شركة ماركت أكسيس القابضة (ناسداك:MKTX) أعلنت عن أرباحها للربع الرابع والتي فاقت التقديرات على الرغم من أنها لم تكن كافية لوقف عمليات البيع الحادة في الأسهم التي انخفضت بأكثر من 25٪ منذ بداية العام وحتى الآن بالقرب من أدنى مستوى لها منذ خمس سنوات.
قمنا بتغطية السهم آخر مرة في أوائل عام 2022 مستشهدين بما كان من المتوقع أن يكون “عامًا انتقاليًا” للنمو والذي يبدو أنه كشف عن بعض التحديات الهيكلية الأعمق. كما نرى، كانت القصة هنا بالنسبة لمنصة التداول ذات الدخل الثابت على المستوى المؤسسي عبارة عن إعادة ضبط مستمرة للتوقعات مقارنة بما كان من الوفرة المحتملة خلال طفرة عصر الوباء.
وقد عملت البيانات الأخيرة التي تشير إلى انخفاض حصة السوق والربحية الضعيفة على الضغط على المعنويات تجاه السهم. المشكلة في MKTX في رأينا هي أن الأسهم تقع في منطقة رمادية لأنها لا تحقق نموًا استثنائيًا بينما لا تصل أيضًا إلى القيمة المقنعة. ونتوقع أن تستمر التقلبات.
ملخص أرباح MKTX
كانت نسبة ربحية السهم MKTX Q4 البالغة 1.84 دولارًا أمريكيًا أعلى بمقدار 0.12 دولارًا أمريكيًا من المتوقع وارتفعت أيضًا بنسبة 16٪ على أساس سنوي. ارتفعت الإيرادات البالغة 197 مليون دولار أمريكي بنسبة 11% على أساس سنوي مستفيدة من التوسع الدولي المستمر بالإضافة إلى الزخم الناتج عن قطاعات أصغر مثل خدمات المعلومات وتحليلات ما بعد التجارة ومجموعة التكنولوجيا.
من ناحية أخرى، فإن نمو إيرادات الرسوم التجارية الأساسية بنسبة 8.5% في الربع الرابع، أو 3.4% للعام بأكمله يتناقض مع ذروة النمو البالغة 37% التي تحققت في عام 2020.
ضع في اعتبارك أن نتائج هذا الربع تضمنت أيضًا مساهمة إيرادات بقيمة 8 ملايين دولار من الاستحواذ على “Pragma” عام 2023 كحل للتداول الخوارزمي والتنفيذ المدعوم بالذكاء الاصطناعي. وبهذا المقياس، كان النمو “العضوي” هذا الربع أقرب إلى 6% على أساس سنوي.
المصدر: شركة IR
لذا، في حين أن الزخم الإجمالي قد انتعش على الأقل مقارنة بعام 2022 الأضعف، فإن الجانب الآخر من المعادلة كان الزيادة المستمرة في إجمالي النفقات، بزيادة 20٪ على أساس سنوي في الربع الرابع.
تنعكس الجهود المبذولة للإنفاق نحو النمو بما في ذلك إضافة عدد الموظفين وكذلك على جانب البحث والتطوير في انخفاض هامش التشغيل بنسبة 39.1٪ في الربع الرابع، بانخفاض عن 43.7٪ في الفترة من العام الماضي. وبالمثل، فإن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أقل أيضًا.
في محاولة لفهم الضعف المستمر في أسعار الأسهم، فإن المقياس الذي يبرز بالنسبة لنا هو انخفاض حصة السوق مع التحديث الشهري لشهر يناير حتى الربع الأول من عام 2024 الذي يُظهر انكماشًا مستمرًا. وفي مجال تداول الائتمان، بلغت حصة السوق عالية الجودة والعائد مجتمعة 17.8%، بانخفاض عن 18.8% في الشهر من العام الماضي.
تركز الإدارة أكثر على إجمالي متوسط الحجم اليومي “القياسي” ضمن الائتمان كقطاع رئيسي في السوق يصل إلى 15.0 مليار دولار أمريكي، بزيادة 6.9% على الرغم من انخفاض متوسط القيمة اليومية للقطاعات الأخرى.
المصدر: شركة IR
وتعتقد الشركة أن تشديد فروق الائتمان وانخفاض تقلبات السوق بشكل عام يفسر بعض الانخفاض، مع توقع أن يساعد خفض سعر الفائدة الفيدرالي في نهاية المطاف على تحسين خلفية السوق.
فيما يتعلق بتوجيهات عام 2024، تستهدف MarketAxess نمو إيرادات عام 2024 بأكمله بحوالي 12٪ والذي يتضمن مساهمة “منتصف الآحاد” من Prama. إن تقدير إجمالي النفقات بحوالي 490 مليون دولار لعام 2024، إذا تم تأكيده، سيمثل زيادة بنسبة 12٪ على أساس سنوي مما يعني ضمناً هوامش ثابتة مقابل نمو مماثل.
المصدر: شركة IR
ما هو التالي بالنسبة لـ MKTX؟
إن ما نستنتجه عند النظر إلى MKTX هو أن الشركة سليمة بشكل أساسي مع الاضطرابات التشغيلية والمالية الأخيرة التي تعكس بشكل أو بآخر الآلام المتزايدة في ما لا يزال قطاعًا سريع الحركة من السوق.
في الوقت نفسه، يجدر النظر إلى بعض التوقعات التي حملها سعر السهم عندما تم تداول السهم عند مستوى مرتفع يصل إلى 600 دولار في أواخر عام 2020 عندما كان يُنظر إلى المنصة على أنها “تخريبية” أو تغير قواعد اللعبة مقارنة بموقف الصناعة حيث السندات يتم تداول القروض والأوراق المالية الائتمانية تقليديًا عبر الهاتف.
في السياق، انخفض إجمالي القيمة السوقية لتداول الائتمان مع بيانات شهر يناير عند 17.8% من 19.5% في عام 2020. ويبدو أن أي توقع بأن تصل الشركة إلى مستوى أعلى من 30% أو أكثر غير مرجح بشكل متزايد في المستقبل المنظور. هناك أيضًا شعور بأن المشهد التنافسي قد عمل على الضغط على الرسوم والرياح المعاكسة على الربحية.
يشمل اللاعبون في هذا القطاع شركة Tradeweb Markets Inc. (TW)، وكذلك “بلومبرج” وشركة “S&P Global Inc. (SPGI) والتي لكل منها بدائل مع نقاط القوة والضعف في فئات معينة. تفسيرنا هو أن الصناعة قد تحركت لتنفيذ العديد من الميزات التي جعلت MarketAxess تبرز منذ أربع أو خمس سنوات.
يتم تداول الأسهم بمعدل 18x EV لإعادة توجيه مضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أو 29x مضاعف الربحية الآجل بخصم على Tradeweb وSPGI، كشركة رائدة في مجال البيانات المالية، وهو ما نعتقد أنه مبرر في ضوء الاتجاهات الأخيرة.
الحالة الصعودية لـ MKTX هي أن الشركة يمكنها إدارة إعادة تسريع النمو العضوي مع إظهار علامات الاستقرار أو اكتساب حصة في السوق. ويكمن الخطر في أن البيانات لا تزال ضعيفة الأداء وقد يواجه السهم إعادة تسعير أقل مع قيام السوق بإعادة تقييم الفرصة طويلة الأجل.
افكار اخيرة
سيكون عام 2024 عامًا حاسمًا بالنسبة لـ MarketAxess لتحقيق تحول مع التركيز على الكفاءة المالية وزخم تشغيلي أقوى. والخبر السار هو أن الشركة تظل مربحة من خلال التدفق النقدي الحر القوي الذي يشتري لها على الأقل الوقت اللازم لتشغيل النظام الأساسي.
في حين أننا نميل إلى الانخفاض، فسوف نقوم بتقييم الأسهم على أنها تعليق، لموازنة ما نعتقد أنه تحديات مستمرة مع الاعتراف أيضًا بأن عمليات البيع الحادة قد تضمنت بالفعل العديد من السلبيات. إن كسر السهم إلى ما دون 200 دولار من شأنه أن يشير إلى تدهور أكثر إثارة للقلق في التوقعات التي يجب على المساهمين مراقبتها. حالتنا الأساسية هي استمرار التقلبات.
