Cloudflare: 2021 من جديد؟ (رمزها في بورصة نيويورك: صافي)

لقد عادت فقاعة التكنولوجيا، أو على الأقل عادت علامات الفقاعة. بينما كلاود فلير (بورصة نيويورك: صافي) قد تخلت عن بعض مكاسبها بعد الأرباح، إلا أنها لا تزال أعلى بنسبة تزيد عن 50% مما كانت عليه قبل عدة أشهر فقط ومن الصعب تقييم التقييم. يبرر. تواصل الشركة تحقيق نمو رائد في القطاع، وهناك دلائل تشير إلى أنها تشهد زخمًا في استيعاب منتجاتها ذات الثقة المعدومة. ومع ذلك، مع تداول السهم بمعدل 20 ضعفًا لمبيعات هذا العام، أعتقد أن السهم لا يوفر هامشًا كافيًا من الأمان نظرًا لتقديرات الإجماع القوية والتقييم العدواني مقابل تلك التقديرات. NET واحدة من أسرع الأسماء نموًا في مجال التكنولوجيا، ولكن التقييم مهم. وعلى الرغم من الزخم القوي، أوصي القراء بتجنب هذا السهم.

صافي سعر السهم

NET شاركت بشكل كامل في استعادة التكنولوجيا – والمزيد – والأخيرة لقد فاجأني الارتفاع المفاجئ نظرًا لأن السهم لم يكن يتداول بتقييمات رخيصة حتى قبل الارتفاع الأخير.

لقد قمت بتغطية NET آخر مرة في ديسمبر حيث شرحت سبب قيامي بتخفيض تصنيف السهم عند التقييم. وقد ارتفع سعر السهم بنسبة 25% أخرى منذ ذلك الحين، لكنني لست مقتنعاً بأن نتائج الأرباح الأخيرة تبرر مثل هذه الخطوة.

صافي المقاييس الرئيسية للأسهم

في الربع الأخير لها، حققت NET نموًا في الإيرادات بنسبة 32% على أساس سنوي لتصل إلى 362.5 مليون دولار أمريكي، متجاوزة بشكل مريح التوجيهات البالغة 353 مليون دولار أمريكي. كان ذلك بمثابة إغلاق قوي للسنة التي نمت فيها الإيرادات بنسبة 33٪ على أساس سنوي.

NET نموًا متسلسلًا ونموًا سنويًا في العملاء ولكن معدل الاحتفاظ الصافي القائم على الدولار استمر في الضعف عند 115٪. في حين أن العديد من الشركات قد تقتل مثل هذا DBNRR، يمكن القول أن أسهم NET تتطلب معدلات نمو أكثر قوة.

حققت NET 39.8 مليون دولار أمريكي من الدخل التشغيلي غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، وهو ما يتجاوز التوجيهات البالغة 29 مليون دولار أمريكي. حققت الشركة مكاسب ربحية قوية في عام 2023، ولكن على عكس العديد من أقرانها، لا توجه حاليًا لمزيد من التوسع في الهامش في عام 2024.

أنهى NET الربع بمبلغ نقدي قدره 1.7 مليار دولار مقابل 1.3 مليار دولار من الأوراق المالية القابلة للتحويل. تستحق هذه السندات القابلة للتحويل في عام 2026 وتحمل معدل فائدة قدره 0٪. وهذا يعني أنه على مدى العامين المقبلين قد تتمتع NET بصافي دخل فوائد قوي على الرغم من وجود رصيد نقدي صافٍ ضئيل.

وبالنظر إلى المستقبل، وجهت الإدارة للربع الأول رؤية نمو الإيرادات بنسبة تصل إلى 29٪ على أساس سنوي إلى 373.5 مليون دولار وهوامش تشغيل بنسبة 9٪. للعام بأكمله، وجهت الإدارة لتحقيق نمو في الإيرادات بنسبة 27% على أساس سنوي وما يصل إلى 10% من هوامش التشغيل (غير مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا). تشير تقديرات الإجماع إلى أن NET ستدر إيرادات بقيمة 373.25 مليون دولار في الربع الأول و1.66 مليار دولار من الإيرادات للعام بأكمله.

أتوقع أن تتفوق NET على كل من تقديرات التوجيه والإجماع نظرًا لتاريخها في امتلاك عقلية “التغلب والرفع”.

وفي المؤتمر الهاتفي، أشارت الإدارة إلى أنها تعاقدت مع أكبر عميل جديد لها في وزارة التجارة الأمريكية بقيمة عقد إجمالية قدرها 30 مليون دولار. ربما كانت هذه الصفقة هي التي أثارت أكبر قدر من الحماس في وول ستريت، حيث ذكرت الإدارة أنهم “يعتقدون أن مثل هذه الصفقات تؤكد أهمية تقارب أداء التطبيقات والأمن والشبكة وخدمات الثقة المعدومة على منصة موحدة.” يعد Zero Trust أحد أحدث منتجات الشركة التي تأمل الإدارة أن تساعد في مواصلة معدلات النمو القوية. أكملت الشركة أيضًا أكبر عملية تجديد للعملاء بقيمة إجمالية قدرها 60 مليون دولار. أشارت الإدارة إلى أن التزامات الأداء المتبقية (‘RPOs’) بلغت 1.245 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 15% على أساس ربع سنوي و37% على أساس سنوي. بلغت قيمة RPOs الحالية 908.85 مليار دولار، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 10٪ على أساس ربع سنوي ونمو بنسبة 35٪ على أساس سنوي. هذه أرقام مثيرة للإعجاب للغاية على الرغم من أنها لا تعني بالضرورة أن توجيه نمو إيرادات العام بأكمله بنسبة 27٪ متحفظ، نظرًا لأن الشركة خرجت من عام 2022 بنمو RPO بنسبة 45٪ على أساس سنوي ونمو RPO بنسبة 40٪.

هل صافي الأسهم شراء أم بيع أم احتجاز؟

NET هي شبكة رائدة لتوصيل المحتوى وتوفر أيضًا خدمات الأمن السيبراني المجاورة.

تم تداول السهم بتقييمات متميزة مقارنة بأقرانه لعدة سنوات حتى الآن ويظل أحد أغلى الأسهم عند مبيعات 20x.

تشير تقديرات الإجماع إلى أن الشركة تصل إلى 34٪ من صافي الهوامش بحلول عام 2032. وألاحظ أن أحدث توجيهات الإدارة دعت إلى هوامش تشغيل بنسبة 20٪ على المدى الطويل. تبدو تقديرات الإجماع عدوانية، ولا توجد طريقة أخرى لتقسيمها.

تبدو وول ستريت متفائلة بأن صفقة الشركة مع وزارة التجارة الأمريكية قد تؤكد صحة فرصة النمو في ظل انعدام الثقة. ومع ذلك، فأنا أرى أن هذا التفاؤل ينعكس بشكل كامل في التقديرات المتفق عليها، والتي تدعو إلى وتيرة تدريجية للغاية من التباطؤ على مدى السنوات المقبلة. على وجه الخصوص، أنا متشكك في أن الشركة سوف تكون قادرة على الحفاظ على نمو الإيرادات بنسبة 25٪ إلى 27٪ طالما يتوقع المحللون، وأشك في أن الشركة قادرة على تحقيق نمو في الإيرادات السنوية بنسبة 18٪ حتى أواخر عام 2032. مبرري الوحيد لأن هذا التأكيد هو أن قانون الأعداد الكبيرة يفرض أن معدلات النمو يجب أن تتباطأ مع مرور الوقت. بالتأكيد، قد تكون الشركة قادرة على إنشاء منتجات جديدة، ولكن هذه الفرص الجديدة لتوليد الإيرادات تنعكس في التقديرات المتفق عليها. أرى سببًا وجيهًا للاعتقاد بأن أداء NET قد يكون أقل من تقديرات الإجماع بشكل كبير.

ومع ذلك، دعونا نأخذ التقديرات المتفق عليها في ظاهرها على أي حال. إذا افترضنا أن NET تتداول بأرباح 30 ضعفًا في عام 2032، وهو ما يمثل تقييمًا ممتازًا من شأنه أن يضعها مع أمثال Microsoft (MSFT) وAdobe (ADBE)، فقد يتم تداول NET بحوالي 248 دولارًا للسهم الواحد بحلول ذلك الوقت. وهذا يعني ضمناً احتمالية تحقيق عائد سنوي يبلغ حوالي 11% على مدى السنوات الـ 8.5 المقبلة. سيكون هذا كافيًا للتغلب على السوق، ولكن من الصعب الشعور بالارتياح مع التقديرات المتفق عليها وافتراضات التقييم. إذا افترضنا بدلاً من ذلك أن صافي الأرباح يتداول بأرباح تبلغ 25 ضعفًا في عام 2032، ولا يزال يمثل تقييمًا ممتازًا، فإن العائد السنوي المحتمل سينخفض ​​إلى 9٪، وهو ما يتماشى إلى حد كبير مع العوائد التاريخية للسوق الأوسع. لقد رأينا هذه المشكلة مرة أخرى خلال فقاعة التكنولوجيا لعام 2021 – كان لأسهم التكنولوجيا تقديرات مفرطة في التفاؤل تمتد على مدى سنوات عديدة وتم تداولها بتقييمات قوية مقابل تلك التقديرات. على الرغم من أن تداول NET لا يتم تداوله بشكل مكلف كما كان في ذلك الوقت (في وقت ما كان يتم تداوله بأكثر من 100 ضعف مبيعات)، إلا أنه لا يزال يتم تداوله بتقييمات غنية لا تشير إلى احتمال كبير لتحقيق عوائد تفوق السوق من هنا. أرى بشكل متزايد علامات على وجود فقاعة تكنولوجية في NET والأسهم الأخرى وأحث القراء على تجنب خفض عقبات العائد في محاولة للانضمام إلى الهستيريا. أكرر تقييمي لتجنب السهم لأنه لم يكن هناك ما يكفي من الأدلة لتبرير المضاعفات المتزايدة باستمرار في السهم.