Nu Holdings Q4: لا يزال خياري الأول (NYSE:NU)

الآن القابضة (بورصة نيويورك: الآن)، والذي من المحتمل أن يكون البنك الأسرع نمواً في العالم، أعلن عن أرباح فاقت التوقعات.

وباعتبارها خياري الأفضل لعام 2024، فقد حققت Nu حتى الآن أكثر مما كنت أتوقعه، مع عائد بنسبة 37٪ منذ ديسمبر.

دعونا نتعمق في الأرباح ونرى ما إذا كان لا يزال هناك لحم متبقي على هذا العظم.

إعادة النظر في أطروحة الآن القابضة

لقد بدأت بتغطية Nu على موقع Seeking Alpha في ديسمبر، وبدأت في الحصول على تصنيف شراء قوي. أطروحة الاستثمار في نو بسيطة جدًا. تعمل الشركة حقًا على إحداث تغيير جذري في أمريكا اللاتينية من خلال حل مصرفي رقمي فقط. توفر راحة وخدمة لا مثيل لها للعملاء الذين لم يعتادوا على هذا المستوى العالي من العروض، تعد Nu واحدة من أكثر العلامات التجارية المحبوبة في البرازيل، جغرافيتها الأساسية.

تعمل الآن في البلدان المجهزة لمثل هذا التطور، مع انتشار عالٍ جدًا للهواتف المحمولة و الإنترنت، وخلفية تنظيمية مواتية. على الرغم من ذلك، اكتسب نو قوة جذب في العمل إلى حد ما محيط أزرق فضاء. لقد وصلت شركة Nu الآن إلى مستوى من الوعي والنطاق الذي يصعب مضاهاته، حتى لو أدرك المنافسون المحتملون الآن الفرصة الهائلة التي لا تزال تنتظرهم.

موجز الأعمال

لقد قمت بمراجعة نموذج أعمال الشركة بشكل كامل في مقالتي السابقة، لذلك لا أريد أن أضيع الكثير من الوقت في هذا الموضوع هنا. ولكن فقط لتوفير الإعداد الصحيح، دعنا نتناول أعمال نو باختصار.

بادئ ذي بدء، نو هو بنك. تقدم الشركة مجموعة واسعة من الخدمات المالية عبر بطاقات الائتمان وحسابات التوفير والحلول الاستثمارية والقروض والتأمين.

وبطبيعة الحال، كل فئة من هذه الفئات متنوعة ومجزأة للغاية، ولا تقدم Nu سوى عدد قليل من المنتجات والخدمات مقارنة بما سيكون عليه بعد 10 سنوات من الآن.

بالإضافة إلى ذلك، تعمل Nu فقط في البرازيل والمكسيك وكولومبيا، حيث تعتبر البرازيل المنطقة الجغرافية الوحيدة الناضجة نسبيًا. في المستقبل، سوف تتوسع Nu إلى مناطق جغرافية أخرى، لكن لا يزال أمامها مجال طويل جدًا للتشغيل في تلك المناطق الجغرافية الثلاث وحدها.

مع ذلك، دعونا ندخل في الأرباح الأخيرة.

المشاركة والمستخدمين وتحقيق الدخل

اعتبارًا من يناير 2024، كان لدى Nu 95 مليون عميل، بزيادة أكثر من 27% على أساس سنوي، ويعكس إضافة ما يقرب من 6 ملايين عميل في الأشهر الأربعة الماضية. إن حقيقة احتفاظ Nu بمليون إضافة شهريًا هي حقيقة غير عادية حقًا.

بالإضافة إلى ذلك، تضم Nu الآن 53% من السكان البالغين في البرازيل كعملاء، وقد وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق في معدل النشاط الشهري بنسبة 83.1%.

إن النمو في عدد العملاء ليس سوى جزء واحد من المعادلة. يصبح الأمر مفيدًا بشكل كبير عندما نلاحظ التحسن المستمر في تحقيق الدخل لكل عميل.

يمكننا أن نرى أن المجموعات الناضجة تحقق أرباحًا أفضل بشكل متزايد، حيث تصل إلى 27 دولارًا أمريكيًا في الشهر، وهو تحسن قدره دولار واحد عن الربع السابق. من المهم أن نفهم مدى حجم هذا الدولار الواحد. وبافتراض أن 95 مليون عميل يدفعون دولارًا إضافيًا واحدًا شهريًا، فإن إيرادات Nu ستنمو بمقدار 1.14 مليار دولار.

شيء آخر يمكننا رؤيته هو أن المجموعات الأحدث تنضج بشكل أسرع. قبل بضع سنوات، استغرق الأمر ما يقرب من أربع سنوات حتى وصل العملاء إلى متوسط ​​4.0 منتج. يستغرق الأمر الآن حوالي عام.

كل ما سبق يمكن تلخيصه بمقياس واحد. أحدها هو ARPAC، وهو متوسط ​​الإيرادات لكل عميل نشط. وصلت ARPAC إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 10.6 دولارًا في هذا الربع، بزيادة 6% على أساس ربع سنوي وما يقرب من 30% على أساس سنوي.

وحتى مع هذه الزيادة، تمكنت شركة Nu من الحفاظ على تكلفة الخدمة لكل عميل عند 0.9 دولارًا أمريكيًا، كما كانت في الربع الرابع من عام 22. وهذا يعني أن الارتفاع الكامل البالغ 2.4 دولارًا في ARPAC يتدفق من خلال الربح والخسارة.

محفظة القروض والائتمان

وصلت محفظة الائتمان والقروض المجمعة لشركة Nu إلى 18.2 مليار دولار في هذا الربع، بزيادة 49٪ على أساس سنوي على أساس العملة الثابتة، مع نمو بطاقات الائتمان بنسبة 44٪ ونمو القروض الشخصية بنسبة 76٪.

للتذكير، فإن عرض القروض الشخصية للشركة هو أحدث بكثير، والعديد من منتجاتها ضمن هذه الفئة، مثل القروض القابلة للخصم من الرواتب، تم إطلاقها مؤخرًا فقط.

الآن، حصلت مؤسسات القروض على مبلغ 10 مليارات ريال برازيلي في هذا الربع، وتم تأمين 10% فقط من هذه المبالغ. ومع تزايد القروض المضمونة، أصبح لها الآن تأثير مادي على تسريع النمو والعائد.

نمت الأصول المضمونة بأكثر من 3 مرات متتالية، في حين نمت الأصول غير المضمونة بنسبة 5%. وبطبيعة الحال، تأتي القروض المضمونة مع عوائد أقل (ومخاطر أقل بالطبع). ونتيجة لذلك، انخفض العائد المختلط من 6.8% في الربع الثالث من عام 2023 إلى 6.4% في الربع الرابع من عام 2023.

والأهم من ذلك، أن شركة Nu تواصل تمويل القروض من خلال ودائع العملاء، والتي تدفع عليها أفضل سعر في الصناعة. وهذا يساعد الشركة على تنمية الودائع بسرعة ويجذب المزيد من العملاء إلى منصتها. على الرغم من ارتفاع الفائدة على الودائع، يحتفظ نو بتكلفة تمويل جذابة تصل إلى 80% من سعر الفائدة بين البنوك. ونتيجة لذلك، حققت الشركة صافي هوامش فائدة بنسبة 18.3% في هذا الربع، بانخفاض قدره 50 نقطة أساس على التوالي، بسبب انخفاض العائد الذي ناقشناه.

يمكننا أن نرى أن النمو السريع لا يترجم إلى تدهور كبير في جودة القروض، مع بقاء معدلات القروض المتعثرة ثابتة. في الربع الرابع من عام 2023، بلغت نسبة القروض المتعثرة لأكثر من 90 يومًا 6.1%، على غرار الربع الثالث من عام 2023، وبلغت نسبة القروض المتعثرة لمدة 15-90 يومًا 4.1%، وهو أفضل قليلاً من الربع السابق.

ولذلك، انخفض بدل خسارة الائتمان ربع السنوي لشركة نو للمرة الأولى منذ عدة أرباع، ووصل صافي هوامش الفائدة المعدلة حسب المخاطر إلى مستوى قياسي بلغ 10.2%، ارتفاعًا من 9.0% في الربع الأخير.

المالية

إن شركة Nu هي شركة تكنولوجيا ثورية، ولكنها ليست واحدة من تلك الشركات التي تقدم وعودًا نادرًا ما تتحقق. لقد قامت الشركة حتى الآن بإنجاز أعمالها على كافة الأصعدة، وهذا يظهر في الأرقام.

بلغت الإيرادات في هذا الربع 2.4 مليار دولار، بزيادة 12.5% ​​على أساس ربع سنوي، و66% على أساس سنوي. بالنسبة لهذا العام، بلغت إيرادات نو 8.0 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 67.5%، مع نمو الدخل المالي بنسبة 81% إلى 6.4 مليار دولار أمريكي، ونمو دخل العمولات بنسبة 28% إلى 1.6 مليار دولار أمريكي.

بلغ إجمالي الربح، الذي يشمل النفقات المالية وتكاليف المعاملات وبدل خسائر الائتمان، 1.1 مليار دولار أمريكي في الربع و3.5 مليار دولار أمريكي لهذا العام، مما يعكس هامش إجمالي قدره 47.5% و43.5% على التوالي. اسمحوا لي أن أؤكد أن الهوامش الإجمالية تحسنت بمقدار 760 نقطة أساس على أساس سنوي. يعد هذا دليلًا واضحًا على الميزة الكبيرة التي لا يمكن تحقيقها إلا في الأعمال الرقمية البحتة مثل شركة Nu.

وأخيرًا، بلغ صافي الدخل 360 مليون دولار في الربع و1.0 مليار دولار لهذا العام، مقارنة بالخسائر في العام الماضي. تجدر الإشارة إلى أن Nu تخرج من العام بهامش ربح بنسبة 15٪، بينما بلغ العام بأكمله 12.8٪، لذلك يمكننا أن نتوقع نموًا كبيرًا في ربحية السهم في عام 2024.

التوقعات لعام 2024

كما يمكنك أن تفهم الآن، أعتقد أن نتائج نو كانت لا تشوبها شائبة. بينما استجاب السهم في البداية بالانخفاض، فقد ابتعدنا لمدة أسبوع عن الأرباح وارتفع السهم بنسبة 10٪ أخرى.

من وجهة نظري، قصة نو لا تزال في مراحلها الأولى. كما ناقشنا في المقالة السابقة، هناك الكثير من المنتجات والخدمات التي سيتم إطلاقها، وهناك الكثير من المناطق الجغرافية التي يمكن الدخول إليها، وحتى العروض الحالية والمناطق الجغرافية الحالية لا تزال في مرحلة النمو المفرط.

مع كل هذا النمو المستقبلي، من المفيد إلقاء نظرة أخرى على صيغة نو:

مع تكلفة الحصول على 7 دولارات لكل عميل، وتكلفة شهرية للإنفاق بشكل ثابت أقل من 1 دولار، وARPAC المتنامي باستمرار عند 10.6 دولارات حاليًا، تحصل الشركة على عائد إيجابي على كل عميل بشكل أساسي منذ البداية.

وبالتطلع إلى عام 2024، قدمت الشركة مرة أخرى أولوياتها ونقاط تركيزها. أولاً، يركزون بالكامل على المكسيك، ويضعون البلاد على رأس أولوياتهم لهذا العام. ويتضمن ذلك عرضاً جذاباً للغاية لحساب التوفير وإطلاق العديد من الخدمات.

ثانياً، يريدون الاستمرار في زيادة القروض المضمونة في البرازيل. يمثل المنتج الذي تم إطلاقه في الربع الثاني من عام 2023 بالفعل محفظة قروض بقيمة 3.7 مليار دولار أمريكي ووصل إلى وتيرة ربع سنوية قدرها مليار ريال برازيلي (200 مليون دولار أمريكي) في الإنشاءات في الربع الرابع من عام 23. أنا واثق تمامًا من أنها سوف تتسارع أكثر من ذلك بكثير.

ثالثًا، سيستمرون في التركيز على العملاء ذوي الدخل المرتفع في البرازيل من خلال بطاقة Ultraviolet والعروض المستهدفة الأخرى.

وأخيرًا، قالوا إن “منصة الأموال أصبحت حقيقة”، مما يعني أنهم يخططون لمواصلة تطوير تطبيق سلس متكامل حيث يمكن للعملاء الحصول على كل ما يحتاجون إليه فيما يتعلق بالمال، سواء كان ذلك التأمين أو منصات الاستثمار أو المدخرات أو الخدمات. سلى. وهذا يعني أننا يجب أن نتوقع عمليات إطلاق إضافية خلال العام.

تقييم

بالنسبة لشركة سريعة النمو مثل Nu، من الصعب حقًا تصور مدى الارتفاع الذي يمكن أن تصل إليه وبأي سرعة. ومع ذلك، ما زلنا نتحدث عن شركة تعمل في أمريكا اللاتينية، وخاصة في البرازيل، والتي تحمل مخاطر كبيرة مقارنة بالشركات الأمريكية.

ومع ذلك، فإنه من الصعب بالنسبة لي أن أفهم مدى التقليل من قيمة هذه الشركة:

*ملاحظة: الأرقام الموجودة في الرسم البياني متباينة قليلاً، لكنني ما زلت أجدها ذات صلة بالتوضيح.

يتم تداوله حاليًا عند مضاعف ربحية 52 مرة مقارنة بـ 2023 ربحية السهم. ومن المتوقع أن تنمو ربحية السهم بنسبة 65% في عام 2024، مما يعكس مضاعف الربحية 31x و0.47x PEG. في عام 2025، من المتوقع أن تنمو أرباح السهم بنسبة 53%، مما يعكس مضاعف الربحية 20x و0.37x PEG.

قد يكون هذا هو أدنى سعر ربط سعري (PEG) في العالم بالنسبة لشركة غير دورية ليس لديها ميزانية عمومية أو مشكلات غير عادية.

علاوة على ذلك، فإنني أجد التقديرات الحالية في الجانب المحافظ. أعتقد أن المحللين يجدون صعوبة في نشر تقديراتهم الفعلية، والتي تعتبر مرتفعة جدًا لدرجة أنها قد تبدو خاطئة.

ومع ذلك، خرج نو من العام بمعدل نمو سنوي قدره 66% ومعدل نمو متسلسل قدره 12.5%. في الوقت الحالي، إذا أخذنا إيرادات الربع الرابع كمعدل تشغيل ثابت للعام المقبل، فسنحصل على إيرادات بقيمة 9.6 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تبلغ التقديرات المتفق عليها 11 تريليون دولار. أتوقع أن يتجاوز نو هذا الرقم في وقت مبكر من الربع الأول.

علاوة على ذلك، تبلغ تقديرات هامش الربح الحالية 15.3% للعام بأكمله، وهو ما يزيد قليلاً عن مستواه في الربع الرابع من عام 2023. إذا كانت الهوامش للعام بأكمله تصل في الواقع إلى 15.3%، فهذا يعني أنه لم يكن هناك في الأساس أي تحسن إضافي في الهامش، بالنسبة لشركة نمت هوامشها بشكل كبير لمدة أربعة أرباع متتالية، وأظهرت بوضوح نفوذًا تشغيليًا ماديًا.

لذا، حتى لو اعتمدنا على التقديرات المتفق عليها، فإنني أجد التقييم منخفضًا للغاية. اجمع ذلك مع حقيقة أنني أتوقع أن يتفوق Nu على تلك التوقعات بشكل كبير، ونصل إلى الاستنتاج أن Nu يظل خياري الأول لعام 2024 (وما بعده).

خاتمة

الآن كان لدينا ربع استثنائي لإنهاء عام استثنائي. ومرة أخرى، تجاوزت الشركة التوقعات بسهولة وأظهرت كفاءة لا مثيل لها في أعمالها الرقمية الخالصة.

أرى أن إدارة الشركة ذات جودة عالية للغاية، وحتى الآن، فهم يبحرون في هذه السفينة شديدة النمو بشكل مثالي.

ومع وجود الكثير من فرص النمو الكبيرة والبسيطة في المستقبل، أعتقد أن التقديرات المتفق عليها منخفضة للغاية. وحتى بناءً عليها، لا تزال شركة Nu مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، مع الأخذ في الاعتبار ربحيتها ونموها.

ولذلك، أكرر تصنيف الشراء القوي للسهم.