الثيران يتجهون نحو الهبوط الناعم

لقد اعتبرت الأسواق المالية منذ فترة طويلة آليات خصم بسبب ميلها إلى التحرك صعودا أو هبوطا قبل التطورات الاقتصادية العالمية الحقيقية التي من المفترض أن تعكسها. في أعقاب الأزمة المالية الكبرى، تلاعب بنك الاحتياطي الفيدرالي بالخصم آلية السوق الحرة عن طريق خفض تكلفة المال إلى الصفر وضخ تدفق مستمر من السيولة في النظام المالي مثل الدواء الذي يمكن إعطاؤه للمريض عن طريق الوريد. وساعدت هذه السيولة في تضخم أسعار الأصول المالية. تقيس أسعار الفائدة في السوق الحرة المخاطر، وعندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى الصفر وأثقل كاهل أسعار الفائدة طويلة الأجل من خلال برنامج شراء السندات، والمعروف باسم التشديد الكمي، فقد أدى ذلك إلى تقويض قدرة السوق على تسعير المخاطر.

وكان هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال السنوات التي تلت الأزمة المالية العالمية هو هدفين ومن الممكن أن نعيد إشعال النمو وزيادة معدل التضخم إلى متوسط ​​2%، حيث كنا نقترب من الانكماش أثناء العقد الذي أعقب انفجار فقاعة الإسكان. لقد تلاعب بنك الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الأصول المالية لخلق تأثير الثروة الذي كان يأمل أن يؤدي إلى معدلات أسرع للنمو الاقتصادي وارتفاع معدلات التضخم. لا تزال هيئة المحلفين غير متأكدة من مدى نجاح سياسة التدرج إلى الأسفل. واليوم، يحب الرئيس برنانكي أن ينسب إليه الفضل في إنقاذ الاقتصاد، الذي أعتقد أنه سمح له بالانهيار تقريباً بينما كان نائماً على عجلة قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي في السنوات التي سبقت الأزمة المالية العالمية. لم تعجبني سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وكنت أعترض عليها بشكل روتيني في كتاباتي. كما أثر ازدرائي لتلاعب بنك الاحتياطي الفيدرالي على استراتيجيتي الاستثمارية وتوقعاتي للسوق على النحو الذي أدى إلى الحد من مشاركتي في الاتجاه الصعودي للسوق.

وفي تلك السنوات، وقعت ضحية لتحيزاتي لأنني كنت أستثمر على أساس ما اعتقدت أنه ينبغي أن يحدث للاقتصاد والأسواق وليس على أساس ما كان من المرجح أن يحدث. لقد أدركت تدريجياً أن مثل هذا النهج كان عقيماً لأن السوق لم تكن تهتم بما أفكر فيه، ولم تكن مهتمة بما قد يشكل سياسة سيئة في الأمد الأبعد. تعمل الأسواق في فترة تتراوح من 6 إلى 12 شهرًا عندما تكون حرة في العمل. ولحسن الحظ، لم يعد بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع التلاعب، حيث قام بتطبيع سياسة أسعار الفائدة وبدأ في عكس عملية التيسير الكمي. الأسواق أصبحت مجانية مرة أخرى وفي وضع الخصم الكامل. ولحسن الحظ، فقد قمت بتصحيح نهجي على مدى السنوات العديدة الماضية للتركيز على ما من المرجح أن تفعله الأسواق بدلا من ما أعتقد أنه ينبغي لها أن تفعله، وقد ساعدني ذلك على التنقل بشكل أفضل في دورات السوق والأعمال.

اليوم، أرى العديد من المستثمرين والنقاد يرتكبون نفس الأخطاء التي ارتكبتها خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. إنهم لا يحبون الإدارة الحالية، والديون الفيدرالية والعجز، والسياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، والتقييمات، والقائمة تطول. يحاول العديد من النقاد وصف القمة في السوق أو تحديد فقاعة الذكاء الاصطناعي في ذروتها. إنهم يركزون على البيانات الاقتصادية السلبية الواردة ويتجاهلون الإيجابية لبناء قضيتهم. أعتقد أن هذا هو النهج الذي سيؤدي إلى ضلال معظم المستثمرين. سيقول منتقدوني إنني ركزت فقط على ما هو إيجابي، والبعض يصفني بالثور الدائم، لكن هذا ليس تقييماً عادلاً. أنا دائما أركز على كليهما.

ما يجعل قياس دورة الأعمال هذه صعبًا بشكل خاص هو أنه خلال الهبوط الناعم، يكون هناك توازن متساوٍ نسبيًا بين البيانات الاقتصادية الواردة الإيجابية والسلبية. وهذا يسمح لكل من المضاربين على الارتفاع والدببة بطرح قضيتهم. نحن بحاجة إلى بيانات اقتصادية أضعف لخفض معدل الزيادة في الأسعار، ولكننا بحاجة إلى المرونة إلى الحد الذي يستمر فيه التوسع الاقتصادي.

وأنا لا أركز على أحدهما أكثر من الآخر، بل على معدلات التغير في كليهما. معدلات التغير هي التي تحرك الأسواق الحرة، وهذا السوق يخبرني أن الاقتصاد يتجه نحو الهبوط الناعم. وهذا من شأنه أن يؤكد صحة المكاسب التي شهدناها منذ بداية العام حتى الآن ويتيح مجالًا للمزيد في قطاعات السوق التي لم تشارك بعد.

وفي حين لا يزال هناك عدد قليل من النقاد يدعون إلى الركود هذا العام، إلا أن الإجماع يقف بقوة في معسكر التوسع المستمر. وفي الواقع، استمرت تقديرات معدل النمو الاقتصادي في عام 2024 في التحسن منذ بداية العام الحالي. وهذا معدل تغيير إيجابي ورياح قوية لأرباح الشركات.

ولهذا السبب فإن تقديرات الأرباح المتفق عليها لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 آخذة في الارتفاع منذ أواخر شهر يناير، وهو معدل تغير إيجابي آخر.

وفي الوقت نفسه، يستمر المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم، وهو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، في الانخفاض على أساس سنوي، كما تعلمنا الأسبوع الماضي من أرقام يناير. بذل المضاربون على الانخفاض قصارى جهدهم لاختيار المكونات بحثًا عن تلك التي كانت في ارتفاع الشهر الماضي، ولكن خلاصة القول هي أن المعدل الأساسي الإجمالي مستمر في الانخفاض. وهذا هو ما سيحدد تحرك سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي للأمام، ونحن نسير على الطريق الصحيح للوصول إلى 2٪ في وقت لاحق من هذا العام، وهو معدل تغيير إيجابي آخر.

على الرغم من أننا نسير على الطريق الصحيح نحو الهبوط الناعم، يبدو أن المستثمرين لم يعودوا قلقين بشأن عدد التخفيضات التي نجريها في أسعار الفائدة، ولكنهم ببساطة يشعرون بالارتياح إزاء حقيقة أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل قد بلغت ذروتها وستبدأ في الانخفاض في مرحلة ما من هذا العام. لقد بدأنا بالتوقعات بسبعة تخفيضات، والآن انخفضنا إلى أربعة فقط. ما زلت أشعر بالقلق من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى البدء عاجلاً وليس آجلاً، الأمر الذي سيبقيني في حالة تأهب قصوى إذا لم يبدأ بحلول شهر مايو، لكنني أستمع إلى السوق هنا وأفترض أنه يخبرني أن الاقتصاد في وضع جيد. قوية بما يكفي لتحمل بيئة المعدل الحالي لفترة أطول. ومع ذلك، فإن معدل التغيير إيجابي في المستقبل.

وكما أشرت في خريف عام 2022، عندما لا يمكن أن تتفاقم الخلفية الاقتصادية، تجاهل الأرقام المطلقة وركز على معدلات التغير في تلك الأرقام للمساعدة في تحديد اتجاه السوق. وقد تحسنت معدلات التغير منذ ذلك الحين وما زالت تتحسن، ولهذا السبب يواصل المضاربون على الصعود التوجه نحو الهبوط الناعم في المستقبل.

أنا لا أصف القمة في مجال الذكاء الاصطناعي، لكنني لا أقفز على العربة أيضًا، مفضلاً النظر إلى تلك القطاعات من السوق التي تقدم عرضًا ذا قيمة أكبر وما زالت إمكانات صعودية جيدة على أساس المخاطرة مقابل المكافأة. وهذا يقودني إلى ما أسميته متوسط ​​المخزون، مع التركيز على الأسهم الصغيرة. لقد قمت بمشاركة الرسم البياني أدناه مع المستثمرين الأسبوع الماضي، والذي يظهر مقارنة الأداء منذ عام حتى الآن بين مؤشر ناسداك 100 (QQQ) ومؤشر S&P 500 (SPY)، وكلاهما تهيمن عليه أكبر شركات التكنولوجيا، والمؤشرات ذات الوزن المتساوي. ستاندرد آند بورز 500 (RSP) وراسل 2000 (IWM). أرى الأخيرين يسدان الفجوة مع الأولين مع تقدم العام. انتقل مؤشر Russell 2000 للشركات الصغيرة أخيرًا إلى المنطقة الإيجابية الأسبوع الماضي.

وعندما تتوقف معدلات التغير عن التحسن وتبدأ في التدهور، كذلك ستتوقف نظرتي للسوق والاقتصاد. وحتى ذلك الحين، استمتع بالرحلة.