لقد كتبت آخر مرة عن مزارع القرية (ناسداك: VFF) في أغسطس، بعد تقرير الربع الثاني. وانخفض السهم مؤخرا بعد ارتفاعه كثيرا. وهو الآن أقل قليلاً مما كان عليه عندما كتبت المقال، واصفاً إياه بأنه لا يزال رخيصاً.
في الربع الرابع، استضافت شركة Seeking Alpha مسابقة لأسهم القيمة. كان بإمكاني استخدام Village Farms، لكنني اخترت بدلاً من ذلك استخدام Organigram (OGI)، ثم 1.15 دولار. لقد وصفت لماذا كان السهم سهمًا رائعًا للمستثمرين ذوي القيمة. كان! ارتفع سعر Organigram إلى ما يزيد عن 2 دولار. إليكم ما فعله VFF وOGI منذ منتصف أكتوبر، عندما شاركت القطعة:
YCharts
وفي عام 2024، ارتفع مؤشر OGI بنسبة 54%، بينما انخفض VFF بنسبة 6%. لا أملك أي مخطط تنظيمي حاليًا في محفظتي النموذجية التي أشاركها في مجموعتي الاستثمارية، ولكني أملك الكثير من Village Farms.
قبل Q4 وفقًا لتقريري يوم الأربعاء، أقدم نظرة محدثة على السهم، والذي يعد حاليًا أكبر مركز في محفظتي النموذجية بنسبة 19٪. لقد عززتها بنسبة 14٪ عند 0.73 دولار يوم الجمعة.
مزارع القرية عام 2023
أعلنت Village Farms عن الربع الثالث في أوائل نوفمبر. وشهدت الشركة انخفاضًا إجماليًا في المبيعات بشكل طفيف مقارنة بالعام الماضي، لكن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك كانت أعلى من المتوقع. وفي الأرباع الثلاثة الأولى، انخفض إجمالي الإيرادات بنسبة 6%. انخفضت الخسارة التشغيلية الإجمالية بشكل كبير إلى 9.3 مليون دولار. وباستثناء انخفاض القيمة والشطب في مشروع مشترك في عام 2022، بلغت الخسارة التشغيلية 34 مليون دولار.
في الربع الثالث، شهدت تجارة القنب الكندية انخفاضًا في الإيرادات بنسبة 5٪ عن العام السابق. وفي الأرباع الثلاثة الأولى، كانت إيراداتها أعلى قليلاً وتمثل 39% من إجمالي الإيرادات. يمثل الهامش الإجمالي البالغ 29.1 مليون دولار 76٪ من إجمالي الهامش. بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) البالغة 13.3 مليون دولار أمريكي 152% من إجمالي الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة.
في الربع الثالث، كان أحد أبرز الأحداث هو التحسن الكبير في التدفق النقدي التشغيلي إلى 12.1 مليون دولار. منذ بداية العام حتى الآن، بلغ 6.8 مليون دولار، وهو تحسن جذري عن استخدام 13.3 مليون دولار في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2022. وبلغ التدفق النقدي الحر، بعد خصم مشتريات الممتلكات والمعدات البالغة 4.4 مليون دولار، 2.4 مليون دولار.
يتوقع المحللون، وفقًا لـ Sentieo، إيرادات ثابتة تبلغ 70 مليون دولار في الربع الرابع وأرباحًا معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 3 ملايين دولار. بالنسبة للعام بأكمله، يتوقعون أن تحقق الشركة إيرادات بقيمة 281 مليون دولار، بانخفاض 4٪، مع أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 11 مليون دولار، بزيادة كبيرة عن عام 2022، عندما قامت الشركة بتعديل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة -21 مليون دولار. وفي حين أن الإيرادات المتوقعة أقل من 288 مليون دولار التي كانت متوقعة عندما كتبت المقال في أكتوبر، فقد ارتفعت توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من 4 ملايين دولار.
التوقعات لمزارع القرية
ويتوقع المحللون الخمسة أن ينمو إجمالي الإيرادات في عام 2024 بنسبة 7٪ ليصل إلى 300 مليون دولار. من المتوقع أن تنمو الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 29٪ لتصل إلى 14 مليون دولار. في أكتوبر، قبل تقرير الربع الثالث، كانوا يتوقعون إيرادات قدرها 295 مليون دولار أمريكي والأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 7 ملايين دولار أمريكي. قبل صدور تقرير الربع الثالث في نوفمبر، كانت التوقعات تشير إلى إيرادات تبلغ 298 مليون دولار أمريكي مع الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 12 مليون دولار أمريكي. لذا، ووفقاً لكلا المقياسين، تحسنت التوقعات.
في عام 2025، يتوقع اثنان من المحللين أن تزيد الإيرادات بنسبة 12% إلى 337 مليون دولار أمريكي، مع الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 23 مليون دولار أمريكي. قبل تقرير الربع الثالث، كانوا يتوقعون إيرادات تبلغ 330 مليون دولار أمريكي والأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 28 مليون دولار أمريكي. زادت توقعات الإيرادات، في حين انخفضت توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة. ولا تزال هذه زيادة كبيرة مقارنة بتوقعات عام 2024.
مخطط مزارع القرية
لقد أشرت سابقًا إلى وجود فجوة في التداول نشأت عندما أعلنت الشركة عن الربع الثاني في أغسطس، ولا تزال مفتوحة:
شواب
ارتفع السهم في سبتمبر مع بقية قطاع القنب بعد الكشف في أواخر أغسطس عن أن وزارة الصحة والخدمات الإنسانية أوصت بأن تقوم إدارة مكافحة المخدرات بإعادة جدولة القنب من الجدول 1 إلى الجدول 3. وهذا ليس له أي تأثير على VFF. تم بيع السهم لكنه احتفظ بأدنى مستوى له منذ عدة سنوات والذي سجله في أوائل أغسطس. أرى الدعم على هذا الرسم البياني عند 0.60 دولار، والذي سيكون أقل من الفجوة، والمقاومة عند 1.00 دولار، وهو الحد الأدنى لبورصة ناسداك.
وبالنظر إلى السنوات الخمس الماضية، فقد انخفض السهم بشكل كبير خلال السنوات الثلاث الماضية:
شواب
لا تزال هناك فجوة فوق (السهم الأخضر) اعتبارًا من أوائل عام 2023، عندما باعت الشركة الأسهم بسعر 1.35 دولارًا أمريكيًا مع ضمانات بقيمة 1.65 دولارًا أمريكيًا. تبلغ هذه الفجوة 1.45 دولارًا وستمثل ضعف السعر إذا تم ملؤها.
التقييم المنخفض للغاية لمزارع القرية
في سوق هابطة، مثل ما يشهده سوق القنب حاليًا منذ أوائل عام 2021، يمكن أن تساعد القيمة الدفترية الملموسة المستثمرين على تقييم المخاطر الهبوطية. بلغت القيمة الدفترية الملموسة لشركة Village Farms 219.4 مليون دولار في نهاية الربع الثالث، والتي تبلغ 1.99 دولارًا للسهم الواحد. ويبلغ سعر السهم الحالي 36٪ فقط من القيمة الدفترية الملموسة. عادة، الأسهم التي يتم تداولها بمضاعفات منخفضة للغاية من القيمة الدفترية تكون مثقلة بالديون و/أو تخسر المال. بلغ صافي ديون VFF 22.4 مليون دولار فقط في نهاية الربع الثالث. وفي نهاية عام 2022، كان صافي ديونها 36.7 مليون دولار (قبل زيادة رأس المال). تشير النسبة الحالية البالغة 2.2X إلى عدم وجود مشكلات في السيولة. تمتلك الشركة أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) معدلة وتدفقًا نقديًا مجانيًا في عام 2023.
تبلغ قيمة المؤسسة الحالية 101.8 مليون دولار أمريكي وهي تعادل 9.3 أضعاف الأرباح المعدلة المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لعام 2023 و8.5 أضعاف الأرباح المعدلة المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لعام 2024. ومن المتوقع أن تكون 4.4 أضعاف الأرباح المعدلة المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لعام 2025.
على الرغم من أنه قد يصل إلى القيمة الدفترية الملموسة، إلا أن هدفي هو الوصول إلى 75% من القيمة الدفترية الملموسة، أو 1.49 دولارًا. وسيكون هذا أعلى بنسبة 107٪ من السعر الحالي. إنه يعمل على تحقيق 8.1X من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المتوقعة لعام 2025، والتي تبدو منخفضة للغاية. سيمثل هدفي سد الفجوة التي نشأت في يناير 2023 عندما باعت الوحدات، ولكنها أقل من سعر ممارسة تلك الأوامر.
مزارع القرية ليست مخططًا تنظيميًا
كما ذكرت أعلاه، لقد اخترت Organigram وليس Village Farms لمسابقة القيمة تلك في الربع الرابع. لقد كان أداء Organigram جيدًا جدًا منذ ذلك الحين. لقد تابعت كلا الشركتين لفترة طويلة. كانت قصة Organigram أكثر إقناعًا بالنسبة لي في ذلك الوقت. هذه الشركة هي شركة متخصصة في إنتاج القنب، وكانت تتداول بنسبة 45% فقط من القيمة الدفترية الملموسة في ذلك الوقت. كان لديه نقدا وليس لديه ديون. كان للشركة مالك كبير جدًا غير صناعي، وهو شركة التبغ البريطانية الأمريكية (BTI). في حين يتم تداول Village Farms بسعر أقل قليلاً مقارنة بالقيمة الدفترية الملموسة، إلا أنها ليست مجرد لعبة. كما أن لديها كمية صغيرة من صافي الديون. وليس لديها مستثمر خارجي أو شريك استراتيجي. كما أنه ليس مدرجًا في مؤشر أسهم New Cannabis Ventures Global Cannabis Stock Index نظرًا لانخفاض حجم تداوله.
وبعد أن رفعت BTI حصتها بعلاوة في كانون الثاني (يناير)، ارتفعت أسهم OGI. يتم تداوله الآن بمقدار 0.9X من القيمة الدفترية الملموسة. وتبلغ قيمتها المؤسسية 178 مليون دولار كندي، بناءً على سعر سهمها الحالي وإصدار 12.9 مليون سهم لشركة BTI مقابل 41.5 مليون دولار كندي. يؤدي هذا إلى تحقيق 11 ضعفًا من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المتوقعة للسنة المالية 25، وهي علاوة كبيرة لـ Village Farms.
لذا، تفتقر Village Farms إلى بعض الأشياء التي أحبها حقًا في Organigram، ولكنها أرخص بكثير. يمكن أن تتغير الأمور! أنا لا أعول على ذلك، ولكن يمكن للشركة بيع أعمالها في اتفاقية التنوع البيولوجي وأعمال إنتاجها. ويمكن أن يجذب أيضًا مستثمرًا خارجيًا.
خاتمة
أنا حقا أحب VFF. لديها بعض المخاطر، مثل احتمال الشطب بسبب كونها أقل من دولار واحد وانتهاك قواعد بورصة ناسداك. ناسداك هي القائمة الوحيدة. أعتقد أن الشركة يمكنها تجنب الشطب عن طريق التقسيم العكسي، لكن المستثمرين يميلون إلى أن يكونوا سلبيين بشأن هذه العملية. وهناك خطر آخر يتمثل في أن السوق الكندية تنضج الآن بعد أن أصبح استخدام البالغين قانونيًا لأكثر من خمس سنوات. وانتقلت إلى أسواق أخرى خارج كندا، مثل إسرائيل والمملكة المتحدة وألمانيا.
من الجنون بالنسبة لي أن تتداول هذه الشركة بأقل من 40٪ من القيمة الدفترية الملموسة. ليس لديها الكثير من صافي الديون، كما أنها تحقق أرباحًا إيجابية معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وتدفقًا نقديًا مجانيًا. على الرغم من أنه قد لا يكون مخططًا تنظيميًا آخر، إلا أنه لديه القدرة على الارتفاع بشكل كبير.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
