آدين (OTCPK:ADYEY) تواصل أداءها الجيد حيث نفذت الإدارة أداءً جيدًا مقابل أهدافها متوسطة المدى المحددة في وقت سابق في يوم مستثمر الشركة.
بالإضافة إلى ذلك، أنهت الشركة للتو عامين من التسارع فترة الاستثمار، مع احتمال أن تأتي فوائد الاستثمار في عام 2025 وما بعده في شكل تسارع في نمو صافي الإيرادات وتحسين هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
أخيرًا، داخل منطقة أمريكا الشمالية حيث كانت معظم مخاوف المستثمرين في وقت سابق من عام 2023 مما أدى إلى عمليات البيع، أظهر Adyen أن المشهد التنافسي ظل مستقرًا وأن الشركة تحقق أداءً جيدًا في المنطقة لمواصلة اكتساب حصة في السوق.
نتائج قوية 2H23
وصل صافي إيرادات Adyen إلى 887 مليون يورو، بزيادة 23٪ عن العام السابق.
وكان النمو في صافي الإيرادات نتيجة النمو المستمر لقاعدة عملائها الحاليين، حيث أبرزت الإدارة ذلك أكثر من 80% من نموها جاء من العملاء الحاليين في مكالمة الأرباح.
نما الحجم المعالج بنسبة 29% عن العام السابق ليصل إلى 544 مليار يورو، وخلال ذلك، ارتفع إجمالي أحجام نقاط البيع بنسبة 37% عن العام السابق ليصل إلى 93 مليار يورو.
ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 14% عن العام السابق، لتصل إلى 423 مليون يورو، مع وصول هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 48%. يعد هذا تحسنًا عن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 43٪ الذي شوهد في النصف الأول من العام 23. إن التحسن في هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك هو نتيجة لتباطؤ مرحلة الاستثمار المتسارعة حيث أبطأت Adyen التوظيف في النصف الثاني من عام 23، وقد تم تحقيقه على الرغم من عامين من الاستثمارات التي تم إجراؤها في فريقها.
تجاوز صافي الدخل نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بسبب إيرادات الفوائد الكبيرة المكتسبة خلال الفترة. نما صافي الدخل بنسبة 48٪ ليصل إلى 416 مليون يورو. نما دخل الفوائد بشكل ملحوظ في النصف الثاني من عام 2023، حيث ارتفع بنسبة 450% مقارنة بالعام السابق ليصل إلى 153 مليون يورو.
واصلت Adyen تحقيق نسبة تحويل عالية للتدفق النقدي الحر بنسبة 93% وأنفقت 2% من صافي الإيرادات على النفقات الرأسمالية.
بالنسبة لعام 2023 بأكمله، ارتفع صافي الإيرادات بنسبة 22% عن العام السابق ليصل إلى 1,626 مليون يورو، في حين زاد حجم المعالجة بنسبة 26% عن العام السابق ليصل إلى 970 مليار يورو.
بلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2023 743 مليون يورو، بزيادة 2٪ عن العام السابق، في حين بلغ هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2023 46٪، بانخفاض عن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2022 البالغ 55٪.
وانخفضت النفقات الرأسمالية كنسبة من الإيرادات بشكل ملموس من 7% من صافي الإيرادات في عام 2022 إلى 4% من صافي الإيرادات في عام 2023.
ضمن الركائز المختلفة، كان نمو الحجم الرقمي قويًا في النصف الثاني من عام 2023، حيث زاد بنسبة 33٪ عن العام السابق مع زيادة عدد العملاء الحاليين بشكل جيد في هذا الربع. بلغ نمو حجم التجارة الموحدة 24٪ في النصف الثاني من عام 2023، وهو ينمو بشكل مطرد، ولكنه تأثر بتعرض التجزئة للركيزة. وأخيرًا، بلغ نمو حجم النظام الأساسي 19%، حيث واصلت الشركة تحقيق الزخم مع استمرار شركات SaaS في رؤية تضمين المدفوعات باعتباره أمرًا استراتيجيًا للغاية لأعمالها.
بشكل عام، أرى أن هذا تطور إيجابي للغاية بالنسبة لشركة Adyen، ليس فقط مع نمو قوي في الإيرادات، ولكن أيضًا مع فرص توسيع الهامش القادمة.
النفوذ التشغيلي سيأتي مع تباطؤ التوظيف
جلبت Adyen 313 منضمًا جديدًا في النصف الثاني من عام 23، حيث أنهت فترة استثمار متسارعة للشركة مدتها عامين.
في النصف الثاني من عام 2023، أبطأت شركة Adyen عملية التوظيف تدريجيًا، كما تم الإعلان عنه والمقصود منه.
يمثل هذا نهاية دورة التوظيف حيث قامت Adyen الآن بنقل الشركة إلى المرحلة التالية من نضجها، مع الموهبة والخبرة اللازمة لتنفيذ أهدافها.
بالنسبة للنصف الثاني من عام 2023، كما هو متوقع، جاء معظم التعيينات من وظائف تكنولوجية وتجارية من خارج أمستردام. سيستمر هذا في التركيز على التوظيف على المدى القريب حيث تتطلع Adyen إلى مواصلة تعزيز قوتها العاملة خارج أمستردام.
على مدار عام 2024 بأكمله، تخطط Adyen لضم “بضع مئات من المنضمين الجدد” فقط.
ومع تباطؤ عملية التوظيف، وبالتالي مرحلة الاستثمار، فإن هذا سيسمح بتشغيل الرافعة المالية للعمل في طريقها من خلال البيانات المالية اعتبارًا من عام 2024.
وقالت الإدارة إن الأمر سيستغرق بعض الوقت حتى يصبح هذا واضحًا لأن التأثير سيكون أكثر أهمية في عامي 2025 و2026 منه في عام 2024، نظرًا لأن التعيينات في عام 2023 ستستغرق وقتًا في الزيادة.
في حين أن الأمر قد يبدو غير بديهي، فإن ربحية Adyen وميزانيتها العمومية مكنتها من الاستثمار بطريقة معاكسة للدورة الاقتصادية، عندما كان الآخرون يطردون ويخفضون قوتهم العاملة.
أعتقد أن هذا يساعد Adyen على إعدادها للمرحلة التالية من النمو مع منحها المرونة لاتخاذ قرارات الاستثمار والتوظيف في سوق مواتية.
مؤشرات التشغيل الإيجابية
في النصف الثاني من عام 2023، أثبتت شركة Adyen أن استراتيجية الأرض والتوسع الخاصة بها تعمل بشكل جيد، حيث يأتي أكثر من 80% من نموها من العملاء الحاليين.
وشهدت Adyen أيضًا انخفاضًا في الحجم بنسبة أقل من 1% داخل قاعدة عملائها، وهو ما يتوافق مع الاتجاهات التي شهدتها الشركة على منصتها لبعض الوقت الآن.
تظل أمريكا الشمالية محركًا مهمًا للنمو بالنسبة لشركة Adyen، نظرًا لأنها تستثمر هناك. كان أحد المخاوف الرئيسية التي كانت لدى المستثمرين بالنسبة لشركة Adyen هو سوق أمريكا الشمالية وما إذا كان بإمكان الشركة الحصول على حصة في السوق هناك في ظل المشهد التنافسي.
وبينما نما صافي الإيرادات على المستوى الإجمالي بنسبة 23% في النصف الثاني من عام 2023، نما صافي الإيرادات في أمريكا الشمالية بنسبة 27%.
بالإضافة إلى ذلك، سلطت الإدارة الضوء على أن أمريكا الشمالية تظل سوقًا استراتيجيًا وأن Adyen تواصل اكتساب حصة سوقية هناك في النصف الثاني من عام 2023.
كان أحد المحركات الرئيسية لنمو صافي الإيرادات في النصف الثاني من عام 2023 هو توسيع العلاقة مع عميل أمريكي، والذي يبدو أنه تطبيق Cash App.
لقد كان Cash App أحد عملاء Adyen منذ عدة سنوات حتى الآن، بدءًا من الجانب الدولي للأشياء، والآن، يدعم Adyen أيضًا التطبيق النقدي محليًا في الولايات المتحدة أيضًا.
يوضح هذا الفوز مع Cash App أن استراتيجية الأرض والتوسع الخاصة بها تعمل بشكل جيد مع أكبر العملاء الرقميين على مستوى المؤسسات، نظرًا لأن هؤلاء العملاء لديهم الكثير من الكميات التي لا يزال من الممكن إضافتها إلى منصة Adyen.
يُظهر هذا الفوز في الولايات المتحدة أيضًا أن Adyen تظل ذات صلة بالسوق الرقمية مثل الولايات المتحدة، حيث كان Cash App على استعداد لتقديم حجم كبير لـ Adyen.
في نهاية المطاف، يعمل معظم هؤلاء العملاء على مستوى المؤسسات مع شركاء متعددين، وتهدف Adyen إلى خفض التكلفة الإجمالية للملكية بحيث تصبح الشريك الأكبر والأكثر أهمية لهؤلاء العملاء على مستوى المؤسسات.
أبرزت الإدارة أن المشهد التنافسي في الولايات المتحدة لم يتغير، ومن المؤكد أن النمو الذي نراه من Adyen لا يعكس ذلك.
يعكس النمو الذي نراه من Adyen تركيز الشركة على خفض التكلفة الإجمالية للملكية لعملائها، وبالتالي، أدى ذلك إلى فوز Adyen بحصة سوقية في الولايات المتحدة على الرغم من أنها لا تزال قادرة على المنافسة.
خفض تكلفة الملكية
أعتقد أن Adyen كان يحاول إيصال النقطة التي مفادها أن العملاء يتأثرون في النهاية بالتكلفة الإجمالية للملكية، وأن Adyen كان يركز على هذا عبر ركائزه المتعددة لتحقيق مكاسب في حصة السوق.
لا سيما في بيئة السوق غير المؤكدة مثل اليوم، كانت استراتيجية Adyen لمساعدة العملاء على خفض التكلفة الإجمالية للملكية وبالتالي تحسين كفاءة التكلفة استراتيجية فعالة.
على سبيل المثال، مع S Group، تمكنت Adyen من مساعدتهم في المتجر وعبر الإنترنت، وبالتالي تحسين عروض الولاء وخفض التكلفة الإجمالية للملكية.
وفي إطار الركيزة الرقمية، تساعد Adyen عملاء مثل World Remit وKlarna على خفض معدلات الاحتيال وتحسين معدلات الترخيص التي تعمل أيضًا على خفض التكلفة الإجمالية للملكية.
أخيرًا، من خلال ركيزة النظام الأساسي، تساعد Adyen عملاء مثل Centtrip على تضمين المدفوعات في عروضهم وكذلك التوسع في المنتجات المالية المضمنة.
الاتجاه الصعودي في عام 2025 وما بعده
خلال يوم المستثمر، شاركت Adyen أنها تتوقع تحقيق نمو صافي الإيرادات بين العشرينات المنخفضة إلى العشرينات في المائة في السنوات الثلاث المقبلة في المتوسط.
بالنسبة لعام 2024، بينما تتوقع الإدارة أن يكون صافي الإيرادات في الحد الأدنى من هذا النطاق، فإنها تظل واثقة بشأن هذا الهدف متوسط المدى لأن الاستثمارات التي قامت بها في العامين الماضيين من المتوقع أن تؤتي ثمارها في عام 2025 وما بعده.
معظم الاستثمارات والتوظيف التي تمت في العامين الماضيين لن تظهر نتائجها إلا في عام 2025 وما بعده.
هناك قصة مماثلة على جانب هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) من الأشياء.
بينما تتوقع الإدارة زيادة هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عن العام السابق في عام 2024، فإن هذه الزيادة في هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024 لن تكون كبيرة كما كانت في عامي 2025 و2026.
أعتقد أن هناك بعض التحفظ في توجيهات 2024 التي تم تقديمها.
يظل المحرك الرئيسي لنمو صافي الإيرادات لعام 2024 هو مكاسب حصص المحفظة ضمن قاعدة عملائها الحالية. ومع ذلك، لا تدمج Adyen النمو القوي من العملاء الصغار الذي شهدته في النصف الثاني من عام 23، وهي تتضمن خلفية كلية غير مؤكدة.
تقييم
كما تم توضيحه سابقًا، نظرًا للتحفظ الذي أدرجته في التوقعات المالية لشركة Adyen، فإن التوقعات المالية السابقة تتماشى في الواقع مع الخطط متوسطة المدى للشركة، مع معدل نمو سنوي مركب للإيرادات يبلغ 24٪ والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2028 تزيد عن 50٪. .
السعر المستهدف لمدة 3 سنوات لـ Adyen هو 21.85 دولارًا.
ويستند هذا إلى مضاعف الربحية 35×2026. كمرجع، حصلت Adyen على علاوة تقييم على مدى السنوات الست الماضية، حيث تم تداولها عند 159x مكرر الربحية في المتوسط على مدى السنوات الست الماضية. على هذا النحو، فإن نسبة السعر إلى الربحية البالغة 35 ضعفًا تعتبر نسبة ربحية معقولة بالنسبة لمعدل نمو سنوي مركب للإيرادات يبلغ 24% متوقعًا على المدى المتوسط.
خاتمة
تمت إعادة تصنيف Adyen رسميًا بعد الأداء القوي من يوم المستثمر ونتائج النصف الثاني من 23.
لقد تفوقت نتائج النصف الثاني من عام 2023 على جميع الجبهات، كما يبدو أن توجيهات عام 2024 تبدو متحفظة على الرغم من تلبية التوقعات.
الشيء الرئيسي هنا هو أن Adyen تواصل الفوز بحصة سوقية في الولايات المتحدة على الرغم من وجود مشهد تنافسي مماثل، حيث أن تركيزها المستمر على خفض التكلفة الإجمالية للملكية يؤتي ثماره.
من الجيد أيضًا رؤية التحسن في التواصل من Adyen إلى المستثمرين حيث أن السوق يفهم بشكل متزايد ما يحدث للشركة. يمكن القول إن عمليات البيع في عام 2023 تفاقمت بسبب عدم اليقين لدى المستثمرين بشأن الميزة التنافسية لـ Adyen والمشهد التنافسي في أمريكا الشمالية.
بالإضافة إلى ذلك، يسعدني جدًا امتلاك Adyen على المدى الطويل نظرًا لأن معظم صافي نمو الإيرادات والرافعة التشغيلية الصاعدة لن تتحقق إلا في عام 2025 وما بعده مع تزايد استثماراتها وتعييناتها الجديدة.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
