المراجعة الأسبوعية لـ CEF: مراقبة نشطاء CEF

مرحبًا بكم في جزء آخر من المراجعة الأسبوعية لسوق CEF، حيث نناقش نشاط سوق الصناديق المغلقة (“CEF”) من القاعدة إلى القمة – مع تسليط الضوء على أخبار وأحداث الصناديق الفردية – بالإضافة إلى من أعلى إلى أسفل – مما يوفر نظرة عامة من السوق الأوسع. ونحن نحاول أيضا أن نقدم بعض السياق التاريخي بالإضافة إلى الموضوعات ذات الصلة التي يبدو أنها تقود الأسواق أو التي يجب على المستثمرين مراعاتها.

يغطي هذا التحديث الفترة حتى الأسبوع الثالث من شهر يناير. تأكد من إطلاعك على تحديثاتنا الأسبوعية الأخرى التي تغطي شركة تطوير الأعمال (“BDC”) بالإضافة إلى أسواق السندات المفضلة/سندات الأطفال للحصول على وجهات نظر عبر مساحة الدخل الأوسع.

عمل السوق

انخفضت جميع قطاعات CEF باستثناء اثنين خلال الأسبوع (أدت المكالمات والقروض المغطاة إلى تحقيق مكاسب صغيرة). ارتفعت عوائد سندات الخزانة حيث أدت البيانات الكلية القوية إلى انخفاض مؤشر أسعار الفائدة فرصة لخفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في مارس.

حتى الآن، تعتبر صورة أداء CEF غير عادية إلى حد ما. على الرغم من أن قيمة صافي قيمة الأصول أقل في الغالب، إلا أن الخصومات تمكنت بالفعل من التشديد.

تظل خصومات CEF واسعة تاريخياً. قد يكون تشديدها الأخير على الرغم من ضعف صافي قيمة الأصول بمثابة استجابة مبكرة لتوقعات تخفيض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. سيؤدي انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى رفع صافي دخل صناديق الاستثمار المشتركة ذات الفائدة غير المتغيرة. وينبغي أن يتبع ذلك انعكاس جزئي لزيادات التوزيع السابقة. سيكون هذا حافزًا رئيسيًا لتشديد الخصومات بشكل كبير على مدار العامين المقبلين.

مواضيع السوق

يدرك قراؤنا على المدى الطويل شكوكنا العامة حول قيمة ممتلكات المستثمرين المؤسسيين التالية في الصناديق الاستثمارية المشتركة. الاستثناء المهم لهذا هو نشطاء CEF مثل Saba، Karpus، Bulldog، وعدد قليل من المتخصصين الآخرين في CEF. غالبًا ما يتخذ هؤلاء المستثمرون مراكز كبيرة في CEF بهدف إقناع الإدارة بتنفيذ إجراءات صديقة للمساهمين من أجل تشديد الخصم. يتضمن هذا عادةً تشغيل عرض مناقصة لاستثمار خصم كبير جزئيًا.

نحن نتتبع الملفات التي توضح تفاصيل مقتنياتهم في أداة CEF الخاصة بنا وقمنا بتحديثها مؤخرًا. وتشمل هذه الملفات 13F و13D و13G. تتضمن ملفات 13F جميع ممتلكات مستثمر مؤسسي معين ويتم الكشف عنها كل ثلاثة أشهر بينما يتم الكشف عن D وG في الوقت المناسب ولكن لها حد معين للإبلاغ. يحتوي ملف D على نية نشطة بينما يحتوي ملف G على نية سلبية.

في صفحة 13F (تاريخ التقرير الأخير هو 30 سبتمبر) نرى الكثير من أموال Muni المحتفظ بها عبر مستثمري CEF. وهذا أمر منطقي لأنه في نهاية الربع الثالث، كانت خصومات Muni CEF واسعة بشكل استثنائي، وكانت أسعار الفائدة طويلة الأجل مرتفعة نسبيًا – حوالي 0.5٪ أعلى من عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات اليوم. من المرجح أيضًا أن يقوم مستثمرو CEF، مع تساوي جميع العوامل الأخرى، بزيادة وزن صناديق Muni لأن قطاع Muni هو الأكبر في مساحة CEF.

وفيما يتعلق بإيداعات 13D/G، فإن الحيازات الأكبر هنا تميل إلى أن يتم تمويلها بأكبر التخفيضات لأنها توفر الفرص الأكثر جاذبية للناشطين. نرى هنا صناديق مثل BIGZ وBMEZ وPEO بخصومات تصل إلى 15%. وبطبيعة الحال، ليس هناك ما يضمن أنه سيكون هناك عمل ناشط أو أنه سينجح، ولكن هذه الشاشات يمكن أن تكون تستحق التحقق من الأفكار.

تعليق السوق

أصدر صندوق CLO Equity CEF Carlyle Credit Income Fund (CCIF) صافي قيمة الأصول لشهر ديسمبر والذي وصل إلى 7.99 دولارًا – أي أقل بحوالي 0.05 دولار من رقم نوفمبر أو انخفاض بنسبة 0.6٪. وبلغ إجمالي العائد لهذا الشهر +0.6% مع تضمين التوزيع.

أعلنت صناديق CLO للأسهم الأخرى، OCCI وECC وEIC، عن صافي قيمة أصولها لشهر ديسمبر والتي ارتفعت. على مدى الأشهر القليلة الماضية، كان أداء CCIF أقل من أداء مساحة CLO Equity CEF إلى حد ما. سيتعين علينا أن نرى خلال الأشهر القليلة المقبلة ما إذا كان هذا بسبب موقف منخفض المخاطر أو أي شيء آخر. حتى الآن يبقى اختيارنا في هذا الفضاء.

عند الحديث عن شركة OFS Credit Company (OCCI)، قام الصندوق بتغيير توزيعه بعدة طرق مهمة. لم يكن توزيع جزء PIK السابق، حيث حصل المستثمرون على بعض الأسهم في التوزيع، رائعًا نظرًا 1) كان ربع سنوي بدلاً من التنسيق الشهري الأكثر شيوعًا، 2) طلب من المستثمرين تحديد إجراء الشركة و 3) زاد حجمهم التعرض للصندوق. سيتم قبول التغيير إلى التوزيع النقدي الشهري بشكل جيد على الرغم من أنه من غير المرجح أن يغير الأداء الضعيف للصندوق.

الموقف والوجبات السريعة

وكما اقترحنا أعلاه، يجب على المستثمرين التفكير في كيفية تأثير الانخفاض النهائي في أسعار الفائدة قصيرة الأجل على سوق CEF الأوسع. بعض الصناديق الاستثمارية المركزية الأكثر بيعًا في الوقت الحالي هي تلك التي كافحت خلال فترة ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل. واضطرت العديد من هذه الصناديق إلى إجراء تخفيضات حادة في توزيعاتها، الأمر الذي أدى أيضًا إلى زيادة خصوماتها. ونتيجة لذلك، فإن العديد منهم يتداولون بخصومات واسعة بشكل غير عادي. ومع ذلك، في الوقت نفسه، من المتوقع أيضًا أن تستفيد هذه الصناديق من الانخفاض المحتمل في سعر الفائدة في المستقبل. هذه هي الصناديق التي يجب أن يضعها المستثمرون على قائمة المراقبة الخاصة بهم كشيء يستحق الاقتناء مع خروج المستثمرين المحبطين.

تتضمن هذه الأموال صناديق الاستثمار المشتركة المفضلة لدى فلاهيرتي – الموضحة أدناه. إنهم يتداولون بخصومات مكونة من رقمين – أعلى بكثير من متوسط ​​مستوى القطاع. هذه المستويات أيضًا غير عادية جدًا كما يمكننا أن نرى من قراءات Z-score (Z 5Y) لمدة 5 سنوات، والنسبة المئوية للخصم (Dscnt %le)، والقراءات المئوية لانتشار قطاع الخصم (DSSP). على سبيل المثال، يعني DSSP بنسبة 3% لـ DFP أن DFP قد تم تداوله بفارق أوسع مقارنة بمتوسط ​​خصم القطاع (حاليًا 4.8% = 12.1% – 7.3%) فقط 3% من الوقت خلال السنوات الخمس الماضية.

ومن غير المرجح أن تظل هذه الأموال رخيصة كما هي الآن إذا بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة على مدى الأشهر الثمانية عشر المقبلة.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدًا أو أكثر من أسهم الشركات الصغيرة. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.