بدأت تايوان العام على ارتفاع، حيث استمر نمو الصادرات الشهري في أعلى مستوياته، بقيادة انتعاش بنسبة +30.1٪ للمنتجات التقنية. وبالتعمق أكثر، كانت فئة “منتجات المعلومات والاتصالات” المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قوية بشكل خاص بنسبة +100.6% على أساس سنوي، مدعومة بمجالات النمو. مثل الخوادم وأجهزة التخزين. لجميع الحديث عن رقائق GPU وشركة NVIDIA (NVDA) ، ربما تكون تايوان، باعتبارها المركز العالمي لسلسلة توريد الرقائق، في وضع أفضل لالتقاط النطاق الكامل للذكاء الاصطناعي. على سبيل المثال، أ التحول المحتمل في احتياجات الحوسبة نحو شرائح ASIC (“الدائرة المتكاملة الخاصة بالتطبيقات”) مطلوبة من أجل “الاستدلال” (مقابل “التدريب” الأكثر ثقلاً على وحدة معالجة الرسومات).
لكي نكون منصفين، تمت بالفعل إعادة تصنيف العديد من أسماء الشرائح الصغيرة في تايوان خلال العام الماضي، وفي كثير من الحالات تفوقت على NVDA، على خلفية الرياح الخلفية للذكاء الاصطناعي. ولكن إذا كانت أرقام نمو الأرباح الإجماعية الحالية يجب تصديق (معدل سن المراهقة المرتفع حتى عام 2026) وبالنسبة لأولئك المستعدين أيضًا لضمان انتعاش دوري في التكنولوجيا “القديمة” (فكر في الهاتف المحمول وأجهزة الكمبيوتر الشخصية)، ربما لا يكون هذا السوق باهظ الثمن عند سعر ربحية يصل إلى 17x تقريبًا (لكل إم إس سي آي تايوان).
يارديني
سيجد المستثمرون الذين يتطلعون إلى الاستفادة من قصة التكنولوجيا التايوانية الكثير مما يعجبهم في شركة Nomura Holdings, Inc. (NMR) تدير شركة صندوق تايوان (بورصة نيويورك: TWN)، وهو صندوق مغلق يفوق بشكل كبير مؤشرات قطاع التكنولوجيا في البلاد. لكي أكون واضحاً، كانت لدي شكوك في العام الماضي بشأن الصندوق؛ وفي كلتا الحالتين (الجغرافيا السياسية والتقييم)، ثبت أنني مخطئ. وقد استمر نمو الأرباح في تجاوز التوقعات بكثير، في حين أدت نتائج الوضع الراهن الحميدة الناجمة عن الانتخابات الأخيرة في تايوان إلى إزالة العبء عن أسهم “المعاول والمجارف”. في هذه الأثناء، تظهر التقارير المبكرة المزيد من مفاجآت الأرباح الإيجابية في مجال التكنولوجيا قبل نتائج الربع الرابع، لذلك ربما يكون الوقت مناسبًا مثل أي وقت آخر لتجميع صندوق التكنولوجيا التايواني هنا. يعد الخصم الأوسع بكثير لصافي قيمة الأصول (حاليًا ~ 21٪ من صافي قيمة الأصول الأساسية) والافتقار إلى التوزيعات المتسقة بمثابة صيد كبير لـ TWN، إلى جانب دعم إعادة الشراء الهامشي حاليًا. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل الذين ليس لديهم احتياجات فورية للسيولة، فإن الخصم يضيف قدرًا لا بأس به من العازلة ويجعل نقطة دخول مقنعة.
نظرة عامة على TWN – لا يزال صندوق النمو ذو تركيز عالي التقنية؛ مشاهدة النفقات
شهد صندوق تايوان المغلق، الذي تديره شركة نومورا لإدارة الأصول، دفعة كبيرة لقاعدة أصوله (332 مليون دولار في وقت كتابة هذا التقرير) بعد أداء قوي للغاية في عام 2023. كما أن نسبة النفقات الرئيسية للصندوق أعلى أيضًا، حيث تبلغ إجمالي 1.5% (صافي 1.4% من الإعفاءات من الرسوم). بما في ذلك انخفاض السيولة وفروق العرض / الطلب الأوسع مقارنة بصناديق الاستثمار المتداولة السلبية مثل iShares MSCI تايوان ETF (EWT) وFranklin FTSE تايوان ETF (FLTW)، والتي تتقاضى نسب نفقات 0.6٪ و 0.2٪، على التوالي، هناك تكلفة كبيرة إلى حد ما. مقايضة لـ TWN.
نومورا
في حين أن نسبة النفقات الرئيسية المدرجة أعلى بنحو 50 نقطة أساس من العام الماضي، تجدر الإشارة إلى أن رسوم الإدارة المخفضة البالغة 60 نقطة أساس سنويًا التي حددتها نومورا في أواخر عام 2022 (مقابل 70 نقطة أساس سنويًا عندما كانت Allianz SE (OTCPK:ALIZF) مديرًا للاستثمار) لا يزال سليما إلى حد كبير. وبدلا من ذلك، تعود النفقات الإضافية إلى حوافز الأداء المتغيرة، وليس إلى زيادة الرسوم. إن تعديل أداء الصندوق +/- 25 نقطة أساس يسير في الاتجاهين، على الرغم من ذلك، في السنوات التي يكون فيها أداء الصندوق ضعيفًا (على سبيل المثال، في السنة المالية 2022)، يذهب ~ 25 نقطة أساس في الاتجاه الآخر. وبعيدًا عن رسوم الإدارة البالغة 2.1 مليون دولار تقريبًا، تمكنت شركة نومورا بالفعل من إبقاء النفقات تحت السيطرة بشكل جيد؛ وفي العديد من الحالات، شهدت بنود نفقات الصندوق الرئيسية انخفاضًا على أساس سنوي.
نومورا
لقد كانت TWN دائمًا صندوقًا يركز على التكنولوجيا، لذلك ليس من المستغرب أن يظل تخصيص قطاعها متحيزًا بشكل كبير نحو تكنولوجيا المعلومات. في حين أن الوزن الزائد للتكنولوجيا أصبح أقل من ذي قبل بنسبة 67.3٪ من إجمالي الأصول (مقابل 61.1٪ لمؤشر الأسهم المرجحة للقيمة التايوانية (“TAIEX”))، إلا أنه لا يزال أعلى بعدة نقاط مئوية من صناديق الاستثمار المتداولة السلبية المدرجة في الولايات المتحدة. تمثل الصناعات الصناعية أكبر زيادة جديدة في الوزن بنسبة 10.0% (مقابل 6.9% في تايكس)، في حين أن تعرض المستهلك التقديري أقل قليلاً بنسبة 5.7% (مقابل 5.2% في تايكس). يعاني الصندوق من نقص الوزن نسبيًا في كل القطاعات الأخرى، وأبرز الاختلاف هو القطاع المالي (0% مقابل 11.8% لـ TAIEX).
نومورا
بالنسبة إلى صناديق الاستثمار المتداولة التايوانية السلبية المدرجة في الولايات المتحدة، تمتلك TWN بالفعل مركزًا أصغر لتصنيع أشباه الموصلات في تايوان بنسبة 19.6٪ (مقابل 24.6٪ لـ EWT و 22.5٪ لـ FLTW). تشمل عمليات الإغفال البارزة الأخرى شركة MediaTek Inc. (MDTKF) وشركة Hon Hai Precision Industry Co., Ltd. (OTCPK:HNHPF)، ثاني وثالث أكبر الحيازات، على التوالي، لـ EWT وFLTW. وبدلاً من ذلك، فإن محفظة TWN أثقل على أسماء سلاسل التوريد التقنية الأقل شهرة مثل eMemory (4.7%)، وAsia Vital Components (4.6%)، وQuanta Computer (4.6%)، وAlchip Technologies (4.6%)، وجميعها تفوقت في الأداء. بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة بسبب الرياح الخلفية الدورية والعلمانية للذكاء الاصطناعي. تتمتع الإضافات الجديدة للتكنولوجيا مثل شركة Fortune Electric (4.9٪) لمعدات الطاقة أيضًا بعلاقات سلسلة التوريد مع المجالات ذات النمو المرتفع مثل الكهرباء والأتمتة، بما يتماشى مع أسلوب الصندوق المركّز والموجه نحو النمو.
نومورا
أداء TWN – سجل حافل مبني على التكنولوجيا والكثير من الإصدارات التجريبية؛ مانع من خصم صافي قيمة الأصول
مما لا شك فيه أن مستثمري TWN سيكونون سعداء جدًا بعوائدهم. كان العام الماضي واحدًا من أفضل الأعوام المسجلة بنسبة 58.1% (مقابل 31.7% لمعيار TAIEX التايواني) وكان عام 2024 حتى الآن على حاله بنسبة +4.6% (مقابل + -2.1% لـ TAIEX). على مدى أطر زمنية أطول مدتها خمس وعشر سنوات، تفوق الصندوق بالمثل على عوائد +26.8٪ و+14.6٪ من صافي قيمة الأصول، متجاوزًا كلاً من مؤشره القياسي ومتتبعي MSCI التايوانيين بهامش كبير. في قلب الأداء المتفوق للصندوق هو بيتا الأعلى، الذي تم تحقيقه من خلال التعرض الكبير لأسماء سلسلة التوريد التايوانية ذات النمو الأعلى والأصغر. لذا، في السيناريو المحتمل المتمثل في امتداد السوق الصاعدة التي تقودها التكنولوجيا التايوانية إلى السنوات المقبلة، يجب أن تستمر TWN في التفوق على معيارها القياسي بهامش كبير.
نومورا
المشكلة، وإن كانت بسيطة نسبيًا في السياق، هي أن الصندوق يتم تسعيره بخصم متزايد على صافي قيمة الأصول. على الرغم من تحقيق أداء متفوق نسبيًا وتخفيض هيكل الرسوم الإدارية في السنوات الأخيرة، لم يكن خصم TWN أكبر من 21% على الإطلاق. منذ البداية، ربما يكون الخصم قد طرح نقطة أو نقطتين مئويتين فقط من العائدات، ولكن خلال العام الماضي، تخلى المستثمرون عن نسبة هائلة من سبع إلى ثماني نقاط مئوية مقابل صافي قيمة الأصول. المشكلة الأخرى هي أن الصندوق لا يحقق مكاسبه الاستثمارية ولا يعيدها باستمرار (على سبيل المثال، لا يوجد دفعات في عام 2023 وهامشي جدًا في عام 2024)، وبالتالي، هذا ليس صندوقًا يمكن للمستثمرين الخروج منه دون التخلي عن بعض المكاسب. إن عمليات إعادة الشراء المستمرة بموجب “برنامج إدارة الخصم” تساعد ولكنها صغيرة جدًا بحيث لا يمكنها تحريك البوصلة، لذلك يجب على المستثمرين الذين يتطلعون إلى اقتناص أسهم مخفضة أن يزنوا المقايضات بعناية شديدة، من وجهة نظري.
نجم الصباح
التقليب الصعودي مع اشتداد الرياح الخلفية التقنية
في عالم يتم فيه إعادة تصنيف مسرحيات الذكاء الاصطناعي بقوة شديدة، تبدو أسماء سلسلة التوريد في تايوان ذات أسعار معقولة جدًا بالمقارنة. قد لا تبدو الأسماء ذات رأس المال الكبير رخيصة جدًا في ظل مضاعف أرباح المراهقين الحاليين، ولكن بالنسبة إلى تقديرات نمو المراهقين المرتفعة المتفق عليها وتوقعات انخفاض المعدلات، تبدو التقييمات صحيحة بشكل أساسي. ولا يأخذ هذا في الاعتبار الاختيارية الناجمة عن تسارع وتيرة الصادرات التي تعتمد على التكنولوجيا، ولا من تكثيف الرياح الدافعة للطلب على الذكاء الاصطناعي، والتي تتمتع التكنولوجيا التايوانية بوضع جيد يمكنها من الاستفادة منها. وهذا يترك العوامل الجيوسياسية هي الخطر السلبي الرئيسي، حيث لا يحصل المستثمرون على قدر كبير من الحماية على الإطلاق ضد أي نتائج سلبية. ومع ذلك، هدأت التوترات إلى حد ما بعد قمة أبيك العام الماضي. ومع نتائج انتخابات هذا العام التي أسفرت عن الوضع الراهن، أشعر براحة أكبر في الاكتتاب في منصب في TWN ذات التقنية العالية – خاصة مع تسعير المحفظة بخصم أوسع بنسبة 21٪ تقريبًا على صافي قيمة الأصول. من هنا، ستكون كل الأنظار متجهة نحو تقارير الربع الرابع؛ تشير المؤشرات المبكرة إلى ارتفاع الأرباح المدفوعة بالتكنولوجيا، وهو ما يبشر بالخير بالنسبة لشركة TWN.
