أطروحة الاستثمار
نفيديا الشركة (ناسداك: NVDA) بلغ إجمالي الإيرادات في قطاع مراكز البيانات 18.4 مليار دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2024 (+409% على أساس سنوي و+27 على أساس ربع سنوي)، متجاوزًا توقعات محللي الشركة ومستثمريها ويستمر في كونه المحرك لإيرادات الشركة. رفعت الشركة التوجيه للربع الأول 2025 وتتوقع الآن إيرادات قدرها 24 مليار دولار +/- 2٪، والتي ستكون مدفوعة إلى حد كبير بقطاع مراكز البيانات.
لا يُظهر الطلب الكبير على معدات مركز بيانات NVIDIA أي علامات على التباطؤ، لكن الشركة تواجه مخاطر تتعلق بما يلي:
- لا يكفي العرض؛
- وشركات التكنولوجيا الكبرى تصنع رقائقها الخاصة لتقليل التكاليف والمهلة الزمنية لطلباتها؛
- شرائح جديدة من المنافسين (على سبيل المثال، قامت شركة Advanced Micro Devices, Inc. (AMD) بتحديث MI300).
في هذا التقرير، سنركز على هذه المخاوف، وحصة الصين من إيرادات مركز بيانات Nvidia وتحديث قطاع الألعاب. بناءً على تقديراتنا، نقوم بالتخصيص تصنيف HOLD لسهم NVDA.
لم نقم من قبل بنشر تحليل لهذا السهم، ولكننا نغطيه منذ أكثر من 3 سنوات.
وتستمر مراكز البيانات في زيادة إيرادات إنفيديا، حتى مع انخفاض حصتها في السوق الصينية
بلغ إجمالي الإيرادات في قطاع مراكز البيانات 18.4 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2024 (+409% على أساس سنوي و+27 على أساس ربع سنوي)، مما يشكل 83% من إجمالي إيرادات Nvidia. لا تزال المعدات التي تصنعها Nvidia لمراكز البيانات تتمتع بطلب كبير، في حين أن العرض لم يتمكن من اللحاق بالطلب، حتى مع تزايد الإنتاج بسرعة. وقد أثيرت هذه القضية أيضًا في مؤتمر مورجان ستانلي للتكنولوجيا والإعلام والاتصالات الذي عقد مؤخرًا.
يستمر الطلب على سلسلة Hopper في النمو، خاصة تحسبًا لإصدار Hopper H200، مع توقع الشحنات الأولية في الربع الثاني من هذا العام التقويمي. من المقرر أن يكون الإصدار الرئيسي التالي (مبدئيًا في الربع الرابع من العام التقويمي 2024) هو وحدة معالجة الرسوميات Blackwell B100، والتي ستزيد بشكل كبير من قدرات الأداء لكل واط مقارنة بـ H200 من خلال استخدام تصميم شرائح صغيرة. من المحتمل أن تقوم Nvidia بإصدار نوع جديد من الرقائق كل عام، مما سيخفف من تقلب نتائجها المالية من منتج إلى آخر، فضلاً عن المساعدة في تعزيز مكانة الشركة بالنسبة لمنافستها. أما بالنسبة للمنافسين، فإن AMD Instinct MI300 المحدث (المتوقع الإعلان عنه في وقت لاحق من هذا العام) يمكن أن يكون قويًا بما يكفي للتنافس مع Nvidia Blackwell B100. ستحتوي كلتا الرقاقتين على ذاكرة HBM3e.
كجزء من أعمال InfiniBand، من المتوقع أنه في الربع الأول من العام التقويمي 2024 سيكون هناك بداية لإنتاج Spectrum-X، وهي عبارة عن منصة لشبكات إيثرنت للذكاء الاصطناعي (“AI”) ستوفر أداءً أعلى للشبكة للبيانات. المعالجة، مقارنة مع إيثرنت التقليدية.
استثمار الأبطال
لا تزال شركات الإنترنت الاستهلاكية الكبيرة ومقدمو الخدمات السحابية تشكل ما يصل إلى 50% من الطلب على معدات مراكز البيانات، لكن الإدارة أشارت بشكل خاص إلى الاعتماد الواسع النطاق للذكاء الاصطناعي التوليدي من قبل القطاعات الأخرى، بما في ذلك الرعاية الصحية وصناعة السيارات وصناعة السيارات. الخدمات المالية.
وبمرور الوقت، يمكن أن تصبح الوكالات الحكومية محركًا إضافيًا للطلب على منتجات الشركة، ولكن حاليًا لا توجد مساهمة مادية في الإيرادات من هذا القطاع.
في الربع الرابع من عام 2024، انخفضت إيرادات السوق الصينية في قطاع مراكز البيانات بشكل كبير، لتشكل 9٪ (-13 نقطة أساس على أساس ربع سنوي) من إجمالي إيرادات الشركة، والتي تم تعويضها بما يكفي من خلال التوسع في قطاع مركز البيانات في بقية مناطق العالم، وخاصة الولايات المتحدة، التي شكلت 55٪ (+20 نقطة أساس على أساس ربع سنوي) من الإيرادات في الربع الرابع. كان اتجاه توزيع الإيرادات حسب المناطق الجغرافية أمرًا لا مفر منه بسبب قيود التصدير الموسعة المعلن عنها في أكتوبر 2023.
وفقًا للرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، تقدم الشركة حاليًا للعملاء الصينيين عينات من شريحتي الذكاء الاصطناعي الجديدتين المصممتين لتلبية متطلبات التصدير. أما بالنسبة لأقوى شريحة ذكاء اصطناعي مصممة للصين، H20، فسيبدأ الإنتاج في الربع الثاني من العام التقويمي 2024. في أوائل فبراير 2024، أفيد أن الشركة كانت تتلقى طلبات مسبقة للرقاقة، وكان الموزعون يقومون بتسعير H20. على قدم المساواة مع 910B Ascend، وهو منتج منافس من Huawei (يبلغ سعر H20 ما يصل إلى 110 آلاف يوان صيني، بينما يكلف 910B Ascend 120 ألف يوان صيني).
وعلى الرغم من رغبة إنفيديا في الدفاع عن موقعها المهيمن سابقًا في السوق الصينية برقائق لا تتطلب رخصة تصدير، إلا أننا لا نتوقع أن تستمر الصين في كونها مساهمًا كبيرًا في إيرادات الشركة، كما كان الحال في الماضي. تقوم الشركات الصينية باختبار المنتجات من الشركات المصنعة المحلية، ولن يؤدي البدء المخطط لمبيعات H20 في وقت متأخر إلى حد ما، كما نتوقع، إلى زيادة الطلب حيث سيتم بالفعل تلبية الطلب من خلال البدائل المحلية. بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لرويترز، على الرغم من تصنيف H20 على أنه أقوى الشرائح الثلاث التي تركز على الصين، إلا أنها في بعض النواحي أدنى من Huawei 910B Ascend، والتي من بين أمور أخرى، ستضر بفرص احتضانها من قبل الصينيين. سوق.
استثمار الأبطال
أحد المجالات المحتملة لتطوير قطاع إنتاج معدات مراكز البيانات هو إنتاج شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة لمقدمي الخدمات السحابية والشركات الأخرى التي تحتاج إلى قدرات حوسبة متسارعة للذكاء الاصطناعي. لهذا السبب قد تكون وحدة أعمال كهذه فكرة جيدة:
- هناك خطر من أن تقوم شركات التكنولوجيا الكبرى، والتي تعد من أكبر عملاء Nvidia، بتطوير شرائحها عالية الأداء؛
- يمكن أن يجذب عملاء جدد لا يستطيعون شراء رقائق Nvidia باهظة الثمن، ولكن لديهم حاجة محددة في الحوسبة المتسارعة.
على الرغم من أن مواصفات الرقائق التي تنتجها شركات التكنولوجيا الكبرى هي حاليًا أدنى من معايير الصناعة من حيث الأداء، إلا أنها لا تزال تسمح لشركات العملاء بتقليل التكاليف المرتبطة بسعر الرقائق والمهلة الزمنية لطلباتها (والتي يمكن أن تكون لمدة تصل إلى عام، حيث يتجاوز الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي العرض).
وفقًا لرويترز، التقى مسؤولو Nvidia مع ممثلين من Amazon وMicrosoft وGoogle وOpenAI لمناقشة صنع شرائح ذكاء اصطناعي مخصصة لهم.
في توقعاتنا، نفترض أن إنتاج شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة سوف يتطور بشكل مطرد، ومع ذلك، لن يكون لها تأثير كبير على الإيرادات في قطاع مراكز البيانات في عام 2024 ولن تقدم سوى مساهمة قوية في الإيرادات (من المحتمل أن تشكل قدرًا كبيرًا) (7% من إيرادات قطاع مراكز البيانات) في عام 2025 في حال تطور الأعمال وفق سيناريو إيجابي.
فيما يتعلق بإجمالي الإيرادات في قطاع مراكز البيانات، نظرًا لأن الطلب على معدات Nvidia لمراكز البيانات يتجاوز العرض ومن المقرر طرح منتجات جديدة في الربع أو الربعين القادمين، نتوقع أن تصل إيرادات مركز بيانات Nvidia إلى 90.6 مليار دولار ( +91% على أساس سنوي) في عام 2025، و110.6 مليار دولار (+22% على أساس سنوي) في عام 2026. نتوقع أن يصل إجمالي الإيرادات في قطاع مراكز البيانات إلى 20.2 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025.
استثمار الأبطال
الألعاب وقطاعات أخرى
في CES 2024، أعلنت Nvidia عن ثلاثة منتجات جديدة في تشكيلة GeForce RTX 40 SUPER، وهي GeForce RTX 4080 SUPER، وGeForce RTX 4070 Ti SUPER، وGeForce RTX 4070 SUPER، والتي تتميز بوحدات معالجة رسوميات أكثر قوة من RTX 4080 وRTX 4070 Ti وRTX. نماذج 4070 على التوالي. بالتعاون مع كبرى شركات تصنيع أجهزة الكمبيوتر المحمولة، يستمر تطوير هذه السلسلة من الرقائق لتشغيل أجهزة الكمبيوتر الشخصية ذات الذكاء الاصطناعي.
في الربع الرابع من العام المالي 2024، بلغ إجمالي الإيرادات في قطاع ألعاب Nvidia 2.87 مليار دولار (+56% على أساس سنوي) و+0% على أساس ربع سنوي). تستمر شحنات أجهزة الكمبيوتر الشخصية في جميع أنحاء العالم في التعافي، وارتفعت شحنات وحدات معالجة الرسومات للكمبيوتر الشخصي إلى 76 مليون وحدة (+6% على أساس ربع سنوي و+20% على أساس سنوي) في الربع الرابع من العام التقويمي 2023، حيث ارتفعت بمعدل أبطأ من الربع الأخير، على الرغم من أنها لا تزال تظهر زخما إيجابيا.
لم تنخفض إيرادات قطاع الألعاب في الشركة، على الرغم من أنها فعلت ذلك في قطاع مماثل من AMD، أحد المنافسين الرئيسيين. لكن كلا الشركتين تتوقعان أن تشهدا انخفاضًا موسميًا في إيرادات الألعاب في الربع القادم. بالنظر إلى أن توقعاتنا لإيرادات الربع الأول من عام 2025 في هذا القطاع قد انخفضت إلى 2.6 مليار دولار، ومن المتوقع أن يستمر نمو الإيرادات المستقبلية في هذا القطاع بنفس الوتيرة، نتوقع أن تصل إيرادات قطاع الألعاب إلى 11.3 مليار دولار (+8٪ على أساس سنوي) ) في عام 2025، و14.9 مليار دولار (+32% على أساس سنوي) لعام 2026.
استثمار الأبطال
وسط التطور السريع لقطاع مراكز البيانات، جمعت إيرادات حلول تصور التصميم الاحترافي، وحلول السيارات، والتعاون في مجال تصنيع المعدات الأصلية 4-5٪ من إجمالي إيرادات الشركة، وهو أمر ضئيل ولا يتطلب مراجعة مفصلة.
نفيديا النتائج المالية
نتوقع أن تصل إيرادات Nvidia إلى 105.4 مليار دولار (+73% على أساس سنوي) في عام 2025، و129.3 مليار دولار (+23% على أساس سنوي) في عام 2026 حيث من المتوقع أن تنمو توقعات الإيرادات في قطاع مراكز بيانات Nvidia إلى 90.6 مليار دولار ( +91% على أساس سنوي) في عام 2025، و110.6 مليار دولار (+22% على أساس سنوي) في عام 2026.
استثمار الأبطال
تستمر التكاليف الإجمالية والتشغيلية للشركة كنسبة من الإيرادات في التحسن بسرعة، ونتوقع أن تنخفض إلى 24٪ من الإيرادات و15.1٪ على التوالي، في عام 2025 وتظل ثابتة لعام 2026.
بالنظر إلى توقعات الإيرادات والتكاليف الإجمالية والتشغيلية للشركة كنسبة مئوية من الإيرادات، نتوقع أن تصل أرباح Nvidia EBITDA إلى 65.5 مليار دولار (+90% على أساس سنوي) في عام 2025، و80.2 مليار دولار (+23% على أساس سنوي) في عام 2026.
استثمار الأبطال
تقييم
لقد حددنا السعر المستهدف لأسهم Nvidia عند 854 دولارًا، والذي تم تحقيقه من خلال حساب السعر المستهدف استنادًا إلى النتائج المالية لعام 2026، والتي تم توقعها باستخدام أساليب EV/EBITDA وFCF Yield، وخصمه إلى سعر FTM بمعدل 13 ٪ بالسنة.
نظرًا للافتراضات الجديدة، فإننا نقوم بتعيين تصنيف HOLD لأسهم Nvidia.
استثمار الأبطال
خاتمة
تعد شركة Nvidia واحدة من أبرز المشاركين في السوق الناشئة للذكاء الاصطناعي، بعد أن أصبحت مطورًا شاملاً لكل ما تحتاجه، بدءًا من الرقائق (حيث تهيمن الشركة بحصة سوقية تزيد عن 80٪) إلى البرامج و خدمات أخرى. تستمد الشركة معظم إيراداتها من قطاع مراكز البيانات، والذي جلب 83٪ من إجمالي إيراداتها في الربع الرابع من عام 2024.
وفقًا لتقديراتنا، يتم تداول أسهم Nvidia Corporation حاليًا بقيمتها العادلة والشراء بنقطة الدخول هذه ليس مثيرًا للاهتمام بالنسبة لنا.
