في الأسبوع الماضي، أعلنت ليوناردو (OTCPK:FINMF) (OTCPK:FINMY) عن نتائج الربع الرابع والسنة المالية 2024. منذ أن بدأنا التغطية، سجلنا زيادة بنسبة 150% (بما في ذلك دفع الأرباح). قبل إطلاع قرائنا على السعر المستهدف الجديد لشركة ليوناردو، من الضروري أن نقوم بذلك الإبلاغ عن آخر تطورات شركة الدفاع.
فرس تحليل الماضي
الاتجاه الصعودي المستمر
(ارتفاع الإنفاق الدفاعي للاتحاد الأوروبي) بدءًا من الاعتبارات MACRO، وبالنظر إلى قطاع الدفاع الأوروبي، يواصل مؤشر Stoxx Europe Aerospace&Defense التفوق في الأداء، حيث سجل زيادة بنسبة 75٪ منذ الغزو الروسي لأوكرانيا. إن الغزو الروسي المستمر والتوتر الجيوسياسي في الشرق الأوسط كلها عوامل تدفع نحو زيادة الإنفاق الدفاعي الأوروبي. وهنا في المختبر، نعتقد أن الدول الأعضاء في حلف شمال الأطلسي ربما تنفق أكثر من 2% من ناتجها المحلي الإجمالي. بعد أولاف شولتز (المستشار الألماني)، تضعف صناعة الدفاع في الاتحاد الأوروبي مقارنة بالإنفاق في العالم الولايات المتحدة الأمريكية وروسيا. بحسب تقرير للمعهد الدولي الدراسات الاستراتيجيةوفي عام 2023، ارتفع الإنفاق الدفاعي العالمي بنسبة 9% ليصل إلى رقم قياسي قدره 2200 مليار دولار. وقد نما بنسبة 4.5% في أوروبا، بقيمة مطلقة تبلغ 1.6% من الناتج المحلي الإجمالي للدول الأعضاء. ومن المتوقع تحقيق رقم قياسي آخر في عام 2024، وذلك بفضل أربع دول: الولايات المتحدة الأمريكية والصين وروسيا والهند. أوروبا ليست في هذه القائمة، وهي كذلك يجب “إنفاق المزيد والأفضل،” كما قالت رئيسة المفوضية الأوروبية، أورسولا فون دير لاين، في 28 فبراير/شباط. لذلك، مما يعني ضمناً أن نفقات الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2٪، قد نتوقع أن تنفق أوروبا 380 مليار دولار على الدفاع، مع زيادة قدرها 80 مليار دولار (+27٪). ) مقارنة بالسنوات الماضية.
هنا في المختبر، عندما ننظر إلى تحالف الاتحاد الأوروبي، ندرك أن فرنسا تنتهج سياسة الاستقلال الذاتي في الدفاع. في المقابل، على الرغم من وجود بعض الشراكات مع إيطاليا، كانت المملكة المتحدة تاريخياً متحالفة بشكل وثيق مع الولايات المتحدة. تمثل ألمانيا فرصة حاسمة لليوناردو. تعد حصة Hensoldt في الأسهم خطوة واضحة نحو هذا البلد، بالإضافة إلى الشراكة الأخيرة مع KNDS (ديسمبر 2023).
وبالنظر إلى الاتجاه الصعودي لـ MICRO، فإننا نشير إلى الاتجاه الصعودي التالي:
- (مرونة عمليات الاندماج والاستحواذ وميزانية عمومية أقوى) خرج ليوناردو جزئيًا من شركة Leonardo DRS التابعة للولايات المتحدة. ويبلغ إجمالي العائدات الآن 340 مليون يورو. وانخفض صافي ديون المجموعة إلى 2.3 مليار يورو بانخفاض 23% مقارنة بـ 3 مليارات يورو في عام 2022. بالإضافة إلى ذلك، كان لدى الشركة فائض في توليد التدفق النقدي، وستسمح هذه العائدات للشركة بمواصلة مسار خفض الديون. . سيمكن هذا التصرف الجزئي ليوناردو من زيادة مرونته المالية والتركيز على تنويع الاستثمار للمجموعة. وفي الوقت نفسه، وبفضل حصة أغلبية كبيرة من الأسهم، ستواصل ليوناردو توحيد ليوناردو DRS والحفاظ على حضور صناعي كبير في الولايات المتحدة، أكبر سوق دفاعي في العالم.
- (التحالف الجديد) لدعم تصنيف الشراء لدينا ومتابعة 1) من المرجح أن يتم تسعير المحفزات الإيجابية و 2) خط أنابيب النظام الداعموأعلن ليوناردو عن مذكرة تفاهم مع المملكة العربية السعودية. تمثل هذه الاتفاقية فرصة للتعاون في مجالي الطيران والدفاع، وتم توقيعها في معرض الدفاع العالمي في الرياض. يقوم ليوناردو بتطوير تقنيات جديدة وتنفيذ مشاريع توضيحية تمكينية، مثل الأنظمة الموجهة عن بعد وأجهزة الاستشعار المتكاملة والتقنيات الرقمية. مرة أخرى، نعتقد أن هذا الاتفاق تم توقيعه كخطوة أولى لتسريع تطوير الدفاع الجوي في المملكة العربية السعودية.
نتائج الربع الرابع والسنة المالية
باختصار، أنهى ليوناردو عام 2023 بأرقام أعلى من التوجيهات. وصلت الطلبات الجديدة إلى 17.9 مليار يورو بزيادة قدرها 3.8٪ مقارنة بنتائج عام 2022. قامت الشركة بتسليم كتاب إلى فاتورة بقيمة 1.2x. ولذلك، بلغت مبيعات ليوناردو 15.3 مليار يورو، مما يعكس النمو في جميع أقسام المجموعة.
بالنظر إلى الربح والخسارة، بلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة ليوناردو 1.29 مليار يورو، والأهم من ذلك، أن التدفق النقدي التشغيلي الحر للشركة وصل إلى 635 مليون يورو بزيادة 17.8٪ مقارنة بالعام الماضي. كان هذا الأداء متقدمًا على التوجيهات المتفق عليها في وول ستريت وكان مدفوعًا بشكل أساسي بالاستثمار وانضباط التكلفة.
وبالخوض في التفاصيل، كان تراكم الطلبات الجديدة مدفوعًا بالمكون الأوروبي في مجال الإلكترونيات الأمنية، بينما استفادت إيرادات عام 2023 من انتعاش هياكل الطائرات. كما تم دعم المبيعات من خلال الأداء الأفضل لطائرات الهليكوبتر.
نتائج ليوناردو السنة المالية 2023 في لقطة سريعة
المصدر: نتائج ليوناردو للربع الرابع
إذا نظرنا إلى الوراء، حدد الرئيس التنفيذي السابق أهداف الشركة على النحو التالي: 1) معدل نمو سنوي مركب للمبيعات بنسبة 4/5٪ و2) معدل نمو مرتفع للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك مكون من رقم واحد من 2023 إلى 2027.
وفي ظل الرئيس التنفيذي الجديد، سيتم تحديث الخطة الصناعية الجديدة 2024-2028 في 11 مارس. هنا في المختبر، نعتقد أنه سيتم الكشف عن أهداف جديدة. وتدعو الأهداف الحالية، المحددة في أوائل عام 2022، إلى تدفق نقدي حر تراكمي قدره 3 مليارات يورو خلال الفترة 2021-2025. نتوقع حاليًا تدفقًا نقديًا مجانيًا تراكميًا قدره 4.7 مليار دولار. ومع ذلك، هناك عدم يقين بشأن توزيع رأس المال. ولذلك، نتوقع أن يولي المستثمرون اهتماماً وثيقاً بمكافآت المساهمين. حاليًا، يحتل ليوناردو مرتبة أقل بكثير من مدفوعات منافسي الدفاع الأوروبيين الآخرين. وبالنظر إلى شركات Bae Systems، وThales، وDassault Aviation، فإن ليوناردو لديه عائد قدره 10% مع عدم وجود إعادة شراء. يسمح هذا التحديث الاستراتيجي للإدارة بتقديم ليوناردو كشركة محولة وعالية الجودة. إذا نجح الأمر، نعتقد أن هذا قد يكون له تأثير أكبر بكثير على السهم من أي هدف مالي أعلى من المتوقع.
توجيهات ليوناردو
تقييم
على الرغم من ارتفاع سعر السهم بنسبة 150%، إلا أن ليوناردو (لا يزال) يتداول بخصم كبير. يظل ليوناردو سهمًا ذو قيمة عميقة مع مضاعف EV / EBITDA يبلغ حوالي 6x. في عام 2022، كانت شركة الدفاع الإيطالية محققة 4 أضعاف، وكان هذا محركًا رئيسيًا للقيمة لقصة الأسهم الداعمة لشركة Mare Evidence Lab. ومع ذلك، لا يزال سهم ليوناردو يتداول بأقل من نصف المضاعف الذي تتداول به شركات الدفاع الأمريكية. داسو للطيران إس إيه, يتم تداول شركتي BAE Systems plc وThales SA بمعدل EV/EBITDA يبلغ 12.09x و11.25x و9.79x. من خلال تقييم ليوناردو المتوافق مع أقرانه في الاتحاد الأوروبي (10x)، استنتجنا قيمة مؤسسية تبلغ حوالي 19 مليار يورو. وبالنظر إلى صافي الدين الحالي، تبلغ قيمة أسهمنا 16.7 مليار يورو. هناك فرصة إضافية لزيادة رأس المال بنسبة 43٪. لم يتم إجراء هذا التقييم حتى، مع الأخذ في الاعتبار الجانب الإيجابي لليوناردو في تقييم مجموع الأجزاء.
وتشمل المخاطر السلبية انخفاض نفقات الدفاع وانخفاض الأموال من الاتحاد الأوروبي. بالإضافة إلى ذلك، يجب علينا الإبلاغ عن المخاطر المتعلقة بتضخم المواد الخام، وقيود سلسلة التوريد، وتضخم الأجور.
خاتمة
إن ارتفاع إنفاق الناتج المحلي الإجمالي في الاتحاد الأوروبي على الدفاع، والحروب المستمرة والتوترات الجيوسياسية، والتناقض في التقييم مع أقرانه في الاتحاد الأوروبي والجهات الفاعلة في الولايات المتحدة الأمريكية، يجعل من ليوناردو خيارًا للشراء. لقد قمنا بزيادة هدف تصنيف الشراء لدينا إلى 28 يورو للسهم الواحد، ونعتقد أن الخطة الإستراتيجية الجديدة ستدعم قصة مكافآت رأس المال الأعلى للمساهمين.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
