ملخص
لقد قمت سابقًا بتقييم Ally Financial (بورصة نيويورك: حليف) كشراء في أكتوبر 2023. ويبدو أن توقيتي كان مثاليًا، حيث ارتفع السهم الآن بنسبة تزيد عن 46% منذ ذلك الحين. وكان ارتفاع الأسعار أشد مما كان متوقعا وحدث أسرع بكثير مما كان متوقعا. في وقت تحليلي الأصلي، تم تحديد عائد الأرباح بحوالي 4.6٪. بعد ارتفاع الأسعار، أصبح عائد توزيعات الأرباح الآن عند 3.3٪ فقط، وهو أقل إغراءً ولكنه على قدم المساواة مع متوسط القطاع. ولذلك، اعتقدت أن الوقت الحالي سيكون وقتًا رائعًا لإعادة النظر وإعادة تقييم ما تمضي به التوقعات الحالية للأمام.
تسعى ألفا
كنظرة عامة مختصرة، Ally هي شركة خدمات مالية رقمية، تعمل بشكل رئيسي في الولايات المتحدة وكندا. أؤكد على “الرقمية” لأن Ally معروفة بأنها خدمة عبر الإنترنت فقط. ليس لديهم مواقع فعلية وبدلاً من ذلك يعملون في الغالب عبر الإنترنت. هم تعمل في المقام الأول في قطاعات إقراض السيارات والتأمين والإقراض العقاري والشركات.
أعتقد أن أكبر محفز خلال عام 2024 سيكون تغيرات أسعار الفائدة، والتي سأناقشها بمزيد من التفصيل أدناه، بالإضافة إلى تشديد مواردهم المالية. لذلك، أحافظ على تصنيف الشراء الخاص بي على Ally للمضي قدمًا وأتوقع المزيد من الارتفاع في الأسعار على مدار العام.
حساسية سعر الفائدة
ومع توقع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في وقت ما في منتصف العام، قد يتفاعل سعر ALLY بشكل كبير مع الاتجاه الصعودي. بإلقاء نظرة على العلاقة العكسية أدناه، يمكننا أن نرى الآن ارتفاع سعر ALLY عندما كانت الأسعار عند أدنى مستوياتها على الإطلاق. انخفض السعر أيضًا بمجرد أن بدأت أسعار الفائدة في الارتفاع، والآن بعد أن ظلت الأسعار دون تغيير، شهدنا بعض الزيادات في السعر.
أعلنت شركة ALLY مؤخرًا عن أرباحها للربع الرابع لإغلاق عامها المالي. يمكننا أن نرى أن صافي إيرادات التمويل قد زاد بشكل كبير خلال العقد الماضي، وأتوقع أن يستمر هذا طالما بقينا في بيئة أسعار فائدة أعلى. بالنسبة لعام 2023 بأكمله، وصلت الإيرادات إلى 8.2 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 22٪ عن عام 2020 ويمثل نموًا سنويًا يبلغ حوالي 7.4٪.
العرض التقديمي ALLY Q4
عادة ما تترجم أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة دخل الفوائد المكتسبة على القروض. وبما أن العمل الأساسي لشركة Ally يتكون من تقديم القروض، أعتقد أنهم قادرون على الاستفادة من ذلك من خلال جمع مبلغ أكبر من دخل الفوائد. إنها دورة رائعة جدًا كما أفهمها لأن هذا يجذب المزيد من ودائع التجزئة، كما هو الحال على الطرف الآخر من الطيف، فإن ALLY قادر على دفع سعر أعلى على الودائع.
أعني بهذا APY الذي يمكنهم تقديمه على حسابات التوفير. يبدو أن Ally يقدم حاليًا APY بنسبة 4.35% على حساب التوفير الخاص به. تعمل معدلات APY الأعلى والأكثر إغراء على تحفيز الأشخاص على إيداع الأموال. وفي المقابل، فإن هذه المستويات المتزايدة من الودائع تترك لدى ALLY المزيد من الأموال النقدية المتاحة لإقراضها لتحقيق الربح. وتستفيد هذه الدورة من جميع القطاعات التي تعمل فيها ALLY أيضًا.
كما ذكرنا سابقًا، تحرك السعر بشكل عكسي تمامًا مع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. وأتوقع أنه بمجرد خفض أسعار الفائدة في النهاية، فمن المرجح أن نشهد بعض الارتفاع في الأسعار في القطاع المالي ككل. ومن المرجح أن يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى تحفيز نشاط الاقتراض من السوق الاستهلاكية. سيكون المستهلكون والشركات قادرين على اقتراض الديون بتكلفة أرخص بكثير، لذلك من المرجح أن يؤدي ذلك إلى زيادة الطلب عبر جميع القطاعات التي تعمل فيها ALLY. ومن المرجح أن يؤدي هذا الطلب المتزايد إلى ارتفاع دخل الفائدة من هذه القروض.
زيادة الودائع والكفاءات المالية
وخلال الربع، ارتفعت ودائع التجزئة إلى 14 مليار دولار. وهذه زيادة قدرها 4.6 مليار دولار على أساس سنوي، وهو ما يمثل زيادة سنوية تبلغ حوالي 48٪. من إجمالي الودائع، 92٪ مؤمنة من قبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، مما يمنحني الثقة في الاستقرار المستقبلي. على الرغم من أن هذا أمر مثير للإعجاب في حد ذاته، إلا أنني أشعر أيضًا أنه من المهم بالنسبة لي أن أذكر أن معدل الاحتفاظ بالعملاء لديهم يبلغ 97٪ خلال هذا الربع أيضًا. باعتباري أحد عملاء Ally، فأنا أفهم تمامًا سبب حدوث ذلك. لقد كانت خدمة العملاء الخاصة بهم دائمًا مفيدة للغاية وسريعة وسريعة الاستجابة.
عرض حليف Q4
ليس من المستغرب أن تستمر أجيال الجيل Z وجيل الألفية الأصغر سنًا في تشكيل النسبة الأكبر من التركيبة السكانية لودائع العملاء الجدد. تخبرنا البيانات أن الأجيال الشابة تفضل الخدمات المصرفية عبر الهاتف المحمول والإنترنت. على سبيل المثال، يزيد احتمال استخدام جيل الألفية والجيل Z للخدمات المصرفية عبر الهاتف المحمول بمقدار 5 أضعاف مقارنة بآبائهم.
في نهاية الربع الرابع، استخدم 10% من العملاء أدوات أو خدمات Ally متعددة في وقت واحد. يُسهل تطبيق Ally عرض مدخراتك أو حسابك الجاري أثناء فتح قرص مضغوط أو حساب وساطة أيضًا. يعمل تطبيقهم كمركز لجميع هذه المكونات، لذلك نظرًا لأن Ally قادر على الحصول على المزيد من العملاء، فأنا واثق من أن عدد الأشخاص الذين يستخدمون خدمات متعددة سيزداد.
أبلغت شركة Ally عن ربحية السهم (EPS) بقيمة 0.16 دولار. وصل إجمالي صافي الإيرادات إلى 2.1 مليار دولار أمريكي، وتمكنوا من تشديد محفظتهم عن طريق تقليل RWA (الأصول المرجحة بالمخاطر) بمقدار 4 مليار دولار أمريكي. أقول “تشديد” محفظتهم لأن ذلك تم تحقيقه من خلال التخفيضات في تجارة التجزئة للسيارات وغيرها من القطاعات غير المضمونة من أجل تحسين المحفظة. وتعني هذه التحسينات أنها تقلل من حجم رأس المال المطلوب الاحتفاظ به كمخزن احتياطي وتحرر الأموال النقدية لمزيد من الإقراض. باختصار، المزيد من الأموال المخصصة للإقراض يعني المزيد من الربحية.
ويستمرون في إجراء تحسينات رأسمالية وتحقيق وفورات في التكاليف لتحسين الكفاءة. على الرغم من أنه من المؤسف أن شركة Ally قامت بتسريح أكثر من 5% من موظفيها في أكتوبر 2023، إلا أن ذلك يعني أيضًا أنها تمكنت من تحقيق وفورات سنوية بقيمة 80 مليون دولار. خلال الربع الأخير، أفادت الإدارة أيضًا أنها تمكنت من توليد 100 مليون دولار من رأس المال من خلال الاستراتيجيات الضريبية.
قوة قطاع السيارات
شيء آخر أود تسليط الضوء عليه هو أن إجمالي القروض في قطاع السيارات بلغ 9.6 مليار دولار. وهذا أمر مهم لأنه يمثل زيادة بنسبة 10.81% عن العام السابق، وهو ما يتماشى مع اتجاه متوسط الدفع الشهري للسيارة. يبلغ متوسط دفع السيارة الآن أكثر من 700 دولار شهريًا، ومن الواضح أن Ally تأخذ نصيبها العادل من هذا النمو.
حافة السيارة
تحقق أصول السيارات بالتجزئة 10.7% لشركة Ally، ويأتي حوالي 40% من هذا الحجم من أشخاص ضمن أعلى مستوى من الجودة الائتمانية. بلغ إجمالي الطلبات المتعلقة بالسيارات الاستهلاكية 13.8 مليون دولار لعام 2023، وتمت الموافقة على 30٪ فقط منها. تقوم Ally بجني الأرباح مع الحفاظ أيضًا على المعايير المعدلة حسب المخاطر بشأن من يوافقون على قروض السيارات. 13.8 مليون طلب هو أكبر عدد من الطلبات التي تم تلقيها منذ عام 2019. وفي مكالمة الأرباح، ذكر الرئيس التنفيذي:
وبالنظر إلى المستقبل، نرى أن عائدات السيارات بالتجزئة لدينا مستمرة في التوسع حيث نقوم بإنشاء قروض جديدة بعوائد أعلى من محفظتنا الحالية. كما أن النمو المنضبط وتمويل الشركات وقروض بطاقات الائتمان ذات العائد المرتفع، إلى جانب الانخفاض المستمر في القروض العقارية والأوراق المالية ذات العائد المنخفض، يعد أيضًا بمثابة قوة مساعدة لكسب عوائد الأصول. يعد زخم عائدات الأصول لدينا فريدًا من نوعه في الصناعة، بالإضافة إلى امتياز الودائع القوي لدينا يدعم ثقتنا في مسار صافي هامش الفائدة الجذاب لدينا. – جيف براون، الرئيس التنفيذي
توزيعات الأرباح والتقييم
اعتبارًا من آخر توزيعات أرباح ربع سنوية معلنة بقيمة 0.30 دولارًا أمريكيًا للسهم، يبلغ عائد الأرباح الحالي 3.3٪. لم يتم رفع الأرباح منذ عام 2022، لذلك أتوقع زيادة بحلول نهاية هذا العام. يمكن لـ ALLY بالتأكيد دعم الزيادة من خلال نمو التدفق النقدي الحر ونسبة الدفع المحافظة. تبلغ نسبة توزيع الأرباح الحالية 39٪. لدى ALLY أيضًا أموال نقدية من العمليات يبلغ مجموعها 4.7 مليار دولار، وهو ما يكفي للتنقل عبر أي رياح معاكسة مستقبلية أو عدم اليقين الاقتصادي.
وكان نمو الأرباح ممتازا على الرغم من عدم وجود زيادة. ومنذ عام 2019، زادت الأرباح بنسبة تزيد عن 75%. ونرى أن هذا النمو يفوق البنوك الكبرى مثل جي بي مورغان (JPM)، وبنك أوف أميركا (BAC)، وويلز فارجو (WFC).
لدى ALLY حاليًا متوسط وول ستريت. السعر المستهدف 40.28 دولارًا للسهم. ويمثل هذا ارتفاعًا بنسبة 11٪ عن مستوى السعر الحالي. ومع خفض أسعار الفائدة، أعتقد أن هذا السعر المستهدف يمكن تحقيقه بالتأكيد. تبلغ ربحية السهم المقدرة لـ ALLY لعام 2024 3.33، وأعتقد أن هذا يمكن تحقيقه عندما نأخذ في الاعتبار نمو إيراداتها الحالية. من المتوقع أن يصل نمو إيراداتها المستقبلية إلى 3.4%، وهو أقل من متوسط نمو إيراداتها لمدة 5 سنوات بنسبة 6.24% ولكنه بمثابة تقدير متحفظ في حساب التدفق النقدي المخصوم.
أشعر بالارتياح عند استخدام المتوسطات في حساباتي، نظرًا لأن متوسطات الإيرادات هذه تتوافق إلى حد كبير مع توقعات الإدارة أيضًا. في تقرير أرباحهم الأخير، ذكر أن التوقعات كانت لنمو صافي هامش الفائدة بنسبة تتراوح بين 3.25-3.3% بينما نمت الإيرادات الأخرى في حدود 5-10%. وبحساب المتوسط، تتوقع الإدارة توقعات نمو بنسبة 4% خلال العام المقبل.
الشمبانزي المال
من خلال حساب التدفقات النقدية المخصومة، يمكننا تحديد قيمة سعر عادل تبلغ 52.17 دولارًا أمريكيًا للسهم بحلول نهاية السنة المالية 2024. وهذا يعني أنه عند تضمين الأرباح الحالية، يمكننا أن نتوقع عوائد مكونة من رقمين خلال العام المقبل إذا سار النمو كما هو مخطط له وتم تلبية التوقعات. ويعادل هذا الاتجاه الصعودي المحتمل ارتفاعًا بنسبة 43٪ تقريبًا.
ملف خطر
عرض حليف Q4
يظل ملف ديون شركة Ally مستقرًا في الغالب من حيث التوقعات، مع كون وكالة Moody’s هي وكالة التصنيف الوحيدة التي لديها توقعات سلبية. ومع ذلك، في رأيي، أشعر أن الصورة المالية لشركة Ally قد تحسنت. على سبيل المثال، انخفضت نسبة القروض إلى الودائع منذ عام 2017 وتبلغ حاليًا 98٪. تخبرنا نسبة القروض إلى الودائع أن ALLY تستخدم عمليًا جميع ودائع العملاء لتمويل محفظة القروض الخاصة بها. ورغم كفاءته من وجهة نظر الإقراض، إلا أنه يمكن أن يخلق أيضًا طبقة من المخاطر في المواقف التي تحتاج إلى السيولة. وللإشارة، بلغ متوسط نسبة القروض إلى الودائع لدى البنوك الأمريكية 70% بين أبريل 2022 وأبريل 2023.
العرض التقديمي ALLY Q4
في حين أن ارتفاع نسبة القروض إلى الودائع يمكن أن يؤدي إلى زيادة الربحية، فإنه يزيد أيضا من المخاطر. وفي هذا السيناريو، يصبح البنك أكثر اعتمادا على التمويل الخارجي. لذلك، في حين أن نسبة القروض إلى الودائع في بنك ALLY أعلى بكثير من متوسط البنوك الأمريكية الأخرى، إلا أن صورتها تحسنت بشكل كبير خلال العقد الماضي.
يبعد
أعتقد أن ALLY لا يزال خيارًا للشراء على الرغم من ارتفاع الأسعار. أعتقد أن توقعات الشركة تبدو رائعة وأن الحافز المتمثل في تخفيض أسعار الفائدة قد يؤدي إلى ارتفاع أعلى. يستمر كل قطاع من أعمالهم في إظهار النمو، وخاصة في قطاع السيارات. مع عائد توزيعات أرباح حالية تزيد عن 3٪ ونسبة دفع متحفظة، أظن أن زيادة الأرباح من المحتمل أن تكون في الأفق. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال السعر مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية من منظور التدفقات النقدية المخصومة، وإذا تم تلبية توقعات النمو، فهناك احتمال صعودي ضخم مكون من رقمين.
على الرغم من أن Ally ليس لديها أي مواقع فعلية، إلا أن احتفاظها القوي بالعملاء يوضح لنا أن المواقع الفعلية ليست ضرورية بالضرورة لتحقيق النجاح. كما سيطرت الإدارة أيضًا على أوجه القصور المالية من خلال التخفيض النشط لنسبة القروض إلى الودائع. ولذلك، فإنني أحافظ على تصنيف الشراء الخاص بي على Ally.
