الأسباب التي تجعل وجهة نظرنا في Home Depot تظل محايدة (NYSE:HD)

شركة هوم ديبوت (بورصة نيويورك: اتش دي) هي شركة تجزئة تعمل في مجال تحسين المنازل ومقرها أتلانتا، وتقوم ببيع العديد من مواد البناء ومنتجات تحسين المنازل ومنتجات العشب والحدائق ومنتجات الديكور، بالإضافة إلى منتجات صيانة المرافق والإصلاح والعمليات.

لقد بادرنا تغطية في Home Depot مرة أخرى في أغسطس 2022 بتصنيف محايد أولي، والذي حصلنا عليه لاحقًا في عام 2022 خفضت إلى “البيع” بسبب الرياح المعاكسة القوية للاقتصاد الكلي الناجمة عن ضعف ثقة المستهلك وارتفاع مستويات التضخم وارتفاع أسعار المواد الخام من بين أمور أخرى. وأخيرا، في عام 2023، نحن مرة أخرى عاد إلى تصنيفنا المحايد الأوليوذلك بسبب الانخفاض الملحوظ في حالة عدم اليقين فيما يتعلق بديناميكيات الاقتصاد الكلي.

اليوم، قررنا إعادة النظر في Home Depot، حيث حققت الشركة مكاسب كبيرة في الأسعار خلال الـ 12 شهرًا الماضية، كما نشرت للتو تقرير أرباحها الأخير. وسنبدأ مناقشتنا اليوم بمراجعة الأرباح، بما في ذلك تطور المبيعات ومستويات المخزون وتخصيص رأس المال والسيولة وغيرها. سنختتم كتابتنا بتقييم تقييم الشركة وجاذبيتها عند مستويات الأسعار الحالية.

نتائج الأرباح

مبيعات

وصلت الإيرادات في الربع الرابع من عام 2023 إلى 34.8 مليار دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 2.9٪ مقارنة بالفترة نفسها من عام 2022. كما انخفضت المبيعات المماثلة بنسبة تصل إلى 3.5٪ على مستوى الشركة، في حين انخفضت المبيعات المماثلة في الولايات المتحدة. وانخفض بنسبة أكبر بلغت 4.0%. هذا الاعتدال في المبيعات لا يقتصر على الربع الرابع، فقد تمت ملاحظته طوال عام 2023. وفي السنة المالية 2023، انخفض صافي المبيعات بنسبة 3.0%، في حين انخفضت المبيعات المماثلة بنسبة 3.2% على مستوى الشركة. وبنسبة 3.5% في الولايات المتحدة.

وقد أقر تيد ديكر، الرئيس التنفيذي لشركة HD، بهذا التطور في البيان الصحفي لأحدث الأرباح:

بعد ثلاث سنوات من النمو الاستثنائي لأعمالنا، كان عام 2023 عام الاعتدال، (…)

تم تسليط الضوء على الأسباب الرئيسية لانخفاض المبيعات في أحدث مكالمة للأرباح:

• تأثيرات الطقس غير المواتية في يناير
• انكماش السلع الأساسية (الخشب والأسلاك النحاسية) – تأثير سلبي قدره 35 نقطة أساس على متوسط ​​التذكرة
• ليونة في عمليات الشراء التقديرية ذات التذاكر الكبيرة – انخفاض مماثل في متوسط ​​التذاكر بنسبة 1.3% وانخفاض معاملات التذاكر الكبيرة بنسبة 6.9%.

من ناحية أخرى، على الرغم من بيئة الاقتصاد الكلي المليئة بالتحديات، استمر العملاء في تنفيذ مشاريع أصغر، ونتيجة لذلك، سجل قسم مواد البناء وقسم الحدائق الخارجية نتائج إيجابية.

الآن، علينا أن نتطلع ونفهم ما قد يحمله عام 2024 للشركة. نعتقد أن هناك العديد من المؤشرات الاقتصادية التي قد تساعدنا في التنبؤ بشكل أكثر استنارة. أولا، ثقة المستهلك، وثانيا، المؤشرات المتعلقة بصحة سوق الإسكان. وتبين الرسوم البيانية التالية تطور المؤشرات في الماضي القريب.

كانت ثقة المستهلك في الولايات المتحدة تتجه نحو الارتفاع في الأشهر الماضية، وبما أن هذا مؤشر اقتصادي رائد، فإننا نعتقد أن آثار هذا التغيير الإيجابي من المرجح أن تنعكس على الأداء المالي فقط في الأرباع المقبلة.

في حين لا يوجد اتجاه واضح واضح في أرقام مبيعات المنازل الجديدة، يبدو أن مبيعات المنازل القائمة قد وصلت إلى القاع في الربع الأخير من عام 2023 ويبدو أنها بدأت في اتجاه تصاعدي. إذا اكتسب هذا الاتجاه زخمًا، فقد يكون لذلك تأثير إيجابي كبير على الطلب على منتجات HD.

ومع ذلك، لدى HD وجهة نظر متحفظة نسبيًا بشأن العام المقبل. بالنسبة للعام المالي 2024، تتوقع الإدارة استمرار معظم الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي، والتي تنفرد بها سوق تحسين المنازل. وتشمل هذه الرياح المعاكسة التباطؤ المتوقع في نمو الاستهلاك الشخصي وارتفاع مستويات أسعار الفائدة في بداية عام 2024، مقارنة ببداية عام 2023. ومن المرجح أيضًا أن يؤدي دفع الطلب أثناء الوباء وتأجيل المشاريع الأكبر إلى تفاقم الوضع. الضغط النزولي على الطلب الإجمالي في عام 2024.

في المقابل، هناك عدة عوامل، كان لها تأثير سلبي في العام السابق، من غير المرجح أن تتكرر في عام 2024، وهي:

• زيادة أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية
• انخفاض حاد في مبيعات المنازل القائمة
• انكماش كبير في الخشب

الآن، قبل الانتقال إلى القسم التالي، علينا أن نذكر عاملًا آخر من المحتمل أن يكون له تأثير كبير على المبيعات في المستقبل. وهذه واحدة من عمليات الاستحواذ الثلاث للشركة في عام 2023.

الحصول على موارد البناء

في عام 2023، استحوذت شركة HD على شركة Construction Resources. وكان الهدف من هذه الصفقة هو توسيع عرض المنتج/الخدمة. تتوقع شركة HD أن يتمكن عملاؤها المحترفون من التسوق بسهولة أكبر عبر فئات المنتجات في صالة العرض. ونتيجة لهذا الاستحواذ (والاثنتين الأخريين) زادت شهرة شركة هوم ديبوت في الميزانية العمومية إلى 8.455 مليار دولار.

طبيعة هذه الصفقة ليست مالية بحتة، بل استراتيجية أيضًا. ومع ذلك، نتطلع إلى الأمام، فنحن مهتمون بشيئين فيما يتعلق بهذا الاستحواذ. أولاً، كيف سيؤثر ذلك على حجم المبيعات والمزيج، وثانيًا، كيف سيؤثر على الهوامش. ومع ذلك، لا نتوقع أن نرى التأثير الإيجابي الكامل لهذه الصفقة حتى ينتعش سوق الإسكان/تحسين المنازل، الأمر الذي قد يستغرق وقتًا أطول من المتوقع من قبل الكثيرين.

جرد

دخلت الشركة عام 2023 بمستويات عالية نسبيًا من المخزون، وهو ما اعترفت به الإدارة أيضًا خلال مكالمة الأرباح:

بعد عدة سنوات من نمو المبيعات غير المسبوق، دخلنا عام 2023 بمخزون أكبر مما كنا نفضل. على الرغم من أن المنتجات التي نبيعها تتميز بتقادم منخفض، إلا أن فرقنا تعمل على مدار العام لتحسين إنتاجية المخزون (…)

ومع ذلك، فقد تمكنوا على مدار العام من خفض مستويات المخزون بشكل كبير، وقد تم تسليط الضوء على هذا الإنجاز على نطاق واسع خلال مكالمة الأرباح.

توضح الرسوم البيانية التالية كيف تغيرت مستويات المخزون على مدى السنوات الخمس الماضية وكيف تطورت كفاءة الشركة فيما يتعلق بالمخزون واستخدام الأصول.

في حين أن الشركة في وضع أفضل بكثير فيما يتعلق بمستويات المخزون المطلقة، فإن معدل دوران المخزون واستخدام الأصول يتجه نحو الانخفاض. نود أن نرى هذه الاتجاهات تتغير، قبل أن نتمكن من تحقيق المزيد من الصعود، بناءً على إدارة المخزون والكفاءة الشاملة.

تخصيص رأس المال

يفكر العديد من المستثمرين أو يستثمرون بالفعل في أعمال HD بسبب عوائدها الجذابة للمساهمين. لقد كانت الشركة دافعًا موثوقًا لأرباح الأسهم لعقود من الزمن، كما أظهرت التزامًا بإعادة القيمة إلى مساهميها في شكل عمليات إعادة شراء الأسهم.

توضح الرسوم البيانية والجداول أدناه كيف تغيرت مدفوعات أرباح شركة HD والمبالغ المستخدمة لإعادة شراء الأسهم خلال الماضي.

مع زيادة الأرباح الأخيرة بنسبة 7.7%، وصلت الأرباح الربع سنوية إلى 2.25 دولار للسهم الواحد، أو 9 دولارات سنويًا، وهو ما يمثل عائد توزيعات أرباح بنسبة 2.4% بسعر السهم الحالي.

في رأينا، تظل HD مرشحًا جذابًا للمستثمرين الذين يركزون على الدخل، حيث من المرجح أن تظل هذه المدفوعات آمنة ومستدامة في الأرباع القادمة.

تقييم

من أجل فهم ما إذا كان الاستثمار في أعمال HD جذابًا عند مستوى السعر الحالي، علينا أن نلقي نظرة على مجموعة من مقاييس التقييم. اليوم، سوف نستخدم مجموعة من مضاعفات الأسعار التقليدية. يلخص الجدول أدناه هذه المقاييس ويقارن أرقام HD مع متوسط ​​القطاع ومتوسطات الشركة على مدى 5 سنوات.

من هذا الجدول، من الواضح أن HD يتم بيعه حاليًا بعلاوة كبيرة مقارنة بكل من متوسط ​​القطاع ومتوسطاته على مدى 5 سنوات.

إذا قارنا HD بمجموعة نظيرة أضيق في صناعة البيع بالتجزئة لتحسين المنازل، فلا يزال يبدو أن HD يتم تداوله بسعر أعلى، خاصة بالمقارنة مع أقرب نظير له Lowe’s (LOW).

يمكن تفسير هذه المبالغة في التقييم مقارنة بالـ LOW إلى حد كبير من خلال مقاييس الربحية والنمو الأفضل قليلاً.

لكن سؤالنا الأساسي في هذه المرحلة هو: هل العوامل الخاصة بالشركة أم اعتبارات الاقتصاد الكلي أكثر أهمية على المدى القريب؟ من وجهة نظرنا، من المرجح أن يتشكل سعر السهم من خلال التغيرات في بيئة الاقتصاد الكلي في الأرباع القادمة وستؤثر التغييرات على كل من HD وLOW. يبدو أن مضاعف AP/E الذي يزيد عن 20 مرة بالنسبة لشركة تشهد حاليًا نموًا سلبيًا، بينما تواجه رياحًا معاكسة كبيرة على مستوى الاقتصاد الكلي، مفرط، على الرغم من نموذج أعمالها عالي الجودة.

لهذه الأسباب، نعتقد أن بدء مركز HD عند نقطة السعر هذه ليس القرار الاستثماري الأكثر جاذبية.

الاستنتاجات

أبلغت شركة HD عن انخفاض المبيعات في الربع الرابع من عام 2023 وأيضًا في السنة المالية الكاملة لعام 2023. وكان هذا الانخفاض مدفوعًا في المقام الأول بانكماش السلع الأساسية، وضعف مبيعات التذاكر الكبيرة، وانخفاض مبيعات المنازل القائمة والظروف الجوية غير المواتية.

ومن المرجح أن تستمر الرياح المعاكسة على مستوى الاقتصاد الكلي في عام 2024؛ ولذلك، قد يكون المرء متشككا فيما إذا كان التقييم الحالي، استنادا إلى مجموعة من مضاعفات الأسعار التقليدية، له ما يبرره أم لا.

بدت قرارات تخصيص رأس مال الشركة جذابة في عام 2023. وركزت الشركة على توسيع أعمالها من خلال عمليات الاستحواذ، بينما أعادت أيضًا قيمة كبيرة لمساهميها من خلال توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم. قامت الإدارة بزيادة الأرباح الفصلية بنسبة 7.7٪ إلى 2.25 دولارًا للسهم الواحد.

لهذه الأسباب، نحافظ على وجهة نظرنا المحايدة السابقة ونصنف مرة أخرى سهم HD على أنه “احتفاظ”.