شركة بيري (ناسداك: بري) انتهى إنتاج عام 2023 بأكمله عند حوالي 25,300 برميل من برميل النفط في اليوم، أي حوالي 200 برميل من برميل النفط في اليوم أعلى من منتصف توجيهاته. وهذا يعني حوالي 25,700 برميل نفط مكافئ في اليوم في إنتاج الربع الرابع من عام 2023، والذي يتضمن ربع الإنتاج الكامل من استحواذها على ماكفيرسون. أشارت بيري أيضًا إلى أنها قامت بعملية استحواذ صغيرة على حصص العمل في ديسمبر 2023، والتي كان من الممكن أن يكون لها تأثير طفيف على مستويات الإنتاج في الربع الرابع من عام 2023.
خفضت بيري ديونها بحوالي 25 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2023 على الرغم من استحواذها على حصة العمل (التكلفة غير معروفة حاليًا). لقد قدرت قيمة بيري بمبلغ 9 إلى 10 دولارات للسهم الواحد عندما نظرت إليه آخر مرة في نوفمبر. تشير المقاييس الواردة في صفقة California Resources لشركة Aera Energy إلى تقييم محتمل أقل. وهكذا قمت بتخفيض القيمة المقدرة لبيري إلى 8 إلى 9 دولارات للسهم الواحد.
نتائج الإنتاج 2023
أعلن بيري عن التمهيدي لعام 2023 نتائج الإنتاج بمتوسط إنتاج قدره 25,300 برميل نفط في اليوم (93% نفط) لهذا العام. كان هذا أعلى بحوالي 200 BOEPD من نقطة المنتصف لتوجيهات 24800 إلى 25400 BOEPD. للوصول إلى هذا الرقم للعام بأكمله، كان يجب أن يصل الإنتاج في الربع الرابع من عام 2023 إلى حوالي 25,700 برميل في اليوم.
تم إغلاق عملية الاستحواذ على Macpherson في منتصف سبتمبر، لذا يبدو أن نتائج الإنتاج للربع الرابع من عام 2023 تشير إلى انخفاض الإنتاج الأساسي ربع السنوي المتسلسل بأرقام متوسطة مع قيام Berry بتحويل رأس المال بعيدًا عن أنشطة التطوير للمساعدة في دفع تكاليف الاستحواذ على Macpherson.
وأشار بيري إلى أن إنتاجه الأساسي صمد بشكل أفضل من المتوقع خلال الجزء الأخير من عام 2023، مما ساهم في زيادة إنتاج العام بأكمله بمقدار 200 برميل في اليوم عن منتصف توجيهاته.
أغلقت بيري أيضًا عملية استحواذ صغيرة على حصص عمل إضافية في أصول مقاطعة كيرن في ديسمبر 2023. وكان من الممكن أن يكون لهذا تأثير ضئيل على نتائج الربع الرابع من عام 2023 بسبب الإغلاق في أواخر الربع، لكنه سيعزز إنتاج 2024 بشكل أكبر. ولم يتم الكشف عن تفاصيل أخرى حول عملية الاستحواذ.
السماح بالوضع
Newsom Well Watch هو موقع تديره مجموعات الدفاع عن البيئة والصحة العامة Consumer Watchdog وFracTracker Alliance. يذكر هذا الموقع أن كاليفورنيا وافقت فقط على 25 تصريحًا جديدًا للبئر في عام 2023، بانخفاض 95٪ مقارنة بعام 2022. وتمت الموافقة على 2039 تصريحًا لإعادة صياغة آبار النفط الحالية في كاليفورنيا في عام 2023، لكن هذا لا يزال منخفضًا بنسبة 28٪ مقارنة بعام 2022.
وهذا يدل على أن تراخيص الآبار الجديدة في كاليفورنيا قد توقفت بشكل أساسي، وهو ما يفسر استراتيجية بيري للحفاظ على الإنتاج من خلال الاستحواذ على شركة ماكفيرسون للطاقة بدلاً من حفر آبار جديدة.
لا تزال هناك إمكانية للحد من انخفاضات الإنتاج الأساسي من خلال إعادة تشغيل الآبار الحالية (والتي تشمل المسارات الجانبية وأنشطة صيانة الآبار)، ولكن حتى تلك التصاريح يتم إصدارها بمعدل مخفض إلى حد ما الآن.
لقد افترضت شركة California Resources “حلًا ناجحًا لدعوى EIR في مقاطعة Kern واستئناف المستوى الطبيعي لموافقات التصاريح” في العرض التقديمي لمعاملة Aera، مما أدى إلى زيادة إلى 4 إلى 5 منصات في النصف الثاني من عام 2024. ومع ذلك، من المحتمل أن يكون هذا مجرد افتراض متفائل يساعد في جعل حسابات التدفق النقدي الحر لمدة 5 سنوات لشركة California Resources تبدو أفضل. لا يزال هناك مستوى عالٍ من عدم اليقين بشأن الموافقة على تصاريح الآبار الجديدة المستقبلية في كاليفورنيا.
عمليات الاستحواذ في كاليفورنيا
ذكرت California Resources أنها كانت تدفع فقط 2.6 ضعف EBITDAX المعدل لعام 2024 لشركة Aera Energy، على الرغم من أن القيمة الرئيسية البالغة 2.1 مليار دولار للصفقة استبعدت التزامات التحوط الكبيرة لشركة Aera. وقيل إن التزامات التحوط الخاصة بشركة Aera تبلغ قيمتها المخصومة 240 مليون دولار، على الرغم من عدم وجود ما يشير إلى القيمة غير المخصومة.
إن تضمين التزامات التحوط (بقيمة سالبة تبلغ 240 مليون دولار) من شأنه أن يجعل إجمالي سعر الشراء البالغ 2.34 مليار دولار تقريبًا حوالي 2.9x إلى 3.0x 2024 EBITDAX المعدل. باعت شل حصة 51.8% في Aera إلى IKAV مقابل 2 مليار دولار (مع إغلاق الصفقة في أوائل عام 2023)، مما يعني ضمنيًا تقييمًا إجماليًا قدره 3.86 مليار دولار. وبالتالي، انخفضت قيمة Aera بشكل كبير، على الرغم من أن إنتاجها في الربع الثالث من عام 2023 يبدو أيضًا أقل بنحو 20٪ عما أعلنته في عام 2021.
تركز عمليات Aera على حوض سان جواكين في مقاطعة كيرن، على غرار عمليات بيري في كاليفورنيا.
من المحتمل أن تتمكن بيري من تحقيق ما يقرب من 300 مليون دولار إلى 350 مليون دولار من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024 (لا تشمل التحوطات) على افتراض أنها تحافظ على الإنتاج عند حوالي 26000 برميل في اليوم. وهذا إنتاج مماثل لإنتاجها المقدر في الربع الأخير من عام 2023، بشكل مبدئي لاستحواذها على حصة العمل في ديسمبر.
ومضاعف 3.0x لذلك من شأنه أن يقدر قيمة بيري بمبلغ 900 مليون دولار إلى 1.05 تريليون دولار. تبلغ قيمة تحوطات بيري (من عام 2024 فصاعدًا) حوالي 20 مليون دولار من القيمة المقدرة.
كان لدى بيري ديون بقيمة 428 مليون دولار في نهاية عام 2023. ولم يتم الكشف عن الأموال النقدية المتاحة لبيري في نهاية العام بعد، لكنني سأفترض أن صافي ديونها يبلغ حوالي 410 ملايين دولار. وسيتضمن ذلك حصول بيري على مبلغ نقدي مماثل في نهاية العام كما كان الحال في نهاية الربع الثالث من عام 2023.
وبالتالي فإن مضاعف معاملات Aera يعني قيمة حالية تبلغ حوالي 6.20 دولارًا إلى 8.20 دولارًا للسهم الواحد لشركة Berry.
ارتفاع G&A
بلغت تكاليف G&A المعدلة لـ Berry (باستثناء تعويضات الأسهم غير النقدية والتكاليف غير المتكررة) أكثر من 7 دولارات لكل بنك إنجلترا في الربع الثالث من عام 2023. وتم تخفيض هذا من أكثر من 8 دولارات لكل بنك إنجلترا في الربع الثاني من عام 2023، ويعزى الانخفاض إلى انخفاض تكاليف التقاضي للمساهمين.
على الرغم من التخفيض، لا تزال تكاليف G&A الخاصة بشركة Berry مرتفعة نسبيًا لكل بنك إنجلترا. هذا هو المجال الذي سيكون فيه العثور على طريقة لزيادة الحجم مفيدًا جدًا لخفض تكاليف G&A لكل بنك إنجلترا.
ملاحظات حول التقييم
لقد قدرت سابقًا قيمة تتراوح بين 9 إلى 10 دولارات للسهم الواحد لشركة Berry عند سعر خام برنت المرتفع على المدى الطويل عند 70 دولارًا (CL1:COM). نظرًا للتقييمات المنخفضة التي ينطوي عليها دمج California Resources مع Aera Energy، فقد خفضت تقديري لقيمة Berry إلى 8 إلى 9 دولارات للسهم الواحد.
لا يزال هذا التقييم عند الحد الأعلى للنطاق الذي اقترحته صفقة Aera Energy، لكنني أعتقد أيضًا أن سعر صفقة Aera Energy كان جيدًا بشكل معقول بالنسبة لشركة California Resources. تعتقد السوق أيضًا أن صفقة California Resources لشركة Aera كانت إيجابية، مما دفع أسهم California Resources إلى الارتفاع بنسبة 13% عندما تم الإعلان عن الصفقة.
خاتمة
انتهى إنتاج بيري لعام 2023 بنحو 200 برميل نفط في اليوم فوق منتصف توجيهاته. يعد هذا أمرًا إيجابيًا لشركة Berry، على الرغم من أنه لا يزال بإمكانها استخدام نطاق متزايد بشكل كبير للمساعدة في خفض تكاليف G&A لكل بنك إنجلترا.
لا يزال تطوير الآبار الجديدة في كاليفورنيا غير مؤكد مع انخفاض بنسبة 95٪ في الموافقات على تصاريح الآبار الجديدة في عام 2023 مقارنة بعام 2022. ولا تزال تصاريح إعادة صياغة الآبار الحالية تصدر، على الرغم من أن ذلك لا يزال منخفضًا بنسبة 28٪ مقارنة بعام 2022.
تتضمن صفقة Aera تقييمًا أقل لأصول كاليفورنيا عما كنت أقيّم به شركة Berry Corporation، على الرغم من أنني أعتقد أن صفقة Aera هي أيضًا صفقة جيدة نسبيًا لشركة California Resources. ومن ثم أقوم بتخفيض تقديري لقيمة بيري إلى 8 إلى 9 دولارات للسهم الواحد.
