أطروحة الاستثمار
بايكوم (بورصة نيويورك: بايك) تم الإبلاغ مؤخرًا عن أرقام السنة المالية 23، لذلك أردت إلقاء نظرة على التقدم الذي أحرزته الشركة على مدار العام ومعرفة ما إذا كان هذا التراجع في أسعار الأسهم يمثل فرصة لبدء مركز. لقد كانت الشركة تسير ثابتًا على مدار العام، مع وجود أوجه قصور طفيفة واضحة في هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك، وعلى الرغم من كونها سليمة من الناحية المالية، فقد تباطأ نمو الشركة إلى حد ما ولا يعد فقدان التوجيه علامة جيدة. أقوم بتعيين تصنيف تعليق حتى أرى تحسينات كبيرة في نمو الإيرادات أو الربحية، ولكن يفضل كلاهما.
نبذة مختصرة عن الشركة
Paycom هي شركة لإدارة رأس المال البشري تقدم حلولاً قائمة على السحابة، في المقام الأول في الولايات المتحدة، مع الكثير من الإمكانات للتوسع دوليًا. تأسست الشركة عام 1998، وهي رائدة في تقديم خدمات الرواتب عبر الإنترنت. تشمل خدمات الشركة كشوف المرتبات واستقطاب المواهب وإدارة الموارد البشرية وإدارة الوقت إدارة العمل. يتيح تطبيق الخدمة الذاتية للشركة للموظفين طلب إجازة وإدارة مزاياهم وعرض قسائم الدفع الخاصة بهم.
المالية
اعتبارًا من الربع الرابع لعام 23 الذي تم الإبلاغ عنه في 7 فبراير، كان لدى PAYC حوالي 294 مليون دولار نقدًا ولا توجد ديون طويلة الأجل. هذا هو موقف عظيم أن تكون فيه. لا داعي للقلق بشأن مصاريف الفوائد السنوية التي تؤثر على قدرة الشركة على تحقيق المزيد من النمو. يمكن للإدارة تخصيص التدفق النقدي على النحو الذي تراه مناسبا. علاوة على ذلك، لا يحب العديد من المستثمرين الاستثمار في الشركات ذات الرافعة المالية الزائدة، لذلك يجب أن يبشر هذا بالخير بالنسبة لـ PAYC وسيجذب العديد من المستثمرين الذين يتجنبون الديون إذا كان هناك احتمال لأداء الشركة بشكل جيد في المستقبل.
دعونا نلقي نظرة على كيفية تطور مقاييس ربحية الشركة وكفاءتها خلال العام الماضي.
من حيث الهوامش، كانت هذه ثابتة نسبيًا، مع انخفاض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بشكل طفيف، وهو ما يخبرني أن نفقات التشغيل زادت قليلاً مقارنة بالعام الماضي. لا أعتقد أن هناك ما يدعو للقلق في الوقت الحالي، ولكن إذا استمر هذا، فسيتعين علينا التحقق من سبب زيادة هذه النفقات. التباين حتى الآن صغير جدًا.
هوامش (لذا)
ومع استمرار الكفاءة والربحية، ظل العائد على الأصول والعائد على حقوق المساهمين للشركة ثابتًا أيضًا، وهو أفضل بكثير من الاتجاه الهبوطي، ومع ذلك، إذا قمنا بالتصغير قليلاً، يمكننا أن نرى أن هذه المقاييس لم تصل إلى الأرقام التي شهدتها منذ بضع سنوات سابقًا، ولكن إذا تمكنت الشركة من تحسين أرباحها النهائية في المستقبل، فيجب أن تتحسن أيضًا. ومع ذلك، يبدو أن الإدارة قادرة على توزيع أصول الشركة ورأس مال المساهمين بكفاءة (وإن لم يكن بنفس الكفاءة كما كان من قبل).
العائد على الأصول والعائد على حقوق المساهمين (لذا)
فيما يتعلق بالمنافسة، فإن تدريب ضباط الاحتياط الخاص بالشركة، مقارنةً ببعض أقرانها الموجودين في تقرير 10 آلاف، يقع في مكان ما في منتصف المجموعة، وهو أمر ليس سيئًا، نظرًا لأنه يزيد عن 20٪. عادةً ما أبحث عن 10% على الأقل، لذا تبدو الشركة جيدة في هذا الصدد. علاوة على ذلك، قد لا تكون الشركات النظيرة قابلة للمقارنة بنسبة 100% نظرًا لحقيقة أن بعضها أكبر بكثير من حيث القيمة السوقية، مما يعني أن لديها موارد أكثر بكثير للتفوق في الأداء. أقرب النظراء أدناه هو Dayforce Inc. (اليوم)، الذي ينفخه PAYC من الماء.
تدريب ضباط الاحتياط مقابل أقرانهم (لذا)
فيما يتعلق بالإيرادات، فأنا معجب جدًا بكيفية نمو الشركة خلال العقد الماضي. ومع ذلك، أرى نموًا مطردًا جدًا وبوتيرة جيدة. لذا، فوجئت قليلاً عندما رأيت أن المحللين يتوقعون انخفاضاً كبيراً في النمو على مدى العامين المقبلين. يبدو أن العام الأصعب قادم بالنسبة للشركة، الأمر الذي سيؤدي إلى إبطاء نموها إلى النصف إذا اتبعنا هذه التقديرات، وسيؤثر ذلك على نموذج التقييم الخاص بي بشكل كبير. وتتوقع الإدارة أن يصل النمو إلى حوالي 11% للعام المقبل، وهو انخفاض كبير، ولكن نظرًا لعدم اليقين في الاقتصاد، فإن النمو بنسبة 11% لا يزال جديرًا بالثناء حيث تشهد العديد من الشركات انخفاضًا في مثل هذه الأوقات المضطربة. أعتقد أن الشركة غير قادرة على البيع الإضافي للعملاء الحاليين بقدر ما فعلت في الماضي، وأن عدد العملاء لا ينمو بسرعة كبيرة، فقط بحوالي 1٪ في الربع الأخير. لم تحدد الإدارة سبب وصول معدل النمو الإجمالي إلى حوالي 11%، ولكن هذا هو تخميني.
نمو الإيرادات (مؤلف)
بشكل عام، كان أداء الشركة جيدًا إلى حد ما في رأيي. نمو ثابت للغاية في الإيرادات، مع كفاءة وربحية ثابتة. علاوة على ذلك، فإن الوضع المالي للشركة أيضًا صحي جدًا، وهو ما من شأنه أن يساعدها على النجاة من أي نوع من الانكماش الاقتصادي.
نتائج الربع الرابع
فازت Paycom على ربحية السهم والإيرادات. بلغت ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 1.93 دولارًا، أي بفارق 15 سنتًا، في حين بلغت الإيرادات 434.6 مليون دولار، بفارق 12.21 مليون دولار. فوز على الخطوط العلوية والسفلية، فلماذا انخفض السهم؟ وكما جرت العادة في هذه الأسواق، فإن التوجيه هو ما يهم، وقد أصابت الشركة بخيبة الأمل على هذه الجبهة. وجهت الإدارة الخط العلوي ليصل إلى 494 مليون دولار إلى 497 مليون دولار، وهو أقل من الإجماع البالغ 499.64 مليون دولار. لا أعتقد أن التوجيه كان سيئًا إلى هذا الحد ولم يكن يستدعي مثل هذه عمليات البيع. ومع ذلك، في مثل هذا السوق، فإن أي خطأ طفيف في التوجيه سوف ينعكس بشكل كبير على سعر السهم، مما قد يوفر فرصة جيدة للدخول على المدى الطويل إذا لم يتم المبالغة في تقدير قيمة الشركة، وهو ما سنراه قريبًا.
من الجيد أن نرى أن شركة مثل Paycom تمكنت من التغلب على كلا الطرفين، في مثل هذه البيئة الكلية الصعبة. يُخبرني أن الطلب على خدمات الشركة مرتفع للغاية، مما يعني أنه بمجرد تلاشي حالة عدم اليقين الاقتصادي، يجب على الشركة أن ترى أن الطلب على خدماتها يزداد بشكل أكبر. ومع ذلك، وبالنظر إلى توجيهات الإدارة نحو تباطؤ طفيف في الإيرادات، فإن هذه الشكوك الاقتصادية ترفع رؤوسها. وقد تؤثر على ربحية الشركة خلال الربع القادم على الأقل. التضخم لا يزال بعيدًا عن المستوى الذي يريده بنك الاحتياطي الفيدرالي، لذلك أتوقع أداء دون المستوى لفترة أطول قليلاً.
فيما يتعلق بالتوجيه، أعتقد أن رد الفعل المبالغ فيه لم يكن له ما يبرره لأن الشركة بالكاد فقدت الإجماع. ما استنتجته من التقرير هو أن نمو الإيرادات سيستمر في التباطؤ، مما سيؤثر على تقييم الشركة على المدى القصير قليلاً.
تعليقات على التوقعات
شاغلي الرئيسي هو قدرة الشركة على الاحتفاظ بنموها القوي في المستقبل. لقد رأينا أن الشركة تمكنت من النمو بشكل أبطأ بكثير مما كانت عليه في الماضي، وهذا ليس مثاليًا.
كان من المفترض أن تكون مبادرة الشركة الجديدة Beti (واجهة أفضل لمعاملات الموظفين) هي الشيء الذي سيحقق النمو على المدى الطويل، ومع ذلك، فقد كانت بمثابة رحلة متقلبة إلى حد ما. في حين أن Beti ساهمت في البداية في النمو بشكل عام، إلا أن الأتمتة والكفاءة ساعدت في جذب عملاء جدد، إلا أن الكفاءة الذاتية لـ Beti أدت إلى انخفاض الإيرادات من الخدمات غير المتكررة. لقد أصبح من الصعب تحويل بقية عملائها إلى Beti، الأمر الذي يؤثر سلبًا على إمكاناتها بشكل عام. أعتقد أن هذا سيكون عائقًا قصير المدى وسيبدأ في النهاية في المساهمة بشكل أكبر في نمو إجمالي الدخل، ومع ذلك، هل سيعود نمو إجمالي الدخل إلى متوسطه التاريخي لمدة 3 سنوات كما هو موضح أعلاه ؟ الوقت وحده كفيل بإثبات ذلك، لذا سيتعين علي أن أحافظ على افتراضاتي متحفظة تمامًا حتى أضع في الاعتبار حالة عدم اليقين هذه.
لدى الشركة الكثير من الفرص للنمو خارج الولايات المتحدة. إن الدخول الأخير إلى المملكة المتحدة، ومنتج HCM العالمي، إلى جانب Beti، سيفتح الكثير من الأبواب وينبغي أن يترجم إلى العديد من العملاء في المستقبل، وهو ما أعتقد أنه سيساعد الشركة في الحفاظ على نمو إيراداتها المرتفع المكون من رقمين. لفترة وجيزة. هذا إذا لم تسقط الإدارة الكرة. لذلك دعونا ننظر إلى أي نوع من التقييم سيكون مناسبا.
تقييم
وكما أشرت سابقًا، سيتعين علي اتباع نهج حذر تجاه إمكانات النمو الأعلى للشركة، ويرجع ذلك أساسًا إلى أنني لا أحب الإفراط في التفاؤل بشأن آفاق أي شركة. وبهذه الطريقة أحصل على هامش أمان مدمج ونتائج أفضل للمخاطر/المكافآت. لذلك، بالنسبة لنمو الإيرادات، قررت أن أعتمد معدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 10% على مدار العقد المقبل، وهو ما يمثل إمكانات النمو الأقل إثارة لشركة Beti والتوسع الدولي. ولتغطية قواعدي، أقوم أيضًا بصياغة سيناريو أكثر تحفظًا وآخر أكثر تفاؤلاً، لأعطي نفسي مجموعة من النتائج المحتملة. ضع في اعتبارك أن حالتي المتفائلة لا تزال في نهاية أكثر تحفظًا. وفيما يلي هذه التقديرات، مع معدل النمو السنوي المركب الخاص بكل منها.
افتراضات الإيرادات (مؤلف)
فيما يتعلق بالهوامش وربحية السهم، قررت أيضًا أن أتبع تقديرات أقل مما يقدر المحللون أن الشركة ستتمكن من تحقيقه، فقط لأكون في الجانب الأكثر أمانًا من الأشياء. على مدى العقد المقبل، ستشهد الشركة تحسينات طفيفة في هوامشها ولكنها صغيرة جدًا، حوالي 100 نقطة أساس على الهوامش الإجمالية، وقررت الاحتفاظ بهوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك كما رأينا في نهاية السنة المالية 23 فقط لإبقائها أكثر تحفظًا. فيما يلي هذه التقديرات، مقارنة بالسنة المالية 23.
الهوامش وافتراضات ربحية السهم (مؤلف)
بالنسبة لنموذج التدفقات النقدية المخصومة، فقد اخترت المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال للشركة والذي يبلغ حوالي 9% كمعدل خصم و2.5% كمعدل نمو نهائي. عادةً ما أرغب في الحصول على خصم بنسبة 10٪، ولكن بما أنني تغلبت على التقديرات المذكورة أعلاه، أعتقد أن المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال للشركة سيفي بالغرض. علاوة على ذلك، أضفت خصمًا آخر بنسبة 15% على الحساب النهائي فقط لأكون آمنًا حقًا في حالة عدم صحة افتراضاتي. ومع ذلك، تبلغ القيمة الجوهرية المحافظة لشركة Paycom حوالي 141 دولارًا للسهم، مما يعني أن الشركة تتداول بعلاوة طفيفة على قيمتها العادلة.
القيمة الجوهرية (مؤلف)
المخاطر والتعليقات الختامية
لذلك، يبدو أن الشركة مبالغ فيها قليلاً وفقًا لهذه التقديرات المتحفظة. المفتاح هنا هو “المحافظ”. أعتقد أن قيمة الشركة أكبر بكثير مما صممته، ومع ذلك، لإبقائها على الجانب الأكثر حذرًا، سأحتاج إلى رؤية تسارع النمو وبدء الهوامش في التحسن بشكل كبير. علاوة على ذلك، فإن حالة عدم اليقين في الأسواق والاقتصاد ستلعب دوراً كبيراً في تحديد مكان تداول أسهم الشركة على المدى القصير. أعتقد أن قيمة الشركة أكبر بكثير لأن تباطؤ الإيرادات وتدهور الهوامش يمثل مشكلة قصيرة المدى. وأعتقد أيضًا أن الشركة ستنجح في اختراق سوق أكبر على المستوى الدولي، الأمر الذي من شأنه أن يعيد تسريع إمكانات نموها الأعلى، ولكن هذه أيضًا مشكلة كبيرة إذا لم تتمكن PAYC من تنمية قاعدة عملائها. كما ذكرت سابقًا، شهدت الشركة زيادة بنسبة 1٪ في عدد العملاء على أساس سنوي. ليس هذا هو النمو الذي أود رؤيته، لأن ذلك يعيق تقديرات إيراداتي.
أعتقد أن الشركة ستكون قادرة على تحقيق متطلباتي، ولكنني لست الشخص الذي يأمل في حدوث تحسينات، حيث أود أن أرى هذه الأرقام تتحسن قبل أن أستثمر رأسمالي على المدى الطويل. ولذلك، أقوم بتعيين تصنيف تعليق في الوقت الحالي، حتى تظهر لي الشركة دليلاً ملموسًا على أن العمليات تسير في الاتجاه الصحيح. بمجرد أن أرى النتائج، سأقوم بتحديث النموذج الخاص بي ليعكس هذه التغييرات. إذا تمكنت الشركة من النمو بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 19% مع الحفاظ على نفس الهوامش كما هي الآن، فمن الممكن أن تحصل الشركة بسهولة على ارتفاع بنسبة 40% تقريبًا عن أسعار اليوم، ولكن هذه ليست الطريقة التي أحب أن أنظر بها إلى التقييم لأن هذا مجرد تمني. التفكير.
سأتابع البيانات المالية للشركة خلال الربعين المقبلين لمعرفة مدى تقدم عملياتها وأرغب في رؤية تسارع النمو وتحسن الهوامش. سأكون أيضًا مهتمًا جدًا برؤية كيفية تقدم Beti، وإذا نجحت الشركة في جذب معظم عملائها لاستخدامها، حيث يبدو أن هذا هو أكبر محفز لهم والتطور الواعد حتى الآن، إلى جانب الاستمرار في التوسع دوليًا .
