في وقت سابق من هذا العام، كتبت مقالاً يقارن بين إنبريدج (بورصة نيويورك: إنب) مع نظير وثيق الصلة، Enterprise Products Partners (NYSE:EPD).
وأظهر التحليل أن كلا الشركتين تحملان بعض الخصائص الأساسية الجذابة، والتي تعتبر بالغة الأهمية بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن العائد لالتقاط التدفقات المتزايدة من الدخل الحالي مع الحفاظ على توازن المخاطر المالية.
ومع ذلك، كانت التوصية النهائية هي المضي قدمًا في سياسة EPD وتعليق ENB. يكمن الدافع وراء التقليل من التركيز على ENB في الرافعة المالية للشركة ومضاعفاتها، حيث كان كلا هذين المتغيرين عند مستويات أكثر ملاءمة بشكل واضح لـ EPD.
الآن، منذ نشر المقال، ظهرت نقاط بيانات جديدة، وهي قوية بما يكفي لتحفيز ترقية التصنيف.
في الأقسام أدناه، سأناقش الدوافع الرئيسية لتغيير موقفي من ENB من الانتظار إلى الشراء.
تحديث الأطروحة
أولاً، دعونا نقوم بتشريح س 4، 2023 الأرقام التي تم تعميمها على الجمهور بشكل طفيف بعد أن أصدرت المقال المذكور أعلاه عن ENB و EPD.
وبشكل عام، كانت النتائج مستقرة في جميع المجالات ومتوافقة إلى حد كبير مع كيفية تسعير السوق في التقديرات المتفق عليها.
بجمع جميع أرباع عام 2023 معًا، تمكن بنك ENB من تسجيل زيادة سنوية في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وخصم التدفقات النقدية بنسبة 6٪ و1٪ على التوالي، مقارنة بالأرقام ذات الصلة في عام 2022. لا يمكننا حقًا التمييز بين محرك أو اثنين محددين لنمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، كما تقول الإدارة. لقد قام بعمل قوي حقًا في جميع قطاعات العمل الرئيسية. على وجه التحديد، شهدت الأنابيب السائلة، ونقل الغاز ونقله، وتوزيع الغاز وتخزينه، وتوليد الطاقة المتجددة، وخدمات الطاقة، نموًا متساويًا إلى حد ما خلال الربع الرابع وإجمالي عام 2023 (باستثناء قطاع نقل الغاز والتحويل خلال الربع الرابع، حيث وقد لوحظ انكماش طفيف).
ما يستحق التأكيد عليه، وهو موجود أيضًا في بيانات الربع الرابع، هو الديناميكيات المختلفة لنتائج الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات ونتائج التدفقات النقدية المخصومة. كما هو موضح أعلاه، تمكن بنك ENB من زيادة توليد الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 6% في عام 2023، مما مكن التدفقات النقدية المخصومة من الارتفاع بنسبة 1% فقط. وبمقارنة الربع الرابع من عام 2023 بالربع الرابع من عام 2022، يمكن ملاحظة نمط مماثل – على سبيل المثال، ارتفاع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 5% تقريبًا، بينما ارتفعت التدفقات النقدية المخصومة بنسبة 2% تقريبًا.
وهنا يمكننا تحديد مصدر ذلك بوضوح، وهو التكلفة المتزايدة لمستويات التمويل التي زادت بأكثر من 500 دولار في عام 2023، وهو ما يترجم إلى تغير نسبي يبلغ حوالي 15%.
لا يرتبط السبب في ذلك كثيرًا بارتفاع SOFR حيث أن ذلك انعكس بالفعل إلى حد كبير من خلال القروض المعومة لبنك ENB، ولكنه يرجع بشكل أكبر إلى حقيقة أن العديد من عمليات إعادة التمويل تمت خلال عام 2023 مما أدى إلى تجديد الديون عند مستويات تمويل أكثر توافقًا مع السوق.
ومع أخذ ذلك في الاعتبار، اسمحوا لي الآن أن أشرح ثلاثة جوانب بررت معًا أطروحتي الثورية حول ENB.
أولاً هو تقدم ENB وتوقعاته على جبهة CapEx. خلال الربع الرابع، قام بنك ENB بتحديث قائمة المشاريع المخطط لها بالعديد من المبادرات الجديدة التي أدت الآن إلى زيادة حجم البرنامج الرأسمالي إلى 24 مليار دولار بحلول عام 2028.
عرض المستثمر ENB
وبالنظر إلى الجزء الممول بالفعل، فإنه يترجم إلى ما يقرب من 6 مليارات دولار (بما في ذلك النفقات الرأسمالية للصيانة) من الاستثمارات السنوية حتى عام 2028.
وعمليا يعني ما يلي:
- تمتلك الإدارة الآن نطاقًا واضحًا من مشاريع CapEx التي توفر الرفاهية المتمثلة في الحصول على رؤية واضحة لقنوات النمو العضوي وجعل مصادر رأس المال الجديد عملية أسهل.
- تشمل قائمة المشاريع نفسها مجموعة متنوعة من خطط CapEx التي من شأنها أن تزيد من مخاطر ملف ENB (على سبيل المثال، التحيز الملحوظ لنقل الغاز، والذي يمكن اعتباره القطاع الأقل خطورة هنا).
ثانية هي حالة الرافعة المالية التي انخفضت بشكل جيد ومستمر من الديون إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار 5.1x في عام 2021 إلى 4.1x اعتبارًا من نهاية العام 2023. وهذا أمر مفاجئ بعض الشيء نظرًا لمدى نشاط ENB في مجال الاندماج والاستحواذ ومدى نجاح أجزاء كبيرة من رأس المال الذي خصصته لخيارات النمو العضوي.
وبالنظر إلى الأرقام، يمكننا أن نرى أن هناك عوامل متعددة دعمت عملية تقليص المديونية، في حين ظل بنك أوروبا الوطني عدوانيًا للغاية في أجندة النمو الخاصة به. على سبيل المثال لا الحصر، (إلى جانب النمو العضوي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك)، فإن عمليات تصفية الأصول غير الأساسية بمضاعفات جذابة للغاية هي التي ضخت رأس مال جديدًا في دفاتر ENB، والتي بدورها مكنت الإدارة من إجراء عمليات اندماج واستحواذ تراكمية دون الإضرار ورقة التوازن.
استنادًا إلى تعليقات بات موراي – نائب الرئيس التنفيذي والمدير المالي في مكالمة الأرباح الأخيرة، يمكننا أن نشعر بالارتياح لأنه على الرغم من جدول أعمال CapEx الضخم البالغ 24 مليار دولار، فإن بنك ENB لن يضحي بميزانيته العمومية:
تلتزم Enbridge تمامًا بحواجز حماية الرافعة المالية الخاصة بنا والتي تتراوح من 4.5 إلى 5 أضعاف الديون قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وسنواصل العمل ضمن هذا النطاق بعد عمليات الاستحواذ على المرافق. مع البيع المعلن لـ Alliance وAux Sable في عام 2023، نواصل سجلنا الحافل بالنجاح في رفع مستوى رأس مالنا وسنواصل البحث عن فرص لإعادة تدوير الأصول بمضاعفات جذابة.
وكما نرى، فإن إعادة تدوير رأس المال ستلعب دورًا مهمًا في تحقيق خطط النمو بطريقة مستدامة ماليًا.
في مقالتي السابقة عن ENB، كانت لدي مخاوف بشأن قدرة الشركة على تسهيل كل الإنفاق الرأسمالي الضروري دون رفع مستوى المخاطر المالية فوق الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار 5 أضعاف.
ومع ذلك، هناك الآن بالفعل عناصر متعددة تخفف من هذه المخاطر:
- نظرًا لأن بنك ENB قام بتخفيض ديونه إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 4.1 مرة، فهذا يعني أن هناك مجالًا واسعًا لتحمل رافعة مالية إضافية، مع الحفاظ على المقاييس في النطاق المستهدف / المحافظ.
- نظرًا لتحركات الاندماج والاستحواذ في عام 2023 وبالنظر إلى قائمة CapEx أعلاه، أصبح ENB بطبيعته عملًا أقل مخاطرة، مما يخلق بيئة مواتية لتحمل المزيد من الديون. ومع ذلك، حتى مع أخذ هذه العوامل في الاعتبار، لم تقرر الإدارة زيادة مستوى الحد الأقصى للرافعة المالية المستهدفة، مما يبقي الأعمال في منطقة متحفظة.
- وبما أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وتدفقات التدفقات النقدية (DCF) قد تقدمت، فقد زادت القدرة المالية الأساسية أيضًا وفقًا لذلك، حيث أن المبلغ المطلق الأكبر من التدفقات النقدية الواردة لكل تعريف يدعم مبالغ أكبر من الديون التي يمكن أخذها دون الحاجة إلى تحريك مقاييس الرافعة المالية والتغطية. توفر نقطة توسيع قاعدة توليد النقد وسيلة جيدة للجانب الأخير الذي جعلني متفائلًا بشأن ENB.
ثالث هي النظرة المالية لبنك ENB، والتي تؤكد بشكل فعال الاستقرار العام والقدرة على التنبؤ بالتدفقات النقدية، والتي بدورها يمكن توجيهها نحو التوزيعات التي نمت بالفعل لمدة 29 عامًا على التوالي.
حتى عام 2026، من المتوقع أن ينمو بنك ENB أرباحه قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 7-9% وتدفقات التدفقات النقدية بنسبة 3% تقريبًا. في مجموعة المستثمرين الأخيرة، حددت الإدارة أيضًا مسار النمو بعد عام 2026، والذي يشير إلى نمو طبيعي في التدفقات النقدية المخصومة بنسبة 5٪.
الخط السفلي
إذا نظرنا إلى الوراء في عام 2023، ونتائج الربع الرابع وبالنظر إلى التوجيهات، يمكن بسهولة اعتبار إنبريدج بمثابة لعبة دخل جذابة للغاية وتخضع لنمو مستقر ويمكن التنبؤ به. إن الميزانية العمومية المتحفظة إلى جانب القدرة النابعة من توليد النقد الداخلي (التي من المتوقع أن تنمو) وبرامج إعادة تدوير رأس المال الجذابة تجعل تمويل برنامج CapEx الذي تبلغ قيمته 24 مليار دولار مستدامًا.
بسعر للتدفق النقدي القابل للتوزيع (P / DCF) يبلغ 6.6x وعائد توزيعات أرباح آجلة يقترب من 8٪، تعتبر الشركة شراءًا واضحًا.
