يجب أن يكون شيئًا موسميًا. لقد تعثرت الصناعة المصرفية في بداية عام 2023، وفي الوقت نفسه، تتعرض البنوك للنيران مرة أخرى في الربع الأول من عام 2024. SPDR S&P الخدمات المصرفية الإقليمية آن ف (كري) انخفض بنسبة 9% منذ بداية العام حتى الآن وكان أداؤه ضعيفًا بشكل كبير مقابل مؤشر S&P 500. وفي الوقت نفسه، نيويورك المجتمع بانكورب (بورصة نيويورك: NYCB) فقدت الأسهم أغلبية قيمتها.
كان هذا بمثابة تحول مفاجئ بشكل خاص في شؤون New York Community Bancorp، حيث كان أحد الفائزين الكبار الواضحين من هزة الصناعة في الربيع الماضي. اشترت شركة New York Community Bancorp بقايا بنك Signature Bank الفاشل بخصم كبير، وقفزت الأسهم من 6 دولارات إلى 14 دولارًا استجابةً لتلك الصفقة.
لقد تأرجح البندول الآن في الاتجاه الآخر، حيث قام بنك نيويورك التجاري بشطب أصوله على القروض في هذا الربع وسعر السهم يتجه إلى السقوط الحر الشديد نتيجة لذلك.
إذًا، ما الذي يحدث هنا، وما هو الطريق إلى الأمام؟
الضربة الأولى: الأرباح السيئة وقضايا الائتمان
كان New York Community Bancorp على استعداد لشراء Signature على وجه التحديد لأن مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) منحتها مثل هذا الخصم الكبير على قروضها. عندما تقوم بشراء بنك فاشل، فمن الواضح أنك تحصل على بعض الأصول المتعثرة ضمن الميزانية العمومية الأوسع، وعادةً ما تمنحك مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) خصمًا كبيرًا من أجل تسهيل المعاملة.
في الواقع، فرضت مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية تقييما خاصا على البنوك الأعضاء فيها للتعويض عن الخسائر التي تكبدتها في عام 2023. وكانت خسائر مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية، بدورها، هي المكاسب التي حققها بنك نيويورك المركزي والبنوك الأخرى نتيجة لمساعدة مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية في تسهيل عمليات الاستحواذ على البنوك. تلك الكيانات الفاشلة
وفي حالة صفقة Signature على وجه التحديد، سجل بنك نيويورك التجاري ربحًا فوريًا بقيمة 2.2 مليار دولار أمريكي من شرائه لـ Signature، نظرًا لأنه اشترى أصولًا بخصم كبير مقارنة بالقيمة العادلة المعلنة.
كان لدى New York Community Bancorp حوالي 720 مليون سهم من الأسهم القائمة، مما يعني أن مؤسسة FDIC التي منحت NYCB ما تبقى من التوقيع بهذا السعر أضافت على الفور 3 دولارات للسهم في صافي قيمة الأصول إلى أعمال NYCB. وبالنظر إلى أن تداول NYCB كان يبلغ حوالي 7 دولارات عندما تم الإعلان عن هذه الصفقة، كان من المفترض أن يكون هذا تحولًا إيجابي حدث للبنك.
وفي الواقع، كان ذلك بمثابة تحول، ولكن في الاتجاه الخاطئ.
حصل بنك نيويورك التجاري على مبلغ 185 مليون دولار أمريكي مقابل قرضين أصبحا سيئين خلال الربع الماضي. هذا أمر مزعج للغاية، في عزلة. ولكن في سياق تحقيق ربح قدره 2.2 مليار دولار لشراء الأصول غير المرغوب فيها لدى مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية، فإن خسارة أقل من 10% من وسادة الربح تلك لن تكون نهاية العالم.
تذكر أيضًا أن بنك NYCB حصل على قاعدة ودائع Signature كجزء من الصفقة، مما أتاح له الوصول إلى الكثير من الودائع بدون تكلفة ومنخفضة التكلفة في الوقت الذي كان فيه NYCB بحاجة إلى المزيد من الودائع لاستبدال الأقراص المضغوطة بنسبة 5٪. وقد استفاد بنك نيويورك التجاري بشكل كبير من الأرباح المباشرة البالغة 2.2 مليار دولار وحقيقة أن هامش صافي الفائدة لديه قفز بشكل كبير من الوصول إلى قاعدة تمويل Signature المنخفضة التكلفة.
لذا، إذا حصل بنك نيويورك التجاري على 2.2 مليار دولار واقتصاديات أفضل من Signature، فما هي المشكلة الكبيرة في خصم قرض بقيمة 185 مليون دولار؟
حسنًا، أخذت الشركة أيضًا عمولة مقابل ذلك محتمل خسائر الائتمان المستقبلية، مما يرفع احتياطيات القروض المعدومة بمقدار 373 مليون دولار إلى 1.0 تريليون دولار. وكان هذا أعلى بكثير مما توقعه أي شخص.
من المهم ملاحظة أن مخصصات خسائر القروض لا تتحول دائمًا إلى خسائر فعلية. ففي عام 2020، على سبيل المثال، قامت البنوك بتكوين مخصصات كبيرة، متوقعة خسائر مستقبلية بسبب التوقف التام للاقتصاد خلال الأيام الأولى لفيروس كورونا. وبدلا من ذلك، قامت الحكومة بتحفيز الاقتصاد بشكل كبير ودعمت الشركات الصغيرة، مما أدى إلى حد كبير إلى إبقاء الأفراد والشركات بعيدا عن التخلف عن السداد. وتمكنت البنوك من عكس مخصصات القروض في عامي 2021 و2022، وبالتالي أبلغت عن أرباح فائضة، كما توقعت، ولم تتحقق خسائر القروض المحتملة فعليًا.
ماذا سيحدث لدفتر قروض بنك نيويورك التجاري في عام 2024 وما بعده؟ ويعتمد ذلك بشكل كبير على وجهة نظر الفرد للاقتصاد وموقعه في الوحدات السكنية متعددة الأسر على وجه الخصوص. ومع ذلك، على أية حال، قام بنك نيويورك التجاري الآن بتخصيص 993 مليون دولار أمريكي مقابل خسائر القروض، في حين أن لديه 428 مليون دولار أمريكي فقط من القروض الفعلية المتعثرة اعتبارًا من آخر تقرير ربع سنوي له. بمعنى آخر، قام بنك نيويورك المركزي بإغراق دفتر قروضه مع إصدار الربع الرابع هذا ولديه الآن مخصصات تزيد بكثير عن أصوله المتعثرة.
واستنادًا إلى الحسابات الحسابية البحتة، من المفترض أن يظل بنك نيويورك التجاري في وضع مقبول. السهم حاليا حوالي 3.50 دولار. وفي الوقت نفسه، تبلغ القيمة الدفترية الملموسة للسهم الواحد من عمليات شطب الائتمان والمخصصات المعلنة في الربع الأخير 10.06 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. إذن، ما الذي يفسر رد فعل السوق المروع تجاه تقرير الأرباح السيئ، لكنه ليس مدمرا على الإطلاق؟
رقابة تنظيمية أكثر صرامة
يبدو أن الأمور انهارت بسرعة كبيرة لأن مكتب مراقب العملة “OCC” تدخل مباشرة في شؤون بنك نيويورك التجاري في عام 2023 وطالب بمزيد من مخصصات الائتمان واحتياطيات رأس مال أعلى في مناقشات متوترة مع البنك.
ومن خلال شراء Signature، تجاوز بنك NYCB العتبة ليصبح بنك أصول بقيمة 100 مليار دولار، مما جعله عملية من الفئة الرابعة. تتمتع بنوك الفئة 4 بسلطة تقديرية أقل في كيفية إدارة شؤونها والاحتياطيات ضد الخسائر مقارنة بالبنوك الأصغر. إن مجرد تجاوز هذا الخط يجعل البنك يواجه المزيد من التدقيق.
ولكن تاريخياً، لم يُنظر إلى الهيئات التنظيمية على أنها صارمة بشكل خاص في فرض عتبة 100 مليار دولار – فقد اجتذب الخطان 50 مليار دولار و 250 مليار دولار المزيد من التدقيق في السوق.
كان هناك الكثير من الثرثرة والتشكيك منذ صدور تقرير أرباح الربع الرابع من بنك نيويورك التجاري. وأشار بعض محللي البنوك إلى أن بنك نيويورك المركزي لم يكن على علم أو لم يكن مستعدًا بشكل كافٍ لتأثيرات تجاوز خط الـ 100 مليار دولار. وحيث إن المدافعين عن البنك قالوا إن التمييز البالغ 100 مليار دولار كان عبارة عن معلومات متاحة للعامة، وكان ينبغي للمحللين الذين حافظوا على تصنيفات شراء قوية في بنك نيويورك التجاري أن يأخذوا في الاعتبار هذه المخاطر في تقييماتهم قبل تقرير الأرباح الأخير. إذا تم ضبط فريق إدارة بنك نيويورك التجاري وهو غير مدرك للتدقيق التنظيمي الأشد الذي كان قادمًا، فسيكون ذلك خطأً فادحًا من جانبهم.
ومع ذلك، استنادًا إلى التقارير التي اطلعت عليها، يبدو أنه كان من المفترض أن يكون أمام بنك نيويورك المركزي عدة سنوات لإجراء التعديلات تدريجيًا بناءً على انتقاله إلى حالة الفئة 4. وبدلاً من ذلك، وبفضل المنظمين المتحمسين لـ OCC، تم إسقاط المطرقة دفعة واحدة ولم يكن أمام بنك نيويورك المركزي سوى بضعة أسابيع لزيادة مخصصات خسائر القروض بشكل كبير وزيادة احتياطياته من رأس المال.
آثار العدوى
بعد الانخفاض الأولي، استقر سهم NYCB في نطاق يتراوح بين 4.50 دولارًا و5 دولارات للسهم خلال الأسابيع القليلة الماضية. ويبدو أن تقييم البنك سيستقر عند أو أقل بقليل من 50% من القيمة الدفترية الملموسة حيث يقوم المستثمرون بتقييم توقعات البنك للمضي قدمًا.
وفي أعقاب صدور تقرير أرباح الربع الرابع مباشرة، ظلت قاعدة الودائع في بنك نيويورك التجاري مستقرة ولم يكن هناك أي تهافت على سحب الودائع من البنك. كما هو الحال مع البنوك الإقليمية مثل التحالف الغربي (WAL) في العام الماضي، بدا الأمر وكأن الأمور قد تستقر بعد الصدمة الأولية.
أحدث الأسبوع الماضي تغييرًا آخر في New York Community Bancorp. انخفضت الأسهم بحوالي 25٪ بسبب سلسلة من التطورات.
أولاً، تكبد البنك خسارة غير نقدية كبيرة بسبب تدوين الشهرة المتعلقة بعمليات الاستحواذ السابقة. وهذا ليس مفاجئًا جدًا نظرًا للسياق الأوسع هنا. يؤدي هذا القرار إلى خفض القيمة الدفترية للشركة ولكنه لا يؤثر على رصيدها النقدي أو احتياطياتها الائتمانية.
انفصلت الشركة أيضًا عن الرئيس التنفيذي توماس كانجيمي، الذي كان مسؤولاً عن NYCB منذ عام 2020. وقام مجتمع نيويورك بتعيين أليساندرو دينيلو رئيسًا تنفيذيًا جديدًا للبنك؛ كان DiNello رئيسًا سابقًا لـ الرئيسية، التي استحوذ عليها NYCB في عام 2022. كما استقال مدير البنك الذي اختلف مع تغيير الرئيس التنفيذي من مجلس الإدارة.
أخيرًا، أعلن البنك أن تقديمه 10-K سوف يتأخر وبالتزامن مع عدم وجود إدارة كافية للمخاطر ومراجعة القروض. ومن المفترض أن تتم مراجعة قروض البنك التي يحتمل أن تكون محل تحدي (خاصة في الإسكان والمكاتب متعددة الأسر) بمشط دقيق، وقد تكون هناك بعض عمليات شطب الديون الإضافية.
النظرة المستقبلية
من المفهوم أن المتداولين يستعدون للأسوأ، حيث شهد سهم NYCB انخفاضًا كبيرًا آخر الأسبوع الماضي. لا تعد الإيداعات السنوية المتأخرة أخبارًا جيدة أبدًا، وسوف يتساءل الناس أيضًا عن صحة القيمة الدفترية الملموسة المُبلغ عنها للشركة البالغة 10 دولارات للسهم حتى يتم تسوية بروتوكولات إدارة المخاطر الخاصة بالبنك.
ومع ذلك، هناك قضية الثور هنا. وقد اتخذ البنك بالفعل عمليات شطب كبيرة ومخصصات للخسائر المستقبلية في فبراير. من السهل القول أن بنك نيويورك التجاري قد يتكبد المزيد من الخسائر في المكاتب، على سبيل المثال، ولكن إذا حدث ذلك، فمن المحتمل أن الكثير من البنوك الإقليمية الأخرى ستفعل ذلك أيضًا نظرًا لمدى ارتفاع مخصصات بنك نيويورك التجاري بالفعل في هذه الفئة. في الإسكان متعدد الأسر، على سبيل المثال، يقرض البنك عادة أقل من 60٪ من قيمة القرض إلى القيمة. إذا تلقى مجتمع نيويورك ضربات خطيرة لأسهمه في قروضه، فإن هذا يعني انخفاضًا بنسبة 40٪ + في قيمة المساكن الخاضعة للوائح الإيجار في مانهاتن. من الصعب أن نصدق (وإن لم يكن مستحيلاً) أن بنك نيويورك المركزي يواجه أزمة وجودية مع هذه الأصول بينما يبحر بقية القطاع.
رأيي هو أن الكثير من البنوك المجتمعية والإقليمية ربما تواجه مشكلات مماثلة، لكن بنك نيويورك التجاري يتلقى مستوى كبيرًا من التدقيق بسبب إبرامه للصفقات مؤخرًا. بين شراء Flagstar، الذي كان نوعًا مختلفًا تمامًا من البنوك عن بنك NYCB، ثم إضافة بقايا Signature علاوة على ذلك، قام NYCB بإصلاح عملياته بشكل كبير في فترة عامين. يبدو أنه لم يتمكن من تحديث تنظيمه الداخلي وعملياته بالسرعة الكافية لضبطها. ويبدو أيضًا أن مكتب تنسيق المعاملات الخارجية ربما فاجأ بنك نيويورك المركزي، مما أجبر البنك على اتخاذ تحركات مفاجئة عندما كان يعتقد أن أمامه عدة سنوات للوصول إلى مستويات إضافية من الامتثال والرقابة واحتياطيات رأس المال.
في الماضي، كنت أفترض أن اختيار مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) لأحد البنوك كطالب للاستحواذ على بنك فاشل من شأنه أن يمنحها تفضيلاً تنظيمياً. وهذا كان خطأ من جانبي. لقد تغير الزمن. الآن، في مقابل مساعدة الحكومة في التعامل مع الأصول المالية السيئة، يبدو أنك لا تحصل على شيء سوى المزيد من المشاكل التنظيمية.
وعلى نطاق أوسع، أدت هذه السلسلة من الأحداث إلى تقليل اهتمامي بالبنوك الإقليمية الأمريكية كفئة أصول. في السابق، كانت إحدى الميزات الجذابة في هذا القطاع هي أقساط الاستحواذ عندما يستحوذ أحد البنوك على بنك آخر. ومع ذلك، وبالنظر إلى ما انتهت إليه صفقة فلاجستار في نهاية المطاف بالنسبة لبنك نيويورك التجاري، يتعين على المرء أن يعتقد أن الرؤساء التنفيذيين للبنوك الأخرى سيكونون أكثر حذراً بشأن زيادة إجمالي أصولهم وإخضاع أنفسهم لمزيد من التدقيق التنظيمي.
بالنسبة لبنك نيويورك التجاري، يبدو من المرجح أن يتمكن البنك من البقاء. يتم تداوله بخصم كبير على قيمته الدفترية الملموسة، ولم يكن هناك أي سحب على ودائع الشركة. الناس يقارنون به وادي السيليكون تفتقد عنصرًا أساسيًا؛ كانت عمليات التهرب البنكي لعام 2023 تتعلق في المقام الأول بالودائع غير المؤمن عليها.
ومع ذلك، لم تعد New York Community Bancorp كما كانت قبل بضع سنوات. مع مبادلة الرئيس التنفيذي، أصبح هذا الآن أقرب إلى كونه DNA الخاص بـ Flagstar من NYCB القديم، ولم تعد الميزات الجذابة الموجودة حول نموذج الأعمال المحافظ واكتتاب القروض القوي تنطبق بالضرورة.
أعتقد أن قيمة البنك أقل من قيمتها الحقيقية في هذه المرحلة وينبغي أن يتداول عند مستوى أقرب إلى 50-60% من القيمة الدفترية الملموسة. ويعد الخصم الكبير مناسبا، على الأقل في الوقت الحالي، نظرا لانخفاض عائد البنك على حقوق المساهمين، وقضايا المصداقية، والمخاطر المستمرة في دفتر الإقراض الخاص بالعقارات العقارية. ومع ذلك، حتى بافتراض أن ذلك يجعلنا نحصل على قيمة عادلة تقترب من 5 إلى 6 دولارات للسهم بدلاً من السعر الحالي.
لقد قمت شخصيًا ببيع بعض عمليات البيع مقابل أسهم NYCB. أعتقد أن البنك لن يفلس وأنا على استعداد لتحصيل قسط مرتفع من العروض المذكورة لبيع هذا التأمين السلبي. إذا مارست هذه الصفقات، فسوف أتلقى أسهمًا على أساس تكلفة يبلغ حوالي 2 دولار. وفي أي سيناريو تقريبا باستثناء الفشل الكامل للبنك، فإن هذا من شأنه أن يعمل بشكل إيجابي.
بهذه الطريقة أحاول صنع عصير الليمون من الليمون. ولكن ليس هناك الكثير من الجانب المشرق هنا. كان بنك نيويورك التجاري بنكًا يتمتع بإدارة جيدة وقد حقق عوائد هائلة على المدى الطويل للمساهمين. والآن، وبفضل عمليات الاندماج والاستحواذ الأخيرة والقضايا التنظيمية، فقد تضخم سجل البنك، وأصبحت الشركة تناضل من أجل البقاء فحسب. علاوة على ذلك، ترسل هذه التطورات مجموعة متنوعة من الإشارات السلبية إلى البنوك الإقليمية الأخرى والقطاع ككل. أعتقد أن بنك نيويورك التجاري سيبقى على قيد الحياة وأنا في وضع مناسب وفقًا لذلك، ولكن لسوء الحظ، من الصعب العثور على مزيد من التفاؤل أكثر من ذلك الآن.
