أطروحة الاستثمار: بعد مكاسب تزيد عن 60% في Greenbrier’s (بورصة نيويورك: جي بي إكس) سعر السهم في العام الماضي، فإن السؤال الحتمي هو ما إذا كان هناك ما يكفي من الدوافع الهامة، الداخلية والخارجية على السواء، لدفع هذا الاتجاه. الأسهم أعلى من هنا. داخليًا، تواصل الشركة العمل بشكل جيد، ماليًا، وتحصل على عقود جديدة وتوسع حصيلة طلباتها. خارجيًا، يبدو الأمر أكثر تعقيدًا إلى حد ما في الوقت الحالي. فمن ناحية، فإن ندرة الموارد، بما في ذلك القيود المفروضة على إمدادات النفط والتي قد تكون في الأفق، تفضل النقل بالسكك الحديدية، وهو أكثر كفاءة في استخدام الطاقة. من ناحية أخرى، كانت التداعيات الاقتصادية في أوروبا من أوكرانيا تهدد بتقويض الاستثمار في توسيع البنية التحتية للنقل بالسكك الحديدية وتجديدها. تعتبر أوروبا سوقًا مهمًا لشركة Greenbrier. ونظرًا للتوقعات التي لا تزال جيدة على المدى الطويل، ولكن أيضًا ملف تعريف المخاطر الأعلى الذي يمكن القول إنه قد بدأ في النظر في الاستفادة من الأداء الجيد في هذا الأمر. السهم وجني بعض الأرباح، في حين أن أي انخفاض كبير في هذا السهم، خاصة إذا كان بسبب عوامل خارجية مؤقتة، يجب أن يعتبر فرصة استثمارية.
أنهت شركة Greenbrier السنة المالية الماضية بنتائج مالية جيدة وزيادة في الطلبات المتراكمة، لكن الربع الأخير يظهر علامات التباطؤ.
تؤكد نتائج Greenbrier للعام بأكمله لعام 2023 النمو المطرد للشركة في الإيرادات والتسليم.
جرينبرير
تشير الإشارة المبكرة إلى الاتجاه الذي قد تتجه إليه عمليات التسليم، أي تراكم الطلبات، إلى أنه قد يكون هناك تباطؤ في النمو في الأفق ما لم تتحقق زيادة مفاجئة في الطلب في العام المقبل أو نحو ذلك.
جرينبرير
عندما ننظر إلى عمليات التسليم مقابل حالة تراكم الطلبات، تقلصت الفجوة بين عمليات التسليم لهذا العام والمتراكمة من أقل بقليل من 11000 وحدة في عام 2022، إلى 6000 وحدة في العام الماضي. ارتفع تراكم الطلبات في العام الماضي إلى مستوى تجاوز قليلاً مستويات عام 2019. وأشك في أنه سيكون هناك تحسن كبير في هذا الصدد خلال السنة المالية الحالية. إذا استمر نمو التسليم على نفس المسار، فمن المحتمل أن نشهد تقلص تراكم الطلبات إلى أقل من عام واحد من عمليات التسليم في وقت ما من العام المقبل.
بالنسبة للربع الأول من العام المالي 2024، شهدت شركة Greenbrier تسليم 5700 عربة، في حين وصل عدد الطلبات الجديدة إلى 5100. لا يمكننا أن نفترض أن ربعًا واحدًا يشكل اتجاهًا، ولكنه ربما يكون مؤشرًا على تباطؤ بيئة الأعمال، خاصة عندما يقترن بالنتائج التي شهدناها خلال السنة المالية السابقة.
جرينبرير
ارتفعت الإيرادات بنسبة تزيد قليلاً عن 5٪ في الربع الأول من العام المالي مقارنة بالربع نفسه من العام السابق. ويشير هذا أيضًا إلى أن جرينبرير يستقر الآن على نمط نمو أقل إثارة.
جاء صافي الأرباح أفضل بكثير للربع الأول من عام 2024 مقارنة بالربع نفسه من عام 2023، حيث بلغ 33.2 مليون دولار، مقارنة بخسارة قدرها 17.3 مليون دولار. يبلغ هامش أرباحها 4.1% من الإيرادات، وهو أمر جيد، ولكنه بشكل عام ضعيف إلى حد ما، مما لا يترك مجالًا كبيرًا لزيادة التكاليف، أو الاضطرار إلى خصم مبيعاتها بسبب المنافسة.
وقد تدهور الوضع العام للديون إلى حد ما.
جرينبرير
وارتفعت تكاليف الفائدة، إلى جانب تكاليف صرف العملات الأجنبية، من 19.6 مليون دولار في الربع الأول من عام 2023، إلى 23.2 مليون دولار في الربع الأخير. ويمكن التحكم في عبء الفائدة، حيث يصل إلى أقل من 3% من الإيرادات.
العوامل الخارجية الإيجابية والسلبية التي يجب أن تكون على دراية بها.
- ندرة الموارد والجهود المبذولة للسيطرة على الانبعاثات تعمل لصالح جرينبرير.
لقد قمت بتغطية Greenbrier آخر مرة في عام 2022 واشتريت أيضًا بعض الأسهم في أواخر العام الماضي، مع وضع التوقعات الإيجابية الشاملة طويلة المدى التي وضعتها في الاعتبار قبل عامين. فقط لتلخيص حالة العوامل الخارجية الإيجابية طويلة المدى لسهم جرينبرير، هناك اتجاهان مرتبطان إلى حد ما يحدثان في الوقت الحالي، وهما الجهود المبذولة لتقليل الانبعاثات لمكافحة تغير المناخ، والتي تلعب أيضًا بشكل غير مباشر في الجهود المبذولة لتقليل نمو الطلب على الموارد النادرة. الموارد مثل النفط الخام.
إن المسألة الأخيرة المتمثلة في القيود المفروضة على إمدادات النفط الخام هي التي تلعب، من وجهة نظري الشخصية، دوراً أكثر أهمية في توقعات غرينبرير الإيجابية على المدى الطويل. قضية تغير المناخ هي القضية التي تستحوذ على كل العناوين الرئيسية، حيث أن معظم الحجج المؤيدة لتقليل اعتمادنا على الهيدروكربونات، بما في ذلك النفط الخام، تتمحور حول هذه القضية. رأيي في هذا الموضوع هو أنه في حين يفضل صناع السياسات الحديث عن الحاجة إلى خفض الطلب على النفط لمعالجة تغير المناخ، فإن خلف الخطابات هناك مخاوف مستمرة بشأن أمن الطاقة والتي تدفع سياسة الطاقة نحو تقليل اعتمادنا العالمي على النفط. أحدث مؤشر يشير إلى أن مخاوفنا مبررة هو أن إدارة معلومات الطاقة تتوقع الآن أن تكون صناعة النفط الصخري شبه راكدة. وهذا مهم للغاية لأن النفط الصخري ساهم في معظم النمو العالمي في إمدادات النفط الخام خلال العقد ونصف العقد الماضيين. تعتبر المركبات الكهربائية هي الخيار الأفضل لتقليل الطلب على النفط لأغراض النقل الشخصي، بينما في نقل البضائع، فإن الشيء الأكثر عملية هو زيادة قدرات النقل بالسكك الحديدية.
- إن آثار الصراع الروسي الأوكراني تهدد آفاق مبيعات جرينبرير الأوروبية بينما تزيد تكاليف عملياتها الأوروبية.
وكما أشرت في مقالتي لعام 2022 عن جرينبرير، جلبت الحرب في أوكرانيا بعض الفوائد لصناعة النقل بالسكك الحديدية الأوروبية. حفزت حاجة أوكرانيا المتزايدة لنقل الحبوب والسلع الأخرى براً بعض الاستثمارات في التوسع في النقل بالسكك الحديدية. تمتلك شركة Greenbrier مرافق كبيرة في رومانيا وبولندا، وبالتالي فهي في وضع جيد للاستفادة منها. على الرغم من أن أكثر من 80% من مبيعات جرينبرير محلية، و18% أجنبية، وجزء كبير من تلك المبيعات الأجنبية يقع في أوروبا. لا تقوم شركة جرينبرير بتقسيم مبيعاتها الخارجية حسب المنطقة، ولكن بالنظر إلى المنشآت الموجودة في أوروبا مقابل أمريكا اللاتينية، يبدو أن تعرضها لأوروبا أعلى. على سبيل المثال، لدى شركة Astra Rail في رومانيا حوالي 2000 موظف وإيرادات سنوية في حدود 200 مليون دولار. قد لا يكون قطاع Greenbrier في أوروبا بمثابة نجاح أو فشل للشركة، ولكن التباطؤ الكبير يمكن أن يؤدي إلى انخفاض المبيعات والإيرادات والأرباح، مما يجعل من غير المرجح أن تكون الشركة قادرة على الحفاظ على النمو.
ومع دخول الحرب عامها الثالث، كذلك الحال بالنسبة للمواجهة الاقتصادية بين الاتحاد الأوروبي وروسيا، حيث يُظهِر الاتحاد الأوروبي حتى الآن علامات تدل على نجاحه في النهاية.
مصدر البيانات: صندوق النقد الدولي
وكما نرى فإن الاتحاد الأوروبي يُظهر حالياً علامات على تأثره بالحرب الاقتصادية التي يشنها ضد روسيا أكثر من روسيا نفسها. ويتوقع صندوق النقد الدولي أن تسير الأمور في الاتجاه الصحيح في أوروبا على هذه الجبهة قريباً. ومع ذلك، يجب أن نلاحظ أنه منذ عام 2022، كان على صندوق النقد الدولي أن يراجع توقعات روسيا بشكل تصاعدي، في حين تم تعديل توقعات الاتحاد الأوروبي باستمرار نحو الانخفاض. وتبلغ توقعات ألمانيا لهذا العام نموًا يبلغ 0.2% بالفعل، مقابل 0.5% تم تضمينها في توقعات صندوق النقد الدولي، مما يعني أن توقعات صندوق النقد الدولي التالية سوف تحتاج إلى مزيد من المراجعة نحو الانخفاض.
بين الاقتصاد المتعثر والمزيد من الأدلة التي تشير إلى أن الاتحاد الأوروبي يتجه نحو إنفاق المزيد على دفاعه، مما يعني أنه سيتم تخصيص قدر أقل للبنية التحتية في السنوات المقبلة، فمن الممكن تماما أن نرى تباطؤا كبيرا في استثمارات النقل بالسكك الحديدية الأوروبية. من الصعب أن يأمل جرينبرير في التعويض عن طريق إيجاد أسواق جديدة لأنه في الأسواق التي يحدث فيها توسع كبير في مجال النقل بالسكك الحديدية، كما هو الحال في روسيا أو في سياق مبادرات بناء البنية التحتية العالمية في الصين، تهيمن على الأسواق الشركات المصنعة لمعدات السكك الحديدية غير الغربية. . وفي السياق الجيوسياسي الحالي، ليس هناك أمل في أن تحظى شركة مثل جرينبرير بفرصة الفوز بعقود ضمن المبادرات والمنظمات الناشئة التي تقودها الصين. إذا استمر الاقتصاد الأوروبي في التراجع عن التصنيع، فمن المحتمل أن ينزلق جزء كبير من سوق جرينبرير إلى الانكماش لأن الطلب على جميع خدمات النقل من المرجح أن ينخفض.
ويجب أن أذكر أيضًا ارتفاع تكلفة الإنتاج في أوروبا كعامل يجب مراقبته بالنسبة لشركة جرينبرير، جنبًا إلى جنب مع جميع المنتجين الصناعيين الآخرين في القارة. بالإضافة إلى الجهود المبذولة منذ عقود للحد من الانبعاثات، والتي تجعل أوروبا واحدة من أغلى الأماكن لتشغيل منشأة صناعية على وجه الأرض، هناك أيضًا الطلاق الاقتصادي المستمر بين الاتحاد الأوروبي وروسيا. والأخير هو أكبر مصدر صافي للسلع في العالم، مما يجعل قطع العلاقات الاقتصادية بين الاثنين عبئًا طويل المدى على الأنشطة الصناعية في الاتحاد الأوروبي لأنه يتعين عليه الآن الحصول على موارد من مكان آخر، وهو ما يكلف مصدرًا أكبر في الغالب.
آثار الاستثمار:
- يسلط تاريخ الأداء السابق الضوء على الإمكانية الصعودية المحدودة لمستثمري Greenbrier عند مستويات أسعار الأسهم الحالية.
جرينبرير
وكما نرى، كان أداء سعر سهم Greenbrier أقل من أداء السوق الأوسع في السنوات الخمس الماضية. علاوة على ذلك، فقد فشلت في تحقيق مكاسب طويلة الأجل للمستثمرين لهذه الفترة. وبالنظر إلى المخاطر المحتملة التي أبرزتها، فضلاً عن الديناميكيات العامة للصناعة، والتي تنعكس في أداء أسهم Greenbrier، هناك الآن جانب سلبي محتمل لهذا السهم أكثر من الاتجاه الصعودي.
تعتبر نسبة السعر إلى الربحية لشركة Greenbrier أقل بكثير من متوسط السوق، ولكنها ليست بالضرورة رخيصة مقارنة بنظرائها في الصناعة.
يتم تداول مؤشر S&P 500 (SP500) بمعدل سعر إلى ربح يبلغ 28 تقريبًا، وهو أكثر من ضعف نسبة السعر إلى الربحية التي يتداول بها Greenbrier حاليًا.
سعر سهم Greenbrier والمقاييس المالية الأخرى (البحث عن ألفا)
قد تكون شركة Greenbrier رخيصة الثمن مقارنة بالسوق الأوسع، ولكن بالمقارنة مع العديد من أقرانها في الصناعة، فهي ليست صفقة رابحة. على سبيل المثال، يتم تداول بومباردييه (OTCQX:BDRBF)، التي تنتج أيضًا الطائرات، بسعر ربحية آجل أقل من 10. سيمنز (OTCPK:SIEGY)، التي تنتج أيضًا عربات السكك الحديدية، بالإضافة إلى مجموعة متنوعة جدًا من المنتجات التي تقدمها يتم تداول سوقين عند نسبة السعر إلى الربحية الآجلة أقل من 11.
يمكن للمرء أن يجادل بأنه نظرًا لأن أيًا من منافسيها في مجال عربات السكك الحديدية لا يعتبر لعبة خالصة، فهي ليست مقارنة تفاح إلى تفاح، وهو أمر صحيح إلى حد ما. ومع ذلك، فإن حقيقة أن أقرانهم الذين اخترت المقارنة معهم أكثر تنوعًا في ما يقدمونه من حيث تشكيلة منتجاتهم، تجعلهم أيضًا أكثر أمانًا. وتتمتع جرينبرير بوضع فريد يسمح لها بالاستفادة من الزيادة الكبيرة في الطلب العالمي على النقل بالسكك الحديدية، وذلك على وجه التحديد لأنها مجرد لعبة محضة، ولكنها معرضة أيضًا لخطر حدوث تراجع كبير في الاستثمار في السكك الحديدية إلى حد أكبر. على سبيل المثال، بالكاد تلاحظ شركة سيمنز ما إذا كان قطاع معدات النقل بالسكك الحديدية لديها سيشهد طفرة أو كسادًا، لأنه يشكل جزءًا صغيرًا نسبيًا من أعمالها الإجمالية. وبموازنة المخاطر/المكافآت، يمكن للمرء أن يزعم أن سعر سهم جرينبرير قد تقدم قليلاً على أدائه المالي، مقارنة بنظرائه الصناعيين.
خاتمة
حقق سعر سهم Greenbrier أداءً جيدًا في الأشهر القليلة الماضية، ولديه قصة نمو محتملة طويلة المدى، ويرجع ذلك في الغالب إلى عوامل خارجية. ومع ذلك، هناك أيضًا خطر محتمل، خاصة وأن لديها تعرضًا كبيرًا لأوروبا، وهو ليس مكانًا جيدًا لتصنيع معدات النقل بالسكك الحديدية، نظرًا لارتفاع تكاليف إنتاج الصناعات الثقيلة، في حين يبدو أن الاقتصاد الأوروبي لقد دخلت عصر تراجع التصنيع النظامي.
خطتي في هذه المرحلة هي البدء في تقليل مركزي مع استمرار ارتفاع السهم، ومن المحتمل أن أبيع مركزي بالكامل إذا اقترب سعر سهمه من أعلى مستوى قياسي قديم في نطاق منتصف 65 دولارًا للسهم. سواء حدث الانخفاض بسبب عوامل داخلية أو خارجية، فإنني أنوي الإضافة إلى مركزي في هذا السهم بمجرد انخفاضه إلى النقطة التي سيكون فيها نسبة السعر إلى الربحية في خانة الآحاد. لقد اشتريت مركزي الحالي في أكتوبر 2023 بسعر 33 دولارًا للسهم. لقد ارتفع بشكل أسرع مما توقعت، وأنا على استعداد للبدء في جني بعض الأرباح. وفي الوقت نفسه، هذه شركة قوية، ذات أطروحة موثوقة يمكن تقديمها لصالح الصناعة التي تعد جزءًا منها. إنها أيضًا واحدة من خيارات التشغيل القوية القليلة ضمن قطاع معدات النقل بالسكك الحديدية والتي تتمتع أيضًا بأساس مالي قوي. لهذا السبب، حتى لو قمت بتخفيض مركزي في الأسابيع أو الأشهر القليلة المقبلة، فإنني أعتزم أيضًا البقاء على اطلاع على المزيد من الفرص لشراء المزيد من الأسهم عند نقطة دخول أكثر ملاءمة.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
