إدارة الأصول الغنائية 2023 رسالة مراجعة القيمة الأمريكية

كان عام 2023 عامًا جيدًا آخر بالنسبة لشركة Lyrical. عاد مركب CS الخاص بنا بنسبة 27.2%، متفوقًا على مؤشر S&P 500 (SP500، SPX) بمقدار 90 نقطة أساس. لقد كان عامًا صعبًا بشكل خاص للتفوق في الأداء نظرًا لمساهمة الأداء الضخمة لأسهم النمو الضخمة Magnificent Seven. نحن، كمستثمرين ذوي قيمة، لا نمتلك أيًا من الشركات الكبرى السبعة، ولكن لحسن الحظ أننا نمتلك شركات ذات أداء قوي أخرى والتي عوضت ذلك أكثر من ذلك. 2023 هو الآن العام التقويمي الثالث على التوالي الذي يتفوق فيه مركب CS الخاص بنا على مؤشر S&P 500.

بالمقارنة مع معيارنا القياسي لقيمة S&P 500، فقد كان عامًا أفضل. لقد تفوق مركب CS الخاص بنا بشكل جيد بمقدار 500 نقطة أساس، على الرغم من أن هذا المؤشر استفاد أيضًا بشكل كبير من أسهم النمو الضخمة. بالمقارنة مع مؤشرات القيمة الأخرى التي كانت أكثر نقاءً من حيث الأسلوب، كان هامش الأداء المتفوق لدينا أوسع. في عام 2023، تفوقنا على مؤشرات القيمة ذات رأس المال الكبير في الولايات المتحدة من Russell وMSCI وFT Wilshire بأكثر من 1500 نقطة أساس.

وبعد عام من هذه العائدات القوية، من الطبيعي أن يشعر المستثمرون بالقلق بشأن التقييم. مع وصول سعر الربحية الآجلة لمؤشر S&P 500 إلى ما يقرب من 20 مرة في نهاية العام، فإننا نشارك هذا القلق بشأن التقييم بشأن السوق، ولكن مع مركب CS الخاص بنا عند 11 مرة فقط، ليس لدينا أي مخاوف بشأن التقييم بشأن محفظتنا الاستثمارية. في الواقع، ما زلنا نرى إمكانات صعودية كبيرة.

ثلاث سنوات متتالية

لقد تفوق أداء مركب Lyrical’s CS على مؤشر S&P 500 في كل سنة من السنوات التقويمية الثلاث الماضية. وكما ترون في الرسم البياني أدناه، فقد تفوقنا في عام 2021 بمقدار 230 نقطة أساس، وفي عام 2022 بمقدار 90 نقطة أساس، والآن في عام 2023 بمقدار 90 نقطة أساس مرة أخرى.

نحن فخورون جدًا بهذه النتائج. في العادة، لا نفخر بالأداء المتفوق المتواضع، إذ نطمح إلى تقديم أكثر بكثير مما أنتجناه في هذه الفترة. ومع ذلك، فإن خلفية السوق على مدى السنوات الثلاث الماضية شملت: مخاوف الركود، والتضخم، والتيارات المتقاطعة القوية في القطاع، والأزمة المصرفية، وهوس الذكاء الاصطناعي، والعجائب السبعة. وبالنظر إلى كل ذلك، فإننا نفخر بهذه النتائج، وما زلنا نعتقد أن هناك أداءً متفوقًا أكبر بكثير ينتظرنا نظرًا لخصائص النمو في محفظتنا وانتشار التقييم الواسع مقارنة بمؤشر S&P 500.

العجائب السبعة

The Magnificent Seven هو الاسم المستعار الشائع لأسهم النمو الضخمة السبعة التي قادت الكثير من عوائد مؤشر S&P 500 في عام 2023. وعلى وجه التحديد، السبعة هي: Microsoft (MSFT)، وApple (AAPL)، وNVIDIA (NVDA)، وAmazon. (AMZN)، وMETA، وTesla (TSLA)، والأبجدية (GOOG، GOOGL).

نحن لا نملك أيًا من الشركات السبعة الرائعة، وهو أمر منطقي نظرًا لأننا مستثمرون منضبطون ذوو قيمة. كما ترون من خلال مضاعف الربحية في الجدول أدناه، فإن هذه الأسهم لا تتناسب مع فئة القيمة. أغلى الشركات السبعة هي Tesla بأرباح آجلة تزيد عن 70 ضعفًا وأمازون بأرباح 44 ضعفًا. لدى Microsoft وApple مضاعف الربحية في الثلاثينيات، ولدى NVIDIA وAlphabet مضاعف الربحية في العشرينات. META عند 17x هو الوحيد الذي لديه مضاعف ربحية أقل من S&P 500، ولكنه لا يزال أعلى بنسبة 50٪ من مضاعف الربحية CS المركب الخاص بنا والذي يبلغ 11x.

بينما رأينا أسهم FANG تدفع مؤشر S&P 500 على مدى العقد الماضي، فإن تأثيرها على عوائد مؤشر S&P 500 في أي من تلك السنوات يتضاءل مقارنة بما فعلته شركة Magnificent Seven في عام 2023. مع متوسط ​​عائد مرجح قدره 62.8٪ و بمتوسط ​​وزن مؤشر مشترك يبلغ 26%، ساهمت هذه الأسهم السبعة بنسبة مذهلة بلغت 16.3 نقطة مئوية من عائد المؤشر البالغ 26.3%.

أما بقية مؤشر ستاندرد آند بورز 500، أو ما نسميه “ستاندرد آند بورز 493″، فقد حققت عائدات بنسبة 13.5%، وهو ما يمثل انخفاضاً بنحو 50 نقطة مئوية. (ملاحظة: عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 493 قريب جدًا من عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للوزن المتساوي البالغ 13.9%).

في حين تفوق أداء مركب CS الخاص بنا على مؤشر S&P 500 الكامل بمقدار 90 نقطة أساس فقط، فقد تفوق على مؤشر S&P 493 بمقدار 1,370 نقطة أساس، ومؤشر S&P 500 المتساوي الوزن بمقدار 1,330 نقطة أساس.

أسهم النمو في مؤشر القيمة

ومن المثير للدهشة أن عائد مؤشر القيمة S&P 500 تأثر أيضًا بشكل كبير بأسهم النمو الضخمة، على الرغم من كلمة “القيمة” في اسمها. أكبر أربعة مساهمين في عائد مؤشر قيمة S&P 500 هم Meta وMicrosoft وAmazon وSalesforce، والتي يمكنك رؤيتها في الجدول أدناه. بلغ متوسط ​​وزن المؤشر لهذه الأسهم 13.5%، وكان متوسط ​​عائدها الاستثنائي 73.5%، مما ساهم بـ 10 نقاط مئوية من عائد المؤشر البالغ 22.2%. وبدون هذه الأسهم الأربعة ذات القيمة السوقية الضخمة، كان من الممكن أن يحقق المؤشر عائدًا بنسبة 14.7٪، أي أقل بمقدار 750 نقطة أساس.

حتى مع استفادة مؤشر S&P 500 بشكل كبير من أسهم النمو الضخمة الأربعة هذه، فقد تفوق أداء مركب CS الخاص بنا بمقدار 500 نقطة أساس، وباستثناء هذه الأسهم الأربعة، فقد تفوق أداؤه بمقدار 1250 نقطة أساس.

مزيجنا غير المألوف

طوال تاريخ شركتنا، حققت محافظنا الاستثمارية نسبة ربحية أقل من مؤشر S&P 500 مع نمو مماثل. واليوم، ليس لدينا نمو مماثل فحسب، بل نمو متفوق، كما ترون في الرسم البياني الخطي أدناه.

تتمتع الأسهم في محافظنا بتاريخ نمو يزيد عن 9% سنويًا يعود إلى عام 2007، مقارنة بأقل من 6.8% لمؤشر S&P 500. بالإضافة إلى ذلك، أظهر تاريخ أرباح محفظتنا حساسية اقتصادية أقل من مؤشر S&P 500 أو مؤشر S&P 500. قيمة S&P 500، مع تأثير أقل على الأرباح أثناء عمليات الإغلاق الناجمة عن فيروس كورونا لعام 2020 وأثناء الأزمة المالية العالمية 2008-2009.

في الرسم البياني الشريطي أعلاه، يمكنك رؤية تقييم محافظنا الاستثمارية مقارنة بمؤشر S&P 500. وحتى بعد تحقيق عائد بنسبة 27.2%، أنهى مركب CS الخاص بنا عام 2023 بمضاعف ربحية آجل قدره 11.1 مرة. هذا المزيج غير المألوف من القيمة العميقة والنمو الجذاب هو السمة المميزة لنهج Lyrical الاستثماري.

لا يزال انتشار التقييم واسعًا للغاية

أنهى مؤشر S&P 500 عام 2023 بمضاعف ربحية آجل قدره 19.7 مرة، وهو ما يزيد بأكثر من 25٪ عن متوسطه على مدار 15 عامًا. على النقيض من ذلك، فإن مضاعف الربحية الآجل المركب الخاص بشركة CS ليس أعلى، ولكنه في الواقع أقل قليلاً من متوسطنا على مدار 15 عامًا.

يظهر في الرسم البياني أدناه نسب السعر إلى الربحية الحالية والتاريخية لمحفظتنا ونسبة السعر إلى الربحية لمؤشر S&P 500، مع إظهار الأشرطة الموجودة في الأسفل فارق التقييم بين الاثنين. (ملاحظة: في هذا الرسم البياني نستخدم مركب EQ الخاص بنا والذي له تاريخ أطول من CS). لا يزال انتشار تقييم محفظتنا مقارنة بمؤشر S&P 500 واسعًا للغاية عند 86٪، وهو يزيد عن 90٪ بشكل مبدئي لخروجنا الأخير من Broadcom.

المصدر: فاكتسيت

وما زلنا نتوقع أن يعود هذا الفارق في مرحلة ما إلى متوسط ​​ما قبل عام 2018 بنحو 30%، ولكن ليس لدينا أي وسيلة لمعرفة متى قد يحدث ذلك. من المسلم به أن فرق التقييم كان مرتفعًا بشكل عنيد لأكثر من ثلاث سنوات حتى الآن، ولكن إذا كنا على حق وعاد الفارق من 90% تقريبًا إلى 30% تقريبًا، فقد يؤدي ذلك إلى دفع 50 نقطة مئوية تقريبًا من العائد الزائد التراكمي، ومن المحتمل أن ينتشر على مدى عدة سنوات.

خاتمة

بشكل عام، كان عام 2023 عامًا جيدًا جدًا. حقق مركب CS الخاص بنا عوائد مطلقة قوية بنسبة 27.2%، والتي تفوقت على مؤشر S&P 500 بمقدار 90 نقطة أساس ومعيار أسلوبنا المتمثل في قيمة S&P 500 بمقدار 500 نقطة أساس. لقد حققنا هذا الأداء المتفوق على الرغم من عدم امتلاكنا لأي من أسهم النمو Magnificent Seven التي عززت بشكل كبير عوائد كلا المؤشرين. إن استبعاد تأثير أسهم النمو الضخمة هذه من شأنه أن يزيد من أداءنا المتفوق إلى 1,370 نقطة أساس مقابل 1,370 نقطة أساس. ستاندرد آند بورز 500 و1,250 نقطة أساس مقابل. قيمة ستاندرد آند بورز 500.

في حين أنه من المنطقي أن تكون لدينا مخاوف بشأن تقييم مؤشر ستاندرد آند بورز 500، فليس لدينا مثل هذه المخاوف بشأن محفظتنا الاستثمارية، حيث أن نسبة السعر إلى الربحية في محفظتنا أقل بقليل من متوسطنا على مدى 15 عامًا. نعتقد أننا نمتلك مجموعة كبيرة من الشركات المرنة والمتنامية بتقييمات مخفضة للغاية، وبالتالي نستمر في رؤية إمكانات صعودية كبيرة.

يظل فارق التقييم بين محفظتنا ومؤشر S&P 500 واسعًا للغاية عند 86٪ (90٪ + شكل أولي لخروجنا الأخير من Broadcom). وفي مرحلة ما، نتوقع أن يعود هذا الانتشار إلى ما كان عليه في الماضي، وفي هذه العملية يؤدي إلى تفوق كبير في الأداء.

لقد انتظرنا بضع سنوات حتى يحدث هذا، وما زلنا لا نعرف مقدار الانتظار الذي قد نحتاجه. لقد كان الانتظار طويلاً بشكل محبط، ولكن من ناحية أخرى، لم يكن الأمر بهذا السوء أيضًا. على الرغم من أننا لم نحقق حجم الأداء المتفوق الذي نستهدفه، إلا أننا مازلنا نتفوق على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في كل سنة من السنوات التقويمية الثلاث الماضية.

يعد التفوق في الأداء قليلاً طريقة جيدة جدًا لتمضية الوقت أثناء انتظار التفوق في الأداء كثيرًا.

أندرو ويلينجتون, الشريك الإداري، الرئيس التنفيذي للاستثمار

اضغط للتكبير

البريد الأصلي

ملحوظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.