرئيسي لنفقات الاستهلاك الشخصي من 2.8% في سبتمبر إلى 2.5% في نوفمبر. وانخفض التضخم الأساسي السنوي لثلاثة أشهر من 2.7% في سبتمبر إلى 2.3% في نوفمبر.
(ملاحظة: بسبب الإغلاق الحكومي الأخير، لم يتمكن مكتب إحصاءات العمل من جمع بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر/تشرين الأول 2025. واستمد مكتب تحليل البيانات مؤشرات الأسعار لشهر أكتوبر/تشرين الأول باستخدام المتوسط الهندسي لمؤشرات أسعار المستهلك في سبتمبر/أيلول ونوفمبر/تشرين الثاني، مما قد يؤثر على إمكانية مقارنة البيانات.)
تدابير التضخم الأساسية تشير أيضًا إلى أن ضغوط الأسعار قد انخفضت كثيرًا وتقترب الآن من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي. وبلغ متوسط التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي، وفقًا لحساب بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، 0.1% مقارنة بالشهر السابق، وهي القراءة الشهرية الثالثة على التوالي بهذا المعدل. ويبلغ متوسط التضخم السنوي لمدة ستة أشهر 2.5 في المائة. ارتفع مقياس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس للتضخم الأساسي، المعروف باسم متوسط التضخم المعدل، بوتيرة سنوية لمدة شهر واحد بلغت 1.5% في أكتوبر ونوفمبر، وهو أدنى مستوى منذ عام 2020. وبلغ متوسط التضخم السنوي لمدة ستة أشهر 2.3% في كل من أكتوبر ونوفمبر.
بعبارة أخرى، نحن نقترب من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ اثنين في المئة. ومن شأن ذلك أن يمهد الطريق لمزيد من تخفيضات أسعار الفائدة عما يتصوره بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا – حتى لو تمسك رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بمقعده كمحافظ وحاول خنق النمو الاقتصادي في عام الانتخابات النصفية.
إن الجمع بين النمو القوي للأجور، وانخفاض التضخم، والسلوك الاستهلاكي الواثق، وسوق العمل الذي يظل سليما بشكل أساسي – على الرغم من أنه يتطلب عددا أقل من الوظائف الإضافية الشهرية بسبب التحولات الديموغرافية – يشير إلى ويمكن أن يستمر التوسع الاقتصادي بوتيرة صحية. أضف إلى ذلك التحفيز القادم في النصف الأول من عام 2026 من التخفيضات الضريبية لمشروع قانون واحد كبير جميل وتخفيضات أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في النصف الثاني.
وما يعنيه هذا هو أن تقديرات النمو الحالية البالغة 2.1% لعام 2026 منخفضة للغاية بكل تأكيد. المتنبئون الذين توقعات النمو هي أقرب إلى ثلاثة في المئة أو أعلى من المرجح أن يتم إثبات بصيرتها.
