أطروحة الاستثمار
ديدي جلوبال (OTCPK:DIDIY) هي أكبر شركة لخدمات نقل الركاب في الصين. بعد تجربة العاصفة الكاملة من القمع التنظيمي في عام 2021 والشطب في عام 2022، بدأت شركة DiDi في استعادة الزخم منذ عام 2023 حيث تحسنت البيئة التنظيمية والبيئة التنافسية بشكل كبير. ومع ذلك، لم يعكس سهم ديدي التغيرات الإيجابية في أساسيات العمل. أعتقد تم تقدير قيمة DiDi بأقل من قيمتها الحقيقية مع احتمالية صعودية تزيد عن 100% بناءً على مقاييس EV/EBITA. وبناء على ذلك، أقوم بتعيين تصنيف “شراء قوي” لـ ديدي.
ما الخطأ الذي حدث ل ديدي؟
وفقا لاثنين نشرة الاكتتاب العام لشركة DiDi, تأسست DiDi في عام 2012 باسم “تطبيق Uber الصيني”. وقد استحوذت على منافستها الرئيسية Kuaidi في عام 2015 بالإضافة إلى عملية Uber China في عام 2016، وبذلك أصبحت اللاعب المهيمن في مجال خدمات نقل الركاب في الصين. ثم بدأت الشركة التوسع العالمي في عام 2018، معظمه في آسيا وإفريقيا وأمريكا اللاتينية.
وكان كل شيء يسير بسلاسة أيضًا DiDi حتى خطة الاكتتاب العام الفاشلة. وأفيد أن الحكومة الصينية اقترحت DiDi تؤجل طرحها العام الأولي بسبب مخاوف من تسرب البيانات ومع ذلك، في مواجهة ضغوط هائلة من مستثمري ديدي، مضت إدارة ديدي قدمًا في الاكتتاب العام المخطط له دون ملاحظة الحكومة الصينية بشكل صحيح، الأمر الذي أثار غضب الحكومة الصينية.
تم إدراج DiDi في بورصة نيويورك في نهاية يونيو من عام 2021. ومن المفارقات أن ديدي، سوق الاكتتاب العام في الولايات المتحدة ذروته. بلغت القيمة السوقية لشركة ديدي ذروتها بأكثر من 87 مليار دولار في يوم الاكتتاب العام. بعد يومين فقط من الاكتتاب العام الأولي لشركة ديدي، اتخذت الحكومة الصينية إجراءات صارمة ضدها ديدي. وعلى وجه التحديد، أعلنت إدارة الفضاء السيبراني الصينية عن إطلاق مراجعة للأمن السيبراني ديدي وإزالتها في وقت لاحق تطبيق DiDi من متاجر التطبيقات في الصين.
وفي نوفمبر من عام 2021، ورد أن الحكومة الصينية أبلغت ذلك DiDi لوضع خطة للشطب من بورصة نيويورك. وبعد ذلك، في يونيو من عام 2022، تم شطب DiDi من بورصة نيويورك وانتقل إلى الورقة الوردية.
أدى تسلسل الأحداث المذكور أعلاه إلى انخفاض القيمة السوقية لشركة DiDi بنسبة 80٪ تقريبًا منذ الاكتتاب العام الأولي.
ديديالتحول
تم اختبار DiDi بشكل جدي بعد أن قامت الحكومة الصينية بإزالة تطبيقها من متجر التطبيقات المحلي. قبل استبعاد ديدي من متجر التطبيقات المحلي في الصين، كانت حصة ديدي في سوق خدمات نقل الركاب في الصين أعلى من 80% باستمرار. خلال فترة 18 شهرا من الزمن تمت إزالة DiDi من متجر التطبيقات، وحاولت منصات مختلفة مثل Amap وMeituan وT-3 التابعة لشركة Alibaba الحصول على حصة سوقية من ديدي. إن نجاحهم محدود للغاية، على حد تعبير الأفضل. عند أدنى نقطة، انخفضت حصة ديدي في السوق إلى 69٪، وهي لا تزال أكبر بكثير من منافسي ديدي.
وزارة المواصلات
بدأ التحول الذي حققته DiDi في يناير 2023، عندما ذكرت رويترز أن الحكومة الصينية منحت الإذن لتطبيق الشركة بالعودة إلى متاجر التطبيقات المحلية. منذ ذلك الحين، واصلت شركة DiDi استعادة حصتها في السوق. كما ارتفع حجم الطلب الشهري لديدي، متجاوزًا المستوى الذي وصل إليه قبل حظر متجر التطبيقات.
وزارة النقل، مينشنغ للأوراق المالية
لقد تُرجمت مقاييس التشغيل المحسنة لشركة DiDi إلى تحسين المقاييس المالية أيضًا. وفي الأشهر التسعة الأولى من عام 2023، أفادت الشركة أن أعمال نقل الركاب المحلية شهدت نموًا في الإيرادات بنسبة 33٪. لقد تحول هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لهذا القطاع من -1% في عام 2022 إلى ما يقرب من 3%.
يمتد تحسين DiDi المالي إلى ما هو أبعد من الأعمال المحلية. ونجحت أعمالها الدولية في مجال نقل الركاب وغيرها من الأعمال في خفض الخسائر بشكل كبير. بالنسبة للأشهر التسعة الأولى من عام 2023، تحسن هامش الأرباح المعدلة في قطاع الأعمال الدولي لديدي إلى -21.7%، مقارنة بـ -68.6% للسنة المالية 2022. وتحسن هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركات الأخرى من -81% إلى -50.5%.
التوقعات المالية والتقييم
في نموذجي، افترضت أن الإيرادات المحلية لديدي سوف تنمو بنسبة 33% في عام 2023، بما يتوافق مع معدل النمو للأشهر التسعة الأولى من عام 2023، ثم تستقر تدريجيا إلى 20% في عام 2025. وأفترض أيضا أن يمكن لشركة DiDi تحسين هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى مستوى 2021 بنسبة 3.5٪ في عام 2025. بالنسبة للأعمال التجارية الدولية، افترضت أن إيرادات ديدي يمكن أن تنمو بنسبة 30٪ خلال العامين المقبلين، وهو أمر متحفظ لأن أعمال ديدي الدولية نمت بمعدل كبير. سرعة أكبر في الماضي (62% في 2022 و55% في 2021). من المرجح جدًا أن يرتفع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITA) لأعمال ديدي الدولية بسبب نمو الإيرادات. ومن خلال الجمع بين هذه الافتراضات، توصلت إلى تقديري الخاص لأرباح ديدي المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 والتي تبلغ 2.5 مليار يوان صيني.
تقدير المؤلف
عندما يتعلق الأمر بالتقييم، قمت بتطبيق مضاعف TTM EV/EBITA بمقدار 10 مرات، وهو ما يقرب من الثلث أقل من متوسط القطاع البالغ 13.5 مرة. ويعكس هذا الخصم حقيقة أن DiDi هو ADR صيني ويتم تداوله على الأوراق الوردية.
تقدير المؤلف
وبناء على هذه الافتراضات والتقييمات، من المحتمل أن يتضاعف سعر DiDi من السعر الحالي خلال العامين المقبلين.
المخاطر التي يجب مراعاتها
الخطر الأكبر على ديدي لا يزال يشكل خطرا تنظيميا، نظرا تمتلك شركة DiDi كميات هائلة من بيانات المواطنين الصينيين. يمكن أن تكون ديدي هدفًا لحملة قمع أخرى إذا لم تتصرف إدارة ديدي بشكل صحيح في المستقبل.
الخطر الثاني DiDi هو احتمال حدوث خسارة أكبر من المتوقع في قطاع الأعمال الدولي وقطاع الأعمال الآخر. لو لا تستطيع DiDi الاستمرار في تحسين الربحية في هذين القطاعين، فهي لن ترقى إلى مستوى توقعات المستثمرين من حيث الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، مما سيؤدي بعد ذلك إلى انخفاض التقييم.
الخطر الأخير الذي يجب مراعاته هو مخاطر السيولة يتم تداول DiDi على الورقة الوردية بحجم تداول منخفض جدًا. إنه أيضًا ADR صيني، وهو ما يعني للأسف المزيد من التقلبات.
خاتمة
مرت شركة DiDi ببيئة معاكسة لمدة عامين بعد محاولة الاكتتاب العام الفاشلة والحملة القمعية التي شنتها السلطات الصينية. بارِع بعد أن عقدت شركة DiDi السلام مع الحكومة الصينية، عادت للظهور من جديد باعتبارها اللاعب المهيمن في سوق خدمات نقل الركاب في الصين. ومع ذلك، يتم تداول أسهم ديدي بخصم كبير مقارنة بنظيراتها العالمية مع ارتفاع كبير. ولذلك أنا أعطي حصلت DiDi على تصنيف “شراء قوي”.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
