مرة أخرى في أوائل ديسمبر، كتبت أن Targa Resources (بورصة نيويورك: ترجيب) كان لديه بعض من أفضل فرص النمو في مجال منتصف الطريق، حيث بدأ تغطية السهم بتصنيف “شراء”. عاد السهم ما يقرب من 20 ٪ منذ ذلك الحين. مع تقارير الشركة النتائج الشهر الماضي، دعونا اللحاق بالاسم.
ملف الشركة
كتذكير سريع، TRGP هي شركة متوسطة تعمل في عدد من الأحواض في جميع أنحاء الولايات المتحدة. ضمن قطاع التجميع والمعالجة (G&P) الخاص بها، تقوم الشركة بجمع الغاز الطبيعي ومعالجته ومعالجته ونقله، وبدرجة أقل تجمع و يخزن النفط الخام. يعد العصر البرمي أكبر منطقة عمليات لهذا القطاع.
وفي الوقت نفسه، يشارك قطاع الخدمات اللوجستية والنقل بالشركة في نقل وتجزئة سوائل الغاز الطبيعي، وصادرات غاز البترول المسال، والتسويق. يعد خط أنابيب Grand Prix أهم أصولها في هذا القطاع.
نتائج الربع الرابع
بالنسبة للربع الرابع الذي تم الإبلاغ عنه في منتصف فبراير، شهدت TRGP زيادة في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 14٪ إلى 959.9 مليون دولار من 840.4 مليون دولار في العام الماضي.
شهد قطاع G&P بالشركة أن أرباحه التشغيلية المعدلة كانت ثابتة بشكل أساسي عند 722.0 مليون دولار.
وبلغ إنتاج الغاز الطبيعي خلال هذا الربع 7.1 مليار قدم مكعبة في اليوم، بزيادة قدرها 10% على أساس سنوي. وارتفع إنتاج سوائل الغاز الطبيعي بنسبة 15% على أساس سنوي ليصل إلى 881.7 مليون برميل في اليوم. بلغ متوسط إنتاجية النفط الخام في الأراضي الوعرة 105.2 مليون برميل/اليوم، بانخفاض بنسبة -7% على أساس سنوي، في حين انخفض إنتاج النفط الخام في حوض بيرميان بنسبة -3% إلى 27.5 مليون برميل/اليوم.
وفي منطقة بيرميان، ارتفع إنتاج الغاز الطبيعي بنسبة 11% إلى 5.3 مليار قدم مكعبة في اليوم، في حين قفز إنتاج الغاز الطبيعي المسال بنسبة 15% إلى 708.9 مليون برميل في اليوم.
وفي قطاع الخدمات اللوجستية والنقل، ارتفع هامش التشغيل المعدل بنسبة 24% ليصل إلى 638.6 مليون دولار.
وارتفع حجم نقل سوائل الغاز الطبيعي بنسبة 44% إلى 722.0 مليون برميل/اليوم، في حين ارتفعت أحجام التجزئة بنسبة 13% إلى 844.8 مليون برميل/اليوم. وارتفعت أحجام الصادرات بنسبة 45% إلى 434.5 مليون برميل يومياً.
ولدت TRGP 709.7 مليون دولار من التدفق النقدي القابل للتوزيع في الربع و 2.62 مليار دولار لهذا العام. وبلغ التدفق النقدي الحر 73.7 مليون دولار أمريكي للربع و392.7 مليون دولار أمريكي لهذا العام.
أنهت TRGP العام برافعة مالية قدرها 3.6x. أعادت شراء 475.040 من أسهمها بمتوسط سعر مرجح للسهم قدره 85.52 دولارًا في هذا الربع.
وبالنظر إلى المستقبل، توجه TRGP إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بما يتراوح بين 3.7 و3.9 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 8٪ تقريبًا. وقالت إن التغيير بنسبة 30٪ في افتراض أسعار السلع الأساسية عند 75 دولارًا لخام غرب تكساس الوسيط و65 سنتًا للغاز الطبيعي المسال و1.80 دولارًا للغاز الطبيعي الواحة سيؤثر على النتائج بمقدار -75 مليون دولار على الجانب السلبي، بينما سيكون له تأثير إيجابي بقيمة 165 مليون دولار إذا ارتفعت الأسعار بنسبة 30٪.
وتوقعت TRGP أن تتراوح النفقات الرأسمالية للنمو بين 2.3 و2.5 مليار دولار. وتتوقع أن تبلغ النفقات الرأسمالية للصيانة حوالي 225 مليون دولار.
بالنسبة للربع الأول، تتوقع الشركة أن تكون الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أقل من الربع الثالث من عام 2023 بسبب تأثير الطقس البارد على الأحجام.
وبالنسبة لعام 2025، فإنها تتطلع إلى انخفاض النفقات الرأسمالية للنمو إلى حوالي 1.4 مليار دولار، مع اكتمال التوسعات الرئيسية في أوائل عام 2025.
وفي معرض مناقشة توقعاتها لعام 2025 وما بعده في مكالمة أرباح الربع الرابع، قالت المديرة المالية جينيفر كنيل:
“نعتقد أنه سيستمر النمو القوي في أحجام حوض بيرميان في نظامنا للمضي قدمًا، الأمر الذي سيؤدي إلى زيادة الأحجام من خلال أصولنا النهائية، مما يتطلب استثمارات مستمرة، والتي ستظل تحقق عوائد جذابة، لا سيما في ضوء جهودنا حول إضافة الرسوم وأرضيات الرسوم. المشاريع النهائية أكبر والإنفاق أكثر تكتلًا. مع بدء تشغيل هذه المشاريع واستفادتنا من النفوذ التشغيلي المرتبط بزيادة القدرة المتاحة، فإن إنفاقنا الرأسمالي للنمو معتدل كما يتضح من توقعاتنا الحالية البالغة 1.4 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي في عام 2025. وعلى مدى عدة سنوات، نتوقع نمو الإنفاق الرأسمالي في عام 2025. بيئة من النمو المستمر في الحجم لتقريب حوالي 1.7 مليار دولار. نحن نشهد نموًا صعوديًا في العصر البرمي للمضي قدمًا ولكن غالبًا ما يُطرح علينا السؤال، ما مقدار رأس المال الذي نحتاجه للحفاظ على الأحجام؟ وإجابتنا هي حوالي 300 مليون دولار. وهذا ليس السيناريو الذي نتوقعه. “المقصود منه فقط هو أن يكون مفيدًا ونأمل أن يكون مفيدًا في إظهار قوة عرض قيمة Targa عبر سيناريو الجانب السلبي، عندما تجعلنا قوة توليد التدفق النقدي الحر والميزانية العمومية في وضع جيد للغاية.”
تحولت TRGP إلى ربع جيد، حيث نمت بشكل قوي الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والتدفقات النقدية المخصومة على الرغم من ضعف أسعار الغاز الطبيعي وسوائل الغاز الطبيعي. تعتمد الشركة على رسوم بنسبة 90٪ تقريبًا، ولكن لديها بعض الحساسية لأسعار السلع الأساسية.
وفي الوقت نفسه، تتوقع الشركة بعض النمو الجيد في عام 2024، على الرغم من أن عام 2025 يجب أن يكون قويًا حقًا حيث يتم طرح الكثير من المشاريع عبر الإنترنت في بداية العام. تحصل TRGP على مضاعف بناء يبلغ 5.5x تقريبًا على إنفاقها الرأسمالي، والذي يجب أن يضيف أكثر من 400 مليون دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في عام 2025 من المشاريع الحالية، اعتمادًا على التوقيت. ومع تراجع نمو الإنفاق الرأسمالي في عام 2025، ستتمكن الشركة بعد ذلك من خفض الديون وإعادة شراء الأسهم وزيادة أرباحها.
تقييم
يتم تداول TRGP عند 9.7 أضعاف إجماع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024 البالغ 3.83 مليار دولار. استنادًا إلى إجماع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 البالغ 4.22 مليار دولار أمريكي، تبلغ قيمتها 8.8 أضعاف.
يمتلك السهم عائد تدفق نقدي حر يبلغ حوالي 1.8٪ وعائد التدفقات النقدية المخصومة حوالي 11.8٪. إنها تدفع عائد أرباح بنسبة 3٪ بناءً على زيادة الأرباح بنسبة 50٪ التي تتوقعها في الربع القادم.
تعد TRGP واحدة من شركات النقل المتوسطة الأكثر تكلفة، على الرغم من أنها تتمتع ببعض من أفضل فرص النمو على مدار العامين المقبلين بسبب مشاريع النمو الخاصة بها. كما تم تداولها تاريخيًا بمضاعفات أعلى، وغالبًا ما تكون أعلى من 10x EV/EBITDA.
التقييم التاريخي TRGP (صندوق الزعانف)
استنادًا إلى مضاعف 9-11x في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025، سأقدر قيمة TRGP بين 103 دولارًا و141 دولارًا، مع نقطة المنتصف عند 122 دولارًا.
خاتمة
نشرت TRGP للتو بعض النتائج القوية للربع الرابع وأصدرت تعليقات إيجابية للغاية حول عامي 2024 و 2025. تتمتع الشركة ببعض من أفضل النمو في مجال منتصف الطريق، وهي في وضع جيد جدًا للاستفادة من النمو الناتج من العصر البرمي.
وفي الوقت نفسه، مع انخفاض النفقات الرأسمالية في عام 2025، سيُنظر إلى الشركة على أنها تولد الكثير من الأموال النقدية، والتي يمكنها بعد ذلك استخدامها لزيادة أرباحها، وإعادة شراء الأسهم، وسداد الديون. ومع ذلك، ستظل لديها فرص جيدة لمواصلة النمو في العصر البرمي في السنوات القادمة أيضًا.
ونظرًا لمستقبلها القوي ولائحة مشاريع النمو، سأرفع هدفي من 108.50 دولارًا إلى 122 دولارًا لتعكس هذه التوقعات القوية. أواصل تقييم السهم بـ “شراء”.
أكبر المخاطر التي يتعرض لها السهم ستكون تباطؤ النمو في العصر البرمي. وقد شهد الحوض اختناقات في مجال الغاز الطبيعي في الماضي مما أدى إلى تباطؤ نمو الإنتاج. ولكن مع ترويج الشركات الكبيرة مثل إكسون موبيل (XOM) وشيفرون (CVX) للنمو القوي في العصر البرمي، فإن هذه المخاطر تبدو مخففة في هذه المرحلة. وبطبيعة الحال، يمكن لأسعار النفط الضعيفة دائما أن تغير خطط الحفر.
