صفقة Aeva’s Daimler وسط انخفاض الإيرادات والتحديات المالية (NYSE:AEVA)

في يناير، إيفا (بورصة نيويورك: إيفا) عن فوزها مع Torc وDaimler Truck لأحدث مستشعراتها، Atlas، وتطوير التكنولوجيا المستقلة. الفوز له نهج ذو شقين، وفقا للبيان الصحفي:

“ستوفر Aeva أحدث منتجاتها من Aeva تقنية Atlas™ من فئة 4D LiDAR للسيارات إلى Daimler Truck والتعاون مع Torc Robotics، وهي شركة فرعية مستقلة لشركة Daimler Truck، لتمكين قدرات المركبات ذاتية القيادة من المستوى 4 وفقًا لمعايير SAE بدءًا من منصة الشاحنات Class 8 Freightliner Cascadia. تعتزم شركة Daimler Truck دمج مستشعرات LiDAR مباشرة في عملية الإنتاج الخاصة بها، مما يسهل على العملاء شراء شاحنات جاهزة ذاتية القيادة مباشرة من مصانع التصنيع الخاصة بها دون الحاجة إلى تحديث أجهزة الاستشعار. ستقوم Torc بدورها ببيع تقنية التشغيل الافتراضي الخاصة بها ودعم خدمات التحكم في المهمة كاشتراك للعملاء. سيستخدم برنامج القيادة الخاص بها برنامج إدراك Aeva، المبني على بيانات السرعة الفورية الخاصة بـ Aeva، للكشف الأشياء بشكل أسرع وأبعد وبدقة أعلى. يبدأ التعاون متعدد السنوات في الربع الأول من عام 2024 مع بدء إنتاج Aeva بحلول عام 2026 ومرحلة إنتاج Daimler Truck بحلول عام 2027.

نظرًا لزيادة القيمة السوقية للآخرين، فقد تم ذكر فوز الإنتاج لأول مرة في أغسطس 2023 باعتباره تعاونًا في انتظار القرار. خلال نتائج الربع الثالث من عام 2023، أعلنت الشركة عن بيع الأسهم بسعر 0.53 دولار للسهم الواحد مقابل حوالي 21 مليون دولار نقدًا وأنشأت تسهيلات للأسهم المفضلة بقيمة 125 مليون دولار، في إشارة إلى أن الأموال كانت مطلوبة لدعم الفوز بمصنع المعدات الأصلية. وعندما صدر هذا الإعلان في يناير/كانون الثاني، تم نسيان أن مبيعات الأسهم لها آثار سلبية. ال سرد دعوة Q4 ساعد في زيادة السعر، مع التركيز فقط على الفوز والفرص الإضافية باستخدام مستشعر Atlas.

رد فعل السوق على الفوز يشبه ردود الفعل المقدمة للشركات الأخرى، التي فازت بصفقات الإنتاج. ومع ذلك، فإن شركتي Luminar (LAZR) وInnoviz (INVZ)، اللتين لم تحقق مكاسبهما إيرادات بعد وشهدت تقديراتهما للربع الرابع لعام 2024 تعديلات هبوطية، شهدتا انخفاضًا في سعر السهم. ويثبت هذا الاتجاه أن السوق يلحق بالواقع في نهاية المطاف.

عند الفحص الدقيق للصفقة، يظهر Atlas كتكرار مصغر لـ Aeries II. تعكس مواصفاته مواصفات Aeries II مع تمييز ملحوظ في عامل الشكل واستهلاك الطاقة. وقد وصفت الشركة نظام أطلس بأنه أصغر بنسبة 70% من سابقه، ويتطلب طاقة أقل بحوالي أربع مرات.

سيظل تطوير نظام أطلس إلى جهاز استشعار جاهز للإنتاج مسعى صعبًا ويستغرق وقتًا طويلاً. على الرغم من روايتها السابقة بالمشاركة في تأمين الصفقات، إلا أن Aeries II لم تحقق أبدًا أي انتصارات مهمة. في حين أن الفوز بالعقود مع شركة May Mobility في قطاع السيارات وشركة Nikon للقياس الصناعي أمر جدير بالملاحظة، إلا أنه يتضاءل مقارنة بحجم صفقة Daimler. يمثل عامل الشكل الأصغر محورًا استراتيجيًا يمكّن Aeva من متابعة المزيد من الفرص، بما في ذلك تلك الموجودة في سوق سيارات الركاب، والتي لا يستطيع عامل الشكل الضخم لـ Aeries II استيعابها. وقد تكبدت الرحلة حتى الآن تكلفة سنوية قدرها 119 مليون دولار، وستستمر الشركة في إنفاق مبالغ مماثلة حتى يبدأ الإنتاج المخطط له في أواخر عام 2026.

كتبت Aeva أن الصفقة تبلغ قيمتها مليار دولار. تقوم شركة Freightliner، التي ستقوم بتركيب أجهزة الاستشعار في شاحناتها وتستخدم الأنظمة التي طورتها Aeva وTorc، بتصنيع حوالي 80 ألف شاحنة سنويًا. ستقوم Aeva بتزويد شركة Freightliner بأجهزة الاستشعار اللازمة لزيادة حجمها في عام 2027.

من الناحية الواقعية، كم عدد الشاحنات التي ستعمل على المستوى الرابع من القيادة الذاتية على الطرق السريعة بحلول عام 2027؟ في المستوى 4، لم يعد التدخل البشري مطلوبا. تشير بعض الأوصاف إلى أن السائقين يمكنهم مشاهدة الأفلام وحتى النوم؛ وفي النهاية، يمكن للمركبة أن تعمل بدون ركاب. ولذلك، قد يكون من المبالغة في التفاؤل توقع الاعتماد الكامل على تلك الطاقة الإنتاجية. وبالتالي، فإن تحقيق قيمة قدرها مليار دولار قد يستغرق سنوات عديدة، أو أطول إذا اتبع مسار التاكسي الآلي في المدن.

تتوافق الملاحظة أعلاه مع توقعات إيرادات Aeva للسنوات الثلاث القادمة.

لقد قمت بتجميع توقعات الإيرادات المقدمة من SA للسنوات الثلاث القادمة واتجاه المراجعات التي تم إجراؤها عليها. لقد شهدت كل شركة انخفاضًا في توقعات الإيرادات، بما في ذلك الشركتان المتوقع أن تستفيدا من صفقات الإنتاج هذا العام: Luminar وInnoviz. ومع ذلك، فإن توقعات Aeva لعام 2026 تشهد انخفاضًا بنسبة 66%، مما يشير إلى أن صفقة Torc الخاصة بالشركة لم تغير المقياس أو شوهدت الآن أقل مما كان متوقعًا قبل ستة أشهر.

الإنارة:

إينوفيز:

ميكروفيجن:

إيفا:

ولتوضيح عواقب انخفاض الإيرادات بشكل أكبر، قمت بوضع التوقعات في جدول ومقارنتها بالمستويات النقدية، والتدفقات النقدية التشغيلية، والهوامش الإجمالية المفترضة.

النتائج؟ يجب على جميع الشركات بيع الأسهم حيث لا توجد مساهمة من الإيرادات لدعمها.

مع أعلى توقعات الإيرادات، قدمت Luminar توقعات مخيبة للآمال، وهو موضوع سأغطيه في مقال آخر. نظرًا لوضعها المالي اليائس بشكل متزايد، قمت بتصنيف الشركة على أنها بيع. ومع ذلك، وعلى النقيض من آرائي، فقد واجهت رأيًا يشير إلى أن السؤال ليس ما إذا كانت شركة Luminar ستنفد أموالها النقدية، بل ما هو حجم الأسهم التي تحتاجها للبيع.

وفي حين أن هذا النهج قد يضمن بقاء الشركة، فإن بيع الأسهم دون استهداف الربحية يجب أن يثير المخاوف بشأن قابلية الاستمرار على المدى الطويل بين المستثمرين. يعد انخفاض القيمة من خلال تخفيف الأسهم أحد أسوأ نتائج الاستثمار في أي سهم. علاوة على ذلك، ماذا لو تم تعديل التوقعات، كما تشير نتائج الربع الرابع، بتخفيضات بنسبة 50% أو حتى 90% لعامي 2025 و2026؟ ماذا لو لم تعد هناك شهية لشراء الأسهم في السوق؟

تصرفت شركة MicroVision (MVIS) وAeva دون انزعاج من النقطة الواضحة المتمثلة في الحاجة إلى الأموال النقدية. أعلنت شركة MicroVision عن جهاز صراف آلي جديد بقيمة 150 مليون دولار أمريكي، كما باعت Aeva، كما ذكرنا سابقًا، أسهمًا وأضافت تسهيلات مفضلة بقيمة 125 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع. ومع ذلك، فإن كلا الحلين وأجهزة الصراف الآلي والتسهيلات المفضلة يتجنبان متاعب العروض الثانوية وتحديد الأسعار للتخلص من نتيجة انخفاض سعر السهم. قدمت عمليات البيع الدراماتيكية التي شهدتها شركة Innoviz بعد أن حددت أسعارًا منخفضة لبيع أسهمها في عام 2023 درسًا قيمًا للمجموعة، مما دفعهم إلى تجنب مثل هذه الإستراتيجية. حتى Luminar ستضيف 50 مليون دولار LOC لدعم ميزانيتها العمومية بينما لا يزال لديها 24 مليون دولار متبقية في برنامج بيع الأسهم، مما يؤكد أن النظام من المحتمل أن يكون مترددًا في إرسال المزيد من الأموال الجيدة بينما يرى نتائج سيئة.

وكما هو موضح في الجدول، فإن التمويل من Aeva وMicroVision سيستمر فقط حتى نهاية عام 2026، وهي حقيقة لم تتضح بعد للسوق. وأعتقد أيضًا أن زيادات التقييم المدفوعة بقصص مثل مشاركة MicroVision في 9 طلبات عرض أسعار أو هدف Aeva لكسب مليار دولار أمريكي سوف تنفد من الزخم. قد تواجه MicroVision انتكاسة في وقت مبكر من نهاية شهر مارس إذا لم يتم الإعلان عن الفوز.

أظن أن ما حدث لـ Luminar وInnoviz بعد نتائج الربع الرابع سيحدث أيضًا لـ Aeva في النهاية. إن الجدول الزمني الممتد للوصول إلى الإيرادات وعدم اليقين بشأن نجاح التطوير المكلف الذي سيستمر على مدى السنوات الثلاث المقبلة قد يجعل الطفرة الأخيرة لشركة Aeva مؤقتة. ومع ذلك، أقر بأن فوزًا آخر، بعد حوالي 6 إلى 9 أشهر من الآن، قد يؤدي الجدول الزمني لقرارات مصنعي المعدات الأصلية، وفقًا للشركة، إلى تجديد المشاعر الحالية. وبالتالي، بناءً على آرائي، أقوم بتقييم Aeva كفريق.

أقوم بتقييم Innoviz على أنه تعليق حتى تقوم الشركة بتحديث إمكانات إيراداتها. إن المستوى النقدي التشغيلي الإيجابي والمحسن في الربع الرابع، والذي يمكن أن يوسع المدرج النقدي إذا ثبت أكثر من نتيجة لمرة واحدة، يدعم وجهة نظري أيضًا.

أؤكد تقييمي لـ Luminar وMicroVision كعملية بيع، حيث أرى أن كلاً من MicroVision وLuminar مبالغ في قيمتهما. لم أر MicroVision في أي ضوء محسن منذ مقالتي في مارس 2023. كما أنني لست واثقًا من قدرة الشركة على الفوز بتصميم أو صفقة إنتاج.

وأخيرا، في اعتقادي أن كل توقعات الشركات الغربية للسوق الصينية قد تقلصت مع مراجعة وزارة التجارة للمركبات المتصلة، حيث أطلقت على الصين اسم جامع البيانات وأدرجت تقنية LIDAR كوسيلة لمثل هذا الجمع. ومع وجود شركة Hesai (HSAI) بالفعل على القائمة من وزارة الدفاع، والتي تم تحديدها على أنها مرتبطة بالجيش الصيني، أرى أن الصين تقترب من الشركات الغربية بنتيجة مماثلة، مما ينهي إمكانية استخدام LIDAR الغربي في الصين. وهذا الشرط يفيد الشركات الغربية، مما يترك الصين السابقة مفتوحة أمامها. ومع ذلك، على المدى القريب، أرى أن خطط شركات مثل Luminar تتأثر سلبًا نظرًا لأن نموذج أعمالها له وجود في الصين، تليها Innoviz، على الرغم من التصريح بأن Innoviz، باعتبارها شركة إسرائيلية، تعتبر محايدة في هذا الصراع. ومن المتوقع ظهور نتائج المراجعة بحلول نهاية أبريل، حيث ستكون النتيجة الأكثر توقعًا هي حظر أجهزة استشعار LIDAR الصينية في الولايات المتحدة.