ملخص
ويمكن للقراء الاطلاع على تغطيتي السابقة عبر هذا الرابط. كان تقييمي السابق شراء، حيث كنت أعتقد أن الرياح المعاكسة التي شيك شاك (بورصة نيويورك: شاك) التي واجهتها في الربع الثاني من عام 23 قد انتهت وأن العمل قد انتهى الآن على مسار جيد لتوسيع الهوامش بسبب مبادرات تحسين الهامش وانخفاض تكاليف البناء. إنني أكرر تصنيف الشراء الخاص بي لـ SHAK حيث أثبتت نتائج الربع الرابع من عام 23 أن تدابير مبادرة الهامش تعمل، مما يشير إلى مساحة أكبر للتوسع، ومع زيادة الإدارة للإنفاق التسويقي في السنة المالية 24، أتوقع أن يكون SSSG في مستوى متوسط من خانة واحدة.
المالية / التقييم
أعلنت SHAK عن إجمالي إيرادات للسنة المالية 23 بقيمة 286.2 مليون دولار، بنمو بنسبة 20٪، مدفوعًا في الغالب بالنمو في مبيعات المطاعم (نمو بنسبة 19.9٪ على أساس سنوي). وأدى ذلك إلى نمو قوي في الأرباح على مستوى المطاعم بنسبة 26.3%، من 43.24 مليون دولار إلى 54.63 مليون دولار. على مستوى الشركة، ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بنسبة 63% من 19.23 مليون دولار إلى 31.41 مليون دولار، مما يشير إلى توسع قوي في الهامش من 19.23 مليون دولار إلى 31.41 مليون دولار. 8.1% إلى 11%، توسع بمقدار 290 نقطة أساس.
بناءً على حسابات المؤلف الخاصة
بناءً على وجهة نظري في العمل، لا يزال لدى SHAK اتجاه صعودي جذاب حتى بعد ارتفاع سعر السهم. أتوقع أن يستمر العمل في النمو، على الأقل في نطاق النسبة المئوية المتوسطة (5% SSSG و10% نمو للوحدات الكبيرة). تمت مناقشة خوارزمية النمو بنسبة 5% أدناه في قسم التعليقات، ويعتمد النمو بنسبة 10% على وجهة نظري المحافظة. لقد افترضت أن SHAK سوف ينمو بنصف المعدل الذي كان عليه في السنة المالية 23 ليعكس وجهة نظري الحذرة، مع الأخذ في الاعتبار وضع الاقتصاد الكلي الضعيف في الولايات المتحدة والصين وكذلك التطورات غير المؤكدة في الشرق الأوسط. ومع ذلك، فأنا أكثر جرأة في افتراض توسيع الهامش، بالنظر إلى أداء SHAK في الربع الرابع من عام 23. أتوقع أن يتوسع الهامش بمقدار 100 نقطة أساس سنويًا، مما سيسمح لـ SHAK بسد فجوة الهامش تدريجيًا بينها وبين نظرائها الآخرين في مجال الأغذية والمشروبات مثل Wendy’s، وYum China، وDine Brands، وDarden Restaurant، وما إلى ذلك. بينما تواصل SHAK إثبات أن هامشها يمكن أن يتوسع ويظل نمو الخط الأعلى صحيًا في نطاق منتصف العشرينيات (مع احتمال الاتجاه الصعودي إذا تعافى الوضع الكلي)، مما يؤدي إلى نمو قوي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وأعتقد أن تقييم أسهمها (على أساس الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) سيستمر عند هذا المستوى، عند الحد الأدنى.
تعليقات
أدى الأداء القوي لـ SHAK إلى ارتفاع السهم إلى أعلى مستوى يصل إلى 102.82 دولارًا أمريكيًا من سعر السهم قبل النتيجة البالغ 80 دولارًا أمريكيًا تقريبًا، وأعتقد أن مفتاح الأداء القوي لسعر السهم هو أداء توسيع الهامش الذي توقعته. كانت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بـ SHAK في الربع الرابع من عام 23 والتي بلغت 31.4 مليون دولار مذهلة ليس فقط لأنها كانت تنمو بنسبة 63٪ على أساس سنوي ولكن أيضًا لأنها تجاوزت الإيرادات بنسبة 43٪، مما يشير إلى رافعة تشغيلية قوية تشير إلى مزيد من توسع الهامش في الاتجاه الصعودي. يشير هذا أيضًا إلى أن مبادرات تحسين الهامش التي تم طرحها كان لها تأثير ملموس على هامش RLP، والذي توسع بمقدار 100 نقطة أساس إلى 19.8%. الصورة الأكبر هنا هي أن SHAK أثبتت أن قدراتها التنفيذية لا تزال في مكانها الصحيح. تذكر أن مبادرات تحسين الهامش لا ترجع فقط إلى زيادات الأسعار، بل إلى العمل الدقيق مثل تحسين سلسلة التوريد (الشحن والمشتريات)، وتحسين التنبؤ بالمبيعات، وجدولة العمل. كل هذه التحسينات هي عبارة عن تحسينات هيكلية في التكلفة، مما يعني أنه مع قيام SHAK بزيادة إيراداتها، يجب أن نشهد المزيد من التوسع في الهامش. في الواقع، أعتقد أن دليل هامش إدارة RLP للعام المالي 2024 والذي يتراوح بين 20 إلى 21% كان بمثابة رسالة واضحة مفادها أن المزيد من التوسع في الهامش قادم.
نحن نستهدف عامًا آخر من توسيع هامش المطاعم حيث نقوم بتوجيه هوامش الربح التشغيلي على مستوى الكوخ إلى 20٪ إلى 21٪، حيث نركز على زيادة المبيعات وتقديم التحسينات التشغيلية المستمرة. المصدر: أرباح الربع الرابع 23
وبصرف النظر عن أداء الهامش القوي، تشير مقاييس النمو الأساسية إلى توقعات إيجابية للسنة المالية 24 أيضًا. في هذا الربع، شهدت SHAK نموًا في مبيعات المتاجر نفسها (SSSG) بنسبة 2.8%، منها 50% كان مدفوعًا بحركة المرور (1.4%). والجدير بالذكر أن حركة المرور معجل خلال الربع الذي استمر حتى 24 فبراير؛ ومن ثم، فإنه يشير إلى بداية قوية للعام المالي 2024. أعتقد أن هناك إمكانية أن تشهد حركة المرور تحسينات خلال العام حيث ستعمل SHAK على زيادة الإنفاق التسويقي في السنة المالية 24. كمرجع، أنفقت SHAK 1% فقط من مبيعاتها في التسويق، مما يعني أنها لم تستثمر في التسويق لفترة من الوقت حتى الآن، ومع ذلك لا تزال SSSG تتبع أدنى مستوياتها على أساس مكدس لمدة عامين. الجزء الأخير من معادلة SSSG هو التسعير. ومن المقرر أن تكون مساهمة نمو التسعير للسنة المالية 24 إيجابية أيضًا، مع توجيه الإدارة بشكل صريح بنسبة 2.5%. على هذا النحو، إذا تم تجميعها معًا وبافتراض عدم وجود تأثير سلبي على مزيج المنتجات، فيجب أن يكون نمو SHAK SSSG على الأقل في نطاق النسبة المئوية (متوسط من رقم واحد) مع احتمال حدوث مفاجآت صعودية. إليكم كيف أتخيل أن تكون معادلة SSSG: الربع الرابع من عام 23: 1.4% مساهمة في نمو حركة المرور كقاعدة + التأثير الصعودي من زيادة الإنفاق التسويقي (افترض فائدة 1%) + 2.5% في نمو التسعير = ~5% SSSG
الجزء الآخر من معادلة النمو (وهو مخازن النمو) هو الجزء المثير للقلق. بناءً على تعليقات الإدارة، أصبح التطوير الآن أكثر ترجيحًا للنصف الثاني مما كان متوقعًا في السابق بسبب التطورات في الشرق الأوسط (الصراع المستمر) والصين (بيئة الإنفاق الاستهلاكي الضعيفة)، وهو ما يمثل خطرًا محتملاً على أهداف النمو للإدارة. ولوضع ذلك في الاعتبار، لا تزال الإدارة تستهدف 40 شركة ومتجرًا مرخصًا لكل منطقة للسنة المالية 24، لكنها تتوقع أن أكثر من 80% من الافتتاحات المرخصة ستحدث في النصف الثاني من عام 2024 وحوالي النصف في الربع الرابع من عام 2024. ضع في اعتبارك أن 40% من الوحدات المرخصة تقع في الشرق الأوسط والصين، مما يجعل هذه المناطق مهمة لنمو SHAK وأهداف إدارتها. نظرًا لعدم اليقين في هاتين المنطقتين، فإن ما يقلقني هو أن SHAK قد يفشل في تحقيق هذا الهدف، واعتمادًا على حجم الفشل، يمكن أن يطغى على توسع الهامش بالكامل وسرد SSSG، مما يضع الكثير من الضغط على معنويات الأسهم، خاصة بعد الارتفاع القوي لسعر السهم، والذي يعكس المزيد من التفاؤل والتوقعات من قبل المستثمرين.
خاتمة
أكرر تصنيف الشراء الخاص بي لـ SHAK حيث تُظهر الشركة مبادرات ناجحة لتحسين الهامش، وهو ما يتضح في نتائج الربع الرابع الرائعة من عام 23. يشير النمو القوي بنسبة 63% في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، والذي يفوق نمو الإيرادات بنسبة 43%، إلى تحسينات تشغيلية فعالة وتحسينات في التكلفة الهيكلية. إن تركيز SHAK على الجهود التفصيلية، مثل تحسين سلسلة التوريد وجدولة العمل، يؤكد التزامها بتوسيع الهامش المستدام. تدعم أيضًا توجيهات الإدارة لهوامش RLP للعام المالي 2024 بنسبة 20-21% وجهة نظري بشأن المزيد من التوسع في الهامش في المستقبل. في حين أن الارتفاع في سعر السهم يعكس التفاؤل، أعتقد أن سهم SHAK لا يزال في اتجاه صعودي.
