مرة أخرى في يناير، أخذت Twilio (بورصة نيويورك:TWLO) إلى “الانتظار” بعد ارتفاع بنسبة 35% عن كتابتي الأصلية “الشراء” في أبريل، قائلًا إن الشركة ستواجه توقعات أعلى. ومع انخفاض السهم بحوالي -20% منذ ذلك الحين، فلنتابع أحدث أرباحه تقرير.
ملف الشركة
للتذكير، TWLO هي شركة منصة اتصالات سحابية تعمل في قطاعين. يحتوي قطاع الاتصالات الخاص بها على ثلاثة منتجات قائمة على الاستخدام: الرسائل القابلة للبرمجة، والصوت القابل للبرمجة، ومنتج المصادقة الثاني الخاص به التحقق. وفي الوقت نفسه، تُباع واجهة برمجة تطبيقات البريد الإلكتروني SendGrid الخاصة بالقطاع، والتي تساعد رسائل البريد الإلكتروني المجمعة في الوصول إلى وجهاتها الواردة، عبر الاشتراكات.
يعد قطاع القطاع الخاص بها، والذي كان يُسمى سابقًا البيانات والتطبيقات، موطنًا لمنتج البنية التحتية لبيانات العملاء القائم على الاشتراك.
نتائج الربع الرابع
في الربع الأخير، أعلنت TWLO عن إيرادات بلغت 1.08 مليار دولار، بزيادة 5٪ مقارنة بالعام الماضي. ارتفعت الإيرادات العضوية بنسبة 8٪. وتصدر ذلك إجماع المحللين الذي يدعو إلى إيرادات قدرها 1.04 مليار دولار.
وبلغ صافي الدخل المعدل 158.5 مليون دولار، أو 86 سنتا، مقابل 41.1 مليون دولار، أو 22 سنتا، في العام السابق. وتصدر ذلك الإجماع بمقدار 28 سنتًا.
أنهت الشركة الربع بأكثر من 305.000 عميل نشط، بزيادة قدرها 5٪ على أساس سنوي. فقدت الشركة حوالي 1000 عميل نشط في هذا الربع. بلغ صافي الاحتفاظ بالدولار 102٪، وهو ارتفاع من 101٪ في الربع الثالث وانخفاض من 110٪ في العام الماضي.
شهد قطاع الاتصالات في TWLO ارتفاعًا في إيراداته بنسبة 5%، أو 8% على أساس عضوي، إلى 1.00 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، ارتفعت إيرادات القطاع (البيانات والتطبيقات سابقًا) بنسبة 4% لتصل إلى 75.0 مليون دولار.
وبلغ إجمالي الهوامش 49.4% مقابل 47.0% قبل عام. بلغ هامش الربح الإجمالي المعدل 52.4%، بزيادة 190 نقطة أساس عن العام الماضي من 50.5%. بلغت الهوامش الإجمالية المعدلة في قطاع الاتصالات 50.7%، في حين بلغت الهوامش الإجمالية للقطاع 74.4%.
وحققت الشركة 222.5 مليون دولار من التدفق النقدي التشغيلي في هذا الربع، و414.8 مليون دولار لهذا العام. بلغ التدفق النقدي الحر 210.9 مليون دولار للربع و 363.5 مليون دولار لهذا العام.
وبالنظر إلى المستقبل، وجهت TWLO إيرادات للربع الأول تتراوح بين 1،025 و1،035 مليار دولار، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 2-3٪ ونموًا عضويًا بنسبة 5-6٪. قامت الشركة بتجريد أعمالها في مجال إنترنت الأشياء في يونيو وأعمال ValueFirst في يوليو. وكان المحللون يبحثون عن إيرادات قدرها 1.08 مليار دولار.
وتتوقع أن يتراوح الدخل المعدل من العمليات بين 120 و130 مليون دولار، أو 56 إلى 60 سنتًا للسهم الواحد.
وقالت الشركة إنها لن تقدم توجيهات للعام بأكمله حتى تنتهي من المراجعة التشغيلية لقطاعها، والتي تتوقع تقديم تقرير عنها في مارس.
أثناء مناقشة الجزء الخاص بمكالمة أرباح الربع الرابع، قال الرئيس التنفيذي خوزيما شيبشاندلر:
“لذلك، في القطاع، أعني أن بعض المؤشرات التي ننظر إليها هي حجوزات متسلسلة وقد شهدنا تحسنًا في الربع الرابع. ولكن كما أشرنا، ليس هذا هو المكان الذي نرغب فيه بالضبط. وأعتقد أن الوتيرة الإجمالية للتحسينات التي كنا نتوقعها والتي نتوقعها من أنفسنا، هي مجرد نوع من عدم تلبية توقعاتنا. أعتقد أننا شهدنا أيضًا معدلات فوز ثابتة على مدار العام. ومرة أخرى، شهدنا تحسنًا متواضعًا في معدل الفوز في الربع الرابع. والجدير بالذكر أن الربع الرابع كان نوعًا من أفضل أداء لدينا لحجز الشعار الجديد أيضًا، في الواقع منذ عام 2021. ولذلك نشعر بالرضا تجاه ذلك، على الأقل من حيث المسار، ولكن مرة أخرى، لدينا عمل يجب القيام به. وأخيرًا، إنه برنامج CDP رقم 1، على الأقل استنادًا إلى أحدث تقرير حسب حصة السوق كما حددته IDC. ونعتقد أنه بناءً على ما تمكنا من القيام به في CustomerAI وكيف يمكننا توسيعه عبر مجموعة منتجات القطاع الخاصة بنا، هناك المزيد مما يمكننا القيام به هناك. ولكن كما قلنا، إنه أمر مهم من الناحية الاستراتيجية، ولكننا بالتأكيد نعتقد أنه يمكننا القيام بعمل أفضل فيما يتعلق بإدارة هذا الجزء من العمل.
كان هذا ربعًا باهتًا جدًا من TWLO حيث حقق قسم الشركة نموًا أضعف بكثير من المتوقع. كان من المفترض أن تكون عملية الاستحواذ في عام 2020 محركًا للنمو، ولكنها تنمو الآن بشكل أقل من أعمالها الأساسية، وهو ما يمثل خيبة أمل كبيرة. اشترت TWLO شركة Segment مقابل 3.2 مليار دولار، وأنهت عام 2023 بمعدل إيرادات سنوي قدره 300 مليون دولار بزيادة 4٪. من المؤكد أن هذا ليس النمو الذي كانت TWLO تتوقعه عندما اشترت الشركة للمساعدة في تحويل نفسها إلى منصة لمشاركة العملاء. وفي الوقت نفسه، لا تزال الأعمال الأساسية لشركة TWLO تشهد ضغوطًا من عملاء العملات المشفرة، بينما فقدت عملاء نشطين في هذا الربع.
من الأمور الإيجابية التي يمكن أخذها من هذا الربع هو أن صافي الاحتفاظ بالدولار ارتفع بشكل تسلسلي من 101٪ في الربع الثالث إلى 102٪ في الربع الرابع. وكان هناك خطر انخفاضه إلى أقل من 100%، لكنه استقر على الأقل لمدة ربع واحد بعد استمرار مسيرته الهبوطية. تواصل TWLO أيضًا توليد الكثير من الأموال النقدية وكان تركيزها على الربحية ناجحًا.
تقييم
نظرًا لأن TWLO بشكل عام لا تحتوي على هوامش إجمالية من نوع SaaS، فإنني أفضل تقييم الشركة على مقياس EV/إجمالي الربح. على هذه الجبهة، يتم تداولها بمعدل 3.2 أضعاف إجمالي الربح التقريبي الذي ستحققه في عام 2024 والذي يبلغ 2.2 مليار دولار.
على أساس الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، يتم تداولها عند 8.7 أضعاف تقديرات 2024 البالغة 797.7 مليون دولار، و7.9 أضعاف تقديرات 2025 البالغة 882.8 مليون دولار.
ومن المتوقع أن تنمو الإيرادات بنسبة 4.5% هذا العام، و9.3% في عام 2025.
نظرًا لمعدل نموها وتركيزها على الربحية، فإنني أقدر قيمة السهم ما بين 9-11x EBITDA، أو 4-4.5x إجمالي الأرباح. تقدر طريقة EBITDA السهم بين 63 دولارًا و 73 دولارًا، بينما تقدر طريقة إجمالي الربح السهم بين 68 و 74 دولارًا.
خاتمة
لا يزال النمو يمثل مشكلة بالنسبة لشركة TWLO، وقد تحول استحواذها الكبير منذ بضع سنوات مضت لتحفيز النمو إلى فشل. قد تتطلع الشركة إلى بيع القطاع، على الرغم من أنها إذا فعلت ذلك، فسوف تتعرض لخسارة كبيرة، وتكون الشركة بالفعل مليئة بالكثير من النقد في ميزانيتها العمومية.
لا تزال TWLO أيضًا في مرمى بعض المستثمرين الناشطين، وقد تؤدي نتائجها الأخيرة إلى فرض بعض التغيير. طلب أحد المستثمرين النشطين من الشركة البدء في عملية إعادة شراء ضخمة بقيمة 3 مليارات دولار.
وفي الوقت نفسه، انخفضت التوقعات مرة أخرى بالنسبة للشركة. قد يكون التحول إلى القطاع الخاص لإصلاح مشكلاتها خطوة جيدة للشركة.
ومع انخفاض السهم وعودة تقييمه إلى الجاذبية مرة أخرى، سأقوم بترقية السهم إلى “شراء”. هدفي هو 73 دولارًا، أي أقل من الهدف السابق البالغ 79 دولارًا نظرًا لأدائه التشغيلي الباهت، وبالتالي، تخصيص مضاعف أقل للسهم.
أكبر المخاطر التي تواجه TWLO هي انخفاض صافي احتفاظها بالدولار إلى أقل من 100٪. ومع وجود نموذج قائم على الاستخدام في معظم أعمالها، فإن الاستخدام الأقل للعملاء من بيئة اقتصادية أكثر صرامة يمكن أن يؤدي إلى انخفاض الاستخدام. هناك خطر آخر يتمثل في ما يحدث مع Segment وكيفية تعامل TWLO مع مراجعتها التشغيلية للأعمال وما هي خططها للأعمال.
