صندوق (بورصة نيويورك: صندوق) يقدم مخاطرة/مكافأة مقنعة عند المستويات الحالية من وجهة نظري. يتتبع مشغل Content Cloud الرائد أقرانه من حيث النمو ولكنه يستحق مضاعفًا أفضل نظرًا لتحسين الهوامش ومحفزات المنتجات الجديدة والرياح الخلفية العلمانية للتعاون الآمن. بعد سنوات من التنفيذ غير المتسق، بوكس قد تكون في النهاية مستعدة لتسريع النمو مع الحفاظ على الربحية.
أطروحة الاستثمار
الصندوق مقوم بأقل من قيمته بشكل كبير. وتهيمن الشركة على سوق إدارة المحتوى المؤسسي الواسع الذي تبلغ قيمته 74 مليار دولار أمريكي مع حلول الأمان والامتثال والتعاون المتقدمة المصممة خصيصًا لتلبية احتياجات الأعمال المعقدة. تستفيد Box من هذه الريادة في السوق في اقتصاديات SaaS الجذابة، بما في ذلك هوامش الربح الإجمالية بنسبة 74% وأكثر من 30% هوامش التدفق النقدي الحر.
بعد عام انتقالي من انكماش الفواتير، لدى Box العديد من المحركات التي أعتقد أنها يمكن أن تعيد تسريع النمو العضوي مرة أخرى إلى ما يزيد عن 10٪، سواء من ابتكارات المنتجات الجديدة مثل Box AI أو المزيد من الاختراق لعملاء المؤسسات الكبيرة. ومع ذلك، فإن الأسهم تضعف بحوالي 3.6 مرة فقط المبيعات أو ما يقرب من 18 ضعفًا من أرباح FWD – وهو خصم غير مبرر في رأيي لمثل هذا بائع البرامج الثابت والمربح.
أعتقد أن Box تستحق ما لا يقل عن 6 أضعاف مبيعاتها، وذلك تماشيًا مع شركات البرمجيات الأخرى ذات هامش الربح الإجمالي. وهذا يعني وجود اتجاه صعودي كبير بالنسبة للمستثمرين الذين يشترون شركة رائدة في السوق عند تقييم منخفض. يقدم Box للمستثمرين على المدى الطويل مزيجًا مقنعًا من الوضع المهيمن في السوق، والبيانات المالية السليمة، وعدم التقدير الكبير في السوق.
عرض المنتج وتحديد المواقع التنافسية
باعتبارها منصة رائدة لإدارة محتوى المؤسسات، تتمتع Box بمكانة تنافسية مهيمنة في فرصة سوقية ضخمة تبلغ قيمتها 74 مليار دولار. تشمل الميزات الرئيسية التي تعزز ريادة Box في هذا المجال الأمان والامتثال على مستوى المؤسسة، وقدرات التوقيع الإلكتروني وأتمتة سير العمل، وميزات التعاون في الوقت الفعلي، وتكامل النظام البيئي الواسع.
على عكس المنافسين Dropbox وOpenText اللذين لهما على التوالي جذور استهلاكية أو تكنولوجيا قديمة داخل الشركة، يظل Box يركز على احتياجات المؤسسات المعقدة. Box هو البائع الوحيد الذي تم تحسينه فقط لتأمين وإدارة محتوى الأعمال في السحابة، من وجهة نظري. يسمح هذا التركيز على اللعب الخالص لـ Box بتقديم شهادات امتثال مختلفة وتخصيص قدراته خصيصًا لحالات الاستخدام المؤسساتي المتطورة. بالإضافة إلى ذلك، فإن البنية السحابية الأصلية لـ Box تضعه في موقع جيد لتوسيع نطاق العملاء الهائلين وخدمتهم مقارنةً بالمنافسين المتخصصين الأصغر الذين يفتقرون إلى قابلية التوسع المماثلة. وكدليل على ريادتها في السوق، تضم Box بالفعل 69% من قائمة Fortune 500 كعملاء.
رافعات النمو الجديدة
بعد فترة انتقالية في عام 2023، أرى طرقًا متعددة أمام Box لإعادة تسريع النمو في عام 2024 وما بعده.
والأهم من ذلك، يمكن لـ Box AI ونموذج التسعير الجديد القائم على الاستهلاك إطلاق العنان للقيمة في البيانات غير المنظمة المتزايدة للعملاء بناءً على التعليقات المبكرة. سيحتاج Box إلى ضمان تكامل أعمق للذكاء الاصطناعي، على سبيل المثال من خلال عمليات تكامل أوثق مع النماذج الرائدة مثل OpenAI، لتقديم وظائف أكثر تقدمًا تجتذب عملاء إدارة المحتوى المعتمد على الذكاء الاصطناعي.
أدوات التعاون المحسنة مع حلول النقاط مثل Box Canvas وعمليات التكامل الأكثر إحكامًا مع Microsoft Teams أو Office 365 يمكن أن تعمل أيضًا على ترسيخ Box كمركز مركزي لإنشاء المحتوى التعاوني.
إلى جانب الذكاء الاصطناعي والتعاون، تتمتع Box بمجال للنمو من خلال معالجة الحلول الخاصة بالصناعة. سواء من خلال الشراكات أو التطوير الداخلي، فإن تصميم العروض لصناعات محددة مثل الرعاية الصحية أو التمويل أو الشؤون القانونية يمكن أن يفتح أسواقًا جديدة يمكن معالجتها مع حل نقاط الضعف المتخصصة أيضًا.
إن شحذ حلولها الرأسية من شأنه أن يكمل تراث Box الذي يخدم احتياجات إدارة المحتوى الأفقي عبر القطاعات. يمكن أن يجذب هذا النهج المزدوج حالات الاستخدام المتخصصة والنشر التأسيسي على مستوى المؤسسة.
أرى أيضًا زيادة في انتشار TAM بشكل عام، وتعزيز الشراكات، وتوسيع البصمة الدولية مما يؤدي إلى مزيد من التوسع. لقد استثمرت شركة Box بشكل كبير في المنتجات والذهاب إلى السوق مؤخرًا، مما مهد الطريق للانتعاش من وجهة نظري.
بفضل ريادتها في السوق ووصولها إلى محتوى العملاء المضمن، تتمتع Box بمكانة قوية للاستفادة من أدوات النمو هذه لإعادة إشعال تسارع الإيرادات بما يتجاوز النتائج المتواضعة الأخيرة.
انكماش الفواتير
من المسلم به أن نمو Box كان باهتًا في الآونة الأخيرة. وفي الربع الثالث الذي أُعلن عنه في ديسمبر 2023، انخفضت الفواتير بنسبة 2% على أساس سنوي. انخفض معدل الاحتفاظ أيضًا إلى 102٪ مما يشير إلى زيادة محدودة في المبيعات وبعض التخفيضات. ومع ذلك، أعتقد أن الفواتير واجهت مقارنات صعبة منذ عام مضى وضغوطًا كلية عامة. تظل مقاييس العملاء الأساسية سليمة من وجهة نظري، مع وجود عدد قياسي من العملاء بقيمة 100 ألف دولار أمريكي ومعدلات تخلف عن العمل هي الأفضل في فئتها بنسبة 3٪. مع تعافي ميزانيات البرامج، أتوقع أن يؤدي توسيع العملاء الحاليين وفوز العملاء الجدد إلى دفع النمو المتسارع لشركة Box.
الأداء المالي الأخير
خلال العام الماضي، تباطأ نمو Box بسبب الرياح المعاكسة الكلية. ارتفعت الإيرادات بنسبة 6% على أساس سنوي في الربع الأخير، لكن الفواتير انخفضت بنسبة 2% وسط ضغوط صرف العملات الأجنبية. صمدت الهوامش بشكل أفضل، حيث حقق Box هوامش تدفق نقدي مجانية تزيد عن 30% على مدار الاثني عشر شهرًا اللاحقة. ومع ذلك، أدى الضعف الإجمالي إلى قيام الإدارة بتخفيف توقعات النمو للعام المالي 2025 إلى 5-8% فقط.
عرض المستثمر
الاتجاهات الرئيسية التي يجب مراقبتها هي معدل الاحتفاظ الصافي لـ Box، والذي انخفض إلى أقل من 105٪، وهوامش التشغيل مع تباطؤ النمو. ومع ذلك، تشير مقاييس مثل 3% من التراجع و51% من الإيرادات من Suites إلى جذب قوي للعملاء حتى الآن. والسؤال هو ما إذا كانت المنتجات الجديدة قادرة على دفع عملية إعادة التسارع.
الملف المالي العام
على الرغم من تباطؤ النمو على المدى القريب، إلا أن Box تولد تدفقًا نقديًا كبيرًا بفضل نموذج أعمال SaaS ذو الهامش المرتفع. تسمح الهوامش الإجمالية التي تزيد عن 74% لشركة Box بتحقيق هوامش تدفق نقدي حر بنسبة 30%، مع توجيهات تشير إلى زيادة في العام المقبل. الميزانية العمومية قوية أيضًا، حيث تبلغ قيمتها النقدية حوالي 440 مليون دولار مقابل 370 مليون دولار فقط من ديون LT. ومن ناحية عوائد رأس المال، لدى Box 84 مليون دولار من إذن إعادة شراء الأسهم المتبقية.
تقييم
يتم تداول Box حاليًا بحوالي 3.6x مبيعات TTM فقط. يبدو هذا غير مكلف للغاية نظرًا لربحية Box، ومعدل الاحتفاظ الصافي الذي يزيد عن 102%، والهامش المرتفع. يحقق أقران SaaS ما لا يقل عن 6 إلى 7 أضعاف المبيعات هذه الأيام، حتى لو لم تكن مربحة بعد. يبدو أن 3.6x منخفض جدًا بالنسبة لملف إيرادات Box المتكرر بهوامش عالية. ومن شأن تقارب التقييمات مع أقرانها في الصناعة أن يؤدي إلى عوائد كبيرة للمستثمرين.
المقارنات (البحث عن ألفا)
المحفزات الصاعدة
تشمل المحفزات المحتملة للصندوق ما يلي:
- إن استيعاب Box AI بشكل أفضل من المتوقع يؤدي إلى أحجام صفقات أكبر
- تحسين صافي معدلات الاحتفاظ في عام 2024 من البيع المتبادل
- توسيع الهامش الإضافي وتوليد النقد
- عمليات الاستحواذ التراكمية لزيادة محفظة المنتجات
- تكهنات بشأن الاستحواذ المحتمل نظرا للتقييم المنخفض
المخاطر السلبية
المخاطر التي تهدد الأطروحة:
- الضعف المطول في ميزانيات البرمجيات
- استمرار اتجاهات النمو ذات الرقم الواحد
- الفشل في التنفيذ على الذكاء الاصطناعي وإطلاق المنتجات الجديدة
- تقاسم الخسائر مع المنافسين – نشاط المساهمين يصرف الإدارة
توقعات الأرباح القادمة
يُعلن Box عن أرباح الربع الرابع من العام المالي 2024 في الخامس من مارس. يجب على المستثمرين التركيز على الجذب المبكر لاعتماد Box AI من قاعدة Enterprise Plus المثبتة. وقد يبدأ التسعير على أساس الاستهلاك في أن يصبح ماديا. من شأن التوسع المستمر في هامش التشغيل فوق مستوى 30% أن يُظهر الربحية المتأصلة لشركة Box، حتى مع النمو المتواضع.
توجيهات الشركة (عرض المستثمر)
ومع ذلك، يبقى عامل التأرجح الأكبر هو توجيه إيرادات السنة المالية 25. حالتي الأساسية هي أن يقوم Box بتوجيه متحفظ مرة أخرى بالقرب من النمو بنسبة 5-7٪. لكن التسارع إلى أرقام فردية عالية سيعني أن ثقة الإدارة في انتعاش النمو ستترسخ. ويكمن الخطر في مزيد من التقليم للتوقعات إذا استمرت الضغوط الكلية.
خاتمة
في الختام، لقد كافح Box على جبهة النمو مؤخرًا، لكنني أعتقد أن السهم يستحق المزيد من الفضل لوضعه الآمن في السوق في إدارة المحتوى، والبيانات المالية الأساسية السليمة، وآفاق النمو القوية. يقوم مضاعف المبيعات الحالي الذي يبلغ 3.6x تقريبًا بتسعير الصندوق بشكل أساسي مقابل نمو صفري على الرغم من وجود احتمال كبير لتوسع الخط الرئيسي من رقم واحد إلى رقم مزدوج منخفض في المستقبل – مما يوفر اتجاهًا صعوديًا كبيرًا للمستثمرين الصبورين على المدى الطويل. نظرًا لمحفزات المنتجات الناشئة والتقييم المعقول، أقوم بتقييم أسهم Box بسعر الشراء بسعر 26 دولارًا للسهم.
