Veeco: الحكومة الأمريكية يمكن أن تكون العامل المؤثر في الريح الخلفية للصين (VECO)

أدوات فيكو (ناسداك: فيكو)، أحد موردي معدات معالجة أشباه الموصلات، أغلقت دفاتر السنة المالية 2023 بإصدار أحدث نموذج 10-K. بشكل عام، كان العام المالي 2023 عامًا جيدًا لشركة VECO، التي وجدت طريقها للعودة إلى السهم بمكاسب قوية. في الواقع، فيكو تمكنت من تحقيق الربح والربح في الوقت الذي شهد فيه معظم موردي المعدات المستخدمة لتصنيع أشباه الموصلات عقودًا تجارية بسبب الانكماش في سوق المعدات. صحيح أن شركة VECO ليست لعبة خالصة لأشباه الموصلات، ولكنها كانت شريحة أشباه الموصلات التي تعمل على تعزيز الأداء المتفوق، وتعويض الضعف في أماكن أخرى. ومع ذلك، هناك المزيد من الأداء المتفوق، مما يضعه في ضوء مختلف. لماذا سيتم تغطيتها المقبل.

VECO في منتصف المسيرة

صنف ارتفاع سابق VECO على أنه عقد بعد ملاحظة بعض الجوانب المتناقضة مع VECO. على ال فمن ناحية، ارتفع السهم إلى الأمام، مدفوعاً بالأرباح المرنة في سوق صعبة. من ناحية أخرى، أشار المقال أيضًا إلى ارتفاع الاهتمام على المكشوف بشكل مفاجئ بـ VECO، وهو أكثر بكثير مما يتوقعه المرء لشركة ليس بها عيوب واضحة.

وهذا يثير التساؤل عن سبب قرار السراويل القصيرة بالمراهنة ضد VECO. وفقًا لأحدث البيانات الصادرة عن بورصة ناسداك، بلغت الفائدة على المكشوف 6,274 ألف سهم اعتبارًا من 15 فبراير، وهو ما يمثل ارتفاعًا لهذا العام والذي يُترجم إلى تعويم قصير بنسبة 11.5٪. ليس من الممكن معرفة ما الذي يحفز كل عمليات البيع القصيرة هناك، ولكن حقيقة وجود الكثير منها هي سبب كافٍ لإلقاء نظرة فاحصة على VECO قبل الدخول في كل شيء.

وفيما يتعلق بالسهم نفسه، فمن المؤكد أن هناك سببًا لشراء VECO. يوضح الرسم البياني أعلاه كيف ارتفع السهم إلى أعلى بعد أن وصل إلى قاع في مايو 2023. كان السهم بقيمة 17.70 دولارًا في مايو 2023، لكن قيمة VECO تبلغ الآن أكثر من الضعف مع إغلاق السهم عند 36.90 دولارًا في 1 مارس 2024. أو الزخم هو ما يهم أكثر، فإن VECO الطويلة لديها حجج قوية لصالحها.

كيف تفوقت VECO

لدى VECO أسهم أخرى في جعبتها. لقد تفوقت VECO في الأداء من خلال قدرتها على تحقيق النمو في وقت لم يفعله الآخرون، وهي حجة أخرى لصالح VECO الطويل. تختلف المصادر، ولكن وفقًا لتقرير حديث من SEMI، تقلصت المبيعات العالمية لمعدات تصنيع أشباه الموصلات بنسبة 6.1٪ على أساس سنوي إلى 100 مليار دولار في عام 2023.

في المقابل، حققت VECO نموًا في إيرادات السنة المالية 2023 بنسبة 3.1% على أساس سنوي إلى 666.4 مليون دولار أمريكي، كما ارتفعت أرباح السهم الواحد غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة 7.6% على أساس سنوي إلى 1.69 دولار أمريكي. فيما يتعلق بمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، انتهت شركة VECO بخسارة صافية قدرها 30.4 مليون دولار أو 0.56 دولار للسهم، ولكن هذا كان نتيجة إعادة تمويل الديون. بالإضافة إلى ذلك، تم دعم دخل مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بقيمة 166.9 مليون دولار أمريكي في السنة المالية 2022 من خلال ميزة ضريبة الدخل البالغة 117 مليون دولار أمريكي، مما دفع دخل مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا إلى 128.9 مليون دولار أمريكي أو 2.00 دولار أمريكي للسهم الواحد في الربع الرابع من السنة المالية 2022، مما يؤدي إلى تحريف المقارنات على أساس سنوي.

ساهمت إيرادات أشباه الموصلات بمبلغ 413 مليون دولار أو 62% من إجمالي الإيرادات، بزيادة 12% على أساس سنوي. ساهمت الإيرادات العلمية بمبلغ 78 مليون دولار أمريكي بحصة 12%، بزيادة 15% على أساس سنوي. وقد ساعد هذان الأمران في تعويض الانكماش في الإيرادات المركبة وإيرادات تخزين البيانات، حيث بلغت حصة كل منهما 13%. أنهت VECO السنة المالية 2023 بنقد ومعادلات نقدية ونقدية مقيدة واستثمارات قصيرة الأجل بقيمة 305.8 مليون دولار، يقابلها جزئيًا 274.9 مليون دولار من الديون طويلة الأجل في الميزانية العمومية. يوضح الجدول أدناه أرقام السنة المالية 2023 مقابل السنة المالية 2022.

اضغط للتكبير

المصدر: نموذج VECO 10-K

تدعو التوجيهات إلى تحقيق إيرادات للربع الأول من العام المالي 2024 بقيمة تتراوح بين 160 و180 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 10.8% على أساس سنوي عند نقطة المنتصف. تتوقع التوقعات أن تبلغ ربحية السهم المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 0.22-0.33 دولارًا أمريكيًا، بزيادة قدرها 61.8% على أساس سنوي عند نقطة المنتصف، وربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا البالغة 0.36-0.46 دولارًا أمريكيًا، بزيادة قدرها 36.7% على أساس سنوي عند نقطة المنتصف.

اضغط للتكبير

المصدر: نموذج VECO 8-K

وبالمقارنة، يوضح الجدول أدناه أرقام الأرباع السابقة. لاحظ أن الأرقام كانت ستكون أسوأ لولا المساهمات القوية من قطاع أشباه الموصلات. في الربع الرابع من السنة المالية 2023، على سبيل المثال، زادت إيرادات أشباه الموصلات بنسبة 17% على أساس ربع سنوي، مما يلغي الضعف في أماكن أخرى.

اضغط للتكبير

المصدر: نموذج VECO 8-K

ما يمكن توقعه من VECO في السنة المالية 2024

قدمت VECO بعض الأفكار حول التوقعات بعد الربع الأول. تدعو VECO إلى تحقيق إيرادات للسنة المالية 2024 بقيمة 680-740 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 2.0-11.0% على أساس سنوي، وعائدات على السهم غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تتراوح بين 1.60-1.90 دولار أمريكي، بزيادة تصل إلى 12.4% على أساس سنوي عند الحد الأقصى. من مكالمة أرباح الربع الرابع:

“والآن بالنسبة لبعض الألوان الإضافية بعد الربع الأول. استنادًا إلى رؤيتنا الحالية، نكرر توقعاتنا لإيرادات عام 2024 التي تتراوح بين 680 مليون دولار و740 مليون دولار. نتوقع أن تتجاوز الإيرادات في النصف الثاني من العام الإيرادات في النصف الأول بناءً على توقيت الشحنات المجدولة من الأعمال المتراكمة لدينا، بالإضافة إلى الطلبات المتوقعة. وما زلنا نتوقع أن تتراوح أرباح السهم المخففة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا للعام بأكمله بين 1.60 دولارًا و1.90 دولارًا للسهم الواحد.”

المصدر: مكالمة أرباح VECO

إذا جاء VECO عند نقطة المنتصف، فإن هذا يعني ضمناً نسبة السعر إلى الربحية الآجلة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تبلغ 21.1x مع ربحية السهم البالغة 1.75 دولارًا أمريكيًا وسعر السهم 36.90 دولارًا أمريكيًا. وهذا أعلى من المتوسط ​​البالغ 17.6x في السنوات الخمس الماضية لـ VECO، ولكنه أقل من متوسط ​​القطاع الذي يبلغ 25x.

هل هناك ما يدعو للقلق فيما يتعلق بـ VECO؟

على السطح، ليس هناك الكثير مما يقف في طريق VECO الطويل. يبدو كل من بيان الدخل والميزانية العمومية جيدًا. VECO تنمو، وذلك مع تباطؤ السوق. إذا عاد السوق إلى النمو كما يتوقع الكثيرون، فستكون VECO في وضع أفضل. وتشير الرسوم البيانية في اتجاه ارتفاع أسعار الأسهم. المضاعفات ليست غير معقولة. باختصار، هناك الكثير لصالح VECO الطويل.

اضغط للتكبير

المصدر: نموذج 10-ك

ومع ذلك، هناك قضية واحدة ينبغي أن تثير القلق. وكان النمو الأخير مدفوعا بشكل حصري إلى حد كبير بالصين. بينما تمكنت VECO من النمو، شهدت معظم الأسواق انخفاضًا في الطلب. لولا الزيادة الكبيرة في المبيعات في الصين، لما كانت VECO لتنمو. ساهمت الصين بنسبة 19% أو 123.7 مليون دولار في إيرادات السنة المالية 2022، لكن هذا قفز إلى 33% أو 217.9 مليون دولار في السنة المالية 2023 بعد نمو الإيرادات بنسبة 76% على أساس سنوي لإلغاء الضعف في كل مكان آخر. يوضح الجدول أعلاه كيف كانت الصين هي الطرف الذي ساهم إلى حد كبير في النتائج الأخيرة لـ VECO.

هل يجب على VECO أن تشعر بالقلق من أن الرياح المعاكسة للصين يمكن أن تنعكس لأي سبب من الأسباب؟

لقد كانت الصين بمثابة الريح الخلفية التي أحدثت فرقًا كبيرًا بالنسبة لـ VECO. ومع ذلك، فإنه يحتاج إلى التساؤل عما إذا كانت هذه الرياح الخلفية يمكن أن تستمر أو إلى متى. وحقيقة أن الطلبيات في الصين ارتفعت بنسبة كبيرة بلغت 76%، في حين أن الجميع يطلبون كميات أقل كثيراً، تشير إلى أن الطلبيات الأخيرة لم تكن مدفوعة بالطلب الحقيقي فحسب، بل وأيضاً ببناء المخزون.

ضع في اعتبارك أن حكومة الولايات المتحدة قد فرضت قيودًا تجارية على الصين، بعضها ينطبق على VECO، خاصة فيما يتعلق بأي شيء EUV أو الحافة الرائدة. يُسمح ببيع معظم إمدادات VECO إلى الصين، لكن هذا قد يتغير في المستقبل. وبالتالي، فإن العملاء في الصين لديهم حافز لطلب المزيد للتحوط ضد الاضطرابات المحتملة في سلسلة التوريد من خلال مخزونات إضافية. قد يكون هذا هو القوة الدافعة وراء النمو القوي للمبيعات في الصين، والذي بدوره سمح لشركة VECO بالتفوق في الأداء في سوق أقل من مثالية.

تقوم شركة VECO حاليًا بتوريد المعدات إلى الصين لعقد العمليات الناضجة، وقد صرح مسؤول رفيع المستوى في وزارة التجارة مؤخرًا أن حكومة الولايات المتحدة ليس لديها مصلحة في توسيع ضوابط التصدير لتشمل الرقائق الناضجة أو القديمة. ومع ذلك، تحتفظ وزارة التجارة الأمريكية بالحق في تغيير رأيها، وإذا فعلت ذلك، فلن تكون هذه هي المرة الأولى.

ولنتذكر كيف أصبحت ضوابط التصدير أكثر صرامة بشكل تدريجي. على سبيل المثال، في وقت مبكر، كانت ضوابط التصدير مقتصرة على عقد المعالجة التي تبلغ دقتها 10 نانومتر أو أصغر، لكنها أصبحت أكثر صرامة تدريجيًا مع فرض قواعد إضافية. على سبيل المثال، هناك الآن قواعد تنطبق على عقد معالجة 16/14 نانومتر، والتي لم تكن موجودة من قبل. وقد تم وضع السابقة، ومن الممكن أن تقرر حكومة الولايات المتحدة فرض ضوابط التصدير على العناصر التي تباع حاليا إلى الصين، والتي يمكن أن تشمل معظم ما تبيعه شركة فيكو إلى الصين.

على سبيل المثال، ألغت حكومة الولايات المتحدة مؤخرًا الترخيص الذي كانت قد منحته سابقًا لشركة Entegris (ENTG) لشحن مواد معينة إلى عميل في الصين، مما أعطى ENTG الإذن للقيام بأعمال تجارية مع العميل المعني. يمكن لحكومة الولايات المتحدة أن تغير رأيها في بعض الأحيان، وهي تفعل ذلك بالفعل، لذلك لا ينبغي استبعاد احتمال حرمان VECO من القدرة على التجارة مع الصين في مرحلة ما في المستقبل. ولن يكون هذا في صالح شركة VECO، بالنظر إلى حجم النمو المستحق للصين في المقام الأول.

الوجبات السريعة للمستثمر

هناك الكثير مما يمكن قوله لصالح VECO الطويل. إن قدرة VECO على التفوق في الأداء من خلال النمو في سوق صعبة أمر مثير للإعجاب، خاصة عندما يفشل معظمها في القيام بذلك. VECO ليست باهظة الثمن، حيث يتم تداولها بأرباح آجلة تبلغ 21 مرة، وهو أقل مما يذهب إليه معظم العاملين في هذا القطاع. تشير الرسوم البيانية إلى أن شراء VECO هو الحل الأمثل.

ومع ذلك، فإن الصين باعتبارها محرك النمو تستحق الاهتمام بها. صحيح أن شركة VECO قد تفوقت في الأداء، لكن النمو مضلل. ولو لم تقم الصين بزيادة الطلبيات، لكان من المؤكد تقريبًا أن يتقلص الربح الإجمالي والنهائي في السنة المالية 2023. إن الزيادة في مبيعات الصين بنسبة 76% على أساس سنوي تخفي وراءها ضعفاً يتجاوز 10% في كل مكان آخر. حقيقة أن الصين كانت السبب الوحيد وراء نمو VECO على الإطلاق في السنة المالية 2023 تضع الأداء المتفوق في ضوء مختلف تمامًا وليس بطريقة جيدة. وهو ما يثير الشكوك حول استدامة هذا الأداء المتفوق.

من المؤكد أن هذا التعرض ليس بالضرورة أن يمثل مشكلة، خاصة على المدى القصير. يمكن لحكومة الولايات المتحدة أن تسمح باستمرار التجارة، كما ذكرت مؤخرًا، ويمكن أن تستمر VECO في الاستفادة وفقًا لذلك، ولكن إذا قررت حكومة الولايات المتحدة تغيير رأيها مرة أخرى، وفرض قيود تجارية حيث لا يوجد أي قيود في الوقت الحالي، فيمكن لـ VECO أن رؤية الريح الخلفية تتحول إلى رياح معاكسة.

من المغري جدًا أن تكون VECO طويلة مع وجود الكثير لصالحها، لكنني محايد بشأن VECO في ضوء ما سبق. ويبدو أن منظمة VECO مهيأة للبناء على مكاسبها، لكن سياسة حكومة الولايات المتحدة تمثل عنصرا غير متوقع يمكن أن يعطل كل شيء. إذا لم تتدخل حكومة الولايات المتحدة، فقد تستمر الاتجاهات الأخيرة، ولكن إذا حدث ذلك فإن أصحاب المتاجر على المكشوف، الذين زادوا من رهاناتهم وبالتالي تعرضوا لضربة قوية مع ارتفاع الأسهم، ربما يكونون هم الذين يضحكون أخيراً.