خلال معظم الأشهر الخمسة عشر الماضية، كانت لدينا وجهات نظر سلبية للغاية بشأن صندوق الدخل المختار DNP (بورصة نيويورك: دنب). لقد نجح هذا بشكل عام وكافح CEF لإحراز تقدم في هذا الإطار الزمني.
تسعى ألفا
منذ “قوية “بيع” في أكتوبر 2022، كان أداء CEF أقل من أداء مؤشر S&P 500 (جاسوس) بنسبة 45٪ تقريبًا على أساس العائد الإجمالي.
تسعى ألفا
في تغطيتنا الأخيرة قمنا بترقية هذا إلى “تعليق” واستشهدنا بالعامل الأساسي على النحو التالي.
ولا نعتقد أن الأمر سينجح على المدى المتوسط. على المدى القصير، ارتفعت درجة Z على DNP بشكل كبير. يشير الرقم السلبي الكبير هنا إلى أن سعر الصندوق حاليًا أرخص مما كان عليه في الماضي. لذلك هناك بعض خطر انتعاش DNP هنا. نحن نقوم بترقية هذا إلى “تعليق” من “بيع قوي”.
المصدر: فائز واحد واضح بين CEFs للمرافق
سنتناول اليوم ثلاثة أسباب توضح سبب عودتنا مرة أخرى إلى منطقة “البيع”.
1) ترتد القطة الميتة جزئيًا على الأقل
يجب أن يتساءل المستثمرون عما نتحدث عنه بالضبط حيث أن CEF ليس أعلى ماديًا مما كان عليه عندما تحولنا إلى “الاحتفاظ”. في الواقع، إنها مسطحة بقدر ما يمكن أن تصل إليه الأمور. لكن الشيطان هنا يكمن في التفاصيل. تحت السطح، كان لصافي قيمة الأصول للصندوق أداء رهيب مقارنة بالسوق. انخفض صافي قيمة الأصول إلى ما يقرب من 4.5%، مما أدى إلى إعادة فتح الفكين. أدناه، يمكنك رؤية المنطقة المحاطة بدائرة كما كنا ننظر إليها في أواخر نوفمبر – أوائل ديسمبر، باعتبارها السبب الرئيسي لبعض التفاؤل.
اتصال CEF
وبعد سنوات من التداول بعلاوة غريبة، كان سعر DNP هو نفس سعر صافي قيمة الأصول تقريبًا. من تجربتنا، في معظم الأحيان، يؤدي هذا على الأقل إلى قاع مؤقت، وكان تجاهل هذا الإعداد خطوة حمقاء. لقد نجح ذلك كما توقعنا، حيث بلغ قسط صافي قيمة الأصول الأخير الآن 15.86%.
اتصال CEF
نعم، يبدو أن هذا في منتصف المسار، ولكن لا توجد أسباب لتقديم عطاءات مالية تصل إلى هذه المستويات من الأقساط، خاصة عندما تفكر في السبب رقم 2.
2) لا يزال التوزيع يبدو جامحًا
نعم، إنها خطة توزيع مُدارة ويمكن أن تستمر لفترة أطول مما يتوقعه الكثيرون. ومن الصحيح أيضًا أنك لن تحصل على “الرد على الدعوة” شخصيًا في يوم سحب البساط.
اعتمد مجلس الإدارة خطة التوزيع المُدارة، والتي تنص على استمرار الصندوق في إجراء توزيع شهري على أسهمه العادية بقيمة 6.5 سنت للسهم الواحد. وبموجب خطة التوزيع المُدارة، والتي تتطلب تنفيذ أمر إعفاء من لجنة الأوراق المالية والبورصة، سيقوم الصندوق بتوزيع جميع إيرادات الاستثمار المتاحة على المساهمين. إذا لم يتوفر دخل استثماري كافٍ على أساس شهري، فسيقوم الصندوق بتوزيع أرباح رأسمالية طويلة الأجل و/أو إعادة رأس المال إلى مساهميه. يجوز لمجلس الإدارة تعديل أو تعليق أو إنهاء خطة التوزيع المُدارة دون إشعار مسبق للمساهمين إذا رأى أن هذا الإجراء يخدم مصلحة الصندوق ومساهميه.
المصدر: DNP
تقوم DNP بتوزيع 78 سنتًا سنويًا وهذا يصل إلى أكثر من 10% من صافي قيمة أصولها. لم يحقق الصندوق عوائد إجمالية في أي مكان في الملعب بنسبة 10٪ في آخر 1 أو 3 أو 5 أو 10 سنوات.
اتصال CEF
لذا فإن استدامة التوزيع تتطلب قدرًا كبيرًا من الإيمان، وهو الإيمان الذي نفتقر إليه هنا. مع وصول السوق إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، انخفض صافي قيمة الأصول في DNP إلى ما دون أدنى مستوياته في عام 2016.
لقد جاء استنفاد صافي قيمة الأصول من الدفع المستمر أكثر مما يكسبه كما هو موضح في إجمالي العائدات على أطر زمنية مختلفة.
3) تتطلب إدارة المخاطر البيع
هناك بعض الرياضيات وراء عملنا هنا وقد يتذكر المستثمرون أن الترقية إلى “الاحتفاظ” كانت مبنية قليلاً على نقاط Z في ذلك الوقت. كان لدى DNP درجة Z سلبية تبلغ 2.11 لمدة 3 أشهر وحتى أرقام أقل لمدة 6 أشهر وسنة واحدة.
CEF Connect اعتبارًا من 1 ديسمبر 2023
واليوم، نحن في منطقة مختلفة تمامًا.
اتصال CEF
لقد عادت مخاطر الجانب السلبي إلى الطاولة. مع وجود هذه الصناديق التي تحمل أقساطًا كبيرة وغير مستحقة، يمكنك أن تكون على حق بشأن التخفيض مرة واحدة وتخطئ حتى 4 مرات، ومع ذلك تتقدم للأمام من خلال تجنبها جميعًا. والسبب هو أنه عندما يقوم أحد بقطع التوزيع، فإن خسائرك في هذا التوزيع تفوق التوزيعات الإضافية من الـ 4 المتبقية. يعد صندوق Flaherty & Crumrine Income Securities Fund (PFD) مثالًا رائعًا لكيفية تحول مطاردة قصة التوزيع إلى كابوس. يمكن رؤية التفاصيل هنا.
الحكم
أساسيات المرافق ليست الأفضل في العالم. لقد تراكمت على الشركات الكثير من الديون ويكافح معظمها في ظل هذه البيئة المرتفعة لفترة أطول. عندما يختارون تقليص المديونية، فإن ذلك يضر بالنتيجة النهائية ويؤذيها بشدة. خذ الحالة أدناه حيث قامت الشركة ببيع أصولها لاستعادة الرافعة المالية وكانت هذه هي النتيجة.
Dominion Energy (NYSE:D) -2.7٪ في التداول المبكر يوم الجمعة بعد أن قالت في عرض تقديمي للمستثمرين إنها تتوقع أرباحًا معدلة للسنة المالية 2024 في حدود 2.62 دولار – 2.87 دولار للسهم، أي أقل من تقديرات المحللين البالغة 3.03 دولار.
المصدر: البحث عن ألفا
تعد أرباح Dominion في الواقع مثالًا رائعًا حيث أن أرقامها لعام 2024 ستكون أقل بنسبة 35٪ من أرباحها لعام 2019. لقد وصلوا إلى مرحلة تقليص المديونية ويبدو أن الأرباح قد وصلت إلى أدنى مستوياتها. لكن معظم المرافق الأخرى لديها طريق لتقطعه لاستعادة النفوذ مرة أخرى. بناءً على ما تمتلكه شركة DNP، نعتقد أن العائدات السنوية على صافي قيمة الأصول من 6% إلى 7% محتملة.
دنب
هناك مخاطر سلبية لهذه التوقعات، مع الأخذ في الاعتبار أن DNP يستخدم جرعة كبيرة من الرافعة المالية. إذا حصلت بالفعل على هذا التخفيض في التوزيع على مدى السنوات الخمس المقبلة، وهو أمر نعطيه احتمالًا بنسبة 90٪، فيمكنك التأرجح من علاوة بنسبة 15٪ إلى خصم بنسبة 15٪. من المفترض أن يؤدي ذلك إلى محو جميع توزيعاتك تقريبًا. إجمالي العائدات على الشراء هنا سوف يتخلف بشكل سيئ حتى لو كان لديك سندات خزانة مدتها 5 سنوات. نحن نصنف هذا على أنه بيع وسنصبح أكثر إيجابية إذا رأينا التسعير في حدود 2٪ من صافي قيمة الأصول.
يرجى ملاحظة أن هذه ليست نصيحة مالية. قد يبدو الأمر كذلك، يبدو كذلك، ولكن من المدهش أنه ليس كذلك. يُتوقع من المستثمرين بذل العناية الواجبة والتشاور مع محترف يعرف أهدافهم وقيودهم.
