بينما تتجه كل الأنظار نحو أنظمة Cisco (ناسداك: سيسكو) من خلال تعزيز القدرات في مجال الأمن السيبراني من خلال الاستحواذ على Splunk (SPLK)، تم توجيه اهتمام أقل إلى الشراكة مع Nvidia (NVDA) من أجل نشر الذكاء الاصطناعي كما هو موضح أدناه.
بفضل أدوارها المتعددة كشركة شبكات، ومزود للمراقبة، وحلول نقطة النهاية لمعالجة مخاطر تكنولوجيا المعلومات، دون أن ننسى أنها أيضًا شركة تصنيع المعدات الأصلية (الشركة المصنعة للمعدات الأصلية) للخوادم، فإنها ستستفيد مع اكتساب رقائق الذكاء الاصطناعي لعملاق أشباه الموصلات اعتماد أوسع.
nvidianews.nvidia.com
وبالتالي، إلى جانب الاندماج مع Splunk، تهدف هذه الأطروحة إلى تقييم شركة Cisco استنادًا إلى فرص المبيعات الإضافية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي بفضل معدات الشبكات التي تعد مكونًا رئيسيًا لرقائق Nvidia التي سيتم استخدامها في مراكز بيانات المؤسسات.
فرص في نسيج Ethernet AI حيث تبيع Nvidia المزيد من وحدات معالجة الرسومات H100
خلال أحدث النتائج المالية لشركة Nvidia لـ وفي الربع الرابع من عام 2024، بلغت إيرادات مراكز البيانات 18.4 مليار دولار، أي أعلى بنحو 1.2 مليار دولار مما توقعه المحللون. وبنفس القدر من الأهمية، فقد وجهت مبيعات بقيمة 24 مليار دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2025، أو أعلى بمقدار 2.1 مليار دولار أمريكي عن التقديرات السابقة.
يُظهر هذا طلبًا لا يشبع على أحدث وحدات معالجة الرسوميات Tensor Core أو مسرعات H100، والتي تعد لبنات بناء أساسية للبنى التحتية للذكاء الاصطناعي التوليدي. ومع ذلك، بدءًا من المرحلة التي يتم فيها شحن H100 إلى العملاء حتى يمكن استخدامه لبناء نماذج لغوية كبيرة أو LLMs والتي تؤدي بعد ذلك إلى ميلاد تطبيقات تفاعلية مثل ChatGPT، يجب القيام بالكثير من العمل وتختلف الأساليب.
في هذا الصدد، يقوم بعض العملاء، وبالتحديد كبار مقدمي الخدمات السحابية مثل Microsoft (MSFT) وAmazon (AMZN) وAlphabet (GOOG) (GOOGL) بشراء أجهزة الكمبيوتر العملاقة DGX AI من Nvidia والتي تتضمن مجموعة (أو عدة) من H100 يتم تجميع الرقائق مع وحدة التخزين والشبكات المطلوبة لاستضافتها في نهاية المطاف في مراكز البيانات التي يديرها موفرو التجميع مثل Equinix (EQIX) أو Digital Realty Trust (DLR).
من ناحية أخرى، وفقًا لـ Data Center Frontier، لا يعتمد جميع العملاء هذا النهج، وهو ما يشبه شراء حل متكامل. وينطبق هذا بشكل خاص على المؤسسات التي، بدلاً من الحصول على DGX H100 بتكلفة تزيد عن 450 ألف دولار، خاصة في الوقت الذي تظل فيه تكلفة رأس المال مرتفعة، تفضل شراء Nvidia’s H100 السرية لدمجها في النهاية في إعدادات مركز البيانات المحددة الخاصة بها. وبهذه الطريقة، يقومون بتعظيم قيمة استثماراتهم عن طريق إضافة قدرات الذكاء الاصطناعي على أساس كل حاجة.
في هذا السياق، على عكس مقدمي خدمات الاتصالات الذين يشترون DGX ويرثون أيضًا تقنية الاتصال البيني InfiniBand الخاصة بشركة Nvidia كجزء من الحزمة، فإن الشركات التي تختار الحصول على H100s لتلائم الخوادم التي توفرها الشركات المصنعة الأصلية الخاصة بها تحتاج إلى شبكات تعتمد على Ethernet. في هذا الصدد، يمكن لشركة Cisco معالجة التوصيل البيني الذي يجب إجراؤه بين مجموعات H100s. ويختلف هذا عن أحمال عمل تكنولوجيا المعلومات التقليدية التي يتم دعم احتياجات الاتصال بها بالفعل بواسطة منتجات Nexus أو Meraki.
لذلك، يمكن لعملاء Nvidia الذين يرغبون في توصيل مجموعات من H100s لتقديم تحويل عالي السرعة (مع زمن وصول منخفض) اللازم لنماذج الذكاء الاصطناعي لتعمل على النحو الأمثل ووفقًا لمعايير مركز البيانات الخاصة بهم، استخدام مقياس Cisco الفائق عبر نسيج Ethernet AI، وهي وظيفة توفرها مفتاح سيليكون واحد.
www.cisco.com
بالنظر إلى الصناعة، هناك منافسة من الموردين الآخرين مثل Arista Networks (ANET) وHPE (HPE)، ولكن وفقًا لرئيسها التنفيذي، تميز Cisco نفسها لأن محولاتها تستهلك طاقة أقل نسبيًا.
علاوة على ذلك، نظرًا لأن شبكة إيثرنت هي شيء يعرفه متخصصو مراكز البيانات جيدًا بالفعل (على عكس InfiniBand)، فقد تم الحصول على حوالي مليار دولار من الطلبات ذات الصلة في الربع الأول من العام المالي 2024. وربما زاد هذا الرقم بمقدار ثلاثة أضعاف أو 3 مليارات دولار بحلول عام 2024. الربع الثاني مع التسليم في السنة المالية 2025.
فرص في الخوادم والأمن وSplunk لقابلية المراقبة
وللمضي قدمًا، تعد Cisco أيضًا شركة تصنيع المعدات الأصلية تمامًا مثل Super Micro Computer (SMCI) أو Dell (DELL)، وعلى هذا النحو، يمكنها العمل مع أي شركة مصنعة لوحدة معالجة الرسومات بما في ذلك الأجهزة الدقيقة المتقدمة (AMD) أو Nvidia. تتوفر وحدات معالجة الرسوميات الأخيرة في الجيل M7 من Cisco من خوادم UCS ذات الحامل والخوادم النصلية، لدعم الذكاء الاصطناعي وأحمال العمل كثيفة البيانات. بالإضافة إلى ذلك، يمكن شراء برنامج البرمجة CUDA (Compute Unified Device Architecture) من Nvidia والذي يحظى بشعبية كبيرة بين مطوري الذكاء الاصطناعي من خلال Cisco.
تخلق الاتفاقية مع Nvidia أيضًا فرصًا لأمن Cisco.
وبالتالي، مع وجود المزيد من أعباء عمل الذكاء الاصطناعي في مراكز بيانات الشركات وفي السحابة العامة، تساعد حلول المراقبة مثل ThousandEyes (التي استحوذت عليها Cisco في عام 2020) في استخلاص الرؤى المستندة إلى الذكاء الاصطناعي إلى جانب إمكانية المعالجة الآلية للمشكلات. وبالبقاء داخل عالم الذكاء الاصطناعي، هناك منصة Cisco Observability Platform للاستفادة من البيانات من السجلات والمصادر الأخرى لاكتشاف المشكلات قبل أن تقاطع الخدمات.
وللمضي قدمًا إلى أبعد من ذلك، من خلال الاستحواذ على Splunk، تضع شركة Cisco يدها على شركة متخصصة في البداية في تحليل سجلات النظام، قبل التحول نحو إمكانية المراقبة والأمان. وبالتالي، يتماشى هذا الاستحواذ مع استراتيجيتها لبناء خدمة مراقبة كاملة بعد الاستحواذ سابقًا على AppDynamics والشركات الأخرى ذات الصلة.
وللمضي قدمًا، في سياق اقتصادي يتميز بارتفاع تكلفة رأس المال وحيث قد تتحول أنماط الإنفاق من بائعين متعددين إلى مصدر واحد للاستفادة من الخصومات المتعلقة بالمشتريات بالجملة، فإن هذا الاستحواذ منطقي. في مثل هذا السياق، يبدو من الطبيعي لشركة Cisco زيادة عدد الوظائف التي يمكنها تقديمها لنفس العميل بدءًا من الكشف عن التهديدات والاستجابة لها وحتى التنبؤ بالمخاطر والوقاية منها. علاوة على ذلك، نظرًا لأن حماية نقطة النهاية الآمنة الخاصة بها تتبع حاليًا CrowdStrike’s (CRWD) Falcon وفقًا لـ Gartner، فإن الاستحواذ على Splunk يمكن أن يكون وسيلة للتعويض من خلال امتلاك مجموعة أوسع من منتجات الأمن السيبراني.
ومع ذلك، في ملاحظة حذرة، تقدم شركة Palo Alto (PANW) ذات الوزن الثقيل الآن منتجات وخدمات مجانية في التجارب لجذب العملاء بعد التوجيه البسيط الذي أدى إلى انخفاض سعر سهمها، والذي يظهر أن الديناميكيات يمكن أن تتغير في الصناعة. أيضًا، مقابل سعر 28 مليار دولار، أو بعلاوة كبيرة تبلغ 31٪ مقارنة بأسعار ما قبل الصفقة لشركة Splunk، تظل هذه معاملة باهظة الثمن وقد يجد البعض أنه من الأفضل الانتظار حتى تنجح عملية التكامل، وتحديدًا في معالجة المشكلة من المنتجات المتداخلة (قابلية الملاحظة).
من ناحية أخرى، يمكن أن تشكل شركة Cisco فرصة نظرًا لأن إيرادات Splunk يمكن أن تعوض ضعف الطلب الذي شهدته خلال الربعين أو الثلاثة أرباع الماضية، وهناك دلائل تشير إلى أن المنظمين الأوروبيين، الذين عادة ما يكونون صارمين، قد لا يعترضون على الصفقة مع شركة Cisco. إمكانية الحصول على الموافقة يوم الأربعاء من هذا الأسبوع. إذا حدث ذلك، فمن الممكن إغلاق الصفقة خلال النصف الأول من هذا العام.
تقييم شركة Cisco في ضوء عمليات الاستحواذ والمبيعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مع عدم نسيان المخاطر
بالنظر إلى أن شركة Splunk حققت 4.2 مليار دولار خلال سنتها المالية الأخيرة المنتهية في يناير 2024 إلى جانب ما يقدر بنحو 3 مليارات دولار من المبيعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي تم تحديدها سابقًا والتي يمكن أن تشق طريقها إلى بيان دخل السنة المالية 2025، أعتقد أن إيرادات Cisco على أساس سنوي قد ترتفع إلى 13.6% ، ارتفاعًا من التقدير الإجماعي الحالي البالغ 1.42٪ كما هو موضح أدناه. وقد يؤدي هذا بدوره إلى تعديل نسبة الربح/الخسارة الأمامية لشركة Cisco من 3.78x إلى 3.33x.
تم إنشاء الجدول باستخدام تقديرات الإيرادات من (www.seekingalpha.com)
حسنًا، لا يزال هذا أعلى من المتوسط البالغ 2.95x لقطاع تكنولوجيا المعلومات، ولكن مع نمو مزدوج الرقم، فمن المحتمل أن يقوم المحللون بترقية المراجعات التي ستكون إيجابية للسهم. وبالتالي، استنادًا إلى الإجماع العام للسنة المالية 2024 الذي تم تخفيضه بنسبة 5.6% (من 57.87 مليار دولار إلى 54.61 مليار دولار) مما تسبب في انخفاض بنسبة 10.5% في 16 نوفمبر، فإن الترقية بنسبة 13.6% يمكن أن تؤدي إلى تأثير معاكس للسنة المالية 2025، أو 21%. صعودا، أو مضاعفة الرقم 10.5٪. من خلال زيادة سعر السهم الحالي البالغ 49.5 دولارًا بنسبة 21%، يكون هدفي هو 59.9 دولارًا.
ومع ذلك، فإن هذا الاتجاه الصعودي مشروط بارتفاع الطلب على منتجاتها (بما في ذلك الشبكات والأمن والتعاون وإمكانية المراقبة) في السنة المالية 2025 كما هو متوقع. ولتحقيق هذه الغاية، وفقًا للإدارة خلال مكالمة أرباح الربع الثاني، كان العملاء لا يزالون يستوعبون المخزونات التي بنوها على عجل بعد اضطرابات سلسلة التوريد في 2020-2022 التي أعقبت فترة وجيزة من جائحة كوفيد-19. في أطروحتي الصعودية في يونيو 2022، قمت بتفصيل كيف ستستفيد الشركة من مثل هذا التطبيع، وارتفع السهم بنسبة 15.6٪ منذ ذلك الحين.
والآن، من المتوقع أن يتم استهلاك هذه المخزونات الكبيرة فقط بحلول نهاية السنة المالية الحالية التي تنتهي في يوليو 2024، ومن المتوقع أن يستأنف الطلب من مقدمي الخدمات السحابية وشركات الاتصالات في النصف الأول من السنة المالية 2025. وبالتالي، في حالة حدوث أي تأخير في ومع ارتفاع الطلب وخفض المحللين توقعاتهم للإيرادات للسنة المالية 2025 وفقًا لذلك، يتوقعون حدوث تقلبات.
تعتبر شركة Cisco بمثابة عملية شراء حيث تعوض الفرص الجديدة الطلب الضعيف
ومع ذلك فإنني مازلت متفائلاً للأسباب الثلاثة التالية.
أولاً، مع نمو خط أنابيب نسيج AI عبر شبكة Ethernet بنسبة 300% في مساحة ربع واحد فقط واستمرار الطلب على وحدات معالجة الرسومات من Nvidia، يمكن أن تشهد Cisco المزيد من الطلبات. ولهذا الغرض، فإن AMD التي يمكن أن تظهر كمنافس محتمل لـ Nvidia تدعم أيضًا واجهة Ethernet المفتوحة، بدلاً من المحولات الخاصة التي تستخدم InfiniBand.
ثانيًا، حتى لو كان لشركات مثل Super Micro وDell السبق كمصنعي المعدات الأصلية كما هو مفصل في أطروحة حديثة، فلا يمكن للمرء أن يتجاهل شركة شاملة مثل Cisco، خاصة مع شراكة Nvidia التي يمكن أن تشهد المزيد من الطلب على إمكانية المراقبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي. الحلول مع بعض الريح الخلفية للخادم.
ثالثًا، باعتبارها شركة ذات نمو مرتفع كما هو موضح في الجدول أدناه، يمكن أن تساهم Splunk في خط إنتاج Cisco. بالإضافة إلى ذلك، تُظهر هوامش الربح الإجمالية التي تبلغ حوالي 80% كفاءة عالية في تقديم خدمات المنصة، ولكن معظم هذا يتم تآكله بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة نسبيًا (والتي تشمل نفقات التسويق والنفقات الإدارية) مما يؤدي إلى هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب بنسبة 8.4% فقط. هذا هو المجال الذي توجد فيه إمكانية توليد تضافرات في التكلفة، لا سيما من خلال استخدام قناة مبيعات Cisco العالمية لتوزيع منتجات Splunk على نطاق واسع. وهذا يعني أنه نتيجة لعدم الحاجة إلى تمويل فرق مبيعات كبيرة، يمكن أن يؤدي الاندماج إلى خفض نفقات التسويق بشكل كبير بينما تفتح شراكة Cisco مع Nvidia أيضًا المزيد من السبل لمنتجات Splunk.
مقارنة المقاييس الرئيسية (seekingalpha.com)
بالنظر إلى الميزانية العمومية لشركة Cisco، التي تحتوي على أموال نقدية أكثر من الديون كما هو موضح أعلاه، فهذا يعني أن الصفقة لا يلزم تمويلها بالكامل باستخدام الديون. كما تحمل شركة Splunk صافي دين قدره 1.26 مليار دولار أو تكلفة تمويل إجمالية تبلغ حوالي 29.26 مليار دولار (28 + 1.26). أخيرًا، تفتخر شركة Cisco بأن نسبة الدين إلى حقوق الملكية تبلغ 27.36x فقط، ويمكنها أيضًا تفريغ بعض الأصول المتداخلة المرتبطة بقابلية الملاحظة لتخفيف الميزانية العمومية.
