أطروحة الاستثمار
كتبت في لام للأبحاث (ناسداك:LRCX) في أوائل أبريل، قبل إعلان الإدارة عن نتائج أرباح الربع الثالث من السنة المالية 2024. ثم تم تنفيذ أطروحة الاستثمار التي اقترحتها في هذا الربع؛ لقد لاحظت“أتوقع أن تستمر شركة لام في التفوق في الأداء مع إنفاق معدات تصنيع الرقائق في الصناعة، أو زيادة WFE، لمواكبة الرغبة في التكنولوجيا المتقدمة لمواكبة طفرة الذكاء الاصطناعي.” وفي هذا الربع، قامت الإدارة بتعديل سوق معدات تصنيع الرقائق لعام 2024 من 85 مليار دولار إلى 89 مليار دولار إلى 91 مليار دولار إلى 95 مليار دولار. سجلت الشركة أيضًا نموًا في الإيرادات بنسبة 1٪ على التوالي، أي أقل مما كنت أتمناه، إلى 3.79 مليار دولار، لكنها مع ذلك تجاوزت التقديرات المتفق عليها عند 3.72 مليار دولار. في رأيي، كان الأداء المتفوق لهذا الربع مدعومًا باستعادة الذاكرة، وهو ما يترجم إلى زيادة أفضل في معدات Wafer fab أو إنفاق WFE ويستفيد من مبيعات الأنظمة المرتبطة بـ NAND وDRAM من Lam. ما زلت إيجابيًا بشأن لام؛ إدارة لا تزال توقعاتها للربع القادم حذرة، مما يقودني إلى توقع فوز آخر في الربع القادم مع تعافي إنفاق WFE (خارج الصين).
لم يكن المستثمرون واثقين جدًا في لام خلال الشهر الماضي، حيث كان أداء السهم أقل من مؤشر S&P 500 بحوالي 5٪، كما هو موضح أدناه. يخبرنا أداء سهم “لام” خلال الشهر الماضي أنها ليست محصنة ضد الانكماش الصناعي الأوسع. الآن، أعتقد أن لام لديها ملف تعريف مناسب للغاية للمخاطرة والمكافأة على المدى المتوسط إلى الطويل، لكنني أعتقد أننا يمكن أن نشهد جيوبًا من التراجع هذا العام حيث أن المجموعة شبه النظيرة معرضة لاحتمال عدم وجود بيئة طلب وسط تصاعد التوترات. التوقعات بسبب الذكاء الاصطناعي.
أنا لست قلقًا جدًا بشأن هذا، حيث أعتقد أنها فرصة للمستثمرين لإضافة المزيد من التراجع. من المتوقع أن ترتفع مبيعات معدات الرقائق المصنعة بنسبة 3% هذا العام و18% في عام 2025، مع التقسيم التالي للنمو على جبهة الذاكرة: من المتوقع أن تنمو معدات NAND بنسبة 21% في عام 2024 و51% في عام 2025، بينما من المتوقع أن تنمو معدات DRAM بنسبة 21% في عام 2024 و51% في عام 2025. 3% و 20% على التوالي. ضع في اعتبارك أن شركة Lam تقع في سوق الحفر والترسيب، والذي يشكل حوالي 52% من إجمالي صناعة المعدات شبه الرأسمالية، مما يحافظ على استمرار سلسلة التوريد. لذلك، أعتقد أن لام سوف تستفيد من جزء كبير من هذا النمو.
YCharts
لقد قمت بإعادة إنشاء نفس الرسم البياني لستة أشهر لسهم Lam مقابل S&P 500 وASML (ASML) والمواد التطبيقية (AMAT)؛ ما يؤكده هذا الرسم البياني وسيستمر في تأكيده في الربع القادم هو أن الأسماء شبه الرسمية ستستمر في التفوق على مؤشر S&P 500 حتى في ظل الاتجاه الهبوطي للصناعة على الرسم البياني من ستة أشهر إلى عام واحد.
YCharts
عرض قيمة لام
لا تزال أطروحتي الاستثمارية حول لام ذات صلة بالموضوع؛ هناك المزيد من الارتفاع في الإنفاق على معدات تصنيع رقائق الويفر بسبب الذاكرة في عامي 2024 و2025. وتأتي إيرادات لام من ثلاثة أسواق رئيسية: الذاكرة، والمسبك، والمنطق، والتي تمثل 44%، و44%، و12% من إجمالي المبيعات. أعتقد أنه في 2HFY24، سيستمر لام في العثور على أساس مستقر نظرًا لوجود الانكماش الحاد في الذاكرة الذي حدث العام الماضي ويفقد ببطء محفز الطلب الصيني المرتفع.
في هذا الربع، أفادت لام أن مبيعات أنظمتها زادت بنسبة 4% على أساس ربع سنوي لتصل إلى 2,396 مليون دولار نتيجة لنمو المسبك والذاكرة. بإلقاء نظرة فاحصة على جانب الذاكرة من الأعمال، زادت الإيرادات المرتبطة بـ NAND بنسبة 29٪ على أساس ربع سنوي، وانخفضت DRAM بنسبة 23٪ على أساس ربع سنوي. أنا لست قلقًا جدًا بشأن الانخفاض المتسلسل على جبهة DRAM لأنني أعتقد أن السبب الوحيد الذي جعلنا نرى انخفاضًا على أساس ربع سنوي هو بسبب النمو المرتفع لذاكرة DRAM في الربع الأخير (2QFY24)، حيث نمت بنسبة 51٪ على أساس ربع سنوي وهو ما تمثل حوالي 38٪ من إجمالي مبيعات النظام. أعتقد أن هناك المزيد من الاتجاه الصعودي فيما يتعلق بمبيعات DRAM، على وجه التحديد بسبب ارتفاع الطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي DRAM أو HBM DRAM. أوضحت مكالمة أرباح Micron (MU) هذا الربع أن HBM هو حافز حقيقي لعام 2024. أنا أكثر ثقة في Lam على Micron للمستثمرين على المدى الطويل حيث أعتقد أن الشركة ستشهد انتعاشًا ليس فقط في الذاكرة ولكن أيضًا في واجهة المنطق/المسبك التي تمثل بقية إجمالي المبيعات، كما هو موضح أدناه. ومن المتوقع أيضًا أن يتعافى الإنفاق على معدات تصنيع الرقائق ذات الصلة بـ NAND بشكل ملحوظ في العام المقبل، مما يضيف رؤية إلى مرحلة النمو التالية لشركة Lam.
أبحاث لام 3QFY24
وتظل مسألة الصين بمثابة زر تحفيز لأشباه المستثمرين، وذلك لسبب وجيه. ويكمن القلق في أن الشحنات إلى الصين، والتي تمثل 42% من إجمالي الإيرادات حسب المنطقة في هذا الربع، ليست محركًا موثوقًا أو مستدامًا للنمو. في هذا الربع، على سبيل المثال، نمت المبيعات إلى الصين بنسبة 6٪ على أساس ربع سنوي، في حين انخفضت بنسبة 10٪ على التوالي في الربع الأخير ونمت بنسبة 100٪ في الربع السابق. أعتقد أن استدامة الشحنات المرتفعة إلى الصين أمر مشكوك فيه في أحسن الأحوال، لكنني لا أعتقد أنها ستختفي قبل أن ينتعش إنفاق معدات الرقائق العالمية. وأعتقد أيضًا أن الأخبار السلبية المتعلقة بتباطؤ الشحنات إلى الصين قد تم تأكيدها وتسعيرها بالفعل بعد مكالمة الإدارة في هذا الربع، وتوقعاتهم بأن تكون مبيعات الصين عند الطرف الأدنى من النطاق في النصف الثاني من العام.
ما الخطأ الذي يمكن أن يحدث؟
الخطر الذي يواجه لام هو أن الإنفاق على معدات تصنيع الويفر لا ينتعش بشكل ملموس. في العام الماضي، انخفضت إيرادات الشركات المصنعة لمعدات تصنيع الرقائق بنسبة 1٪ على أساس سنوي إلى 93.5 مليار دولار بسبب “ضعف الإنفاق على الذاكرة، وتباطؤ الاقتصاد الكلي، وتعديلات المخزون، وانخفاض الطلب في أسواق الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر الشخصية”. شعرت لام بالضغوط في العام الماضي، حيث بلغت إيرادات العام المالي 2023 14.3 مليار دولار أمريكي مقارنة بإيرادات العام المالي 2022 البالغة 19 مليار دولار أمريكي، بينما لا تزال ASML وApplied تحققان نموًا على أساس سنوي. سبب الانكماش الحاد لشركة لام هو تعرض الشركة لسوق الذاكرة، والذي كان يمثل 48% من إجمالي المبيعات في الربع الأخير من السنة المالية 2023 و44% في هذا الربع. لم يتعاف الطلب على الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر بعد، وكلاهما محرك كبير لاستعادة مبيعات NAND وDRAM. لذا، فإن الخطر يكمن في أن الافتقار إلى انتعاش الطلب النهائي في هذه الأسواق سيؤدي إلى إطالة أمد انتعاش الإنفاق على معدات تصنيع الرقائق. أعتقد أن هذا الخطر يمكن التحكم فيه بالنسبة إلى لام بسبب شيء واحد: الذكاء الاصطناعي.
يجب أن تواجه الشركة رياحًا خلفية للذكاء الاصطناعي على جبهة الذاكرة بسبب طلب الصناعة على HBM DRAM. من المفترض أن يساعد هذا في تعزيز أداء لام حتى تنتعش مبيعات الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر. أعتقد أننا سنرى هذا ينعكس في مبيعات النظام في السنة المالية 2025، وأوصي المستثمرين بمراقبة ذلك.
التقييم منطقي
الخروف ذو قيمة كبيرة في رأيي. أقوم بتقييم الأسهم باستخدام منهجية نسبية تعتمد على عالم التغطية الخاص بي. يتم تداول “لام” عند نسبة سعر إلى أرباح للسنة المالية 2024 تبلغ 29.7، وهي أقل من متوسط نسبة المجموعة النظيرة البالغة 33.5، وفقًا لبيانات Refinitiv الموضحة في الجدول أدناه. بمراجعة نسبة EV / مبيعات السهم لعام 2024، يتم تداول Lam بنسبة 7.6، وهي أعلى قليلاً من متوسط نسبة مجموعة النظراء البالغة 6. أعتقد أن تقييم السهم منطقي عند المستويات الحالية. أعيد تأكيد تصنيف الشراء الخاص بي لأنني أعتقد أن لام ستشهد أداءً متفوقًا ماديًا في السنة المالية 2025 وسأنصح المستثمرين بالبدء قبل التعافي.
الصورة تم إنشاؤها بواسطة Techie باستخدام بيانات من Refinitiv
ماذا بعد؟
بالنسبة لربع يونيو، يوجه لام المبيعات لتكون ثابتة عند 3.8 مليار دولار، وهو ليس بعيدًا جدًا عن التوقعات المتفق عليها عند 3.78 مليار دولار. أعتقد أنه قد يكون هناك المزيد من المفاجآت الصعودية لنمو الإيرادات في الربع القادم. من المفترض أن توفر نتائج الربع القادم والتوقعات للسنة المالية 2025 مزيدًا من الرؤية حول بيئة تعافي الطلب، على الرغم من أنني أتوقع أن تستمر الإدارة في توخي الحذر في توقعاتها. أنا أفهم من أين يأتي ذعر المستثمرين، لكنني لا أعتقد أنه في وضع جيد في هذه المرحلة من الدورة. تتوقع جارتنر الآن انعكاس الاتجاه الهبوطي لصناعة الذاكرة الذي شهدناه العام الماضي، “مع زيادة إيرادات NAND بنسبة 49.6% وزيادة DRAM بنسبة 88% لنمو إجمالي قدره 66.3% في الذاكرة.”
بالنظر إلى المستقبل، أعتقد أن النطاق السعري المثالي لإنشاء أو إضافة إلى مركز طويل الأجل لشركة Lamb يتراوح بين 785 دولارًا و 840 دولارًا. أرى أن استعادة الذاكرة تدعم الأداء المتفوق لـ Lam في السنة المالية 2025.
