سهم AMLP: ممل، ولكن مع الكثير من المخاطر الصعودية

ملخص

كنت أبحث عن القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة والتي يمكن أن تستفيد من انخفاض أسعار الفائدة الفيدرالية، أي المعدل الخالي من المخاطر. وكانت الفكرة هي إيجاد نموذج عمل مرن يركز على توليد التدفق النقدي و التوزيع عن طريق الأرباح. المنطق هو أنه عندما تنخفض أسعار الفائدة أو إذا انخفضت، فإن عائد هذه الأصول سيحتاج أيضًا إلى الانخفاض من خلال زيادات الأسعار، تمامًا مثل العلاقة العكسية لأسعار السندات مع العائدات. ولتحقيق هذه الغاية، قمت بتحليل منتصف الطريق Alerian MLP ETF (NYSEARCA: AMLP) ووجدت وكيلًا بمعدل ثابت.

أداء

حققت مؤسسة التدريب الأوروبية أداءً قويًا منذ إنشائها في عام 2010، حيث حققت عائدًا إجماليًا قدره 40%. ومع ذلك، في السنوات الثلاث الماضية، ارتفع بنسبة تزيد عن 90% مدفوعًا بأسعار النفط والغاز وانتعاش الأحجام بعد انخفاض سعر النفط إلى الصفر في الأيام الأولى. من عمليات الإغلاق الوبائية. وأود أن أصف هذه المكاسب بأنها عودة إلى الحياة الطبيعية في مقابل تغيير هيكلي في نموذج الأعمال.

نموذج أعمال خط أنابيب MLP

تستثمر مؤسسة التدريب الأوروبية في خطوط أنابيب النفط والغاز، وتسييل الغاز الطبيعي، وأنشطة المعالجة الأخرى ذات الصلة. هذه الشركات كثيفة رأس المال، وبمجرد تشغيلها لا تنمو بشكل عام ولكنها توفر بدلاً من ذلك تدفقًا ثابتًا من الأموال إلى المستثمرين. يتمتع هيكل الشراكة المحدودة الرئيسي بمزايا ضريبية حيث أن هذه الشركات لا تدفع ضرائب الدخل ولكن على عكس صناديق الاستثمار العقاري (REITs) لا يطلب منها توزيع 90٪ من الأرباح. يدير الشريك العام لـ MLP التوزيع ويحتفظ بالنقود المتاحة لسداد الديون والنفقات الرأسمالية للصيانة وحتى التوسع. من وجهة نظري، فإن جاذبية الأعمال كاستثمار تكمن في المرونة التشغيلية التي توفر توزيعات شبيهة بالسندات إلى الأبد أو حتى يلزم استبدال الأصول.

نظرة عامة على المحفظة

يتركز صندوق الاستثمار المتداول في 15 ملكية قمت بجمع بيانات إجماعية بشأنها وحسبت الإمكانية الصعودية من أهداف الأسعار المحللة وعائد أرباح YE24 الذي يوفر بالتزامن عائدًا إجماليًا قدره 13٪. وكما يتبين من الجدول أدناه، فإن الاتجاه الصعودي للسعر يتوزع من -18% لبروبان الضواحي (SPH) إلى +21% لنقل الطاقة (ET). أعلى ملكية لديها عائد توزيعات أرباح تزيد عن 8٪.

كما يتخيل المرء، فإن أسهم المحفظة لديها توقعات متواضعة لنمو الإيرادات بنسبة 7٪ لعام 2024 وهوامش ثابتة بنسبة 33٪. ومع ذلك، فإن العديد من الأسهم الصغيرة لديها تقديرات أعلى بكثير لنمو الإيرادات والتي قد تكون بسبب القدرة الإضافية.

التدفق النقدي مقابل توزيعات الأرباح

إحدى نقاط البيانات الأساسية الرئيسية التي يجب مراقبتها هي نسبة تغطية الأرباح التي توفر إشارة جيدة لقدرة الشركة على دفع أرباح الأسهم دون الضغط على الميزانية العمومية و/أو إشارة إلى زيادات الأرباح المحتملة. يُبلغ MLPs في منتصف الطريق عن النقد القابل للتوزيع، وهو التدفق النقدي الناتج من العمليات بعد النفقات والديون وتكاليف الفائدة بالإضافة إلى النفقات الرأسمالية للصيانة. ومن هنا، يقرر الشريك العام مقدار التوزيع على المستثمرين. وكما يتبين، فإن نسبة التغطية لدى مؤسسة التدريب الأوروبية تبلغ 54%، مما يعني أن التدفق النقدي يعادل ضعف الأرباح. في الجدول الثاني توجد توقعات توزيعات الأرباح المتفق عليها والتي من المتوقع أن تنمو بنسبة تزيد عن 5٪ في الفترة YE24-YE25.

التقييم والحساسية للمعدلات

الإجماع هو تقييم المحفظة بسعر 7.7x للنقد القابل للتوزيع (DCPS) أو التدفق النقدي، والذي على المستوى النسبي، مقابل نمو التدفق النقدي، أقل من 1x. أجد هذا رخيصًا مقابل العديد من فئات الأصول الأخرى التي يتم تداولها عند 1.5 إلى أكثر من 3x مضاعف الربحية للنمو (PEG).

ومع ذلك، ربما يركز السوق على مقياس آخر لتسعير الأسهم. ونظرا لخصائصها الجيدة للغاية في السندات، مثل أسلوب الأعمال المرن للغاية، والنمو المنخفض، وتوزيع الأرباح المرتفعة. على هذا النحو، قمت بإجراء تحليل حساسية بسيط حيث قمت بحساب الفارق الحالي مقابل سندات الخزانة لمدة 10 سنوات وقمت بتطبيق هذا الفارق على خزانة بنسبة 3٪ للوصول إلى عائد الأرباح المستهدف. إذا انخفضت المعدلات، فيجب أيضًا أن تنخفض عائدات الأرباح، وهذا يعني أن أسعار الأسهم بحاجة إلى الارتفاع على افتراض عدم حدوث تغيير في الدفع. وهذا ما ينبغي أن يحدث للسندات، حيث تتحرك الأسعار عكسيا مع العائدات القياسية. في ظل هذا السيناريو، يمكن أن تشهد المحفظة ارتفاعًا بنسبة 17٪ (مقابل 6٪ على الأهداف السعرية المتفق عليها).

خاتمة

بالتقسيط AMLP شراء. في حين أن هذا القطاع منخفض النمو ومثير مثل مشاهدة الطلاء يجف، يمكن لصندوق الاستثمار المتداول أن يوفر توزيعات عالية ومتسقة وممولة مع إمكانية إضافية لتحقيق مكاسب رأسمالية بمعدلات مرجعية منخفضة. أجد أن MLP في منتصف الطريق يمثل مخاطرة/مكافأة أفضل من أسهم صناديق الاستثمار العقارية والمرافق وتطوير الأعمال للمستثمرين ذوي أهداف الدخل الحالية.