بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – إذا كان المستثمرون الأجانب يلتهمون سندات الخزانة الأمريكية بأعداد كبيرة، فربما بدأت البنوك المركزية تفقد شهيتها.
وتظهر بيانات التدفقات الرسمية في الولايات المتحدة أن مستثمري القطاع الخاص في الخارج – البنوك، ومديري الأصول، وصناديق التأمين، وصناديق التقاعد، والمستثمرين الأفراد – يتزايدون على سندات الخزانة في حين أن حيازات القطاع الرسمي ثابتة في أحسن الأحوال.
وما دام هذا التراجع النشط أو الفعلي من جانب البنوك المركزية أقرب إلى تذمر منه إلى ضجة، فإن سوق السندات الحكومية الأمريكية التي تبلغ قيمتها 26 تريليون دولار لا ينبغي أن تتأثر نسبيا. مجموعة واحدة من المشترين تحل ببساطة محل مجموعة أخرى.
ولكن هذا قد يأتي مصحوباً بثمن ـ ارتفاع “علاوة الأجل”. هذا هو المبلغ غير المتبلور من التعويضات التي يطلبها المستثمرون لشراء سندات طويلة الأجل بدلاً من تجديد الفواتير. وهي علاوة على المخاطر غير القابلة للقياس في المستقبل بما يتجاوز الافتراضات الحالية على المسار الطويل الأجل للتضخم أو أسعار الفائدة.
قد لا يكون المشترون الحساسون للسعر والذين يراقبون المزيد من العائدات موثوقين دائمًا مثل المشترين غير الحساسين للسعر الذين ربما يكونون أكثر اهتمامًا بالحفاظ على رأس المال والسيولة وأهداف إدارة الاحتياطيات الحذرة.
وكانت البنوك المركزية الأجنبية وبنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي هما المشتريان غير الحساسين للسعر وحاملي سندات الخزانة لسنوات عديدة، وقد ساعد الطلب الضخم عليها في تفسير السبب وراء تحول أقساط التأمين لأجل سلبي حتى مع ارتفاع الاقتراض الأميركي إلى مستويات صاروخية.
ولكن كلاً من الجانبين يتراجع الآن ـ حيث يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض ميزانيته العمومية، ولم تعد البنوك المركزية الأجنبية تشتري كميات كبيرة من هذه السندات. في الواقع، هناك علامات على أنهم يبيعون بنشاط.
تظهر أحدث بيانات الخزانة الأمريكية الدولية لرأس المال (TIC) أن المستثمرين الأجانب احتفظوا بما يقرب من 6.68 تريليون دولار من سندات وسندات الخزانة الأمريكية في نوفمبر، ولكن خلال ذلك، كان مخزون البنوك المركزية بالقرب من أدنى مستوى له منذ عام 2011.
وعندما تم تعديلها وفقاً لتأثيرات التقييم ــ على وجه التحديد مد وجزر أسعار السندات وسعر صرف الدولار ــ فإن حيازات القطاع الرسمي هبطت بنحو 49 مليار دولار في نوفمبر/تشرين الثاني. وكان هذا أكبر انخفاض منذ سبتمبر 2022 والانخفاض الرابع في خمسة أشهر.
وفي الوقت نفسه، ارتفع إجمالي الحيازات الأجنبية بنحو 60 مليار دولار على أساس التقييم المعدل، مما يشير إلى أن مستثمري القطاع الخاص في الخارج استحوذوا على 110 مليار دولار. وفي الأشهر الـ 11 الأولى من العام الماضي، انخفض إجمالي الحيازات الأجنبية مرة واحدة فقط.
وتظهر بيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة للأشهر الـ 11 الأولى من العام الماضي أنه على أساس التقييم المعدل، ارتفعت حيازات سندات الخزانة والمستثمرين الأجانب بمقدار 428.4 مليار دولار. ومن هذا المبلغ، شكلت البنوك المركزية 31.9 مليار دولار فقط.
إن العوائد التي تتراوح بين 4.5% إلى 5% على الأوراق المالية الأكثر سيولة ـ وأكثرها أماناً ـ على مستوى العالم، اعتماداً على مدى نضجها، تشكل جاذبية جذابة، لذا فليس من المستغرب أن يثير اهتمام القطاع الخاص اهتماماً كبيراً.
ويشير تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين والشريك في شركة أبولو جلوبال مانجمنت (NYSE:)، إلى أن حيازات القطاع الخاص الأجنبي تفوق الآن حيازات القطاع الرسمي الأجنبي لأول مرة منذ حوالي ربع قرن.
“مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة وارتفاع الدولار، قامت البنوك المركزية غير الحساسة للعائد ببيع سندات الخزانة للحد من ضعف عملاتها المحلية، وكان مستثمرو القطاع الخاص الأجانب الذين يتأثرون بالعائد يشترون سندات الخزانة للاستفادة من العائدات المرتفعة وارتفاع الدولار. “، أشار سلوك الشهر الماضي.
وقد يتغير ذلك هذا العام إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، وانخفضت العائدات وضعف الدولار. ولكن إذا حدثت نفس الديناميكيات في منطقة اليورو، وبريطانيا، وأماكن أخرى من عالم العملات في مجموعة العشرة، فربما لا يحدث ذلك.
وفي الوقت الحالي، انخفضت حيازات البنوك المركزية الأجنبية إلى نحو 3.4 تريليون دولار، ونادرا ما كانت بصمتها الجماعية في سوق سندات الخزانة الأمريكية بشكل عام أصغر. وتبلغ حصتها من السندات المستحقة 14% فقط، بانخفاض من 25% قبل الوباء ونسبة قياسية بلغت 40% في عام 2008.
ليس هناك ما يشير إلى أن هذا الاتجاه على وشك التغيير في أي وقت قريب.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز).
(بقلم جيمي ماكجيفر، التحرير بواسطة أندريا ريتشي)
