منهجي مقابل. شركة محددة
يتأثر سوق الأوراق المالية الواسع، كما هو الحال بمؤشر S&P 500 (SP500)، بقوتين.
فأولا، هناك المخاطر المنهجية، المرتبطة بدورة الأعمال (النمو، والبطالة، والتضخم)، والتي يديرها بنك الاحتياطي الفيدرالي عموما.
ثانيا، هناك أحداث خاصة بالشركة أو بصناعة معينة تؤثر عموما على عدد قليل فقط من الأسهم، وإذا كانت هذه أسهم كبيرة ذات وزن كبير في السوق الواسعة، فإن التأثير يمكن أن يكون كبيرا على الأسهم الأخرى (غير المتأثرة بشكل أساسي) من خلال المعنويات. والأهم من ذلك، أن الأحداث الخاصة بالشركة يمكن أن تعمل ضد الأحداث المنهجية (المتغير الأول) وتشوه تسعير السوق الفعال.
تم رفض محاولات التصحيح الأخيرة
في الواقع، هذا بالضبط ما يحدث حاليًا في الأسواق. وكما سأشرح بمزيد من التفصيل، فإن البيئة الكلية القائمة على الأحداث المنهجية تعتبر سلبية بالنسبة لسوق الأسهم، مما يستدعي تصحيحًا كبيرًا في مؤشر S&P 500.
ومع ذلك، فإن موضوع GenAI (خاص بالصناعة) يستمر في دفع السوق إلى الأعلى من خلال الأسهم القليلة المتأثرة، والتي لها وزن كبير في مؤشر S&P 500، وأبرزها NVIDIA (NVDA) وMeta (META).
أولاً، حاول مؤشر S&P 500 التصحيح بعد اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد (حدث منهجي) في 31 يناير، ولكن تم رفض التصحيح من خلال الارتفاع بنسبة 20٪ + في Meta (موضوع GenAI) في اليوم التالي بعد تقرير أرباح Meta. يعد Meta حاليًا سادس أكبر سهم في S&P 500 (SPY).
ثانيًا، حاول مؤشر S&P 500 التصحيح مرة أخرى يومي 13 و16 فبراير بعد تقارير التضخم “الساخنة” لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (أحداث منهجية) ولكن تم رفض التصحيح مرة أخرى بسبب توقع أرباح Nvidia.
أخيرًا، بعد انخفاض بنسبة 2.5%، وصل مؤشر S&P 500 إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق بعد أن أعلنت Nvidia عن أرباحها في 21 فبراير، حيث ارتفع سعر سهم Nvidia بنسبة 16-17%. لاحظ أن Nvidia تعد حاليًا ثالث أكبر سهم في مؤشر S&P 500 بوزن 5٪ تقريبًا.
شريط الرسم البياني
الوضع الكلي يدعو إلى تصحيح حاد
بشكل عام، يواجه الاقتصاد منحنى عائد مقلوب (احتمال كبير للركود) وجدار استحقاق إعادة التمويل في عام 2025 (احتمال كبير لحدوث أزمة ائتمانية).
إن الوضع الكلي (المخاطر النظامية) على المدى القريب سلبي للغاية أيضًا – ويدعو إلى تصحيح حاد في مؤشر S&P 500.
يُظهر الرسم البياني لـ S&P 500 أعلاه ارتفاعًا مكافئًا تقريبًا منذ أواخر أكتوبر 2023، حيث سجل مؤشر S&P 500 خطًا تاريخيًا مدته 14 أسبوعًا في 15 أسبوعًا، والذي يقف حاليًا على ارتفاع 15 أسبوعًا من آخر 17 أسبوعًا – لا يزال تاريخيًا. إذن، ما هو الدافع وراء هذا التجمع؟
اتخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي منعطفًا متشائمًا في اجتماع ديسمبر، والذي تمت الإشارة إليه في وقت سابق من أكتوبر. وعلى وجه التحديد، تخلى بنك الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة “الارتفاع لفترة أطول” وأشار إلى 3 تخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024.
فسرت السوق هذا التحول الحذر على أنه تصميم بنك الاحتياطي الفيدرالي على تجنب الركود في عام 2024 وخفض أسعار الفائدة بشكل حاد قبل “جدار الاستحقاق” في عام 2025، وبالتالي تسعير تخفيضات أسعار الفائدة بنسبة 6-7 في عام 2024.
وقد أدى رد فعل السوق هذا على محور بنك الاحتياطي الفيدرالي الحذر إلى تخفيف كبير للأوضاع المالية، مع انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل، وضعف الدولار الأمريكي، بالإضافة إلى ارتفاع سوق الأسهم.
ومع ذلك، كان الافتراض الرئيسي هو أن التضخم سوف ينخفض بسرعة ويسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة. من المؤسف أن عملية خفض التضخم تتعثر عند مستوى أعلى من 3% (استناداً إلى مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لشهر يناير)، ومن المحتمل أن يرتفع التضخم استناداً إلى بعض التدابير الرئيسية، مثل التضخم الثابت الأقل مأوى.
وبالتالي، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يحاول التراجع عن التحول الحذر الذي بدأه في ديسمبر، واستبعد تخفيضات أسعار الفائدة على المدى القريب في اجتماع يناير.
وبناءً على ذلك، أعاد السوق تسعير مسار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 2024 من 3.7٪ سعر الفائدة المتوقع على الأموال الفيدرالية بحلول ديسمبر 2024 في 12 يناير إلى 4.6٪ حاليًا، وهو بالضبط ما أشار إليه بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر. يظهر الرسم البياني أدناه العقود الآجلة للأموال الفيدرالية لشهر ديسمبر، والتي تقع بالضبط عند 4.6٪ من سعر الفائدة الضمني على الأموال الفيدرالية (السعر 95.4).
العقود الآجلة لشهر ديسمبر FF (شريط الرسم البياني)
وبناءً على ذلك، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل عامين إلى 4.70%، (US2Y) (SHY) وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات (US10Y) (TLT) إلى 4.3% مع ارتفاع العائدات الحقيقية إلى 2%، والدولار الأمريكي (UUP) على نطاق واسع. تعزيز. تشديد الظروف المالية. وحتى مؤشر الأسهم الصغيرة الحساس اقتصاديًا Russell 2000 (IWM) بلغ ذروته في ديسمبر، ولا يزال منخفضًا حاليًا منذ بداية العام.
ومع ذلك، لا يزال مؤشر سوق الأسهم الواسع متحديًا ويستمر في الارتفاع – بقيادة العوامل الخاصة بالشركة وعدد قليل من أسهم التكنولوجيا الضخمة، وأبرزها Nvidia.
ذوبان نفيديا
فيما يلي الرسم البياني لسهم Nvidia الذي يحكي كل شيء – الارتفاع من 500 إلى 800 حدث خلال الأسابيع السبعة الماضية منذ بداية عام 2024. هذا هو ثالث أكبر سهم في S&P 500.
إذًا، ما الذي يدفع نفيديا إلى الارتفاع؟
يعكس الرسم البياني أعلاه نقصًا مؤقتًا في الرقائق المخصصة لحوسبة GenAI. تم تحفيز هذا الاتجاه من خلال استثمار Microsoft (MSFT) في تقنية OpenAI وChatGPT GenAI في يناير 2023. وقد تسبب هذا الحدث في اندفاع شركات التكنولوجيا الكبرى مثل الاستثمار في تقنية GenAI. أمازون (AMZN)، ميتا، تسلا (TSLA)، والأبجدية (GOOG).
ومع ذلك، يبدو أن Nvidia هي حاليًا منتج الرقائق الوحيد القادر على توفير الرقائق التي تدعم GenAI، بحصة سوقية تبلغ حوالي 90٪. وبالتالي، فمن الواضح أن Nvidia حققت ارتفاعًا كبيرًا في الإيرادات والأرباح خلال العام الماضي.
ولكن من الواضح أيضًا أن هذا وضع مؤقت حيث سيقوم منتجو الرقائق الآخرون بتطوير شرائح تمكين GenAI الخاصة بهم وفي النهاية، سيكون هناك وفرة من هذه الرقائق.
وبالتالي، فإن فقاعة إنفيديا ستنفجر، ونظراً لحجم إنفيديا، فإن ذلك سيؤثر سلباً على سوق الأسهم الواسعة.
تداعيات
حاليًا، يتفق السوق وبنك الاحتياطي الفيدرالي على 3 تخفيضات في عام 2024. ومع ذلك، بدأ السوق بالفعل في تسعير أقل من 3 تخفيضات، مع انخفاض العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية لشهر ديسمبر إلى ما دون مستوى 95.4 (وهو معدل ضمني بنسبة 4.6٪).
في الواقع، بالنظر إلى 1) تقرير العمل لشهر يناير/كانون الثاني الأقوى من المتوقع، و2) تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يناير/كانون الثاني الأكثر سخونة من المتوقع، فمن المرجح أن يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أقل من 3 تخفيضات في عام 2024 في توقعات سبتمبر/أيلول لشهر مارس/آذار. وسوف يتسبب هذا في المزيد من التشديد في الأسواق المالية، ويؤدي مرة أخرى إلى تصحيح في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وقد حصلنا على بعض المؤشرات على هذا التعديل المتشدد من محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لشهر يناير.
هل سيتم رفض التصحيح مرة أخرى من قبل نفيديا؟ إذا كانت فقاعة، نعم، فمن الممكن بالتأكيد. لكن القضية الأساسية هنا هي ما هي العلاقة بين المخاطر المنهجية وموضوع GenAI.
تعد Meta واحدة من أكبر المشترين لرقائق Nvidia، لكن ميزانية البحث والتطوير الخاصة بـ Meta تعتمد على الأرباح، وأرباح Meta تعتمد على إيرادات الإعلانات، وعائدات الإعلانات تعتمد على الاقتصاد. لذا، هذا هو الرابط – إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على منع الركود، فسوف تنخفض أرباح ميتا، ومعها ميزانية البحث والتطوير، وبالتالي مبيعات نفيديا.
والنقطة المهمة هنا هي أنه من المحتمل أن تبدأ متغيرات المخاطر المنهجية في السيطرة على السوق، ومن غير المرجح أن يستمر GenAI في إنكار التصحيح الأعمق.
ومع ذلك، نظرًا لأننا نتحدث عن الفقاعة التي لا تزال في اتجاه صعودي، فإن تصنيفي لمؤشر S&P 500 لا يزال معلقًا، على الرغم من أن موقفي الأوسع يتحول إلى الانخفاض.
