لقد قمنا سابقًا بتغطية شركة Citigroup Inc. (بورصة نيويورك: سي) في أكتوبر 2023، لمناقشة الأداء الواعد لجوهرة التاج، TTS، مع كونها الأعمال الأسرع نموًا، والتي تتجاوز بكثير هدف معدل النمو السنوي المركب لإيرادات يوم المستثمر السابق والذي يبلغ أرقامًا فردية عالية.
في حين أن هذا الأداء المتفوق لم يُترجم بعد إلى النتيجة النهائية لأنه فشل أيضًا في توليد ألفا من بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، فقد حافظنا على تصنيف الشراء الخاص بنا على سهم C، والذي يُعزى إلى انخفاض قيمته المتأصلة في قيمته الدفترية.
في هذه المقالة، سنناقش كيفية أداء تقييمات الشراء السابقة لدينا بشكل ممتاز، وذلك بفضل خطط تحسين التكلفة الجذرية لإدارة C حتى عام 2026، مع مكافأة السوق للسهم بالفعل بارتفاعات هائلة خلال الأشهر القليلة الماضية.
للمضي قدمًا، في حين أن تطبيع أسعار الفائدة ومعدلات التأخر في السداد قد يؤدي إلى رياح معاكسة معتدلة، فإننا نحافظ على توقعاتنا نعتقد أن التحول قد بدأ أخيرًا، ومن المرجح أن يحقق الربع الأول من عام 2024 نتائج واعدة.
لقد وصلت أخيرًا أطروحة الاستثمار الخاصة بـ C – لفترة طويلة حتى تتمكن الإدارة من تنفيذها
سجلت C أرباحًا صافية في مكالمة أرباح الربع الرابع من عام 2023، حيث بلغت إيراداتها 17.44 مليار دولار (-13.4% على أساس ربع سنوي/ -3.1% على أساس سنوي) وربحية السهم المعدلة بقيمة 0.84 دولار (-44.7% على أساس ربع سنوي/ -27.5% على أساس سنوي).
في الوقت الحالي، لا ينبغي أن يرتبك القراء بسبب إيرادات TTS المعلنة للبنك والتي تبلغ 3.42 مليار دولار (-2% على أساس ربع سنوي/ +6.2% على أساس سنوي)، نظرًا لوجود رياح معاكسة أرجنتينية بقيمة -880 مليون دولار في الداخل. وإذا أردنا استبعاد الأرجنتين، فإننا نتطلع إلى نمو متوسط بنسبة +19% على أساس سنوي بدلاً من ذلك، مما يحافظ على اتجاه النمو التاريخي الواعد حتى الآن.
والأهم من ذلك، تظل TTS هي محرك النمو لشركة C، حيث تمثل ما يعادل 25.8% من إجمالي إيراداتها (+2.9 نقطة على أساس ربع سنوي/ +2.2 على أساس سنوي)، وذلك بفضل حجم المعاملات المتزايد البالغ 25.1 تريليون دولار (+9.1% على أساس ربع سنوي/ +13% على أساس سنوي) و حصة سوقية مستقرة بنسبة 10% (-0.1 نقطة على أساس سنوي / +1 عن مستويات السنة المالية 2021).
في الوقت نفسه، أعلن محرك النمو الآخر للبنك، USPB، عن أرقام ممتازة بإجمالي إيرادات بلغت 4.94 مليار دولار (+0.8% على أساس ربع سنوي/ +12.2% على أساس سنوي) في الربع الأخير، وذلك بفضل الفارق المتزايد بين القروض والودائع.
يمكن أيضًا لأي شخص قلق بشأن خسائر صافي دخل C البالغة – 2.21 مليار دولار في الربع المالي الرابع من عام 23 أن يطمئن، نظرًا لأنها تعزى في الغالب إلى تعديلات إعادة الهيكلة العديدة التي أجرتها مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية/ الأرجنتين وروسيا/ والتي بلغت – 4.7 مليار دولار.
من ناحية، في حين أن إجمالي هامش الفائدة للبنك لا يزال ممتازًا عند 2.46٪ (-0.03 نقطة على أساس ربع سنوي / +0.07 على أساس سنوي)، يجب على القراء أيضًا ملاحظة أنه من المتوقع أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتمحور بحلول النصف الأول من عام 2024، مع احتمال أن يؤدي ذلك إلى رياح معاكسة في سياساته. أداء المحصلة النهائية حتى تعود الأمور إلى طبيعتها.
ومن ناحية أخرى، مع توقع أن تواجه العديد من البنوك الأخرى رياحاً معاكسة مماثلة، فإننا لسنا قلقين للغاية، حيث من المحتمل أن يكون التأثير متأصلاً بالفعل.
في الوقت نفسه، يجب على القراء ملاحظة أننا قد نرى ارتفاع معدل جنوح C إلى ما هو أبعد من مستويات ما قبل الوباء، مع ظهور أرقام أعلى في يناير 2024 بالفعل على أساس ربع سنوي حيث يتجاوز معدل صافي الرسوم أيضًا مستويات يناير 2020.
وقد تم بالفعل الإبلاغ عن نفس الشيء من قبل أقرانها من البنوك الكبرى في الولايات المتحدة، ويعزى ذلك جزئياً إلى توقعات الاقتصاد الكلي غير المؤكدة، على الرغم من أنها متوازنة بشكل جيد من خلال سوق العمل القوي والإنفاق التقديري القوي.
ونتيجة لذلك، قد يرغب القراء المهتمون في مراقبة أداء القروض/بطاقات الائتمان عن كثب خلال الأرباع القليلة المقبلة، نظرًا لأن الفترة الانتقالية في عام 2024 قد تكون مؤلمة بالفعل.
للمضي قدمًا، نتوقع أن نشهد انخفاضًا كبيرًا في نفقات تشغيل شركة C وما يترتب على ذلك من زيادة في صافي أرباحها، حيث تخطط الإدارة لخفض ما يصل إلى -25٪ من عدد موظفيها بحلول عام 2026، مدعومًا جزئيًا بفصل بانامكس بحلول وقت ما في عام 2024. / 2025.
ويرجع ذلك بشكل خاص إلى أن نفقاتها تستمر في النمو بمعدل +7.6% على أساس سنوي في السنة المالية 2023، حتى بعد تعديل عمليات التصفية والرسوم المتعلقة بمؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، مقارنة بنمو الإيرادات المتأخر بنسبة +3.4% على أساس سنوي.
قد نرى الأمور تبدأ في التحسن اعتبارًا من الربع القادم فصاعدًا، مع التزام الرئيس التنفيذي بالفعل بتخفيض عدد الموظفين بمقدار 5 آلاف بحلول مارس 2024، وتكون معظم الأدوار المتأثرة من المديرين، مما يؤدي إلى توفير ما يقدر بنحو 1 مليار دولار أمريكي في التكاليف السنوية بحلول ذلك الوقت.
على المدى المتوسط، وجهت شركة C أيضًا تخفيضًا إجماليًا في نفقات التشغيل إلى 52 مليار دولار عند نقطة المنتصف (-4.2٪)، مما يعني أننا قد نرى تحسنًا في صافي أرباحها بعد تعديل تكاليف إنهاء الخدمة وتصفية الاستثمارات ذات الصلة.
ومن الطبيعي أن يتم دعم ذلك بشكل كبير من خلال توجيهات الإيرادات الواعدة للسنة المالية 2024 البالغة 80.5 مليار دولار أمريكي (+4.4% على أساس سنوي)، وذلك بفضل النمو المتجدد في اثنين من أهم محركاتها. يتضمن ذلك قاعدة العملاء المتنامية في TTS وزيادة اقتراض / إنفاق البطاقات وانخفاض مدفوعات الشركاء في USPB، مع احتمال أن تظل الأسواق متقلبة.
التقديرات المستقبلية للإجماع
تسعى ألفا
ربما هذا هو السبب وراء رفع الإجماع لتقديراتهم المستقبلية بشكل معتدل، حيث من المتوقع أن تولد C توسعًا في أعلى / أسفل بمعدل نمو سنوي مركب واعد يبلغ +1.8٪ / +16.5٪ حتى السنة المالية 2026.
تتم مقارنة ذلك بالتقديرات السابقة البالغة -0.85%/ +6.3% والاتجاه التاريخي +1.7%/ +2.5% بين العامين الماليين 2016 و2023 على التوالي.
ج التقييمات
تسعى ألفا
من الواضح أن C قد تمت ترقيته بشكل معتدل أيضًا، حيث تعافت تقييمات سعر/مبيعات الدفع الأمامي البالغة 1.32 مرة وتقييمات السعر إلى الربحية البالغة 9.27 مرة من قاع أكتوبر 2023 الأخير البالغ 0.93 مرة/ 6.89 مرة، بينما تقترب أخيرًا من مستوياتها قبل 3 سنوات. -متوسط الوباء 2.30x/10.30x على التوالي.
كما أن الترقية تجعل تقييمات C أقرب إلى نظيراتها من البنوك الأمريكية الكبرى، مثل JPMorgan Chase & Co. (JPM) عند 3.22x/ 11.36x وبنك أوف أمريكا (BAC) عند 2.66x/ 10.73x، على التوالي، مما يمثل بداية انعكاسه.
يؤكد توسع صافي الربح المتوقع بشكل أكبر على قناعة السوق بشأن تحول C، مع احتمالية تعزيز السعر المستهدف على المدى الطويل إلى 82.00 دولارًا أمريكيًا، استنادًا إلى ربحية السهم المعدلة للسنة المالية 2026 البالغة 8.85 دولارًا أمريكيًا وتقييم سعر الربحية FWD البالغ 9.27x.
فهل يعتبر سهم C بمثابة شراء، بيع، أو عقد؟
سعر السهم C 5Y
عرض التداول
وحتى ذلك الحين، مع توسع القيمة الدفترية عند 98.71 دولارًا (-0.5% على أساس ربع سنوي/ +4.9% على أساس سنوي)، فمن الواضح أيضًا على الفور أن C لا تزال مقومة بأقل من قيمتها عند المستويات الحالية، على الرغم من الارتفاع المثير للإعجاب +42.6% منذ قاع أكتوبر 2023 و+39.7 نسبة الارتفاع منذ مقالتنا السابقة في أكتوبر 2023.
ومع استمرار تحوله، قد نرى السهم يستمر في الارتفاع بالقرب من قيمته الدفترية، مع عودة توقعات الاقتصاد الكلي إلى طبيعتها.
في الوقت الحالي، يحتاج المستثمرون ببساطة إلى الانتظار حتى تتحقق قصة التحول مع الاستمتاع بعائد توزيعات الأرباح الآجلة اللائقة بنسبة 3.83٪، مقارنة بمتوسط القطاع البالغ 3.49٪، مع انخفاض عائداته من متوسط 2023 بنسبة 4.30٪ تقريبًا إلى ارتفاع الأسهم الأخيرة.
ونتيجة لعوائدها المزدوجة (المحتملة)، فإننا نحافظ على تصنيف الشراء الخاص بنا على سهم C.
