أطروحة الاستثمار
أطروحتي الصعودية السابقة حول علي بابا (بورصة نيويورك: بابا) تخلفت الأسهم بشكل كبير عن السوق الأمريكية الأوسع خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لكنني ما زلت متفائلاً. إنها حقيقة معروفة على نطاق واسع أن أسهم علي بابا ضخمة إن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية والمخاطر الجيوسياسية هي التي تجعل المستثمرين خائفين من الأسهم. وبصرف النظر عن المخاطر الجيوسياسية، يواجه بابا أيضًا تحديات بسبب بيئة الاقتصاد الكلي غير المؤكدة في الصين والمخاطر السياسية المحيطة بجاك ما. لكن التطورات الأخيرة تشير إلى أن البيئة الكلية آخذة في التحسن، الأمر الذي من المرجح أن يؤدي إلى مزيد من التفاؤل حول بابا بين المستثمرين. كان التقرير الفصلي الأخير أقل من التقديرات المتفق عليها، لكن الشركة لا تزال آلة للتدفق النقدي الحر والسهم لديه إمكانات صعودية هائلة. بشكل عام، أكرر تقييمي “للشراء القوي” لـ BABA.
التطورات الأخيرة
ذكرت علي بابا أحدث أرباحها الفصلية في 7 فبراير عندما فاقت الشركة التقديرات المتفق عليها قليلاً. كانت الإيرادات ثابتة تقريبًا مع نمو بنسبة 0.82٪ فقط على أساس سنوي بالدولار الأمريكي وتقلصت ربحية السهم المعدلة قليلاً. ومع ذلك، فمن المهم التأكيد على أن الإيرادات نمت بنسبة 5% على أساس سنوي بالعملة التشغيلية، الرنمينبي الصيني (RMB).
تسعى ألفا
يجب أيضًا شرح تضييق الربحية بمزيد من التفصيل لأن التأثير السلبي كان ناجمًا عن أحداث لمرة واحدة مثل انخفاض قيمة الأصول غير الملموسة لشركة Sun Art وضعف السمعة الطيبة لشركة Youku، وفقًا لأحدث تقرير ربع سنوي للشركة من هيئة الأوراق المالية والبورصات. وبما أن هذه النفقات غير نقدية، فإن التدفق النقدي الحر ربع السنوي المقدم لشركة علي بابا لم يتأثر وزاد من 8.8 مليار دولار إلى 9.6 مليار دولار. ساعد التدفق النقدي الحر الربع سنوي القوي الشركة على تحسين وضعها المالي بشكل أكبر، وكان لدى BABA 86 مليار دولار نقدًا اعتبارًا من تاريخ التقرير الأخير مع نسبة رافعة مالية ضحلة.
تسعى ألفا
لن أخوض في تفاصيل عميقة فيما يتعلق بالأرباح السابقة لأنني متأكد من أن زملائي الباحثين عن ألفا قد قاموا بالفعل بتغطية هذا الموضوع بتفاصيل عميقة. ما أريد مناقشته هو التطورات التي تتجاوز التقرير الفصلي الأخير. من الواضح أن شركة علي بابا هي شركة عالية الجودة ولها حضور واسع في الصناعات الناشئة مثل التجارة الإلكترونية والذكاء الاصطناعي والبنية التحتية السحابية.
السهم رخيص للغاية بسبب المخاطر السياسية والجيوسياسية بالإضافة إلى التحديات التي يواجهها الاقتصاد الثاني في العالم. وعندما أقول “رخيص للغاية” فإن ذلك ليس مجرد محاولة لإثارة الضجيج، ولكنني أعني ذلك بصدق. تمتلك الشركة حاليًا ما يقرب من 60 مليار دولار من صافي المركز النقدي وتبلغ قيمتها السوقية الحالية 180 مليار دولار. وهذا يعني أنه مع خصم صافي المركز النقدي، تبلغ قيمة أعمال الشركة 120 مليار دولار. لإضافة سياق، حققت BABA إيرادات بقيمة 126 مليار دولار في السنة المالية 2022. وهذا يعني أنه (باستثناء الميزانية العمومية) يتم تقييم أعمال الشركة من قبل السوق بأقل من إيرادات سنوية واحدة. لذلك، أريد اليوم التركيز على مناقشة العوامل السلبية الرئيسية التي تعيق نمو أسهم BABA إلى قيمها العادلة.
ماكروترندز.نت
أولاً، اسمحوا لي أن أبدأ بالصورة الاقتصادية الكلية. كان هناك الكثير من خيبة الأمل بشأن تعافي الاقتصاد الصيني بعد الوباء، ويرجع ذلك أساسًا إلى الأزمة في قطاع العقارات. ومع ذلك، أرى القليل من التطورات الإيجابية في عام 2024. على سبيل المثال، خلال الدورة الأخيرة للمجلس الوطني لنواب الشعب الصيني، أعلن رئيس وزراء البلاد عن عدة إجراءات لتحقيق هدف النمو الاقتصادي بنسبة 5٪ في عام 2024. على الرغم من أن هذا أقل من 5.2٪ النمو في عام 2023، كان العام السابق بمثابة انتعاش بعد التباطؤ الوبائي. ولذلك فإن هدف الـ 5% يبدو هدفاً راسخاً، وهو ما يضيفني إلى التفاؤل.
ثانياً، أريد المضي قدماً في مواجهة المخاطر السياسية والجيوسياسية. وارتبط الخطر السياسي الكبير بالجدل الدائر حول الاختفاء المفاجئ لجاك ما في عام 2020. ومنذ ذلك الحين، لم يكن نشطًا جدًا في المجال العام، لكن يبدو أنه بدأ يعاود الظهور تدريجيًا. أسس شركة أغذية جديدة في أواخر عام 2023، وزاد حصته في BABA في يناير 2024. كما يبدو التحفيز الذي تدعمه سوق الأوراق المالية من الحكومة بمثابة رياح سياسية خلفية لـ BABA.
ومن منظور المخاطر الجيوسياسية، أرى أيضًا العديد من الاتجاهات الإيجابية لشركة علي بابا. وعلى الرغم من كل التوترات، فإن العلاقات التجارية بين الصين والدول المتقدمة لا تزال ضخمة، وهو عامل إيجابي كبير يحمي العالم من التصعيد الجيوسياسي بين الشرق والغرب. بلغ إجمالي صادرات الصين لعام 2023 3.38 تريليون دولار، منها ما قيمته 575 مليار دولار من البضائع (17٪ من الإجمالي) تم تصديرها إلى الولايات المتحدة وما يعادل أكثر من 500 مليار دولار تم تصديرها إلى الاتحاد الأوروبي. وبما أن الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي يمثلان نحو ثلث الصادرات الصينية، فأنا أعتقد أن الصين غير مهتمة على ما يبدو بتفاقم علاقاتها مع العالم المتقدم سوءاً. وتشير قمة شي-بايدن في أواخر عام 2023 أيضًا إلى أن القوتين العظميين في العالم على استعداد لتحسين العلاقات.
ومع ذلك، أعتقد أن العقبات الرئيسية التي تحول دون انتعاش أسهم شركة علي بابا بشكل مستدام من المرجح أن تتراجع في المستقبل المنظور. ويدعم تفاؤلي أيضًا كبار المستثمرين مثل Blackstone (BX) ومايكل بوري الذين قاموا بزيادة حصصهم في BABA.
تحديث التقييم
وبالنظر إلى نسب التقييم يمكننا أن نرى أن BABA هو سهم مقوم بأقل من قيمته بشكل كبير. كما ذكرت في القسم السابق، أعتقد أن التطورات الأخيرة من المرجح أن تساعد في سد الفجوة بين سعر السهم الحالي وقيمة السهم العادلة.
للحصول على سعر السهم العادل، سأقوم بمحاكاة نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF). هناك عاملان من بين كل المخاطر السياسية ومخاطر الاقتصاد الكلي، وأنا أستخدم معدل خصم مرتفع يبلغ 15% مرة أخرى. بعد فقدان الأرباح الأخيرة، كان هناك تخفيض في تقديرات الإيرادات المتفق عليها على المدى الطويل، والتي سأدمجها في نموذج التدفقات النقدية المخصومة الخاص بي. لكي أكون متحفظًا، فإنني أستخدم هامشًا ثابتًا بنسبة 12.4٪ من TTM FCF للتعويضات القائمة على الأسهم السابقة (SBC) طوال العقد القادم بأكمله. أقوم أيضًا بترقية صافي المركز النقدي لحساب القيمة العادلة، والذي تحسن بنحو 7 مليارات دولار منذ إجراء تحليل التقييم الأخير.
حسابات المؤلف
وتشير تقديرات الإجماع إلى معدل نمو سنوي مركب متواضع للغاية للإيرادات يبلغ 3.1%، وهو أعلى بنقطة مئوية واحدة فقط من معدل التضخم التاريخي بالدولار الأمريكي. وبما أن معدل نمو الإيرادات متحفظ للغاية، فلن أقوم بمحاكاة سيناريوهات أخرى، وسألتزم بالقيمة السوقية البالغة 300 مليار دولار تقريبًا باعتبارها القيمة العادلة للشركة. يشير هذا إلى احتمالية ارتفاع بنسبة 58%، مما يمنح سعر BABA المستهدف 114 دولارًا.
تحديث المخاطر
ورغم اعتقادي أن التوترات الجيوسياسية بين الصين والولايات المتحدة من المرجح أن تنحسر، فليس هناك ما يضمن بقاء الرئيس بايدن في البيت الأبيض بعد الانتخابات الرئاسية هذا العام. دونالد ترامب، الذي بدأ بالفعل الحرب التجارية مع الصين في عام 2018، هو مرشح حقيقي لديه فرص ليصبح رئيسًا للولايات المتحدة مرة أخرى. وإذا كان السيد. عند عودة ترامب إلى البيت الأبيض، هناك احتمال أعلى من الصفر بأن العلاقات مع الصين قد تتدهور أكثر حتى على الرغم من الواردات الضخمة من الصين.
وقد يكون الموقف الرسمي للحكومة الصينية فيما يتعلق بالحرب الروسية الأوكرانية عاملاً سلبياً كبيراً أيضاً. في حين لا يوجد دليل مباشر على أن الصين تزود روسيا بالمساعدات العسكرية، في حالة أظهرت الصين المزيد من التورط في الصراع من خلال دعم روسيا بالتقنيات العسكرية، فقد يؤدي ذلك إلى فرض عقوبات من الغرب على الشركات الصينية. وهذا لن يساعد أيضًا في تحسين العلاقات بين العالم المتقدم والصين.
يجب أن يدرك المستثمرون المحتملون أيضًا أنه على الرغم من التحسن في الوضع الاقتصادي الكلي والسياسي/الجيوسياسي في الصين، فإن المشاعر حول BABA لا تزال ضعيفة للغاية. انخفض السهم بنسبة 7٪ منذ بداية العام وخسر المستثمرون حوالي 20٪ من استثماراتهم في BABA على مدار الـ 12 شهرًا الماضية. ظل سعر السهم راكدًا خلال العامين الماضيين وقد يستغرق الأمر عدة أرباع قبل أن يقترب BABA من قيمته العادلة. لذلك، من غير المرجح أن يكون BABA رهانًا جيدًا للمستثمرين الذين يبحثون عن فرص استثمارية قصيرة الأجل.
تسعى ألفا
الحد الأدنى
في الختام، بابا هو “شراء قوي”. تضيف التطورات الأخيرة في البيئة الكلية التفاؤل بالنسبة لي بأن الفجوة بين القيمة السوقية الحالية والقيمة العادلة للشركة ستبدأ في الانغلاق في المستقبل المنظور. أعتقد اعتقادًا راسخًا أن ما يقرب من 60٪ من الارتفاع المحتمل يفوق بكثير جميع المخاطر والشكوك المتعلقة بالاستثمار في BABA.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
