شركة دينيسون ماينز (بورصة نيويورك: دي إن إن) هي شركة كندية في المقام الأول تركز على استكشاف واستغلال اليورانيوم. تمتلك DNN ثلاثة أصول رئيسية: منجم بحيرة ماكلين، ومشروع نهر ويلر، ومشروع الغرب الأوسط لليورانيوم. يعد منجم بحيرة ماكلين واحدًا من أكبر المناجم مرافق استخراج اليورانيوم من أعلى درجة من اليورانيوم. المسرح العالمي مهيأ لارتفاع ثقة المستثمر في الشركات المنتجة لهذا المعدن الجيوسياسي الحاسم لإنتاج الطاقة والتطبيقات العسكرية. على هذا النحو، فإن محرك القيمة الرئيسي لـ DNN هو مشروع Pheonix الخاص بها، والذي، إذا تم تطويره بنجاح، يجب أن يكون أكثر من كافٍ لتبرير القيمة السوقية الحالية لـ DNN. ومع ذلك، فإن هذا يربط قيمتها مباشرة بسعر U308، وهي طبقة من المخاطر خارجة تمامًا عن سيطرة الإدارة. وبالتالي، فإن DNN عبارة عن “شراء” للمستثمرين الذين يدركون المخاطر المتعلقة بالسلع المضمنة هنا.
رهان U308: نظرة عامة على الأعمال
شركة دينيسون ماينز (DNN) الآيس كريم شركة تعدين كندية مكرسة لاستكشاف وتطوير وإنتاج اليورانيوم في حوض أثاباسكا. يقع حوض أثاباسكا في شمال ساسكاتشوان بكندا، وهي منطقة معروفة باحتوائها على أعلى مستويات اليورانيوم وأكبر المناجم في العالم لهذا المعدن. DNN الأصول الرئيسية هي منجم بحيرة ماكلين، ومشروع نهر ويلر، ومشروع اليورانيوم في الغرب الأوسط. وتقوم الشركة بتقييم عقاراتها في نهر ويلر وبحيرة واتربري وميدويست.
المصدر: عرض DNN للربع الثالث لعام 2023.
بالإضافة إلى ذلك، تمتلك DNN 22.5% من منجم بحيرة ماكلين في الجزء الشرقي من حوض أثاباسكا. تشارك DNN في ملكية مشروع McClean Lake المشترك الذي تديره شركة Orano Canada Inc. تعد المطحنة الموجودة في هذا الموقع واحدة من أكبر منشآت معالجة اليورانيوم في العالم لمعالجة محلول اليورانيوم عالي الجودة غير المذاب. من المحتمل أن يكون هذا هو المصدر الرئيسي لإيرادات DNN المتكررة المستقرة لأنه مرتبط بالصفقة التي وقعتها DNN في عام 2017 مع Ecora، على الرغم من أن معظمها تم الاعتراف به كإيرادات مؤجلة من دفعة مقدمة سابقة. لدى DNN 35.26 مليون دولار متبقية من الإيرادات المؤجلة المتعلقة بهذه الصفقة ليتم الاعتراف بها.
علاوة على ذلك، تمتلك DNN 95% من مشروع نهر ويلر. من ناحية أخرى، هذا هو المحرك الرئيسي لقيمة DNN في المستقبل، ومن المحتمل أن يكون الرهان الذي يقوم به المستثمرون إذا استثمروا في الأسهم اليوم. يحتوي هذا المشروع على أصلين: 1) مستودع فينيكس لتركيز اليورانيوم U308، والذي يوصف بأنه عملية منخفضة التكلفة للاسترداد في الموقع (ISR) تتضمن إذابة اليورانيوم من الصخور المحيطة باستخدام محلول يتم حقنه في الأرض وضخ اليورانيوم المسال مرة أخرى. إلى السطح للعلاج. 2) موقع جريفون هو منجم إنتاج منخفض التكلفة يستخدم استخراج الخام التقليدي تحت الأرض والذي تتم معالجته لاحقًا في أحد المطحنات.
يوجد مشروع اليورانيوم في الغرب الأوسط أيضًا في حوض أثاباسكا وهو مشروع مشترك مع شركاء متعددين. تمتلك DNN 25.17% من هذا العقار، وتمتلك شركة Orano Canada Inc. تمتلك 74.83%. يحتوي هذا الموقع على رواسب يورانيوم عالي الجودة، ميدويست ماين وميدويست أ. وهما قريبان من مطحنة بحيرة ماكلين، التي لديها البنية التحتية لمعالجة الخام من هذه المناجم. تقنية الاستخراج التي تمت مناقشتها لهذه المواقع هي ISR.
المصدر: تحديث المستثمر – فبراير 2024.
أيضًا، كانت DNN تشرف على رعاية وصيانة المواقع التي لم تعد تعمل في منطقة بحيرة إليوت، وإدارة المناجم التي تم إيقاف تشغيلها، والتي تتضمن إعادة تأهيل الموقع والمراقبة البيئية لتجنب التلوث المحتمل. ويخضع استخراج واستخدام اليورانيوم لرقابة صارمة بسبب خصائصه الإشعاعية وآثاره على البيئة وصحة الإنسان. ومع ذلك، اعتبارًا من سبتمبر 2023، أوقفت الشركة هذا الجزء من أعمالها، مما يشير إلى محور استراتيجي نحو التركيز على مشروع فينيكس الخاص بها.
الديناميكيات العالمية تثير طفرة في اليورانيوم
في الآونة الأخيرة، أدت الأحداث العالمية إلى زيادة الحاجة إلى مصادر الطاقة، ويعتبر اليورانيوم بديلاً للوقود الأحفوري القياسي. وبالتالي، فقد تمتعت الشركات المنتجة لليورانيوم برياح مواتية طويلة الأمد نتيجة لذلك. ويعود هذا في الأغلب إلى حدث اقتصادي كلي يتعلق بالغزو الروسي لأوكرانيا، والذي فرض ضغوطاً على احتياجات الطاقة في مختلف أنحاء أوروبا وأدى إلى زيادة الحاجة إلى مصادر إضافية للطاقة.
بدءًا من 9 يناير 2024، ارتفعت مخزونات اليورانيوم بعد أن دعت وزارة الطاقة الأمريكية إلى تقديم مقترحات لإنشاء إمدادات محلية من اليورانيوم عالي التخصيب عالي التخصيب (HALEU) لمواجهة أن مصدر هاليو حاليًا يتم الحصول عليه بشكل أساسي من روسيا، وقد تضاعف سعره منذ ذلك الحين. الغزو الروسي لأوكرانيا. في اليوم التالي، 10 يناير، توقع المحللون ارتفاعًا مستمرًا في سعر اليورانيوم بسبب مشكلات العرض الناجمة عن الحظر الأمريكي المحتمل لليورانيوم الروسي والوضع السياسي غير المستقر في النيجر. وتعد النيجر من أكبر منتجي اليورانيوم في العالم. علاوة على ذلك، أعلنت شركة كازاتومبروم، أكبر شركة منتجة لليورانيوم في العالم، في 12 يناير/كانون الثاني، عن خفض إنتاجها خلال العامين المقبلين بسبب نقص حمض الكبريتيك المستخدم في استخراج اليورانيوم.
الجزء المثير للاهتمام من هذا هو أن DNN يبدو أنها تحاول الاستفادة من هذه الأحداث لأنه في 24 يناير، أعلنت DNN وOrano Canada أن مشروعهما المشترك (22.5% DNN، 77.5% Orano) سيستأنف تعدين اليورانيوم في مشروع McClean Lake JV في عام 2018. ساسكاتشوان. تم إغلاق هذا المنجم في عام 2008 بسبب انخفاض الأسعار. وستبدأ أنشطة التعدين في عام 2025. وخلال عام 2024، ستركز أنشطة المشروع المشترك على الاستعدادات مثل تركيب الثقوب التجريبية. ومؤخرًا، في الأول من فبراير، أعلنت شركة Kazatomprom عن المزيد من التخفيضات. وسوف تنتج 80% فقط من إنتاجها من اليورانيوم بدلاً من 90% المتوقعة. ويعود هذا الانخفاض إلى صعوبة الحصول على حامض الكبريتيك وتأخر أعمال البناء. لذا، فإن DNN تستفيد من رياح الاقتصاد الكلي المواتية لأسعار اليورانيوم وعمليات التعدين المحددة الخاصة بها.
المصدر: تحديث المستثمر – فبراير 2024.
ولذلك، أدت سلسلة الأحداث هذه إلى ارتفاع أسعار أسهم منتجي اليورانيوم. هذه الأحداث هي مزيج من التوترات الجيوسياسية في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا، وتوقع الإجراءات التنظيمية مثل الحظر الأمريكي المحتمل لليورانيوم الروسي، وانقطاع الإمدادات المحتملة بسبب الانقلاب في النيجر، وتخفيضات العرض مثل خفض إنتاج كازاتومبروم. بعبارات بسيطة، تفيد البيئة الكلية الحالية شركات مثل DNN.
شراء المضاربة: تحليل التقييم
ومع ذلك، من منظور الاستثمار، تعتبر DNN واضحة نسبيًا. سيكون محرك القيمة الرئيسي للمضي قدمًا هو مشروع فينيكس. بعد كل شيء، تأتي معظم إيراداتها المتكررة من اتفاقية تحصيل الرسوم، والتي لم يبق منها سوى 35.26 مليون دولار في الإيرادات المؤجلة. بخلاف ذلك، توقفت DNN عن تقديم خدمات المناجم المغلقة، والتي جلبت إيرادات بقيمة 6.58 مليون دولار للأشهر التسعة الأولى من عام 2023. كما اعتادت DNN أن تحصل على إيرادات من مبيعات المعادن، ولكن اعتبارًا من سبتمبر 2023، كانت هذه الإيرادات صفرًا. لذلك، من العدل أن نقول إن DNN تراهن على مشروعها في فينيكس.
المصدر: عرض DNN للربع الثالث لعام 2023.
إذا نظرت إلى الشكل أعلاه، سترى تقييم DNN من حيث القيمة الحالية لمشروع Phoenix الخاص بها. وتبلغ تقديرات صافي القيمة الحالية قبل الضريبة 2.34 مليار دولار، في حين تتراوح توقعات ما بعد الضريبة من 1.43 مليار دولار إلى 1.56 مليار دولار. وبطبيعة الحال، افترضت DNN سعرًا يتراوح بين 66 دولارًا و70 دولارًا للرطل الواحد من U308، وهو ما يبدو متحفظًا مقارنة بأسعار اليوم. بعد كل شيء، إذا نظرنا إلى العقود الآجلة U308، يتم تداولها اليوم بسعر 100 دولار تقريبًا أو أعلى، اعتمادًا على تاريخ التسوية. علاوة على ذلك، فإن قيمة صافي القيمة الحالية الضمنية لا تزيد خطيًا مع سعر U308 لأن الرافعة التشغيلية متأصلة في مشاريع التعدين. لذلك، فإن هذه الزيادات الهامشية في أسعار U308 على النموذج أعلاه يمكن أن تضيف بشكل كبير إلى تقديرات صافي القيمة الحالية.
أسعار العقود الآجلة U308. (المصدر: TradingView.)
ويشير كل هذا إلى أن مشروع DNN الرئيسي وحده (Phoenix) ينبغي أن يكون كافياً لتبرير قيمتها السوقية الحالية البالغة 1.70 مليار دولار فقط. علاوة على ذلك، إذا كانت لديك وجهة نظر صعودية بشكل خاص بشأن سعر اليورانيوم من الآن فصاعدًا، فقد تكون DNN بمثابة لعبة بيتا عالية، والتي يمكن أن تكون نقطة البيع الاستثمارية الرئيسية لـ DNN. كما ترى، يعد شراء DNN مقابل رهان فعال على سعر U308 أرخص من الاستفادة منه عبر المستقبل أو الديون ودفع الفوائد أو الرسوم. لذلك، ككل، أعتقد أن هناك خصمًا مضمّنًا في سعر السهم عند هذه المستويات لأن أسعار U308 أعلى بكثير من مدخلات تقديرات صافي القيمة الحالية. وهذا وحده يبرر الاستثمار في DNN، من وجهة نظري. ولكن إذا استمرت سوق اليورانيوم الصاعدة المستمرة، فقد تكون DNN أداة استثمارية رائعة لركوب ذلك، نظرًا للديون الضئيلة والخيارات المضمنة بسبب مشروع فينيكس الخاص بها. ومن ثم، فإنني أصنف DNN على أنه “شراء” عند هذه المستويات.
مخاطر أطروحة الاستثمار
وبطبيعة الحال، فإن الخطر الرئيسي على هذه الأطروحة الاستثمارية هو سعر U308 نفسه. إذا انخفض سعر هذه السلعة بشكل كبير، فإن صافي القيمة الحالية لمشروع Phoenix التابع لشركة DNN سوف ينخفض بشكل أسرع، وهو ما سينعكس على سعر السهم بسرعة كبيرة. علاوة على ذلك، هناك أيضًا مخاطر تنظيمية لأن اليورانيوم سلعة تخضع لرقابة شديدة، نظرًا لأنه قد يكون أيضًا ضارًا بالبيئة إذا تم التعامل معه بشكل سيء.
بالإضافة إلى ذلك، تجدر الإشارة إلى أن حرق أموال DNN للربع الأخير بلغ حوالي 6.4 مليون دولار. لقد قمت بتقدير هذا الرقم من خلال إضافة المديرين الماليين ربع السنوي والنفقات الرأسمالية. إذا قمنا بحساب هذه الأرقام سنويا، فإن الحرق النقدي السنوي الضمني لشركة DNN يبلغ حوالي 25.6 مليون دولار، وهو ما يشير، مقارنة باحتياطياتها النقدية الحالية البالغة 61.6 مليون دولار، إلى مدرج نقدي لمدة 2.4 سنة. وهذا ليس بالأمر الرهيب، لأن مشروع فينيكس من المفترض أن يجلب تدفقات نقدية بسرعة بمجرد تشغيله بكامل طاقته. ومع ذلك، في الوقت الحالي، يجدر النظر في أنه إذا أدت ظروف غير متوقعة إلى تأخير ذلك، فقد تضطر DNN إلى الاستفادة من سيولة إضافية من الديون أو الأسهم. ومع ذلك، بشكل عام، أعتقد أن هذه المخاطر تبدو غير محتملة نسبيًا، وحتى لو حدثت، يبدو أن DNN في وضع جيد للتعامل معها.
المصدر: تريدنج فيو.
خاتمة
أعتقد أن DNN هي عملية تعدين وتطوير تدار بشكل جيد وتعرض المستثمرين للمراهنة على سعر U308. في أغلب الأحيان، أعتقد أن هذا رهان معقول، وفي الواقع، يجب أن يكون مشروع DNN’s Phoenix وحده كافياً لتبرير تصنيف “الشراء”. أنا لا أعطيها تصنيف “شراء قوي” لأن DNN تعتمد بلا شك على أسعار U308 والمخاطر التنظيمية الخارجة عن سيطرة الإدارة. يمكن لهذه الطبقة من عدم اليقين أن تؤدي إلى تآكل قيمة المساهمين بسرعة إذا أصبحت غير مواتية. علاوة على ذلك، ارتفع سعر U308 بشكل ملحوظ، ولا تشير العوائد السابقة إلى عوائد مستقبلية. إذا حدث أي شيء، يمكننا أن نرى انعكاسًا متوسطًا في مثل هذه الأسعار، وسوف تعكس DNN ذلك بسرعة في سعر سهمها. ومع ذلك، بشكل عام، أعتقد أن DNN تقدم موقعًا استثماريًا مقنعًا ويمكن أن تكون طريقة رائعة للتعبير عن وجهة نظر صعودية بشأن اليورانيوم في المستقبل.
