KBA: تستعد للاستفادة من التحول في عام التنين الصيني

العديد من الرياح المعاكسة الكلية الصينية التي كنت قلقًا بشأنها سابقًا لن تتراجع في أي وقت قريب، لكن هذا لا يعني أن أسهم البلاد غير قابلة للاستثمار بالسعر المناسب. نعم، تظل قراءات التضخم قائمة سلبي (على مستوى المستهلك والمنتج) وسط ضعف الطلب، وجميع المؤشرات العقارية المهمة (على سبيل المثال، مبيعات المطور (انخفاضًا منخفضًا بأرقام مزدوجة٪ على أساس سنوي) يستمر في رسم صورة سلبية. ولكن على عكس العام الماضي، فإن الدعم السياسي يأتي بقوة أكبر بكثير، وهو ما يبشر بالخير بالنسبة للأسهم الصينية. كان هذا الأسبوع مثالاً على ذلك، حيث قدم بنك الشعب الصيني (أي البنك المركزي الصيني أو “بنك الشعب الصيني”) إشارة واضحة أخرى للنوايا من خلال خفض سعر الفائدة الرئيسي على القروض لمدة خمس سنوات، وهو مؤشر الرهن العقاري في البلاد، بمقدار قياسي قدره 25 نقطة أساس. ونظرًا للفوارق الكبيرة في الأسعار مع الولايات المتحدة وارتفاع أسعار الفائدة “الحقيقية”، لا يزال هناك مجال واسع لمزيد من التيسير النقدي في المستقبل، من وجهة نظري، لا سيما إذا تابع بنك الاحتياطي الفيدرالي مسار خفض أسعار الفائدة الخاص به. ويبشر التيسير واسع النطاق، سواء عبر المسار المالي أو النقدي، بالخير بالنسبة للأسهم الصينية الأوسع نطاقا – وحتى البنوك، نظرا لأعباء خدمة الديون السائدة على مضاعفات القطاع بالكامل.

الدفعة السياسية الكبيرة الأخرى في الأسابيع الأخيرة هي خطة الحكومة المعلنة لإنشاء “صندوق إنقاذ سوق الأوراق المالية” بقيمة 2 تريليون رنمينبي (278 مليار دولار)، مع تدفق الأخبار الأحدث الذي يشير إلى أن “صندوق إنقاذ” ضخم بقيمة 10 تريليون رنمينبي (1.4 تريليون دولار) قد يكون قيد التنفيذ أيضًا. . للحصول على الفوائد الكاملة من “الإنقاذ” على المدى القريب، صناديق الاستثمار المتداولة ذات رأس المال الكبير البرية مثل Bosera MSCI China A 50 Connect Index ETF من KraneShares (NYSEARCA:KBA) أكثر منطقية من الصناديق الخارجية، من وجهة نظري. ففي نهاية المطاف، أظهر “الفريق الوطني” تفضيلاً واضحاً لمشتريات صناديق الاستثمار المتداولة المحلية في الماضي، بتمويل من خزائن الشركات المملوكة للدولة، واحتياطيات النقد الأجنبي، وصناديق التقاعد، من بين جهات أخرى. ومن الجدير بالذكر أيضاً تدفقات رأس المال الأجنبي المحتملة تحسباً لعملية إنقاذ واسعة النطاق، مع ظهور ناخبي KBA المملوكة على نطاق واسع مرة أخرى كمستفيدين.

سواء كان ذلك محفزًا أم لا، فإن حقيقة أن عائدات أرباح KBA (ناهيك عن عوائد الأرباح) أصبحت الآن أعلى من المعدل الصيني الخالي من المخاطر يعني أننا قد نكون عند مستويات التقييم المنخفضة هنا. وعلى النقيض من معدل السعر إلى الربحية الحالي الذي يقل عن 10 أضعاف لمحفظة KBA، لا تزال التقديرات المتفق عليها تدعو إلى وتيرة نمو الأرباح في نسبة منخفضة تصل إلى 10٪ حتى عام 2025. لذا، حتى لو رأينا المزيد من المراجعات الهبوطية من هنا، فإن الهامش الواسع من السلامة تعني أن المستثمرين لديهم فرصة كبيرة لمواصلة المضي قدمًا.

نظرة عامة على KBA – اللعب بأسعار تنافسية على امتيازات الشركات الكبرى في الصين

يتتبع مؤشر KraneShares Bosera MSCI China A 50 Connect Index ETF أكبر خمسين سهمًا من الأسهم الكبيرة المدرجة في البر الرئيسي الصيني وأكثرها سيولة (أي الأسهم A) عبر مؤشر MSCI China A 50 Connect. وسط تدهور معنويات المستثمرين، شهدت KBA انخفاضًا حادًا في صافي الأصول في الأشهر الأخيرة إلى حوالي 190 مليون دولار في وقت كتابة هذا التقرير، على الرغم من أنها لا تزال واحدة من أكبر صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم A. يحتفظ الصندوق أيضًا بنسبة إجمالي النفقات التي تصل إلى 0.8% تقريبًا، والتي، بما في ذلك الإعفاءات من الرسوم (حتى أغسطس 2024)، تمنحه نسبة صافي نفقات منخفضة في الصناعة تبلغ 0.55%. بالمقارنة، فإن صناديق الاستثمار المتداولة القابلة للمقارنة A-share مثل iShares MSCI China A ETF (CNYA) وXtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF (ASHR) تتقاضى صافي 0.6٪ و 0.65٪ على التوالي. تقدم KBA أيضًا أقل متوسط ​​فروق أسعار للعرض/الطلب عند 5 نقاط أساس (مقابل 10 نقاط أساس لـ ASHR و8 نقاط أساس لـ CNYA)، لذلك مع أخذ كل الأمور في الاعتبار، فإنها تقوم بفحص التكلفة الإجمالية بشكل تنافسي للغاية.

وفقًا لصحيفة حقائق KBA لشهر يناير 2024، تظل محفظتها المكونة من 50 سهمًا منقسمة بالتساوي إلى حد ما، نتيجة لنظام الترجيح المتنوع للمؤشر الأساسي. لا تزال الشركات المالية هي الأكثر عرضة للانكشاف بارتفاع طفيف بنسبة 19.4%، تليها السلع الاستهلاكية (15.5%) والصناعية (14.2%). وتماشيًا مع الأرباع السابقة، تعد تكنولوجيا المعلومات (13.9%) والمواد (10.9%) من التعرضات الرئيسية الأخرى ضمن قائمة الخمسة الأوائل.

قائمة الأسهم الفردية، مثل معظم صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى، ترأسها شركة kweichow Moutai (لم تتغير على نطاق واسع عند 7.9٪). يواصل منتج البطاريات Contemporary Amperex Technology انخفاض حصته في محفظته إلى 6.2٪ وسط رياح معاكسة على مستوى الصناعة، على الرغم من أنه لا يزال ثاني أكبر ملكية. التغيير الكبير في هذا الربع هو التخصيص الأقل للمنتج الرائد للسيارات الكهربائية BYD (OTCPK:BYDDY) لصالح مصنعي الإلكترونيات Foxconn Industrial Internet وLuxshare Precision. بالمقارنة مع صناديق الاستثمار المتداولة المماثلة للأسهم A مثل CNYA و ASHR، فإن ملف الأسهم الفردية هو أيضًا أخف بكثير على أسهم البنوك الكبرى – نتيجة لقيود الترجيح.

أداء KBA – عمليات السحب الحادة بسبب فيروس كورونا (COVID-19) وما بعد فيروس كورونا (COVID).

جنبا إلى جنب مع بقية سوق الأسهم الصينية، عانى مستثمرو KBA من وقت عصيب خلال السنوات القليلة الماضية. على الرغم من الآمال بالتعافي بعد كوفيد-19، تبين أن عام 2023 كان عامًا سيئًا بشكل خاص، حيث عانى الصندوق من انخفاض حاد بنسبة -17.1٪. بعد أن تحركت إلى مستوى أقل في أوائل عام 2024، أصبحت عوائد KBA السنوية لمدة ثلاث وخمس سنوات عند مستوى كئيب -17.7٪ و +0.3٪ من حيث صافي قيمة الأصول، على التوالي. وبالمقارنة، تفوق أداء ASHR وCNYA بشكل طفيف على جداول زمنية مماثلة، مدعومة بمحافظ الأسهم الأكثر تنوعًا (والدفاعية).

لا تعد أرقام الأداء الرئيسية لـ KBA بمثابة قراءة رائعة، ولكن خطأ التتبع الضيق للصندوق مقابل خطأ التتبع الضيق للصندوق. يعد مؤشر MSCI China A 50 Connect القياسي جديرًا بالملاحظة. منذ الانتقال إلى مؤشر MSCI China A 50 Connect خلال العام الماضي، انحرف عائد صافي قيمة الأصول السنوي بمقدار 43 نقطة أساس أضيق بكثير – أقل بكثير من المستويات التاريخية وخطأ التتبع البالغ 194 نقطة أساس لـ ASHR وحوالي 62 نقطة أساس لـ CNYA. نظرًا لأن مؤشر MSCI China A 50 Connect الأساسي للصندوق يوفر له مزايا هيكلية مثل منتج العقود الآجلة المقابلة لسوق التحوط مما يجعل التعرض والنظر في حد الملكية الأجنبية في الصين بنسبة 30٪ تقريبًا، نتوقع أن يستمر خطأ التتبع الرائد في الصناعة لشركة KBA في السنوات القادمة.

على جبهة التوزيع، فإن دفع تعويضات قدرها 0.48 دولارًا أمريكيًا للسهم في العام الماضي، بالإضافة إلى قاعدة صافي قيمة الأصول أقل بكثير، يعني أن عائد دخلها المتأخر يقف عند نسبة قوية جدًا تبلغ 2.4٪ تقريبًا. تقدم ASHR (~ 2.6٪) و CNYA (4.6٪) عوائد أعلى بكثير، بمساعدة محافظها الاستثمارية الأوسع والمخصصات الأكبر لمولدات النقد في قطاعات مثل البنوك. ومع ذلك، فإن مزيج KBA الفريد من الجودة والسعر (المحفظة حاليًا عند مستوى أدنى أقل من 10x مضاعف الربحية للأمام) يعني أنه في المحصلة، فإن الصندوق يراقب في الأعلى مقارنة بمركبات البر الرئيسي الأخرى.

تستعد للاستفادة من التحول في عام التنين الصيني

تبرز الصين كقصة أسهم غنية بالمحفزات في عام 2024. وعلى النقيض من التيسير التدريجي للسياسة الذي شهدناه في العام الماضي، بدأ صناع السياسات العام بمزيد من النية على الجبهتين النقدية والمالية. بعد التخفيض الكبير بمقدار 50 نقطة أساس لمتطلبات نسبة الاحتياطي الشهر الماضي، كشف البنك المركزي الصيني عن خفض كبير آخر لسعر الفائدة القياسي على الرهن العقاري، مما يزيد من تخفيف إمكانية خدمة الديون للشركات والأسر. ومن ناحية أخرى، كان التيسير المالي مقيداً بشكل مفهوم بسبب التزامات الديون المرتفعة (داخل وخارج الميزانية العمومية)، على الرغم من أن الخطط الأخيرة لتثبيت استقرار سوق الأسهم على نطاق واسع، بتمويل من خزائن الدولة، تشير إلى تحول في الأولويات لصالح الأسهم. نظرًا لتركيزها المركّز على الشركات الكبيرة في البر الرئيسي، فإن KBA تظهر بشكل جذاب للغاية باعتبارها مسرحية لدعم السياسة القادمة، مع التقييمات الأساسية على مستوى القاع (مقابل توقعات نمو أرباح منخفضة المراهقين المتفق عليها) مما يزيد من هامش الأمان هنا.