Xtrackers MSCI Japan Hedged Equity ETF (NYSEARCA:DBJP) هو صندوق استثمار متداول مرجح بالقيمة المحوطة بالين يتبع المؤشر الأكثر تمثيلاً للسوق اليابانية. هناك أسباب لا تعد ولا تحصى للتفاؤل بشأن الأسهم اليابانية، حيث تظل اليابان في تغطيتنا هي الأفضل السوق الأكثر زيادة الوزن. ومع ذلك، هناك الكثير من الأسئلة المعلقة حول الين والتكهنات حول محور بنك اليابان والتي ستؤثر على كيفية تعاملك مع السوق. الأهم من ذلك، لقد تم الافراج عن البيانات للتو فيما يتعلق ناور ودفع الأجور النقابية في اليابان، والتي جاءت بأرقام عالية جدًا، بما يكفي لرفع الأجور الحقيقية بشكل أكثر وضوحًا. تغطيتنا الأخيرة ركزت على دولار أمريكيحيث كنا نعتبر أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أشار إلى مخاوفه الاقتصادية. لقد قمنا بتعزيز هذا التفكير مؤخرًا من خلال ملاحظة كيفية القيام بذلك جدران النضج قد يكون لها أهمية التأثير على زيادة نقل سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، والتي يمكن أن تغير الديناميكيات. الآن نريد أن نتحدث عما يحدث في اليابان.
ما زلنا غير منزعجين إلى حد ما من بيانات التفاوض بشأن أجور الشنتو، حيث إن تفكيرنا بأن هذه الأموال سيتم توفيرها هو نفسه كما كان من قبل، ولن يتحقق الأساس المنطقي للمحور كما تتوقع الأسواق. هذا ما حدث في المرة الأخيرة وقد يكون بمثابة شجاعة، ولكن هناك الكثير من الصناديق التي تعاني من نقص الين في صفقات الشراء المحمول التي نعتقد أنه من غير الممكن أن تنخفض، حتى بدون رغبة بنك اليابان في تحقيق استقرار شراء الين إذا كان البنك المركزي الياباني يرغب في تثبيت الين. وكان الين اثنين من حدود الاختبار. وفي حين أن بنك DBJP لا يزال يعرض المستثمرين لارتفاع في الأسواق اليابانية، إلا أننا نشعر أنه لا يوجد سبب لعدم شراء الين أيضًا من خلال صندوق استثمار متداول غير محمي لجعل هذا الاتجاه صعوديًا أيضًا. على الرغم من أن ارتفاع قيمة الين قد يصبح في مرحلة ما مشكلة بالنسبة لأداء السوق اليابانية.
انهيار DBJP
نسب النفقات هي 0.45٪. ونظرًا لأنه يتم التحوط على الين، وله تكلفة، فإن هذه النسبة أعلى من عمليات الشراء المباشرة على مؤشر اليابان. وهذا سبب آخر للبحث عن أسباب عدم التحوط.
من حيث الأوزان في DBJP، فهي بالفعل مرجحة القيمة وفقًا لقيمة السوق. الكثير من التعرضات التقديرية للمستهلكين بسبب شركات السيارات الكبيرة في اليابان، وكذلك الكثير من الشركات المصنعة للمعدات في اليابان، بما في ذلك الشركات المصنعة لقطع غيار السيارات. ثم التعرض الكبير لتكنولوجيا المعلومات والتعرض المالي أيضًا.
القطاعات DBJP (etf.dws.com)
ويساعد الين الأضعف الكثير من تعرضات المستهلكين التقديرية لأن لديهم أسواقًا كبيرة في الولايات المتحدة واليابان، ويفكرون بشكل خاص في السيارات. كما أنهم مندمجون رأسيًا في اليابان، وبالتالي يدفعون مقابل الكثير من الخدمات والسلع التي تصنع سياراتهم بالين. تنطبق نفس الحجج بشكل عام على الشركات الصناعية.
ولم تستفد القطاع المالي من وضع الين الحالي على الإطلاق. في حين أن التعرضات المالية الأخرى في الأسواق المتقدمة شهدت نموًا كبيرًا في التأمين الوطني بفضل ارتفاع أسعار الفائدة، لا يوجد شيء من هذا في اليابان. علاوة على ذلك، فإن المحافظ الاحتياطية للتأمين لا تستفيد من العائد على الدخل الثابت والأدوات منخفضة المخاطر سواء بسبب انخفاض المعدلات السائدة.
وتشتمل التعرضات الأخرى على عدد كبير جدًا من الأعمال المقومة بالين، وربما لن تعاني من ارتفاع الين من حيث أسعار الأسهم، مما يعني أن المستثمرين الأجانب سيستفيدون من الاحتفاظ بهذه الإصدارات المقومة بالين.
وبشكل عام، فإن الين القوي ليس جيدًا جدًا للأسواق اليابانية لأنه له تأثيرات جوهرية على متوسط الأعمال اليابانية المدرجة، وهو ما يعد سببًا إضافيًا للقلق قليلاً من DBJP لأنك قد ترى رد فعل السوق سلبيًا دون حتى الحصول على عزاء مكاسب العملات الأجنبية. نحن نؤكد أنه لا يزال هناك الكثير من الإمكانات للأسواق الواسعة، حيث لا تزال أسهم الأسهم الخاصة في اليابان منخفضة جدًا حيث يبلغ المؤشر حوالي 14 ضعفًا وهو أقل من العديد من الأسواق المتقدمة الأخرى، وأن هناك الكثير من إصلاحات حوكمة الشركات المتميزة التي لا تزال معلقة. نحن بالتفصيل هنا.
على الين
إذن، ما الذي قد يحدث بالفعل للين؟ يعتقد الكثير من العناوين الرئيسية والمعلقين أن هذا هو الوقت المناسب لرفع أسعار الفائدة. لكن هل تسمح البيانات بذلك؟
أولاً، نلاحظ الأخبار المهمة جدًا وهي أن أكبر اتحاد نقابي للعمال في اليابان يُدعى رينجو أفاد بأن مطالبهم كانت زيادة في الأجور بنسبة 5.85%. وهذا كثير، وأكثر بكثير حتى من مطالب العام الماضي عند 4.49%. وحتى لو لم يتم تلبية مطالبهم بالكامل، فسيكون ذلك بمثابة دفعة تضخمية كبيرة من الأجور، وهو أمر تريده اليابان.
وبغض النظر عن ذلك، فإن اليابان تريد التضخم بالفعل. ليس التضخم في جانب العرض الذي يعتبر سيئا دائما، ولكن التضخم الحميد الكامن في الاقتصادات الأخرى ولكنه لم يكن موجودا في الاقتصاد الياباني الراكد. إن تضخم الأجور موضع ترحيب بشكل خاص لأن بنك اليابان يأمل في أن تبدأ الأجور المرتفعة في التأثير بشكل فعال على الإنفاق. هذا لم يحدث بالتأكيد في العام الماضي. وجاءت الأجور أعلى ولكن الاستهلاك انخفض بشدة بما فيه الكفاية حيث لم يكن نمو فائض الصادرات مدعومًا بالين الضعيف كافيًا لوقف الركود الفني. وبعبارة أخرى، كان هناك ميل هامشي أعلى للادخار. تحدثنا عن ذلك آخر مرة في تغطية DBJP لدينا. وإذا حدث ذلك مرة أخرى، فسيكون ذلك سببًا أقل لبنك اليابان لتحويل موقفه إلى موقف أقل تيسيرًا.
وفيما يتعلق ببيانات التضخم الفعلية التي شهدناها مؤخرًا، هناك أدلة تشير إلى احتمال ظهور موقف أقل تيسيرًا. يستمر التضخم في الانخفاض، وهذا ليس بالضرورة ما يريده بنك اليابان، لكنه يفعل ذلك بشكل أبطأ من المتوقع، مع انخفاض التضخم المتوقع. إن تباطؤ التضخم المتوقع هو أمر صعودي بالنسبة للين، حيث يعد هذا دليلًا طفيفًا على أن الأمور قد تتحسن. أدلى أويدا أيضًا بتصريحات مفادها أنه يعتقد أيضًا أن البيانات تشير إلى حدوث ذلك.
إن ثبات التضخم أمر جيد لأنه سيسمح لبنك اليابان بإفساح المجال بعيدًا عن الحد الأدنى لسعر الفائدة. إن الجمع بين أسعار الفائدة المنخفضة وإمكانية قيام المستهلكين بتخزين الأموال النقدية يدفع الأمور نحو وضع فخ السيولة وهو وضع ضعيف، كما أنه ليس جيدًا للين، الذي تسببت مستوياته المنخفضة في الضغط على المستهلكين، حتى لو كانت جيدة للسوق المدرجة الموجهة للتصدير.
سبب آخر وراء ارتفاع الين هو بالطبع ما قد يحدث مع الدولار الأمريكي، ولكن فيما يتعلق بذلك هو أن تداول الين هو تجارة مزدحمة للغاية، لأنه كان على النهاية القصيرة للكثير من تداولات أزواج العملات لفترة طويلة. منذ عامين الآن، مع تزايد تلك الرهانات. وأي عوامل مستدامة قد تدعم الين سوف تتسبب في تراجع عمليات التداول ذات الرافعة المالية بشكل كبير.
الحد الأدنى
ما زلنا نتمتع بوزن زائد في اليابان، ونتمتع بشكل خاص بوزن زائد في الأسهم اليابانية المختارة. ولكننا ندرك أن ارتفاع قيمة الين لن يكون أمرًا إيجابيًا بالنسبة للشركات اليابانية العملاقة المدرجة في البورصة. من الممكن أن تكون هناك فترة من التكيف أطول مما تتوقعه السوق، ولكن الين قد انخفض بالفعل إلى مستوى منخفض جدًا بحيث تبدو أي تحركات هبوطية كبيرة غير محتملة في هذه المرحلة، لذلك لن نشعر بالقلق بشأن الانخفاض. وفي حالة ارتفاع الين، سيواجه بنك DBJP الضربة المزدوجة المتمثلة في احتمال عدم إعجاب الأسواق بهذا التطور بالنسبة للأسهم اليابانية، بالإضافة إلى خسارة قيمة التحوط للين. بالنسبة للمستثمرين الذين يرغبون في البقاء طويلًا في الأسواق اليابانية، نعتقد أن إسقاط التحوط على الين يعد أمرًا منطقيًا كتعديل طفيف من هنا بالانتقال إلى صندوق استثمار متداول غير محمي. سنذهب أيضًا إلى أبعد من ذلك ونفكر في الخروج من الشركات اليابانية الكبيرة، والتي حققت أداءً جيدًا بالفعل. في حين أنه لا يزال من الممكن الدفاع عنها فيما يتعلق بتقييماتها، والتي غالبًا ما تكون مضغوطة تمامًا وتوفر هامشًا من الأمان، إلا أن النهج الأكثر انتقائية للأسهم اليابانية لن يعاني من انخفاض الين كما أنها رخيصة أيضًا، وربما مع وجود مجال لفوائد الحوكمة. الإصلاح، أكثر منطقية.
