شركة كورتيفا (بورصة نيويورك: سي تي في ايه) أصدرت نتائج الربع الرابع من السنة المالية 23 في 31 يناير، متجاوزة توقعات السوق. لقد قدمت أطروحتي “الانتظار” في نوفمبر 2023، مع التركيز على مبادرات خفض التكاليف ومخاطر استنزاف المخزون على المدى القريب. أبدت الإدارة نظرة إيجابية بشكل ملحوظ على انتعاشها على المدى القريب وتوسيع الهامش. ونتيجة لذلك، أقوم بترقية توصيتي إلى “شراء” بقيمة عادلة مستهدفة قدرها 62 دولارًا للسهم الواحد.
نتائج كورتيفا للربع الرابع من العام المالي 2023
في الربع الرابع من العام المالي 23، أعلنت Corteva عن نمو في الإيرادات العضوية بنسبة -8%، يتكون من 1% من نمو الأسعار/المزيج وانخفاض بنسبة 9% في الأحجام. كما هو موضح في مقالتي التمهيدية، واجهت أعمال حماية المحاصيل الخاصة بهم رياحًا معاكسة قوية في الأرباع الأخيرة، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 4٪ في الإيرادات العضوية لهذا الربع.
وبفضل مبادراتها لخفض التكاليف، تمكنت Corteva من تحقيق هامش تشغيل معدل بنسبة 2.8% على الرغم من انخفاض الإيرادات. ومع ذلك، بسبب النفوذ التشغيلي، تشغيلها وشهدت أرباح الشركة انخفاضًا بنسبة 12% مقارنة بالعام الماضي، كما هو موضح في الجدول أدناه.
نتائج كورتيفا الفصلية
تتمثل إحدى الوجبات الرئيسية المستفادة من نتائج Corteva للسنة المالية 23 في تركيزها الملحوظ على تحسين الهامش. على الرغم من نمو الإيرادات العضوية بنسبة -3%، ارتفعت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 4.86% على أساس سنوي، مدفوعة بتوسع قوي في الهامش. ويمكن أن يعزى هذا التحسن إلى عدة عوامل.
أولاً، كما تم توضيحه في مكالمة الأرباح، حافظت Corteva على إنفاق ثابت على SG&A للعام بأكمله مقارنة بالعام المالي 22. ومع ذلك، عند استبعاد عمليات الاستحواذ، انخفضت نفقات SG&A بنسبة 5٪ على أساس سنوي. وقد تم تحقيق هذا التخفيض من خلال خفض استحقاقات تعويضات الحوافز، حتى وسط التضخم على أساس سنوي.
علاوة على ذلك، وكما هو موضح في الجدول أدناه، ساهم السعر/المزيج بنسبة 7% في نمو صافي الدخل في السنة المالية 23. أظهرت Corteva قوة تسعير قوية، لا سيما في أعمالها المتعلقة بالبذور. خلال مكالمة الأرباح، كشفوا عن زيادة بنسبة 13% في أسعار البذور العالمية، مع تحقيق مكاسب في كل منطقة وعبر المحفظة في الربع الرابع من السنة المالية 23. ساهم هذا الارتفاع في الأسعار بشكل كبير في تحسين هامش الربح الإجمالي في السنة المالية 23.
كورتيفا 10 كيلو
كما هو موضح في الجدول أعلاه، تحتفظ الشركة بميزانية عمومية قوية مع مركز نقدي صاف. ومن خلال نشر التدفق النقدي الحر باستمرار، خصصوا 756 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم في السنة المالية 23. وبالنظر إلى المستقبل، يخططون لإعادة شراء أسهم إضافية بقيمة مليار دولار في السنة المالية 24، أي ما يعادل حوالي 2.6% من إجمالي القيمة السوقية للشركة.
توقعات السنة المالية 24
خلال مكالمة الأرباح، نقلت الإدارة نظرة مستقبلية إيجابية بشكل ملحوظ، معربة عن ثقتها في استمرار النمو القوي لأعمال البذور. وأشاروا أيضًا إلى إمكانية تطبيع المخزون في النصف الثاني من السنة المالية 24. تتضمن الإرشادات المقدمة توقعات متوسطة لنمو صافي المبيعات بنسبة 2٪، ونمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 6٪، ونمو ربحية السهم بنسبة 4٪، كما هو موضح أدناه.
العرض التقديمي لـ Corteva Q4 FY23
أفسر التوجيهات على أنها مشجعة للغاية، مما يشير إلى تحول في أعمالهم الأساسية ومسار واعد للدورة الصاعدة القادمة. إن توقعات الإدارة بزيادة عالمية في حجم المحاصيل في عام 2024، مع تحول متواضع في الولايات المتحدة من الذرة إلى فول الصويا، تضيف إلى التوقعات المتفائلة. وبينما تبدو توجيهاتهم متحفظة، إلا أنني أحدد العديد من عوامل النمو للعام المالي 2024.
تبرز أعمال البذور، التي نمت بنسبة 7% في السنة المالية 23 وحققت نموًا عضويًا في الإيرادات بنسبة 8% في المتوسط على مدى السنوات الأربع الماضية. الدافع الرئيسي لهذا النمو هو إدخال منتجات جديدة مصممة لمساعدة المزارعين على تحسين غلاتهم. ومن خلال خططها لإطلاق أكثر من 300 نوع وصنف جديد من البذور، تهدف الشركة إلى مواصلة مسار نموها من خلال تقديم منتجات تحفز المزارعين على دفع أقساط التأمين.
في مجال حماية المحاصيل، على الرغم من استنزاف المخزون على مستوى الصناعة، لا سيما في البرازيل، تتوقع الشركة حدوث تغيير في الوضع بحلول النصف الثاني من السنة المالية 2024. إنهم يتوقعون نموًا متوسطًا في الحجم من رقم واحد، أي وتيرة انتعاش أسرع مما كان متوقعًا في البداية. ويعزى هذا الانتعاش إلى انتعاش سوق أمريكا اللاتينية وزيادة القدرة الإنتاجية في امتياز شركة Spinosyn.
من خلال الجمع بين الشركتين، يبدو أن أعمال البذور مستعدة لتحقيق نمو بنسبة 7٪ أو أكثر في السنة المالية 24، مدفوعًا بنمو تسعير منخفض من رقم واحد ونمو قوي في الحجم. في حين أن قطاع حماية المحاصيل قد يواجه مبيعات ضعيفة في النصف الأول من السنة المالية 24، فمن المتوقع حدوث انتعاش في النصف الثاني. بافتراض انخفاض بنسبة 2% في إيرادات حماية المحاصيل، تشير تقديراتي إلى أن الشركة يمكن أن تحقق نموًا عضويًا في الإيرادات بنسبة 3% في السنة المالية 24.
سي تي في ايه تقييم الأسهم
وفقًا للتحليل أعلاه، أتوقع نموًا في إيرادات الشركة بنسبة 3٪ في السنة المالية 24. بالنسبة للإيرادات الطبيعية، يفترض النموذج نموًا بنسبة 6%، يشتمل على 3% من نمو الأسعار و3% من نمو الحجم، بما يتماشى مع المتوسطات التاريخية.
من المتوقع أن يكون توسع هامش الشركة مدفوعًا بعدة عوامل. من المتوقع إجراء تخفيضات مستمرة في نفقات SG&A في المستقبل القريب، ويمكن أن يساهم طرح منتجات جديدة في زيادة هامش الربح الإجمالي. خلال مكالمة الأرباح، ذكرت الإدارة فائدة متوقعة من انكماش التكلفة في كل من حماية البذور والمحاصيل بحلول عام 2025. وبعد عامين من تضخم المواد الخام، تتوقع الإدارة انكماشًا منخفضًا في التكلفة في مجال حماية المحاصيل. بناءً على تقديراتي، لن تحتاج نفقات التشغيل إلا إلى النمو بنسبة 5% سنويًا لدعم النمو المتوقع بنسبة 6%، مما يؤدي إلى توسع الهامش السنوي بمقدار 40-50 نقطة أساس.
Corteva DCF – حساب المؤلف
مع الحفاظ على الافتراضات المتبقية من النموذج السابق، تبلغ القيمة العادلة المقدرة 62 دولارًا للسهم الواحد، وفقًا لتقديري.
الوجبات الجاهزة
مع التحول المتوقع في أعمال حماية المحاصيل في Corteva في السنة المالية 24 والفوائد الأولية من انكماش التكلفة، أقوم بترقية توصيتي إلى “شراء” بقيمة عادلة تبلغ 62 دولارًا للسهم.
