ArcBest: لقد انتهت الرحلة الرائعة في الوقت الحالي (NASDAQ:ARCB)

بالعودة إلى أبريل 2023، وجدت نفسي أتخذ موقفًا متفائلًا إلى حد ما بشأن الأعمال اللوجستية شركة آرك بيست (ناسداك: ARCB). وكانت الشركة، المعروفة بتقديم خدمات نقل البضائع والحلول اللوجستية الأخرى لعملائها في جميع أنحاء أمريكا الشمالية، قد قامت بذلك لقد تفوقت على السوق الأوسع منذ أن فعلت ذلك كتب عنها سابقا في مايو من عام 2021. وبينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.5%، شهدت أسهم الشركة ارتفاعًا بنسبة 10.9%. وحتى مع هذا التفاوت في العائدات، شعرت كما لو أن أسعار الأسهم كانت جذابة. قادني هذا إلى إبقاء الشركة على تصنيف “شراء” لتعكس وجهة نظري بأن السهم من المرجح أن يستمر في التفوق على السوق الأوسع في المستقبل المنظور.

واليوم، وبعد مرور ما يقرب من عام، يجب أن أقول إن أداء الأسهم فاق حتى توقعاتي الخاصة. منذ نشر هذا المقال، قام مؤشر S&P شهد 500 ارتفاعًا بنسبة 22٪. وبالمقارنة، قفزت أسهم ArcBest بنسبة 54.7%. ومن المثير للاهتمام أن هذا حدث في وقت ضعف فيه بالفعل بعض الأداء الأساسي للشركة. بالنسبة لعام 2023 بأكمله، انخفضت الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية على أساس سنوي. ومن ناحية أخرى، لا تزال هناك بعض الإيجابيات التي يجب على المستثمرين الاهتمام بها. بالنسبة للمبتدئين، تمتلك الشركة مركزًا نقديًا صافيًا بدلاً من مركز صافي الدين. بالإضافة إلى هذا، في حين 2023 كان أضعف من عام 2022، وبدأت بعض النقاط المضيئة في الظهور على المحصلة النهائية في الربع الأخير من العام. علاوة على ذلك، فإن السهم، على الرغم من أنه ليس رخيصًا كما كان في السابق، إلا أنه لا يبدو أن سعره باهظ الثمن. مع أخذ جميع العوامل في الاعتبار، فإن هذا يجعلني أشعر كما لو أنه قد يكون هناك القليل من الاتجاه الصعودي الإضافي. ولكن نظرًا لمدى ضآلة هذا الاتجاه الصعودي الإضافي مقارنة بالسوق الأوسع، أعتقد أن تخفيض تصنيف الشركة إلى “الاحتفاظ” هو أمر حكيم في هذا الوقت.

نتائج مثيرة للاهتمام في الآونة الأخيرة

في السادس من فبراير، أعلن فريق الإدارة في ArcBest عن النتائج المالية التي تغطي الربع الأخير من السنة المالية 2023. ولكن قبل أن ندخل في نتائج هذا الربع على وجه التحديد، دعونا نتحدث عن عام 2023 بأكمله. لأننا إذا نظرنا من خلال عدسة العام ككل، فإن الصورة تبدو غير جذابة للوهلة الأولى. وخلال عام 2023، بلغ إجمالي الإيرادات 4.43 مليار دولار. ويمثل ذلك انخفاضًا بنسبة 12% مقارنة بمبلغ 5.03 مليار دولار الذي تم تحقيقه في عام 2022. ولفهم هذا الانخفاض حقًا، يجب أن نتطرق إلى كلا القطاعين التشغيليين للشركة.

أولاً وقبل كل شيء، لدينا الجزء القائم على الأصول من الأعمال. يوفر هذا الجزء من العمل خدمات LTL (أقل من حمولة شاحنة) لعملاء الشركة. ويتم ذلك من خلال عمليات نقل السيارات الخاصة بشركة ABF Freight. باختصار، ما تفعله هذه الوحدة هو توفير خدمات النقل للسلع العامة التي ترى الإدارة أنها تشمل بشكل أساسي جميع أنواع الشحن باستثناء النفايات الخطرة والمتفجرات الخطرة وبعض الفئات المتخصصة الأخرى. تشمل البضائع المحددة المنقولة أيضًا المواد الغذائية والمنسوجات والمواد الكيميائية والبلاستيك والخشب والآلات والمزيد.

خلال العام، انخفضت الإيرادات المرتبطة بهذا القطاع إلى 2.87 مليار دولار أمريكي مقارنة بـ 3.01 مليار دولار أمريكي المسجلة في العام السابق. يمكن أن يُعزى هذا الانخفاض إلى عدة عوامل. بالنسبة للمبتدئين، انخفضت إيرادات البناء لكل شحنة بنسبة 7.4%، مع انخفاض إيرادات البناء لكل مائة وزن بنسبة 2.2% على أساس سنوي. وجاء هذا الانخفاض على الرغم من ارتفاع الشحنات بنسبة 3% تقريبًا. عندما تفكر في أن الحمولة الإجمالية انخفضت بنسبة 2.6% يوميًا، فهذا يعني أن الشركة كانت تنقل كميات أقل من البضائع الإجمالية ولكنها تقوم بعدد أكبر من الرحلات.

على الرغم من انخفاض الإيرادات المرتبطة بهذا القطاع قليلاً، إلا أن الألم الحقيقي جاء من قطاع الأصول الخفيفة. يوفر هذا الجزء من الشركة للعملاء مصدرًا واحدًا للحلول اللوجستية المتكاملة. باختصار، قد يكون لدى العملاء الذين يستخدمون هذه الخدمات احتياجات نقل تتطلب طرقًا متعددة أو وسائل متعددة لنقل بضائعهم. تعالج ArcBest هذه المشكلة من خلال التعامل مع هذه التعقيدات لعملائها، وفي بعض الأحيان تلجأ إلى أطراف ثالثة لتسهيل الوظائف المذكورة. لسوء الحظ، لم تسير الأمور على ما يرام مع هذا القطاع لهذا العام. وانخفضت إيرادات هذه الوحدة من 2.14 مليار دولار إلى 1.68 مليار دولار. وعلى الرغم من ارتفاع عدد الشحنات يوميًا ضمن هذا القطاع بنسبة 5.3%، إلا أن الإيرادات لكل شحنة انخفضت بنسبة كبيرة إلى حد ما بنسبة 25.9%. ووفقا للإدارة، فإن الألم الذي تعرض له هذا القطاع كان نتيجة للتغير في مزيج الأعمال الذي كان مدفوعا بظروف السوق الأضعف.

ومع انخفاض الإيرادات، تضررت أرباح الشركة أيضًا. ارتفع صافي الدخل من 298.2 مليون دولار في عام 2022 إلى 195.4 مليون دولار في عام 2023. واتبعت مقاييس الربحية الأخرى مسارًا مشابهًا. انخفض التدفق النقدي التشغيلي من 470.8 مليون دولار إلى 322.2 مليون دولار. إذا قمنا بتعديل التغييرات في رأس المال العامل، فسنحصل على انخفاض من 458 مليون دولار إلى 292.6 مليون دولار. وأخيرًا، انخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة من 564.6 مليون دولار إلى 369.6 مليون دولار.

على الرغم من المشاكل التي شهدتها الأعمال خلال العام ككل، إلا أن الربع الأخير من العام كان يتطلع إلى التحسن إلى حد ما. استمرت الإيرادات في الانخفاض، حيث انخفضت من 1.16 مليار دولار إلى 1.09 مليار دولار. الأخبار الجيدة الأولى تتعلق بالجزء القائم على الأصول. ظلت الإيرادات منخفضة على أساس سنوي في الربع الأخير من عام 2023، لكنها انخفضت بنسبة 0.2٪ فقط. وكانت الشحنات ثابتة تقريبًا وانخفضت الحمولة المنقولة بنسبة 6.4%. وأدى ذلك إلى انخفاض طنين يوميا بنسبة 7.2%. لكن الإيرادات المرتفعة لكل مائة طن قفزت بنسبة 6.8%. حتى عندما يتعلق الأمر بقطاع الأصول الخفيفة، رأت الشركة بعض بصيص من الأمل. وبينما ظلت الإيرادات لكل شحنة منخفضة بنسبة 23.9% على أساس سنوي، قفزت الشحنات يوميًا بنسبة 12.4%. ومن الواضح أن هناك بعض الزيادة في الطلب في الآونة الأخيرة.

ويمكن رؤية المزيد من الأخبار الجيدة عند النظر إلى النتيجة النهائية للعمل. وارتفع صافي الأرباح من 37.3 مليون دولار إلى 48.8 مليون دولار. وعلى الرغم من انخفاض المبيعات، استفادت ArcBest من انخفاض نفقاتها التشغيلية من 95.7% من الإيرادات إلى 94.1%. عند توزيعها على مقدار الإيرادات التي حققتها الشركة خلال الربع الأخير من العام، فإن هذا يترجم إلى أرباح إضافية قدرها 17.4 مليون دولار قبل خصم الضرائب. واستفادت الشركة أيضًا من القفزة في دخل الفوائد والأرباح من 2.3 مليون دولار إلى 4.1 مليون دولار. ومن المثير للاهتمام أنه عندما يتعلق الأمر بفئة نفقات التشغيل، فإن التحسن كان على الرغم من ارتفاع الرواتب والأجور والمزايا بشكل ملموس. ومع ذلك، شهدت الشركة انخفاضًا في نسبة الوقود والإمدادات والنفقات من 13.7% من المبيعات إلى 11.9%. وفي الوقت نفسه، انخفضت الإيجارات ووسائل النقل المشتراة من 13.1% إلى 9.4%. كما ترون في الرسم البياني أعلاه، فقد حذت مقاييس الربحية الأخرى حذوها خلال الربع مقارنة بنفس الوقت من العام السابق.

عندما يتعلق الأمر بعام 2024، حذرت الإدارة المستثمرين من أنهم ما زالوا يرون الضعف. وهذا يشمل كلا الجانبين من الشركة. وعلى الرغم من ذلك، لا تزال الشركة تعتزم تخصيص مبالغ كبيرة من رأس المال للنفقات الرأسمالية، تتراوح بين 325 مليون دولار و375 مليون دولار. في وقت ما من العام الماضي، كتبت مقالاً عن شركة Yellow Corp المنحلة الآن، وشرحت بالتفصيل كيف يمكن أن تفتح بعض الفرص لبعض اللاعبين في صناعة النقل بالشاحنات لشراء الأصول بسعر رخيص. ويبدو أن الإدارة تستغل ذلك. في يناير من هذا العام، على سبيل المثال، اشترت الشركة ثلاث منشآت كانت مملوكة للشركة مقابل 30 مليون دولار. لقد أنفقوا أيضًا 8 ملايين دولار للحصول على عقد إيجار لمنشأة أخرى كانت الشركة تديرها. أحب رؤية تحركات طويلة المدى كهذه، خاصة في وقت الضعف في الصناعة.

فيما يتعلق بتقييم الشركة، أود أن أشير إلى الرسم البياني أعلاه. خاصة على أساس EV إلى EBITDA، مدعومًا بمركز نقدي صافي قدره 101.1 مليون دولار، يبدو سعر ArcBest جذابًا على أساس مطلق. ثم قمت بمقارنة الشركة بخمس شركات مماثلة كما هو مبين في الجدول أدناه. وعلى أساس السعر إلى الأرباح، كانت شركة واحدة فقط أرخص منها. أربعة من الخمسة كانوا أرخص على أساس السعر إلى التدفق النقدي التشغيلي، في حين أن ثلاثة من الخمسة كانوا أرخص عندما يتعلق الأمر بنهج EV إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

اضغط للتكبير

يبعد

من الناحية العملية، قد تواجه ArcBest صعوبات إلى حد ما، لكن الشركة أظهرت بعض التحسن في النتيجة النهائية. يبدو السهم جذابًا إلى حد ما على أساس مطلق، على الرغم من أنه مقارنة بالشركات المماثلة، فقد يكون حول القيمة العادلة أو أعلى قليلاً. أحب رؤية التحركات طويلة المدى التي تقوم بها الإدارة مثل شراء الأصول وتخصيص رأس المال للوسائل العضوية. عندما تجمع كل هذه العناصر معًا، تصبح الصورة مختلطة إلى حد ما. والشيء الوحيد الذي تعلمته عن الاستثمار هو أنه إذا لم يكن هناك احتمال جذاب بشكل واضح، فمن المحتمل أن يكون اتباع نهج أكثر حذرًا هو الأفضل.