بروسبكت كابيتال (ناسداك:PSEC) هو BDC مثير للجدل وله نصيبه العادل من المؤيدين والنقاد. يتمتع مركز تطوير الأعمال (BDC) بواحد من أطول السجلات في الصناعة حيث تم تأسيسه منذ أكثر من عقدين من الزمن. بي دي سي شهدت تخفيضات دورية في أرباحها طوال تاريخها، لكنني أعتقد أن إعداد الاستثمار الحالي من حيث خصم صافي قيمة الأصول وجودة الأصول وتغطية الأرباح يوفر في الواقع بعض الدعم المشروع لتقديم حجة طويلة لشركة Prospect Capital. ومع ذلك، لا يزال العائد محفوفًا بالمخاطر ويجب على المستثمرين مراقبة أداء بنك إيداع الأوراق المالية (NII) بالإضافة إلى تغطية الأرباح!
التقييم السابق
لقد عملت في شركة Prospect Capital منذ أكثر من عامين ونصف، لكنني تجنبت BDC – عائد 9٪ لا يستحق وقتك – بسبب ضعف صافي قيمة أصولها النمو بالإضافة إلى ارتفاع نسبة السعر إلى صافي قيمة الأصول. بعد مرور أكثر من عامين، ومع إدراكي التام لسجل أرباح Prospect Capital، أعتقد أن BDC يمكن أن تكون عملية شراء جذابة لمستثمري الأرباح الذين يتمتعون بمستوى عالٍ من قبول المخاطر. في الوقت الحالي، تتمتع BDC بجودة قروض قوية وتغطية أرباح جيدة ويتم تداول الأسهم عند نسبة سعر إلى صافي قيمة الأصول أقل بكثير.
BDC متنوع بشكل جيد مع جودة أصول قوية
Prospect Capital هي شركة BDC وتوفر رأس المال لشركات الاستثمار. وتميل هذه الشركات إلى العثور على صعوبة في الحصول على التمويل من خلال القنوات التقليدية، مثل البنوك، التي انسحبت من إقراض السوق المتوسطة بعد الركود الكبير في عام 2008. وتخدم شركات تطوير الأعمال مثل بروسبكت كابيتال شركات السوق المتوسطة وتوفر في الغالب رأس مال الدين لهذه الشركات لدعمها. تنمية عملياتهم.
تدير Prospect Capital بشكل أساسي إستراتيجية الامتياز الأول التي تمثل 56% من أصول القيمة العادلة. وتمثل الامتيازات الثانية 16% من الأصول، مقاسة بقيمتها العادلة. بلغت القيمة العادلة لمحفظة Prospect Capital في ربع سبتمبر 7.7 مليار دولار أمريكي والتي لم تتغير إلى حد ما عن ربع يونيو.
بروسبكت كابيتال
تشتمل محفظة Prospect Capital على كمية كبيرة من الاستثمارات العقارية، والتي من المحتمل أن تكون عاملاً منفصلاً عن شركات تطوير الأعمال الأخرى. تستثمر شركات تطوير الأعمال عادةً مبلغًا كبيرًا من رؤوس أموالها في أعمال مقاومة للركود مثل شركات البرمجيات/تكنولوجيا المعلومات ومقدمي خدمات الرعاية الصحية وشركات الخدمات المهنية من أجل ضمان التدفق النقدي واستقرار التوزيع. نظرًا لتركيزها على العقارات، والذي يترجم إلى تعرض استثماري بنسبة 18٪، قد تواجه Prospect Capital مخاطر هبوطية أكبر في صافي دخلها الاستثماري خلال فترة الركود مقارنةً بشركات تطوير الأعمال الأخرى.
بروسبكت كابيتال
ما لا يمكن مواجهته ضد Prospect Capital هو أن جودة أصول BDC سيئة. في الواقع، لدى Prospect Capital نسبة منخفضة إلى حد ما من القروض المتعثرة في محفظتها في الوقت الحالي، وهو ما أعتقد أنه يدعم اقتراح الاستثمار.
وتعكس النسبة المئوية غير المستحقة لبنك تطوير الأعمال حجم القروض – المعبر عنها بالدولار وكنسبة مئوية من الأصول الاستثمارية – التي قد يضطر المقرض إلى شطبها إذا تخلف المدين عن سداد المدفوعات. في نهاية ربع سبتمبر، كان لدى Prospect Capital نسبة غير مستحقة تبلغ 0.2٪ فقط في محفظة ديونها، مما يعكس جودة القروض القوية للغاية. بلغ متوسط النسب غير المستحقة في الربع الثالث من عام 2023 وفي العامين الماضيين 0.5% و0.4%. من منظور جودة القروض، أعتقد أن عرض الاستثمار الخاص بشركة Prospect Capital يبدو قويًا للغاية.
بروسبكت كابيتال
تغطية الأرباح على أساس متجدد بمقدار 5 أرباع تزيد عن 150%
لا يكون أداء Prospect Capital أقل من أداء توزيعات الأرباح وتبلغ عن تغطية فائضة كبيرة جدًا. أبلغ BDC عن 236.2 مليون دولار من إجمالي دخل الاستثمار (86٪ من إجمالي دخل الاستثمار لشركة Prospect Capital مستمد من مدفوعات الفائدة على قروض BDC) في ربع سبتمبر الذي أظهر نموًا بنسبة 17٪ على أساس سنوي بينما ارتفع التأمين الوطني بنسبة 27٪ إلى 125.6 مليون دولار.
وتعزى الزيادة الكبيرة في إجمالي دخل الاستثمار وصافي دخل الاستثمار إلى ظروف السوق المواتية بشكل عام، خاصة في النصف الأول من عام 2023، والتي سمحت لبنك بروكنجز الدوحة بفرض أسعار أعلى على قروضه. دعم هذا السيناريو الخلفي الذي يحركه بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا توزيعات الأرباح: كانت نسبة تغطية أرباح Prospect Capital (الربع الثالث من عام 22 إلى الربع الثالث من عام 2023) مذهلة إلى حد ما بنسبة 152٪.
وبعبارة أخرى، فإن توزيعات الأرباح في الوقت الحالي مدعومة بشكل جيد للغاية من خلال دخل الفوائد من محفظة الديون بالإضافة إلى مصادر الدخل الأخرى.
بروسبكت كابيتال
خصم هائل على صافي قيمة الأصول
يتم تداول Prospect Capital بخصم كبير على صافي قيمة الأصول والذي يعكس جزئيًا سجل نمو أرباح الأسهم على المدى الطويل الأقل من الأمثل لـ BDC، ولكنه، في رأيي، لا يعكس موقف المحفظة القوي إلى حد ما الذي ناقشته سابقًا.
يتم تسعير أسهم Prospect Capital بخصم مفرط على صافي قيمة الأصول، وهو أمر غير مبرر، بناءً على إجمالي دخل الاستثمار الحالي، وصافي دخل الاستثمار والأداء غير المستحق. تبلغ نسبة السعر إلى صافي قيمة الأصول الحالية لشركة Prospect Capital 0.66X بينما يتم تداول BDCs الأخرى بالقرب من صافي قيمة الأصول. Ares Capital (ARCC) وBlue Owl Capital (OBDC)، وهما من أكبر شركات BDC في السوق، يتم تداولهما عند 1.07X و0.98X صافي قيمة الأصول. إنهم يتداولون بمضاعفات تقييم أعلى لأن لديهم سجلات أرباح أفضل من Prospect Capital. ومع ذلك، على الرغم من تاريخ توزيع الأرباح الأضعف، أعتقد أن هناك حالة لصالح Prospect Capital بالنظر إلى نقاط البيانات التي ذكرتها في هذه المقالة. يتم تداول Prospect Capital أيضًا أقل من متوسط نسبة السعر إلى صافي قيمة الأصول لمدة عام واحد، مما يعني خصمًا متوسطًا بنسبة 11٪ على صافي قيمة الأصول.
إن Prospect Capital ليست شركة BDC الأفضل في النطاق، مع الأخذ في الاعتبار أن شركة الاستثمار خفضت أرباحها عدة مرات بسبب انخفاض التأمين الوطني. لذلك، أعتقد أن تطبيق خصم بنسبة 10-20٪ على صافي قيمة الأصول (9.25 دولارًا للسهم الواحد اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2023) يعد أمرًا معقولًا لمراعاة سجل أرباح Prospect Capital الأكثر إثارة للشكوك. يتضمن هذا الخصم قيمة عادلة تتراوح بين 7.40 و8.30 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، وهو نطاق قيمة عادلة ديناميكي وشخصي بالنسبة لي. من المحتمل أن يكون هذا هو النطاق المستهدف الذي سأبدأ عنده بالخروج ببطء من مركزي.
المخاطر مع بروسبكت كابيتال
هناك خطر من أن التعرض العقاري الدوري لشركة Prospect Capital سيشكل عبئًا على صافي دخل الاستثمار لـ BDC خلال فترة الركود. ثانيًا، لا تتمتع شركة Prospect Capital بسجل توزيعات أرباح لامع، وقد خفضت أرباحها عدة مرات مع انخفاض التأمين الوطني الخاص بها إلى ما دون معدل أرباحها. يمثل هذا وحده خطرًا ويجب على المستثمرين مراقبة مسار التأمين الوطني وتغطية أرباح بنك بروكنجز.
إغلاق الأفكار
حتى شركة BDC المتواضعة مثل Prospect Capital وعائدها البالغ 12٪ يمكن أن تكون بمثابة شراء لمستثمري الدخل في بعض الأحيان. عانت Prospect Capital من ضرر بسمعتها بسبب بعض الإجراءات التي اتخذتها الإدارة مثل خفض أرباحها واقتراح بيع الأسهم منذ سنوات بأقل من صافي قيمة الأصول. ومع ذلك، فإن المحفظة في وضعها الحالي قوية جدًا: ما أراه يدعم الحالة الطويلة هو حقيقة أن جودة قرض BDC جيدة جدًا وأن تغطية أرباحها تزيد عن 150٪. تعتبر نسبة السعر إلى صافي قيمة الأصول المنخفضة أيضًا أمرًا إيجابيًا كبيرًا، في رأيي. هذه الأسباب الثلاثة تجعل من Prospect Capital خيارًا مناسبًا لي وربما لمستثمري دخل المضاربة الآخرين أيضًا!
