توقعات الإقراض المباشر، إمكانات عوائد عالية، المزيد من أنشطة الصفقات

بقلم برنت همفريز وديفيد كوك

قد تكون عائدات الأصول أقل قليلاً هذا العام. ولكن بالنسبة للمديرين المنضبطين الذين يمتلكون محافظ استثمارية قوية، نعتقد أن العائد المحتمل يتجاوز المستويات التاريخية.

من وجهة نظرنا، يمكن أن يمدد عام 2024 اتجاه سنوات مجزية للمستثمرين في استراتيجيات الإقراض المباشر. في حين أن أسعار الفائدة المرتفعة على المدى الطويل، وتباطؤ النمو والتضخم الأكثر ثباتًا قد يشكل تحديات لبعض المقترضين، إلا أننا لا نتوقع أن تصبح خسائر الائتمان غير مستقرة. وبدلا من ذلك، نعتقد أن الفوائد التي يراها المستثمرون من ارتفاع أسعار الفائدة سوف تفوق المخاوف في المحافظ الاستثمارية وتخلق فرصا جديدة جذابة للمقرضين الانتقائيين.

أدى ارتفاع أسعار الفائدة في عام 2023 إلى تهدئة نشاط الصفقات، الذي وصل إلى مستويات قياسية في عامي 2021 و2022. وعلى الرغم من انخفاض الحجم، بلغت عوائد المستثمرين في الإقراض المباشر ذروتها في العام الماضي، نتيجة الاستفادة من ارتفاع أسعار الفائدة واسترداد تخفيضات الأسعار من السوق إلى السوق. مقتاد عام 2022 عوض أكثر من الارتفاع المتواضع في الخسائر.

وبالنظر إلى المستقبل، نحن متفائلون بأننا سنشهد عامًا آخر من الأداء القوي في استراتيجيات الإقراض المباشر، مدفوعًا بعائدات الأصول الجذابة والأداء الأساسي المرن بين المقترضين في السوق المتوسطة. علاوة على ذلك، نتوقع زيادة كبيرة في نشاط الصفقات نظرًا للشعور العام في السوق بأن أسعار الفائدة الأساسية من المرجح أن تكون معتدلة.

فيما يلي نظرة فاحصة على ما نعتقد أن المستثمرين يمكن أن يتوقعوه هذا العام:

1. انخفاض (معتدل) في عوائد الأصول، لكن العائد المحتمل أعلى من المتوسط

قد يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في وقت مبكر من منتصف العام. لكن البيانات الأخيرة التي تظهر أن التضخم الأساسي ارتفع بشكل غير متوقع في يناير تشير إلى أن صناع السياسات قد ينتظرون فترة أطول قليلا مما كان متوقعا في السابق لبدء التخفيف. نعتقد أن وتيرة التيسير النقدي من المرجح أن تكون تدريجية، حيث يستمر سوق العمل في إظهار القوة ويظل التضخم أعلى من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي.

يشير المنحنى الآجل لسعر التمويل لليلة واحدة المضمونة (SOFR)، وهو السعر الأساسي المستخدم لتسعير قروض الشركات المباشرة، إلى أن السعر سينخفض ​​إلى حوالي 4.5٪ بحلول نهاية العام، من أكثر من 5٪ اليوم. لكننا نتوقع أن يظل أعلى بكثير من مستويات أقل من 1% التي سادت لأكثر من عقد من الزمان بعد الأزمة المالية العالمية. وببساطة: تؤدي أسعار الفائدة الأساسية المرتفعة إلى ارتفاع العائدات على القروض، وهذا يشير إلى إمكانية تحقيق عائد أعلى للمقرضين المباشرين (عرض).

من المتوقع أن تظل عائدات الإصدارات الجديدة في منطقة ذات رقم مزدوج

متوسط ​​عوائد الإقراض المباشر في السوق الوسطى (نسبه مئويه)

2. التركيز على اختيار الأصول وبناء المحفظة

وبطبيعة الحال، لا يمكن للمستثمرين الاستفادة من ارتفاع أسعار الفائدة وعوائد الأصول إلا إذا كان بإمكانهم أيضا الحد من الخسائر. وهذا يؤكد أهمية بناء محافظ مرنة، ترتكز على ضمان قوي مقدمًا وهيكلة مناسبة والحفاظ على إدارة نشطة للمحافظ. بالنسبة للمقرضين ذوي المحافظ الاستثمارية المتنوعة والمتنوعة، نتوقع أن تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى تعويض الزيادة المتواضعة المحتملة في الخسائر الناجمة عن نضال المقترضين لتلبية متطلبات خدمة الديون المتزايدة.

في الوقت الحالي، لا يزال الاقتصاد مرنًا، ونعتقد أن التوقعات جيدة لهبوط سلس. ونعتقد أيضًا أن الإقراض المباشر في وضع جيد يمكنه من تحمل الركود المتواضع. قد تكون هناك جيوب من الضغط ونقص السيولة للمقترضين في حالات مختارة بسبب ارتفاع أسعار الفائدة. لكننا نشعر بالارتياح تجاه إمكانية الحماية من الجانب السلبي للقروض المضمونة الممتازة المنفذة بنسب منخفضة من القرض إلى القيمة.

3. نشاط صفقة أكثر قوة

ورفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بأكثر من 500 نقطة أساس على مدى 18 شهرًا تقريبًا. لذلك، لم يكن من المستغرب أن نرى انخفاضًا في حجم عمليات الاندماج والاستحواذ. وفقًا لبورصة لندن، انخفض حجم إقراض السوق المتوسطة للشركات المدعومة من الجهات الراعية المالية بنسبة 32٪ في عام 2023 مقارنة بالعام السابق.

وبالنظر إلى المستقبل، نتوقع أن يؤدي الاستقرار الأخير في الأسعار إلى تشديد فارق العرض والطلب بين المشترين والبائعين في شركات السوق المتوسطة، الأمر الذي من شأنه أن يزيد من نشاط الصفقات. من المرجح أن يتطلع الرعاة الماليون الذين لديهم قدر وافر من المسحوق الجاف إلى نشر رأس المال قبل نهاية فترات استثمار أموالهم. وفي الوقت نفسه، سوف يميل الرعاة الذين لديهم أصول حالية إلى تسييل استثماراتهم من أجل إعادة رأس المال إلى المستثمرين. وهذا من شأنه أن يتسبب في تقارب توقعات الأسعار بين المشترين والبائعين.

4. مجموعة فرص أكبر

ومن المرجح أن يستمر هذا العام تراجع البنوك عن إقراض السوق المتوسطة – وهو المحرك الرئيسي لنمو الائتمان الخاص – مما يفتح المزيد من الفرص للمستثمرين في استراتيجيات الإقراض المباشر.

قبل ثلاثين عاما، كانت البنوك تمثل 75% من الإقراض بالاستدانة في الولايات المتحدة. ومنذ ذلك الحين انعكس هذا الرقم، حيث استحوذ المقرضون غير المصرفيين الآن على حصة قدرها 75%. ومن المرجح أن تستمر البنوك الأمريكية في مواجهة الضغوط في عام 2024 وسط انخفاض الودائع ومع اقتراب تنفيذ اللوائح الجديدة.

ومع ذلك، لا تتراجع جميع البنوك عن الإقراض بالرافعة المالية. وقد دخل البعض مجال الائتمان الخاص من خلال الشراكة مع مقرضي القطاع الخاص. وهذا قد يوفر للبنوك مصدرًا فعالاً لرأس المال للقروض الخاصة. وفي الوقت نفسه، يمكن لمديري الائتمان الخاص الاستفادة من مصادر الصفقات الإضافية، وفي بعض الحالات، المزيد من رأس المال للحصول على القروض. وعندما يتم تنظيم هذه الشراكات بشكل مناسب، فإنها يمكن أن توفر فرصًا إضافية للمقرضين المباشرين.

لقد رأينا أيضًا أن المقترضين من كبار رؤوس الأموال يستغلون سوق الائتمان الخاص للحصول على التمويل. ونظرًا لحجمهم الكبير، يمكن لهؤلاء المقترضين اختيار الاقتراض من سوق القروض المشتركة على نطاق واسع أو من مقرضي القطاع الخاص. ولا يزال هذا الاتجاه في مراحله الأولى وقد يزيد من الفرص المتاحة للمقرضين المباشرين.

تحرك للأمام

وحتى مع احتمال تراجع العائدات عن ذروتها في عام 2023، نعتقد أن العوائد ستتجاوز تلك التي شهدناها في السنوات السابقة.

وبطبيعة الحال، من المرجح أن يعاني بعض المقترضين من ارتفاع أسعار الفائدة، وبالتالي فإن المفتاح بالنسبة للمستثمرين سيكون العثور على مدير في وضع جيد لتقليل الخسائر. نعتقد أن المقرضين المباشرين الذين يحافظون على الانضباط والانتقائية سيكونون أكثر ملاءمة لتحقيق عوائد قوية معدلة حسب المخاطر.

الآراء الواردة هنا لا تشكل بحثًا أو نصيحة استثمارية أو توصيات تجارية ولا تمثل بالضرورة آراء جميع فرق إدارة المحافظ لدى AB. وجهات النظر عرضة للتغيير مع مرور الوقت.

البريد الأصلي

ملحوظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.